Тема 4. Основні критерії ефективності інвестиційного проекту і методи їх оцінки. План самостійної роботи.

1. Класифікація грошових потоків.

2. Критерії ефективності інвестиційного проекту і методи їх оцінки.

Методичні рекомендації.

Питання 1. Класифікація грошових потоків.

Література: 16, с. 59-63.

Опрацьовуючи дане питання, слід усвідомити, що при розробці та реалізації інвестиційних проектів важливе значення має класифікація грошових потоків (табл. 1)

Таблиця 1

Класифікаційна сукупність видів грошових потоків суб'єкта господарювання

№ з/п	Критерій або ознака класифікації	Класифікаційна сукупність
1	Вид фінансово-госпо­дарської діяльності	Операційний грошовий потік Інвестиційний грошовий потік Фінансовий грошовий потік
2	Масштаб діяльності (центри формування грошових потоків)	Грошовий потік по підприємству Грошовий потік по підрозділах Грошовий потік по центрах відповідальності Грошовий потік по господарській операції
3	Зміна залишків грошо­вих коштів — резерву ліквідності (вплив на майно)	Вхідні грошові потоки Вихідні грошові потоки
4	Валюта деномінації	Грошові потоки в національній валюті Грошові потоки в іноземній валюті (у розрізі кожної валюти деномінації)
5	Значимість грошових потоків	Пріоритетні грошові потоки Другорядні грошові потоки Обслуговуючі грошові потоки
6	Розподіл у часі	Поточні (теперішні) грошові потоки Очікувані (майбутні) грошові потоки

Слід зазначити, що найбільше практичне значення в проектному аналізі мають різновиди грошових потоків за класифікаційною ознакою:

Грошовий потік від операційної діяльності. Операційна діяльність суб'єкта господарювання відповідно до національних П(С)БО являє собою основну діяльність підприємства, а також будь-які інші види діяльності, які не можуть бути віднесені до інвестиційної або фінансової діяльності.

Важливою кількісною характеристикою господарської діяльно­сті суб'єкта господарювання є розрахунок та оцінювання абсолю­тної величини грошового потоку, який генерується в рамках опе­раційної діяльності, — операційний грошовий потік. Величина операційного грошового потоку є основою для розрахунку як чис­того грошового потоку суб'єкта господарювання, так і більшості фінансових показників та коефіцієнтів, що використо­вуються для потреб управління грошовими потоками. Слід наго­лосити на тому, що грошовий потік від операційної діяльності суб'єкта господарювання має розглядатися як основне джерело фінансового забезпечення його господарської діяльності у наступ­ні періоди. Тому однією із ключових характеристик ефективно функціонуючого підприємства є наявність протягом тривалого пе­ріоду позитивного операційного грошового потоку із відносно стабільною абсолютною величиною. При цьому високий рівень абсолютної величини операційного грошового потоку має розгля­датися як позитивне явище.

Грошовий потік від інвестиційної діяльності. Інвестиційна діяльність суб'єкта господарювання відповідно до національних П(С)БО ідентифікується як сукупність операцій із придбання та продажу довгострокових (необоротних) активів, а також коротко­строкових (поточних) фінансових інвестицій, які не є еквівален­тами грошових коштів. Іншими словами, операції в межах інвес­тиційної діяльності суб'єкта господарювання ведуть до зміни, як правило, абсолютної величини або ж структури першого розділу активу балансу підприємства — необоротних активів. Типовими прикладами таких операцій можуть бути:

1. придбання та введення в експлуатацію виробничого облад­нання;

2. придбання нематеріальних активів;

3. здійснення дезінвестицій;

4. придбання ринкових цінних паперів і, відповідно, отриман­ня пасивного (проценти або дивіденди) чи активного доходу;

5. фінансування та отримання доходів від спільної діяльності.

Абсолютна величина інвестиційного грошового потоку здебільшого має від'ємне значення, оскільки доходи від інвестиційної діяльності, як правило, не перекривають потреби підприємства в інвестиційному капіталі, насамперед, потреби на фінансування реальних інвестицій.

Величина реальних інвестицій і, відповідно, інвестиційний грошовий потік у сучасній науково-практичній фінансовій літе­ратурі розглядається як свідчення проведення довгострокової ре­структуризації, що здійснюється підприємством, і може сприйма­тися як показник ефективності його фінансово-господарської діяльності (за умови, що такі інвестиції є цільовими та керованими).

Грошовий потік від фінансової діяльності. Фінансову дія­льність суб'єктів господарювання в національних П(С)БО визна­чають як сукупність господарських операцій, які ведуть до зміни величини та/або складу власного і позичкового капіталу. Іншими словами, фінансова діяльність спрямована на кількісну та/або якісну зміну його пасивів з метою покриття потреб підприємства у капіталі. Типовими прикладами таких господарських операцій суб'єктів господарювання, які належать до фінансової діяльності, можуть бути:

1. емісія корпоративних прав (акцій) та обслуговування їх вторинного обігу;

2. отримання банківського кредиту та його погашення;

3. розміщення корпоративних облігацій та обслуговування їх обігу;

4. отримання безповоротної фінансової допомоги;

5. лізингове фінансування придбання основних засобів;

6. викуп корпоративних прав власної емісії.

Грошовий потік від фінансової діяльності суб'єкта господа­рювання — фінансовий грошовий потік — має розглядатися як коригуючий механізм формування фінансового забезпечення по­треби підприємства у капіталі для фінансування операційної та інвестиційної діяльності.

Чистий грошовий потік (Саsh Flow). Ключовим елементом структурування грошових потоків суб'єкта господарювання є розрахунок чистого (сукупного) грошового потоку, що являє со­бою зміну абсолютної величини грошових коштів, які перебува­ють у розпорядженні підприємства, за певний період. Така зміна грошової позиції суб'єкта господарювання еквівалентна арифме­тичній сумі грошових потоків від його операційної, інвестиційної та фінансової діяльності, кількісна оцінка абсолютної величини яких і є основою для розрахунку чистого сукупного грошового потоку підприємства.

Запитання для самоперевірки.

1. Яка мета класифікації грошових потоків на підприємстві?

2. Що таке ”вхідний грошовий потік ”?

3. Що таке ”вихідний грошовий потік ”?

4. Як формується грошовий потік від операційної діяльності?

5. Чому грошовий потік від інвестиційної діяльності у більшості випадків має від’ємне значення?

6. Назвіть можливі додатні та від’ємні грошові потоки від фінансової діяльності?

Питання 2. Критерії ефективності інвестиційного проекту і методи їх оцінки

Література: 16, с. 286-302.

Опрацьовуючи дане питання, студентам потрібно усвідомити, що критерії, які використовуються в аналізі інвестиційної діяльності, можна поділити на дві групи в залежності від того, враховується чи ні часовий параметр:

1. що базуються на дисконтованих оцінках;

2. що базуються на облікових оцінках.

До першої групи відносяться такі критерії:

• чистий приведений ефект (NPV);

• внутрішня норма дохідності (ІRR);

• індекс рентабельності інвестицій (РІ);

• дисконтований термін окупності інвестицій (DРР).

До другої групи відносяться такі критерії:

• термін окупності інвестицій (РР);

• бухгалтерська ставка доходності інвестицій (АRR).

ЧИСТИЙ ПРИВЕДЕНИЙ ЕФЕКТ базується на порівнянні суми вихідних інвестицій (ІС) із загальною сумою дисконтованих чистих грошових потоків, що генеруються ними протягом прогнозованого періоду.

Чистий приведений ефект (NPV) розраховується за такою формулою:

де CF_t - чистий грошовий потік, що генерується інвестиціями за період t;

k – ставка дисконтування;

N – термін експлуатації проекту.

Якщо: NPV > 0, то проект приймається;

NPV < 0, то проект не приймається;

NPV = 0, інвестиційні витрати тільки окуповуються.

Прибуток = 0.

ВНУТРІШНЯ НОРМА ДОХОДНОСТІ - це таке значення показника дисконту, за якого теперішнє значення інвестицій дорівнює сучасному значенню потоків грошових коштів, що генеруються цими інвестиціями, або значення показника дисконту, за якого забезпечується нульове значення NPV інвестиційних вкладень.

Розрахунок ІRR передбачає розв'язок такого рівняння:

Отже, ІRR характеризує вартість капіталу (дисконтну ставку), за якої сума дисконтованих грошових потоків, що генеруються проектом, дорівнює сумі інвестиційних вкладень, тобто NPV =0.

Сенс розрахунку ІRR за аналізу ефективності планованих інвестицій, здебільшого, полягає у наступному: ІRR показує очікувану дохідність проекту а, отже, максимально допустимий відносний рівень витрат, які можуть бути пов'язані з даним проектом.

Отже, економічна сутність критерію ІRR полягає у наступному: підприємство може приймати будь-які рішення інвестиційного характеру, рівень рентабельності яких не нижче поточного значення показника "вартість капіталу" (k).

Схема прийняття рішень на основі метода ІRR має такий вид:

• якщо значення ІRR більше чи дорівнює вартості капіталу, то проект приймається;

• якщо значення ІRR менше вартості капіталу, то проект відхиляється.

Індекс рентабельності інвестицій (РІ) характеризує окупність інвестицій сумою дисконтованого чистого грошового потоку проекта і розраховується за такою формулою:

Критерії оцінки інвестиційних проектів при використанні РІ такі:

якщо РІ > 1 - проект приймається;

якщо РІ < 1 - проект відхиляється.

РІ прямо пов'язано з розрахунком NPV проекту і дає аналогічні результати стосовно оцінки його ефективності.

ДИСКОНТОВАНИЙ ТЕРМІН ОКУПНОСТІ (DPP) -- це період часу, необхідний для повернення початкових інвестиційних витрат за рахунок дисконтованого чистого прибутку (чистого грошового потоку).

Тобто, дисконтований термін окупності - це така величина t, яка відповідає умові:

Термін окупності проекту обчислюється за такою формулою:

де ІС - вихідна сума інвестицій;

СF - середньорічна сума дисконтованого чистого прибутку (чистого грошового потоку).

В оцінці інвестиційних проектів критерій DPP можна використовувати двояко:

• проект приймається, якщо окупність має місце;

• проект приймається тільки в тому випадку, коли термін окупності не перевищує деякої межі, встановленої фінансовим менеджером.

Термін окупності інвестицій на недисконтованій оcнові (PP) розраховується аналогічно DPP, але без врахування зміни вартості грошей у часі. Тобто чисті грошові потоки, що генеруються проектом, не дисконтуються.

Бухгалтерська ставка дохідності інвестицій (АRR) показує дохідність інвестицій від проекту і розраховується за такою формулою:

де Р - середньорічний чистий прибуток, що генерується проектом;

ІС - вихідна сума інвестицій;

РV - залишкова або ліквідаційна вартість активу;

2 - коефіцієнт, що формує середню за період використання проекту суму інвестицій.

АRR порівнюється з коефіцієнтом рентабельності авансованого капіталу, що розраховується діленням загального чистого прибутку підприємства на загальну суму засобів, авансованих у його діяльність.

Запитання для самоперевірки.

1. На які дві групи поділяються критерії, які використовуються при аналізі проекту?

2. Назвіть показники, що використовуються при аналізі проекту і базуються на дисконтованих оцінках?

3. Назвіть показники, що використовуються при аналізі проекту і базуються на недисконтованих оцінках?

4. Назвіть переваги і недоліки обох груп показників?