Модуль 3. Варіант № 17

1. Фірма-салон “Меблі напрокат” розглядає питання інвестицій у оздоблення нового магазину. Вартість проекту 730 тис. грн. Його реалізація забезпечує наступні грошові потоки за рахунок збільшення обсягів товарообігу

Роки	Грошовий потік, тис. грн.
1	216
2	311
3	173
4	153

Визначте внутрішню ставку прибутковості проекту (IRR) і дайте пораду, чи варто купувати обладнання, якщо вартість капіталу для фірми становить 14%?

Розв’язок:

Існує 3 основні методи розв’язку цієї задачі: за допомогою фінансового калькулятора; метод спроб та помилок (досить довгий) та метод за фактором PVIF.

По суті IRR визначається як дисконтна ставка, що прирівнює:

PV (прибутків) = PV (інвестиційних витрат)

IRR – норма прибутку при інвестуванні. Виявляє кращу ставку дисконту, за якої можна вкладати кошти без втрат та з мінімальним ризиком.

Спочатку нам потрібно знайти ставку дисконту (це фактично і є внутрішня норма прибутковості), за цією ставкою знайдемо дисконтова ні грошові потоки, по дисконтованих потоках шукаємо NPV і там де чиста теперішня вартість буде дорівнювати 0, та ставка дисконту тобто IRR, буде нас задовольняти.

Середня величина грошових потоків: (216+311+173+153)/4=213,25

Припустимо, що PVIFA _{(відкладений)} – процентний фактор теперішньої вартості ануїтету, тоді можна скласти рівняння:

213,25* PVIFA _{(відкладений)}=730

PVIFA _{(відкладений)} ≈ 3, 4232

З таблиці «Множник теперішньої вартості ануїтету визначаємо нашу дисконтну ставку за період 4 роки і PVIFA_{(відкладений)} 3,4232. Звичайно цілого значення ставки дисконту може й не бути, візьмемо приблизне, воно буде на рівні 14%.

Тепер складемо таблицю, та про дисконтуємо грошовий потік і дізнаємося значення NPV для 14% дисконтної ставки.

Роки	Грошовий потік, тис. грн.		Ставка дисконту, r = 14%
	Приток	Відтік	Чистий потік	Дисконт		NPV (DCF), тис. грн.
0 (поч. 1го року)	-	730	-730	1		-730
1 (кін. 1го року)	216		216	0,8772		189,4752
2 (кін. 2го року)	311		311	0,7695		239,3145
3 (кін. 3го року)	173		173	0,6749		116,7577
4 (кін. 4го року)	153		153	0,5921		90,5913
Разом	853	730	123		NPV= -93,8613

Як бачимо значення NPV є від’ємним, це означає, що ставка дисконту занадто велика, її потрібно зменшувати до тих пір поки NPV не стане нулем.

Методом підбору або за допомогою фінансового калькулятора знаходимо, що ставка має бути на рівні приблизно 7,11%, NPV = 0,038 тис. грн.

Взагалі IRR визначають за формулою:

В нашому випадку IRR буде близько 7%. А за умовою WACC = 14%, тому фірмі-салону «Меблі напрокат» не слід купувати нове обладнання. Адже проект не є привабливим для акціонерів так як IRR менше WACC у два рази.

2. Компанія розглядає заміну старого, повністю амортизованого обладнання для в'язання. Є можливість придбати дві нові моделі. Машина А1, яка коштує 198 тис. грн. і має очікуване 3-річне життя. За умов її використання грошові потоки після виплати податку (економія на оплаті праці та амортизації) дорівнюватимуть 86 тис. грн. щорічно. Машина А2, яка коштує 364 тис. грн., має 7-річний термін існування, грошові потоки після виплати податків — 98,3 тис. грн. щорічно. Ціни на обладнання очікуються стабільними, тому що інфляційні процеси компенсуються дешевшими компонентами (мікропроцесорами), що використовуються у виробництві. Припустимо, що вартість капіталу становить 18%. Чи слід заміняти старе обладнання і, якщо це так, то які нові машини слід використовувати.

Розв’язок: Побудуємо таблицю та розрахуємо NPV по кожному проекту. В даній задачі ми скористаємося методом еквівалентного річного ануїтету та розрахуємо його як частку чистої теперішньої вартості на ставку дисконту PVIFA _k,n.

Роки	0	1	2	3	4	5	6	7
Машина А1	-198	86	86	86	-	-	-	-
Машина А2	-364	98,3	98,3	98,3	98,3	98,3	98,3	98,3
Дисконт, PVIFA k,n	1	0,8475	0,7181	0,6087	0,5158	0,4371	0,3704	0,3139	NPV
DCFA1	-198	72,885	61,7566	52,3482	-	-	-	-	-11,0102
DCFA2	-364	83,30925	70,58923	59,83521	50,70314	42,96693	36,41032	30,85637	10,67045

Тепер знайдемо річний ануїтет, але тут і так можна зробити висновок, що доцільно замінити старе обладнання, так як чиста теперішня вартість проекту з заміною додатна.

EAA=NPV/PVIFA _k,n

EAА_A1 – від’ємне, тому рахувати його недоцільно.

EAA_A2=10,67045/3,8115= 2,7995

3. Поточна структура капіталу корпорації, яка по оцінці керівництва є оптимальною, складається з 60% боргу та 40% власного капіталу. Корпорація має тільки один потенційний проект експансії, IRR якого дорівнює 28% та вартість — 20 млн. грн. “Сіон” може інвестувати у проект будь-яку суму до 20 млн. У наступному році корпорація сподівається отримати у виробництві 3000 тис. грн. прибутків. Вона може зменшити новий борг до 5 млн. грн. з вартістю після виплати податків 18%, та весь борг після отримання цих перших 5 млн. буде мати вартість 16%. Вартість нерозподілених прибутків дорівнює 20%. Корпорація може збільшити капітал за рахунок продажу звичайних акцій нового випуску на будь-яку суму при постійній вартості нового власного капіталу 25%. Визначте оптимальний бюджет капіталовкладень корпорації.

Розв’язок: Із сутності поняття MCC випливає, що оптимальний бюджет капіталовкладень буде вираховуватись наступним чином: спираючись на те, що нерозподілений прибуток 3 млн. прибутку, тоді сукупний капітал (оптимальний бюджет капіталовкладень) буде становити: 3/0,4=7,5, з яких піде на борг 4,5 млн.

WACC₁=0,6*18%+0,4*20%=18,8%

Так як в нас залишилося 4,5 млн. грн. (7,5-3), то 4,5/0,4=11,25

7,5+11,25=18,75 – на графіку буде скачок.

WACC₂=0,6*18+0,4*25=20,8

Борг після отримання 5 млн. грн. складає 16%

WACC₃=0,6*16%+0,4*25%=19,6%

Зобразимо це все на графіку чи навіть на поєднанні графіків MCC та IOS, для прийняття рішень щодо інвестування.

Нормальним бюджетом капіталовкладень для компанії «Сіон» є проект у розмірі 20 млн. грн. з сукупним капіталом 7,5 млн. грн. та вартістю 18,8%, де 4,5 млн. грн. витратиться на борг, а 3 млн. грн. піде на нерозподілений прибуток чи сукупний капітал 11,25 млн. грн. з WACC – 20,8, з яких на борг буде витрачено: 11,25*18% та 11,25*25 – НП через випуск акцій. 1,25 млн. грн. з 20,8 нормою прибутковості, що складаються з 25% доходу від акцій та боргу у розмірі 1,25*16%.

4. Припустимо, що компенсація ризик визначається ризиком ринку, що оцінюється як β × (km - krf). Обчисліть вартість капіталу для кожної з можливих комбінацій компенсації зміни вартості грошей у часі і компенсації ризику:

Варіанти	Безризикова ставка проценту	Бета активу	Премія за ризик
a.	3%	1,00	4%
b.	4%	0,50	5%
c.	5%	1,50	6%
d.	4%	1,00	4%
e.	5%	1,25	4%

Знайдемо вартість капіталу по варіантах:

Варіанти	Вартість капіталу
a.	4%*1,00+3%=7%
b.	5%*0,50+4%=6,5%
c.	6%*1,50+5%=14%
d.	4%*1,00+4%=8%
e.	4%*1,25+5%=10%

Найбільша вартість капіталу у варіанта c., найменша у b.