Факторы привлекательности глобального рынка капиталов
Глобальный рынок капиталов приносит выгоды и заемщикам и инвесторам. Заемщики получают выгоду в виде определенного количества денежных средств, предоставляемых в ссуду и от снижения стоимости капитала. Инвесторы получают выгоду от предоставления более широкого спектра инвестиционных возможностей, тем самым позволяя им создавать портфели международных инвестиций, которые диверсифицируют их риски.
Низкая стоимость капитала – сторона заемщик (почему она приносит выгоду заемщику)
На национальном рынке капиталов группа инвесторов ограничивается резидентами этой страны. Это накладывает верхнюю границу на предоставление инвестиционных средств доступных заемщикам, другими словами ликвидность этого рынка ограничена. Глобальный рынок капиталов, в свою очередь, имея более крупную группу инвесторов, предоставляет больший объем предложения инвестиционных средств (предлагает более существенные инвестиционные средства для заемщиков – больше возможности получить заемные средства). Главным недостатком ограниченной ликвидности национального рынка капиталов является более высокая стоимость капитала по сравнению с международным рынком.
Стоимость капитала это цена, по которой денежные средства предоставляются в использование в кредит. Она же Манька-облигация (процентная ставка, по которой деньги предоставляются в кредит в использование).
Вертикальная ось на графике представляет собой стоимость капиталу или объем заимствованных денег, а горизонтальная ось – объем или количество денег доступных по различной (варьирующейся) ставке процента.
DD – спрос конкретной компании на заемные средства
Чем меньше стоимость капитала, тем больше денег компания возьмет в кредит
SSHong Kong это кривая предложения инвестиционных средств, доступных на бирже, на которой зарегистрирована эта компания.
SSInternational – количество инвестиционных средств доступных на глобальном рынке капитала.
На бирже в своей стране наша компания может взять количество инвестиционных средств в долг D1 по ставке 10% годовых, а на международном рынке – D2 по ставке 9%. В России в виду очень высокой стоимости капитала (ставка по кредитам очень высока, по различным оценкам достигает 50-60%) большинство Российских крупных компаний (нефтегазовых) в течение 2000-2008 годов наращивали объем заимствований в зарубежных странах, в частности в японских и швейцарских банках, где процент за использование инвестиционных ресурсов ограничивался 1% годовых. С 2000 по 2007 год российский корпоративный долг возрос с 38 до 438 млрд долларов (80% этого долга приходится на самые крупные богатые компании России) – японские и швейцарские банки запросили деньги у наших компаний, а денег нет, это и стало причиной кризиса. А государственный внешний долг наоборот уменьшился.
Сторона инвестора – диверсификация портфеля активов.
Самое важное следствие из гибкого выбора инвесторов на глобальном рынке капиталов заключается в том, что инвесторы могут диверсифицировать свои портфели активов по всему миру, сокращая риск обесценения одного из них. Рассмотрим поведение инвестора, который покупает пакет акций биотехнологической компании, которая еще не произвела новый продукт (он инвестирует в «дикую кошку» (знак вопроса в матрице) – в продукт еще только проектирующийся, это так же как покупать квартиру в недостроенном доме). Курс этих акций в настоящее время очень волатилен, т.е. инвесторы покупают и продают акции огромными и большими количествами, как реакция на ожидание роста курса акций этой компании. Такие акции называются рисковыми инвестициями, инвестор может выиграть по крупному, если фирма произведет товар, пользующийся интенсивным спросом на рынке. С другой стороны инвесторы могут потерять все свои деньги, если «дикая кошка» этой компании перейдет в разряд отмирающих товаров («собаки»), минуя стадии «звезд» и «доеных коров». Инвесторы могут защитить себя от риска связанного с держанием таких акций, путем покупки акций других фирм. В особенности в те компании, которые слабо связаны (корелируют) с биотехническим сектором. По мере увеличения количества акций в портфеле инвестора риск имеет тенденцию к сокращению. На первых этапах падение риска происходит высокими темпами, однако затем темп сокращения риска постепенно сбалансируется и приближается к уровню систематического риска рынка (капиталов). Систематический риск представляет собой движение стоимости портфеля акций, вызываемые макроэкономическими факторами, влияющими на все фирмы конкретной экономики, а не факторами присущими конкретной фирме (т.е. не факторами внутренней среды, не микро факторами, а макро (внешними) факторами).
Систематический риск это уровень недиверсифицируемого риска в экономике, т.е. риск который нельзя снизить, но к нему можно адаптироваться.
Сокращение риска в результате внутренней диверсификации портфеля рисков
Сокращение риска в результате внутренней и внешней диверсификации портфеля активов
Уровень систематического риска (фигурные скобки – первая на 10 акций вторая на 40 акций (недиверсифицируемый риск – Вариация (изменение) нормы прибыли на вложенный капитал деленная на вариацию нормы прибыли получаемая на обыкновенную акцию)
Этот график показывает, что полностью диверсифицированный портфель активов в развитой стране А (в США например), показывает риск равный систематическому, т.е. акции в этом портфеле обладают таким же уровнем риска как и обычные обыкновенные акции (0,27 или 27% риска, т.е. с миллиона вложенного капитала вы 270к можете потерять).
Посредством международной диверсификации портфеля активов инвестор может снизить риск от владения этими акциями, поскольку изменение курсов акций в различных странах идеальным образом не коррелирует друг с другом (не одинаковы). Примерами корреляции между курсами акций могут послужить следующие:
Индекс S&P 500, который отслеживает изменение курсов крупных компаний США
Курсы акций других развитых стран изменяются с помощью индекса Morgan Stanley Capital International, Far East
Индекс развивающихся стран International Financial Corporation's Emerging Market
С 1981 по 1994 гг. корреляция между 1 и 2 составила 0,45, что означает: курсы акций развитых стран США, Дальнего Востока изменились на 20% за период. Корреляция между 1 и 3 составила 0,32, т.е. их движение составило чуть больше 10%. В соответствии с другим исследованием, в 1970-1996 гг. корреляция между США и Англией составляла 0,51; США и Францией – 0,44, США и Японией – 0,26. Относительно низкая корреляция на рынках в различных странах отражает 2 основных фактора:
Различная макроэкономическая политика в странах, сложные специфические условия обуславливают различную реакцию рынков капиталов, что заставляет курс акций изменяться совершенно иным образом. Например, в 1997 г. рынки некоторых азиатских стран (Ю. Корея, Малайзия, Индонезия, Таиланд) потеряли более 50% своей капитализации в результате азиатского финансового кризиса, в то время как S&P 500 увеличилась более чем на 20%
Различные рынки ценных бумаг отличаются друг от друга уровнем финансового контроля со стороны государства (ограничение трансграничных переливов капитала). Наиболее распространенные ограничения включают:
лимиты на объем акций конкретной компании, который может принадлежать нерезиденту
лимиты на способность граждан страны инвестировать свои деньги за рубеж
графики диверсификации риска на внутреннем и внешнем рынке капиталов демонстрируют зависимость между международной диверсификацией риска и классической диверсификацией Бруно Солника. В соответствии с этими данными абсолютно диверсифицированный портфель активов, который состоит из акций компаний многих стран, в половину менее рискован, чем абсолютно диверсифицированный портфель, содержащий акции американских компаний. Абсолютно диверсифицированный портфель из акций международных ценных бумаг обладает риском на уровне 12% по сравнению с портфелем активов, который состоит только из одной акции (100%). Абсолютно диверсифицированный портфель, состоящий из акций определенной страны, обладает уровнем риска 27% по сравнению с портфелем, состоящим из одной акции.
По мнению большинства профессиональных инвесторов, за последние 10 лет в результате интенсификации процессов интеграции глобальной экономики и возникновения глобального рынка капиталов произошло усиление корреляции между рынками капиталов, сократив прибыль и выгоду от международной диверсификации портфелей активов. Теперь, когда в США кризис, то остальные развитые страны попадают в ту же ситуацию. Поэтому международные инвесторы одновременно испытывают потерю капитализации до нуля в виду роста взаимозависимых ЭС в глобальной экономике. Солник изучил корреляцию между 15 крупными рынками акций в развитых странах в 1971-98 гг. и пришел к выводу, что среднемесячная корреляция увеличилась с 66% до 75%, что означает: международный портфель активов в настоящее время только частично диверсифицирует риск. Эффекты от сокращения риска в результате международной портфельной диверсификации были бы выше, если бы не введение плавающих ВК после ликвидации Бреттон-Вудской системы и перехода к Ямайской системе. Плавающие ВК создают дополнительный риск при инвестировании в иностранные активы.