3. Оценка стоимости акционерного капитала.

Акционерный капитал — это собственный капитал акционерного общества (АО). Акционерным обществом признается организация, уставный капитал которой разделен на определенное число акций. Участники АО (акционеры) не отвечают по обязательствам общества и несут риск убытков, связанных с его деятельностью, в пределах стоимости принадлежащих им акций .

Для расчета средневзвешенной стоимости капитала (WACC) нам необходимо определить стоимость акционерного капитала. Для этого можно использовать модель оценки долгосрочных активов (Capital Assets Pricing Model, CAPM). Основная идея модели (см. рис. 3.1) заключается в предположении, что альтернативная стоимость акционерного капитала зависит от ставок, сложившихся на рынке, а также от доли риска, с которой связаны вложения в рассматриваемую компанию. Понятно, что трудно оценить абсолютную долю риска, поэтому на практике применяют относительный коэффициент, который показывает, насколько вложения в определенную компанию рискованней вложений в среднем по рынку (так называемый фактор бета).

Для построения модели CAPM необходимо выполнить несколько шагов:

- определить ставку доходности безрисковых активов. В качестве (относительно) безрисковых активов могут выступать государственные ценные бумаги или, например, векселя Сбербанка РФ. Предположим, что на момент составления прогноза эта ставка составляла 8%;

- определить показатель доходности в среднем по рынку. Допустим, что она составила 12%. Премия за рыночный риск может быть определена как разница между средним показателем доходности по рынку и показателем доходности по безрисковым активам. В нашем примере она составляет 4%;

- оценить фактор риска (фактор бета). Вложение денег в рассматриваемую компанию несет в себе фактор риска, который можно оценить относительно среднего риска на рынке. Обычно бета варьирует от 0,5 до 1,5. Предположим, что для рассматриваемой компании он составляет 1,3.

Стоимость акционерного капитала может быть рассчитана следующим образом:

Стоимость акционерного капитала = Доходность безрисковых активов + Премия за рыночный риск Ч Фактор бета для компании = 8% + (12% - 8%) Ч 1,3 = 13,2%.

4, 5. Состав заемного капитала и оценка стоимости его привлечения

В состав заемного капитала включают:

I. Краткосрочные кредиты и займы. Они служат источником покрытия оборотных активов. А балансе они отражаются как задолженность перед заимодавцем. Она делится на срочную и просроченную. Срочной считают задолженность по полученным кредитам и займам, срок погашения которым по условиям договора еще не наступил или продлен.

II. Долгосрочные кредиты и займы. Они направляются на финансирование внеоборотных (капитальных) и части оборотных активов.

III. Кредитная задолженность, которая выступает в форме привлеченных средств.

Многообразие источников и условий предоставления заемного капитала в форме банковских кредитов предполагает необходимость сравнительной оценки эффективности формирования заемных средств.

Оценка стоимости заемного капитала имеет ряд особенностей, главными из которых являются:

1) сравнительная простота формирования базовой оценки стоимости заемных средств. Базовым показателем, который в последующем подвергают корректировке, служит стоимость обслуживания долга в форме процента за банковский кредит. Данный показатель предусматривают в кредитном договоре.

2) учет в процессе оценки стоимости заемного капитала налогового корректора. Это связано с тем, что выплаты по обслуживанию долга (проценты за кредит) включают в состав операционных расходов. Тем самым понижают размер налогообложения прибыли и стоимость заемных средств на ставку налога на прибыль.

3) привлечение заемного капитала всегда вызывает обратный денежный поток не только по уплате процента, но и по погашению основной суммы долга.

4) стоимость привлечения заемного капитала взаимосвязана с оценкой кредитной способности заемщика со стороны банка. Чем выше уровень кредитоспособности, тем ниже стоимость привлекаемого заемного капитала.

Стоимость банковского кредита определяют на основе процентной ставки («цены кредита»), которая формирует основные расходы заемщика по обслуживанию долга. Она определяется по формуле:

СП (1-Н_с)

З К_бк =

1 - УР_бк

СП - ставка процентная за банковский кредит, %

Н_с - ставка НП, доли

УР_бк - уровень расходов заемщика по привлечению банковского кредита в его сумме, доли

Например, СП = 25 %; НП = 0,24; УР_бк = 0,02

25 % (1 - 0,24)

З К_бк = = 19,39 %

1 - 0,02

Если заемщик не имеет дополнительных затрат по привлечению банковского кредита, то формулу используют без знаменателя. Тогда ЗК_бк= 19 %

Заемный капитал по формуле привлечения классифицируется:

1. Заемный капитал, привлекаемый в денежной форме (финансовый кредит)

2. Заемный капитал, привлекаемый в виде активной части основных фондов (финансовый лизинг)

3. Заемный капитал, привлекаемый в товарной форме (коммерческий кредит)

4. Заемный капитал, привлекаемый в иных материальных и нематериальных формах.

Заемный капитал по срокам его погашения представлен в IV и V разделах баланса: долгосрочные и краткосрочные обязательства.

Заемный капитал по источникам привлечения классифицируется:

1. Заемный капитал, привлекаемый из внешних источников (кредиты и займы, внешняя кредиторская задолженность)

2. Заемный капитал, привлекаемый из внутренних источников (внутренняя кредиторская задолженность, краткосрочные обязательства второй очереди).

К внешней кредиторской задолженности относят:

- задолженность поставщикам и подрядчикам

- задолженность по авансам полученным

- задолженность по векселям выданным.

В некоторых случаях к ней также можно отнести задолженность дочерним (зависимым) обществам.

К внутренней кредиторской задолженности относятся:

- задолженность по оплате труда

- задолженность по платежам в бюджет и внебюджетные фонды

- задолженность по прочим текущим обязательствам.

К краткосрочным обязательствам второй очереди относятся:

- расчеты по дивидендам

- резервы предстоящих расходов

- доходы будущих периодов.

Важным является анализ обязательств, который осуществляется по следующим этапам:

1. анализируется динамика и структура заемного капитала по срокам его погашения. Темпы роста заемного капитала должны быть обязательно сопоставимы с темпами роста собственного капитала, финансовых результатов и стоимости имущества. Также необходимо учитывать влияние заемного капитала на финансовую независимость предприятия.

2. анализируется целесообразность и эффективность привлечения процентонесущих заемных средств. С этой целью определяется эффект финансового рычага. В случае его положительного значения политика заимствования оценивается как положительная.

3. анализируется динамика и структура кредиторской задолженности. Определяется доля просроченной кредиторской задолженности по платежам в бюджет и внебюджетные фонды. с целью принятия оперативных мер по реструктуризации кредиторской задолженности.

4.анализируется оборачиваемость кредиторской задолженности. Проводится сравнительная характеристика кредиторской и дебиторской задолженностей. Поддержание их в равновесном состоянии обеспечивает успех в использовании расчетной дисциплины.