11. Понятие финансовой интеграции и глобализации

В настоящее время важнейшей составляющей развития национальной и мировой экономических систем являются глобализационные процессы. Экономические и финансовые системы становятся все более интегрированными благодаря быстрому расширению международной торговли товарами, услугами и финансовыми активами. Одновременно с усилением процессов экономической интеграции происходит увеличение уровней и темпов финансовой интеграции в том числе и фондовых рынков. Развитие процессов финансовой интеграции фондовых рынков в условиях глобализации обусловлено либерализацией и дерегулированием (и современными технологиями) их деятельности, т.е. сокращением государственного вмешательства в их функционированием и устранением законодательных запретов и ограничений на трансграничное перемещение капитала.

Матрица развития интеграционных процессов стран БРИКС

(Еврокомиссия продвигает интересы свободного перемещения товаров, работ, услуг между странами интеграционного объединения. Рассматривает дела компаний при попытке внешних компаний купить компании интеграционного объединения. Вопрос на ГОС: Этапы интеграционной группировки).

Технологические новации в электронных платежах (SWIFT) и системах коммуникации существенно сократили возможности для арбитража между финансовыми центрами (Валютный арбитраж – простой – это когда вы покупаете 1ну валюту чтобы купить другую, а сложный – 1ну через 3 и более) тем самым способствуя большей международной мобильности капитала. В Преимущества финансовой интеграции включают – укрепление макроэкономической стабильности, эффективное распределение ресурсов (финансовых), развитие предпринимательства и инноваций (финансовых и технологических). А основным недостатком является то что финансовые интеграции могут являться одной из причин распространения финансовых кризисов (собственно финансовая глобализация и финансовая интеграция это одно и тоже).

Во время последнего финансового кризиса 2008-2010 вслед за падением американского фондового рынка, фондовый рынок России упал на 51,8%, негативные последствия отразились на всей экономике России. Дальнейшее усиление глобализации приведет к еще большей интегрированности Российской экономики в мировую и возрастанию ее роли в процессе финансовой интеграции и глобализации.

Стандартный неоклассический подход утверждает, что долгосрочные финансовые потоки из развитых стран в развивающиеся способствуют повышению благосостояния как одних, так и других. Институциональный подход, предложенный в работе Козе, признает значение традиционных прямых преимуществ финансовой глобализации. Однако они утверждают, что финансовая глобализация может полсужить катализатором и косвенных преимуществ:

1. Развитие финансового рынка,

2. Развитие финансовых институтов

3. Совершенствование практики управления и макроэкономической политики

Получение косвенных преимуществ обусловлено достигнутым страной уровнем институционального развития. Используя вспомогательные механизмы для преодоления пороговых условий международные компании могут получать как прямые, так и косвенные преимущества от глобализации. Прямые для них преимущества могут включать улучшение финансового состояния по балансу. Косвенные выгоды включают прозрачность, раскрытие финансовой информации, иностранный капитал и технологии, обучение и опыт.

Финансовая глобализация наряду с прочими недостатками усложняет валютную и налоговую политику государств. Многие развивающиеся страны не выполнив необходимые предварительные условия постепенной либерализации столкнулись с негативными последствиями. Для снижения негативных последствий финансовой глобализации для развивающихся рынков экономисты предлагают следующие меры:

1. Наличие предварительного этапа – при либерализации счетов капиталовложений странам следует избегать снятия ограничений операций по этим счетам до полного устранения проблем внутренней финансовой системы, включая несовершенство системы учета, аудита, практики раскрытия информации в финансовом и корпоративных секторам, неэффективность пруденциального надзора (Базиль 2 – свод банковских правил вводит эту категорию, пруденциальный надзор – эффективный, разумный, соизмеримый со здравым смыслом надзор) и регулирования внутренних финансовых институтов и рынков, а так же возможности коррупции в связи с кредитованием, в спекуляции с погашением ссуд.

2. Осуществление банками процедур финансовой экспертизы (стресс-тест) – устойчивость банковской системы зависит от того, насколько эффективно банки проводят процедуры финансовой экспертизы лежащей в основе анализа риска при принятии кредитных решений, а так же управление структурой риска при изменении экономической ситуации.

3. Эффективный надзор и регулирование как механизм защиты – значение имеет качество финансового регулирования контроля информационной и правовой систем, государственный контроль и наблюдение за международными трансакции

Необходимо для обеспечения эффективного использования капитала.

Меры по развитию банковской системы могут включать:

1. Повышение требований к резервам для устранения сомнительных долгов (“bad debts”)

2. Улучшение оценки кредитоспособности, совершенствование управления ликвидностью

3. Ограничения международных займов для стран с неразвитой банковской системой

4. Мониторинг соотношения обязательств по срокам

5. Развитые фондовые рынки дополняют финансовые институты в процессе мобилизации и распределения инвестиционных ресурсов, особенно в случае крупномасштабный, высокорисковых инвестиций

6. Развитая инфраструктура рынка. Для обеспечения достоверного и достоверного раскрытия информации правительству следует поддерживать развитие рейтинговых агентств

7. Развитие небанковских институтов рынка, а также прочих кредитно-финансовых учреждений усиливает конкуренцию, что способствует более эффективному распределению капиталов и делает финансовую систему более устойчивой к кризисам

Выполнение приведенных рекомендаций позволит снизить негативные последствия финансовой глобализации для развивающихся стран.

12. Особенности и характеристики развивающихся финансовых рынков под влиянием глобализационных процессов

Информационная эффективность фондовых рынков.

Под влиянием финансовый глобализации изменяется информационная эффективность. Чем более развит фондовый рынок, тем выше информационная эффективность.

1. Почти все развивающиеся фондовые рынки характеризуются слабой степенью эффективности или являются вовсе неэффективными.

2. Отсутствие нормального симметричного распределения цен и доходности ценных бумаг. Развивающиеся рынки, в отличии от развитых, не характеризуются нормальным и симметричным распределение цен и доходности ценных бумаг. На них доминируют ассиметрия и эксцесс. Правосторонняя ассиметрия распределения фондового рынка России означает, что дисперсия и стандартное отклонение цен и доходности акций и облигаций завышают риск по сравнению с ожидаемыми значениями. Инвесторы на развивающихся рынках более склонны к риску, чем участники развитых.

3. Невысокая капитализация фондового рынка по отношению к ВВП. Совокупная капитализация – важнейший показатель деятельности фондового рынка. По этому показателю развивающиеся фондовые рынки отстают от развитых, хотя со временем это отставание преодолевается.

4. Высокая доля инсайдерской торговли. Преобладание инсайдерской торговли на рынке может быть связано с высокими транзакционными издержками сделок и сравнительно небольшим числом зарегистрированных компаний.

5. Высокая волатильность рынка. Волатильность – основная мера риска рыночного финансового инструмента. Высокий уровень волатильность показывает, что доходность варьируется в широком диапазоне. Низкая волатильность говорит о том, что доходность фондового актива не подвержена серьезным изменениям.

Таким образом, развивающиеся фондовые рынки отличаются от развитых по качественным и количественным характеристикам. Это показывает, что ни участники такого рынка, ни его исследователи не могут использовать традиционные схемы финансового-экономического анализа, что обуславливает необходимость из модификации и адаптации.

13. Альтернативные понятия финансовой интеграции фондовых рынков

1. Market integration.Интеграция рынков.

2. Stock market comovement. Связь фондовых рынков

3. Stock market integration. Интеграция фондовых рынков.

4. Stock market linkages. Связь между фондовыми рынками.

5. International stock market comovement. Международная взаимосвязь фондовых рынков.

6. Financial integration. Финансовая интеграция.

7. Linkages between international stock markets. Связь между международными фондовыми рынками.

Обоснуем использование единого термина – финансовая интеграция фондовых рынков. ФИФР обладает двумя основными экономическими преимуществами:

1. Стимулирует экономический рост через эффективное распределение финансового капитала и развитие финансовой системы в целом.

2. Позволяет распределять риски путем формирования диверсифицированного портфеля и распределения отдельных специфических рисков между странами.

ФИФР по своим характеристикам существенно отличается от других видов интеграции в экономике, а именно:

1. Возможность краткосрочности процессов финансовой интеграции. При современном уровне развития информационных технологий финансовый капитал может быть перенесен их одной страны в другую в течение нескольких часов. Для процессов экономической интеграции, где чаще всего происходит вложения в реальные активы это сделать невозможно.

2. Зависимость процесса ФИФР от общего состояния МЭ. Так финансовый кризис немедленно отражается на ФИФР.

3. Эфемерность процесса ФИФР. Мы можем наблюдать последствия этого процесса в виде изменения динамики доходности фондовых индексов и отдельных ценных бумаг. При этом никаких конкретных документальных оформлений ФИФР может не происходить.

Альтернативные понятия финансовой интеграции фондовых рынков

4) активно развивающиеся методы оценки финансовой интеграции фондовых рынков. Финансовая интеграция фондовых рынков рассматривается как комплексный процесс в котором финансовые рынки становятся более взаимосвязанными в течение определенного времени в условиях развития либерализационных процессов и научно-технического прогресса. Данный процесс сопровождается расширением международного портфельного инвестирования осуществляемого с учетом странового риска. Выделяются следующие виды финансовой интеграции:

1. биржевая интеграция – вся совокупность финансовых активов страны, торгуемых на бирже (валюта, акции, облигации, срочный рынок кредитования)

2. Классическая финансовая интеграция рынка акций, выражаемых через фондовые индексы (В России например РТС, RUXX и часть Global BRICS DOCS).

За 4 года индекс Хангсенг (43 ведущие компании) увеличился 8 раз, в то время как у Никкей Японского рост был в 1.5 раз, Американские гдето сопоставимы. Хангсенг это рынок H акций (H – это Гонк-Гонк) т.е. на этой бирже и резиденты и нерезиденты могут покупать акции, а в Шанхае другой индекс, А индекс – там нерезиденты не могут покупать акции. Сделано это для того чтобы все биржи в Китае перевести на «рельсы» либерализма. IPO выпускают на Шанхайскую в основном. Доходность Шанхайской бирже меньше в 4 раза. Т.е. они постепенно сначала сделали рынок акций для «своих» в виде шанхайской.

У РТС доходность 630% за 4 докризисных года. У нас индекс зависит от политических факторов.

Bovespa Бразильский индекс в Сан-Пауло – тоже высокая доходность в докризисный период.

Индийский индекс – SenseX в Мумбае, там зарегистрированы крупнейшие компании Индии и создавался как прообраз Лондонской биржи. Его доходность тоже высокая.

В Европе Euro Stoxx – достаточно доходный индекс, но напорядок ниже доходность как и в США и в Японии.

В германии очень много мелких и средних компаний международных, они находятся в таком секторе рынка в котором может не быть конкурентов, например компания делающая подъемники для крыши кадилаков.

Выделяются следующие основные характеристики процесса финансовой интеграции фондовых рынков:

1. Период финансовой интеграции. Финансовая интеграция может рассматриваться в краткосрочном и долгосрочном периодах (Европейская финансовая интеграция например в долгосрочном). Она может существенно отличаться от разных периодов. Одни и теже факторы по разному влияют на процессы финансовой интеграции в долгосрочном и краткосрочном периодах.

2. Финансовая интеграция фондовых рынков может быть двусторонней, т.е. эти рынки одинаково реагируют на возможные изменения. Односторонняя финансовая интеграция – это лаг (период, задержка) между реакциями доходностей фондовых рынков. Один рынок может выступать в качестве ведущего, а другой в качестве ведомого за первым, который копирует его поведение.

3. Степень финансовой интеграции. Условно ее можно разделить на сильную среднюю и слабую. Например Европейская – сильная, чем сильнее интеграция тем болезненнее и тем больше издержки от отсоединения стран от объединения. В зависимости от показателя описывающего наличие финансовой интеграции критерии отнесения к сильной, средней или слабой степени могут отличаться (степень – теснота объединения, а уровень – по вертикали – микро, макро и тд)

4. Уровень финансовой интеграции - может рассматриваться на макроуровне - на уровне фондового рынка одной страны, и микроуровне – на уровне отдельных отраслей или отдельных ценных бумаг. Данная характеристика обусловлена тем, что рынок страны может быть финансово интегрированным, но отдельные отрасли остаются сигментированными

14. Фондовые индексы

Фондовые индексы отражают среднюю динамику фондового рынка. Значение индексов находится в прямой зависимости от цен на акции, входящих в расчет соответствующего индекса. В расчет индекса не входят акции иностранных компаний. Фондовые индексы рассчитываются и публикуются различными организациями, чаще всего информационными или рейтинговыми агентствами и фондовыми биржами. Рост индекса указывает на хорошее состояние экономики страны (у нас это не так, но в США, Германии это так), что влечет за собой укрепление национальной валюты, привлекает иностранных инвесторов. Анализ валютного рынка с использованием фондовых индексов проводят в 2х направлениях:

1. На основе дифференциала индексов двух стран, валюты которых входят в котируемую пару (GBP – great Britain pound, GBP/USD – FTSE100/DJIA, DJIA – Dow Johns Industrial Average). При анализе с помощью фондовых индексов евро приходится пользоваться не двумя, а как минимум тремя индексами, что делает анализ более трудоемким.

2. Для анализа валютного рынка через фондовые индексы можно использовать технический анализ, что помогает прогнозировать дальнейшую динамику индекса.

Индексы Доу Джонса – 4 штуки:

1. Промышленный индексы Доу Джонса (The Dow Johns Industrial Average)

2. Транспортный индекс Доу Джонса (The Dow Johns Transportation Average)

3. Коммунальный индекс Доу Джонса (The Dow Johns Utility Average)

4. Составной индекс Доу Джонса (The Dow Johns Composite Average) – составленный на базе трех вышеперечисленных

Индексы Доу Джонса обслуживаются и рассматриваются редакторами Wall Street Journal. Расчет индексов Доу Джонса уникален, т.к. индексы представляют взвешенную цену, а не взвешенную капитализацию рынка. Когда индексы были впервые созданы они рассчитывались путем сложения всех деловых компонентов, публикуемых Wall Street Journal и деления на число компонентов. В Состав индекса входят акции только тех компаний, котоыре имеют превосходную репутацию. Определенных правил для выбора компонентов не существует. Позже была введена практика расчета делителя (devisor) чтобы сгладить эффект от слияния раздела корпораций и других корпоративных действий. Индекс котируется в пунктах.

Пример расчета:

A= 26

B=20

C=45

D=17

Средняя цена на конец рабочего дня – 27.

Корпорация С слилась с другой компанией и выпустила акции E с ценой 37. Если вести простой перерасчет, то средняя цена составит 25. Для более сглаженного метода расчета покупают следующим образом: сумма цен акций делится не на их количество, а на некоторый знаменатель X-деноминатор, который выбирается из условия, что индекс откроется с тем же значением с которым закрылся вчера. Х= 3,703704

Промышленный индекс DJ является простым средним показателем движения курсов акций 30 крупнейший промышленных корпораций США. Когда Чарльз Доу впервые 26 мая 1896 года (коронация императора Николая 2) обнародовал индустриальный индекс, фондовый рынок еще не был так популярен. Промышленный индекс Доу Джонса был создан с целью упорядочить информацию с фондового рынка. Чарльз Доу изобрел фондовый индекс, чтобы извлечь хотябы какой-то смысл из беспорядочного, хаотичного движения на фондовой бирже. Он начал в 1884 с 11 акций, 9 из которых представляли ж/д, которые были первыми большими национальными корпорациями. В 1916г. он расширился до 20 акций, в 1928г. до 30, а сейчас туда входит 30 компаний. Промышленный индекс Доу Джонса составляет более 28% американского инвестиционного рынка или 8,9 трлн $. Максимальное историческое значение его было достигнуто 24 сентября 1999г.= 11 993 пункта, минимальное историческое значение – 41,2 пункта – 1932г.