8.4. Оценка эффективности инвестиционных проектов
Официальная методика определения эффективности капитальных вложений включает общие положения. Наиболее важными из них являются:
1) расчеты экономической эффективности капитальных вложений применяются при разработке различных проектных и плановых документов; оптимизации распределения реальных инвестиций при различных формах воспроизводства основных фондов; оценки эффективности использования собственных финансовых средств предприятия;
2) при осуществлении расчетов определяют общую эффективность как отношение эффекта (результата) к сумме капитальных вложений, что обусловило этот эффект;
3) с целью всестороннего обоснования и анализа экономической эффективности капитальных вложений, выявления резервов ее повышения используют систему показателей – обобщающих и частных.
К обобщающим относятся:
- срок окупаемости капитальных вложений, то есть количество лет или месяцев, за которые начальные инвестиции окупаются;
- капиталоемкость как отношение необходимых капитальных вложений на единицу прироста производственной мощности или продукции.
К частным показателям относятся:
- производительность труда;
- фондоотдача;
- материалоемкость;
- себестоимость;
- качество и технический уровень продукции;
- длительность инвестиционного цикла;
- величина социального эффекта (в соответствии с социальными нормативами);
- показатели, характеризующие улучшение состояния окружающей среды.
В практике хозяйствования предприятий различают абсолютную и сравнительную эффективность капитальных вложений.
Абсолютная эффективность капитальных вложений характеризует общую величину их отдачи (результативности) на том или ином предприятии, производственном объединении или отрасли. Расчеты абсолютной эффективности необходимы для оценки ожидаемого или фактического эффекта от реальных инвестиций за определенный период времени, то есть в тех случаях, когда отсутствует альтернатива выбора вариантов решения хозяйственной задачи.
Существует два основных показателя, которые характеризуют абсолютную эффективность инвестиций:
1) прямой - коэффициент экономической эффективности (прибыльности) капитальных вложений - Эр;
2) обратный - период (срок) окупаемости капитальных вложений
(8.1)
Коэффициент экономической эффективности для предприятий (цехов), которые строятся, вычисляют по следующей формуле
или
(8.2)
где
- прирост прибыли;
– снижение
себестоимости продукции;
- капитальные
вложения.
Прирост прибыли определяется как разница величины прибыли за последний год предыдущего и расчетного периодов, а капитальные вложения учитываются суммарно по сравнимым ценам без любого учета.
Для отдельных проектов и воспроизводства основных фондов действующих предприятий коэффициент экономической эффективности рассчитывается следующим образом
(8.3)
где
- общая сумма прибыли.
Расчетные значения
коэффициента экономической эффективности
нужно сравнить с нормативным коэффициентом
(
),
который устанавливается централизованно
Министерством экономики Украины на
определенный период. Проект капитальных
вложений признают целесообразным, если
коэффициент экономической эффективности
предложенного проекта выше нормативного.
Сравнительная эффективность капитальных вложений определяется только в том случае, когда есть несколько инвестиционных проектов. Она характеризует преимущества (экономические, социальные и другие) одного проекта против других. Расчеты сравнительной эффективности выполняются с целью выбора лучшего из возможных проектов инвестирования производства. Необходимым условием при расчетах экономической эффективности является сопоставимость сравниваемых вариантов.
Сопоставимость вариантов требует, чтоб предложенными вариантами учитывались:
- один и тот же состав продукции (работ);
- один и тот же годовой объем производства продукции (работ);
- одно и то же качество продукции (работ);
- одни и те же сроки ее получения;
- сходные условия труда и техники безопасности, обеспечение одинакового действия на окружающую среду.
В случае отклонения от этих условий необходимо привести варианты в сопоставимый вид, то есть рассчитать, что нужно было бы добавить к базовому варианту, чтоб получить одинаковые конечные результаты.
Определение сравнительной эффективности реальных инвестиций, основу которой составляет выбор экономически целесообразного варианта капитальных вложений, выполняется путем вычисления показателя приведенных расходов по каждому варианту
(8.4)
где - себестоимость продукции по і-тому проекту;
- капитальные
вложения по і-тому проекту.
Посредством нормативного коэффициента капитальные вложения приводятся к одинаковой размерности с текущими расходами.
Экономически эффективным считается тот вариант, при котором приведенные расходы будут минимальными.
Приведенный метод определения сравнительной эффективности капитальных вложений используется при условии, что инвестиции вкладываются одновременно в полном объеме на срок не более за 1 рок. Однако на практике сравниваемые проекты часто отличаются один от другого распределением инвестиций во времени их осуществления или длительностью сооружения производственных объектов. В этом случае используется концепция стоимости денег во времени. Суть ее заключается в том, что стоимость денег со временем изменяется с учетом нормы прибыльности на денежном рынке (банковские проценты), рынке ценных бумаг. В инвестиционной практике обычно приходится сравнивать стоимость денег в начале их инвестирования со стоимостью денег при их возврате в виде будущей прибыли.
Отсюда два основных понятия:
- современная стоимость - это сумма будущих денежных поступлений, приведенных к современному моменту с учетом определенной процентной ставки.
Определение современной стоимости денег связано с процессом дисконтирования будущей стоимости.
- будущая стоимость - сумма, в которую превратятся инвестированные сейчас денежные средства через определенный период времени с учетом определенной процентной ставки.
Определение будущей стоимости денег связано с процессом наращивания начальной стоимости.
Таким образом, одну и ту же сумму денег можно рассматривать с двух позиций:
1) с позиции ее современной стоимости;
2) с позиции ее будущей стоимости.
При этом следует иметь в виду, что арифметическая стоимость денег в будущем всегда выше.
При расчетах будущей стоимости денежных средств используется следующая формула
,
(8.5)
где
- будущая стоимость денежных средств,
которая будет получена через n периодов;
- современная
стоимость денежных средств;
n – количество интервалов, за которые выполняются расчеты процентных платежей;
r – процентная ставка, доли единиц.
Проще всего эту формулу можно выразить как определение величины депозитного вклада в банк при некоторой депозитной ставке. Сущность процесса наращивания денег не изменяется, если деньги инвестируются в любой бизнес (предприятие). Главное условие заключается в том, чтоб вложение денег обеспечивало доход, то есть увеличение их суммы.
При расчетах современной стоимости денежных средств в процессе дисконтирования используется следующая формула
(8.6)
Множители, которые
используются в процессе оценки стоимости
денег
и
называются соответственно множителем
наращения и множителем дисконтирования
суммы сложных процентов. Эти множители
положены в основу специальных финансовых
таблиц, посредством которых при
определенных процентной ставке и
количестве интервалов можно легко
рассчитать современную или будущую
стоимость денежных средств.
С учетом условий предпринимательской деятельности основные методические положения определения целесообразности инвестиций того или иного хозяйствующего субъекта должны найти свое отражение в разработанной системе расчетов и логических действий, которые действуют поэтапно, в определенной последовательности.
Первый этап
– расчет начальных инвестиций (
)
на основе действительных цифровых
данных по всем элементам, которые входят
в состав начальных капитальных вложений
и начальной прибыли предприятия.
Начальные инвестиции (первичная стоимость проекта) – это реальная стоимость проекта капитальных вложений с учетом результатов от продажи действующего оборудования и налогов.
Второй этап – определение ожидаемых и безопасных денежных потоков на каждый год расчетного периода с учетом всех видов прибылей предприятия, суммы амортизационных отчислений и фактора эквивалента уверенности, абсолютное значение которого в каждом последующем году уменьшается.
Денежный поток – финансовый показатель, который характеризует степень ликвидности предприятия, то есть измеритель того, как быстро можно продать его активы и получить деньги
,
(8.7)
где
- денежный поток, ожидаемый предприятием
в і-том периоде времени;
- чистая прибыль,
ожидаемая предприятием в і-том периоде
времени;
- амортизационные
отчисления, обусловленные реализацией
инвестиционного проекта в і-том периоде
времени.
Третий этап – установление современной стоимости будущих денежных потоков с использованием ставки дисконтирования.
Ставка дисконтирования – процентная ставка, которая характеризует норму прибыли, то есть относительный показатель минимальной ежегодной прибыли инвестора, на который он рассчитывает.
Современная стоимость будущих денежных потоков рассчитывается по формулой
,
(8.8)
где CF – элемент денежного потока, одинаковый для всего периода;
r – ставка дисконтирования;
k – номер периода, в который рассматривается денежный поток.
Четвертый этап – расчеты чистой современной стоимости (NPV) денежных потоков и оценка целесообразности инвестиций с учетом риска и (или) инфляции.
Чистая современная стоимость – разница между начальными инвестициями и современной стоимостью будущих денежных потоков
,
(8.9)
где - начальные инвестиции предприятия, направленные на реализацию инвестиционного проекта.
Если эта величина отрицательная, то осуществлять проект нецелесообразно. Этот показатель лежит в основе одного из распространенных методов оценки целесообразности капитальных вложений в странах с развитой рыночной экономикой.