129. Анализ объемов инвестиционной деятельности

Долгосрочные вложения капитала с целью получения дополнительной прибыли или вложения, отвлеченные от непосредственного потребления для достижения социального эффекта, улучшения охраны окружающей среды и других результатов, приносящих не только экономический, но и косвенный эффект предприятию, называются инвестициями.

Различают капиталообразующие (реальные) и финансовые инвестиции.

К финансовым инвестициям относят вложения средств на приобретение ценностей денежного и фондового рынков, т. е. это приобретение ценных бумаг, акций, облигаций, вложение денег на депозитные счета в банках под проценты и др.

Капиталообразующие (реальные) инвестиции направляют, в основном, на поддержание и развитие материального производства: капитальные вложения (инвестиции в основной капитал) затраты на капитальный ремонт, инвестиции на приобретение земельных участков и объектов природопользования, инвестиции в нематериальные активы (патенты, лицензии, программные продукты, научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки, инвестиции в пополнение запасов материальных оборотных средств и т.д.).

Инвестиции - это более широкое понятие, чем капитальные вложения.

В Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1999 г. №39-ФЗ дается следующее определение:«...Инвестиции - денежные средства, ценные бу­маги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полез­ного эффекта».

В том же законе понятие «капитальные вложения» трактует­ся следующим образом: «Капитальные вложения - инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техниче­ское перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские и другие затраты».

Лизинг является одной из форм инвестирования капитальных вложений. Он представляет собой долгосрочную аренду машин, оборудования, транспортных средств, а также сооружений про­изводственного характера. Основой лизинговой сделкой являет­ся финансовая, а правильнее - кредитная операция. Лизингода­тель оказывает лизингополучателю финансовую услугу, так как приобретает имущество в собственность за полную стоимость и за счет периодических взносов лизингополучателя по истечении определенного времени возмещает эту стоимость. Поэтому, ис­ходя из финансовых отношений между собственником и поль­зователем имущества, лизинг можно рассматривать как форму кредитования приобретения машин, оборудования и недвижи­мости (зданий и сооружений), альтернативную традиционному банковскому кредиту. Различают две формы лизинга: финансо­вый и оперативный.

Финансовый лизинг характеризуется длительным сроком аренды, в течение которого происходит амортизация всей или большей части стоимости оборудования. Арендодатель за счет арендной платы полностью или большей частью возмещает за­траты на сданное в аренду имущество, а также получает при­быль. Оперативный лизинг подразумевает передачу в аренду имущества на срок, который короче периода его экономическо­го функционирования (амортизационного периода). Соглашение между арендатором и арендодателем заключается на сравни­тельно небольшой срок.

Инвестиции, как и в целом капитальные вложения на предприятиях могут быть направлены на:

– реконструкцию и техническое перевооружение производства;

– расширение действующего предприятия;

– модернизацию производства;

– решение социальных проблем;

– освоение новых рынков сбыта и др.

В условиях рыночных отношений возможностей для инвестирования довольно много, вместе с тем предприятия имеют ограниченные свободные финансовые ресурсы. В связи с этим возникает необходимость сделать выбор одного или несколько проектов, основываясь на критериях, благодаря которым какой-то один проект будет предпочтительнее других. Инвестицион­ная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности и в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции.

К важнейшим понятиям, связанным с оценкой эффективно­сти инвестиционных проектов, следует отнести:

– результаты (экономические и внеэкономические);

– затраты всех видов (единовременные, текущие и др.);

– эффект, понимаемый как разность оценок совокупных результатов и совокупных затрат.

Анализ и оценка эффективности инвестиционных проектов предприятию необходима для поиска инвесторов и выявления возможности получения максимальной прибыли от вложенных инвестиций в объект строительства.

При анализе эффективности инвестиционных проектов и ин­новационной деятельности предприятия, необходимо знать ис­точники финансирования их. Это намного облегчит задачу в принятии решении в выборе наиболее эффективных источников финансирования инвестиций и инноваций, и анализе денежных потоков в процессе осуществления их и при оценке полученных конечных результатов.

Финансовое обеспечение инвестиционного процесса мо­жет быть осуществлено за счет:

– государственных ресурсов - финансирование федеральных программ; бюджетное кредитование; долевое участие госу­дарства в инвестициях; создание фонда государственного страхования инвестиций и др.;

– собственных средств предприятий - оборотного капитала, прибыли предприятия и амортизационных отчислений;

– проведения политики льготного налогообложения прибыли, идущей на производственные инвестиции, а также на исполь­зование механизма ускоренной амортизации и др.;

– использования ресурсов коммерческих банков в процессе долгосрочного кредитования инвестиций;

– привлечения внешних сбережений (приток иностранного капитала).

Информация о движении источников финансирования капи­тальных вложений содержится в годовой бухгалтерской отчет­ности в разделе «Движение средств финансирования долгосроч­ных инвестиций и финансовых вложений» (форма № 5 Прило­жение к бухгалтерскому балансу). Они подразделяются на соб­ственные средства предприятия и привлеченные средства.

Привлеченные средства включают: кредиты банков, заемные средства других организаций, долевое участие в строительстве, поступление средств из бюджета и внебюджетных фондов и др.

Инвестиционная политика на предприятии должна быть на­правлена на обеспечение финансовой устойчивости предпри­ятия не только на сегодня, но и на будущее.

При разработке инвестиционной политики на предприятии необходимо придерживаться следующих принципов:

– нацеленность инвестиционной политики на достижение стратегических планов предприятия и его финансовую устойчи­вость;

– учет инфляции и фактора риска;

– экономическое обоснование инвестиций;

– формирование оптимальной структуры портфельных и ре­альных инвестиций;

– ранжирование проектов и инвестиций по их важности и последовательности реализации исходя из имеющихся ресурсов и с учетом привлечения внешних источников;

– выбор надежных и более дешевых источников и методов финансирования инвестиций.

Учет этих и других принципов позволит избежать многих ошибок и просчетов при разработке инвестиционной политики на предприятии.

Рациональное использование и эффективность реальных ин­вестиций на предприятиях во многом зависит от анализа и оцен­ки инвестиций, произведенных с позиций финансовой, техноло­гической, временной и организационной. На основе результатов анализа составляются оптимальные планы осуществления инве­стиции, конечной целью которых является получение макси­мальной прибыли и достижение финансовой устойчивости предприятий в текущий момент и на перспективу.

С производственных позиции инвестиции, вложенные в предприятия, представляют собой технологическую структуру капитальных вложений и включают следующие элементы за­трат:

– затраты на строительно-монтажные работы (СМР) - воз­ведение зданий и сооружений, работы по освоению, подготовке и планировке территории застройки, монтаж технологического, оперативного и других видов оборудования;

– затраты на приобретение различных видов машин, меха­низмов, инструментов и инвентаря сроком службы не менее од­ного года и стоимостью свыше 1 млн. руб. за единицу;

– капитальные работы и затраты на проектно-изыскательскую деятельность, содержание дирекции строяще­гося предприятия и технического надзора, подготовку и пере­подготовку эксплуатационных кадров и др.

Масштабы капитального строительства характеризуются ве­личиной капитальных вложений и объемами выполняемых ка­питальных работ.

Технологическая структура оказывает существенное влияние на эффективность капитальных вложений. Увеличение в составе капитальных вложений доли оборудования, а также производст­венных сооружений - наиболее активной части основных фондов - по сравнению с затратами на строительно-монтажные ра­боты позволяет относительно снизить капитальные вложения на единицу продукции и тем самым увеличить их экономическую эффективность. Улучшение структуры капитальных вложений способствует повышению технического уровня предприятия, росту механизации и автоматизации производства.

Продукцией строительства, осуществляемого за счет инве­стиций (капитальных вложений), являются вновь возведенные или реконструируемые промышленные объекты, жилье и ком­мунальные здания и сооружения.

Сроки строительства промышленных предприятий и объемы ввода мощностей, капитальных вложений и строительно-монтажных работ определяют в соответствии с нормами и пра­вилами, утвержденными Госстроем России, по строительству предприятий и пусковых комплексов и указаниями по их при­менению (СНиП-104.03-85).

Для определения сметной стоимости строительства предпри­ятий, зданий и сооружений (или их очередей) используется про­ектная документация:

– в составе проекта - сводный сметный расчет стоимости строительства и сводка затрат; объектные и локальные сметные расчеты; сметные расчеты на отдельные виды затрат (в том чис­ле проектные и изыскательные работы);

– в составе рабочей документации (РД) — объектные и ло­кальные сметы.

Специфические особенности финансовых расчетов за гото­вую продукцию в строительстве (создание заделов, незавершен­ное строительство и др.) вызывают необходимость в примене­нии договорных цен.

Основой для определения договорной цены между подрядчи­ком и заказчиком является сметная стоимость строительства.

Сметная стоимость строительства используется и для опре­деления объемов капитальных вложений, финансирования строительства расчетов за выполнение подрядных строительно-монтажных работ. Также исходя из сметной стоимости, опреде­ляется балансовая стоимость вводимых в действие основных фондов по построенным предприятиям, зданиям и сооружениям.

Договорная цена устанавливается на момент заключения до­говора между сторонами. Как правило, договорная цена на ко­нец строительства не отражает реальную действительность, так как за период строительства, который продолжается несколько лет, меняется экономическая ситуация в стране (инфляция, из­менение цен, банковского процента и т.д.). Поэтому договари­вающиеся стороны корректируют цену по фактическим показа­телям стоимости строительства у подрядчиков или по регио­нальным индексам цен.

Неустойчивое развитие экономики в Российской Федерации оказало негативное влияние на эффективность инвестиций, на индексы цен производителей в строительстве, что видно из ним же приведенных данных.

Индексы цен на строительную продукцию на строительно-монтажные работы и другие показатели публикуются в ежегод­ных статистических сборниках Российского Государственного Комитета по статистике.

Индексы цен могут быть использованы для определения стоимости строительства и объемов капитальных вложений для укрупненных расчетов при приведении вариантов в сопоставимый вид на стадии технико-экономического обоснования (ТЭО) инвестиций, определения стоимости объектов незавершенного строительства, восстановительной стоимости основных произ­водственных фондов, при определении объемов капитальных вложений, в текущем уровне цен для выполнения макроэконо­мических, плановых и статистических расчетов.

Для пересчета объемов строительно-монтажных работ и ка­питальных вложений, рассчитанных по базисному уровню цен, в текущий уровень необходимо учитывать кроме индекса цен по каждому элементу технологической структуры индексы регио­нальных различий в ценах на строительно-монтажные работы.

Увеличение стоимости строительства производственных объектов отрицательно влияет на воспроизводство основных фондов, так как цены на средства труда растут быстрее, чем амортизационные отчисления и последних недостаточно для замены выбывающих средств труда. До 1991 г. амортизация на­числялась по каждому инвентарному объекту в течение факти­ческого срока службы. В настоящее время предприятия не нака­пливают ежегодные амортизационные отчисления по каждому элементу, а используют все начисленные за год суммы на заме­ну выбывающих объектов, которых, как правило, бывает недос­таточно из-за роста цен. Это приводит к разрыву между величи­нами фактического износа средств и величиной амортизацион­ных отчислений.

При недостатке накопленных амортизационных отчислений на финансирование капитальных вложений может быть направ­лена прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия, а так­же средства фондов накопления, которые имеют льготы при на­логообложении прибыли.

Анализ и оценка эффективности инвестиционных проектов

При анализе эффективности инвестиционных проектов в на­стоящее время используются общепринятые в международной деловой практике методы, базирующиеся на основе анализа денежных потоков.

К числу наиболее распространенных критериальных показателей, с помощью которых производится оценка эффективности инвестиционных проектов, как в России, так и за рубежом относятся: чистый дисконтированный доход - ЧДД (NPV - Net Present Value); внутренняя норма доходности - ВНД (IRR - Internal Rate of Return); индекс доходности - ИД (PI - Profitability Index); срок окупаемости (РР): без учета дисконтирования - Ток; с учетом дисконтирования - Т ok.

В методике ЮНИДО сущность применяемого подхода состоит в том, что независимо от источника капиталовложений и способа использования прибылей и иных денежных накопленной (например, амортизации), они исчисляются таким образом, как будто все осуществляемые расходы кредитуются исходя из некоторой «внутренней нормы», а все денежные доходы накапливались бы в банке при том же проценте. Проект признается экономически эффективным, если сумма такого денежного потоков зависит, таким образом, от распределения затрат и доходов во времени.

В методе расчета чистого дисконтированного дохода (ЧДД) заложено следование основной целевой установке, определяемой собственниками Компании - повышение ценности фирмы, количественной оценкой которой служит ее рыночная стоимость. Метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции с общей суммой дисконтированных чистых денеж­ных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен по времени, он дисконтируется с помощью коэффициента, уста­навливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Чистый приведенный доход представляет собой приведен­ную стоимость будущих поступлений, дисконтированных с по­мощью соответствующей процентной ставки, за вычетом приве­денной стоимости затрат. NPV используется для оценки и ран­жирования различных предложений об инвестициях. Инвестор должен отдавать предпочтение тем проектам, NPV которых имеет положительное значение

Характеристика основных методов оценки эффективности проектов

Название показателя	Другие его употребляемые названия	Английский аналог названия	Алгоритм расчёта
Чистый дисконтированный доход (ЧДД)	Чистая текущая стоимость (ЧТС), чистая современная стоимость (ЧСС)	Net Present Value (NPV)	ЧДД = -К+ , где: К – первоначальные инвестиции, R(t) – приток денег в t-v году, C(t) – отток денег в t-м году, Т – продолжительность жизненного цикла, Е – норма дисконта
Внутренняя норма доходности (ВНД)	Внутренняя норма окупаемости (ВНО), внутренняя норма рентабельности (ВНР)	Internal Rate of Return (IRR)	ВНД – положительный корень уравнения -К+ =0
Индекс доходности (ИД)	Индекс рентабельности (ИР)	Profitability Index (PI)	ИД= ( ,)/К
Срок окупаемости: а) без учета дисконтирования (Ток); б) с учетом дисконтирования (tок)	Период окупаемости	Pay-back period (PP)	Срок окупаемости – минимальный отрезок времени, по истечении которого ЧДД остается неотрицательным

Под внутренней нормой доходности инвестиции - ВНД (IRR - синонимы: внутренняя прибыль, внутренняя окупае­мость) - понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NVP проекта равен нулю. Показатель - ВНД ино­гда называют коэффициентом рентабельности инвестиции. Он рассчитывается путем определения ставки дисконтирования, при котором приведенная стоимость суммы будущих поступле­ний равняется приведенной стоимости затрат.

Значение внутреннего коэффициента рентабельности, при котором проект можно считать привлекательным, должно пре­вышать условную стоимость капитала инвестора, например, ставку по долгосрочным банковским кредитам. Обычно мини­мально допустимая величина внутреннего коэффициента доход­ности принимается больше, чем стоимость капитала, с учетом риска проекта.

В отличие от чистого приведенного (дисконтированного) дохода индекс доходности ИД (PI) является относительным по­казателем: он характеризует эффективность включений - чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковое значение NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вло­жений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с це­лью максимизации суммарного значения NPV.

Метод определения срока окупаемости инвестиции (РР) является одним из самых простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической практике, не предполагаемой временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности рас­пределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если до­ход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рас­считывается делением единовременных затрат на величину го­дового дохода, обусловленного ими. Если прибыль распределе­на неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет по­гашена кумулятивным доходом.

Период окупаемости - это время, за которое сумма поступ­лений от реализации проекта окупит (компенсирует) сумму пер­воначальных инвестиций (затрат). Срок окупаемости измеряется обычно в годах или месяцах.

При оценке инвестиционных проектов по критериям РР, про­ект принимается не только когда имеет место окупаемость, но и если срок окупаемости не превышает приемлемую для инвесто­ра величину.

Каждый из рассмотренных показателей отражает эффектив­ность проекта с различных сторон, поэтому, оценивая тот или иной проект, используют всю совокупность критериев. Обычно к рассмотрению принимают проекты, у которых чистая приве­денная величина дохода больше 0 и максимальна, индекс при­быльности больше единицы, показатель внутренней нормы рен­табельности больше процентной ставки по кредитам, а период окупаемости проекта минимален.

Наряду с перечисленными показателями оценки в необходи­мых случаях используют и другие показатели: интегральную эффективность затрат, точки безубыточности, простую норму прибыли, и другие.

Общим для всех этих показателей является их увязка с суще­ствующей налоговой системой страны: все показатели доходно­сти определяются за вычетом существующих налоговых отчис­лений и платежей.

Анализ оценки эффективности инвестиционных проектов в России требует учета многих методических особенностей, кото­рые делают в ряде случаев неприемлемым использование в чис­том виде как хорошо разработанной в советское время методики оценки эффективности капитальных вложений, так и методов проектного анализа, успешно применяемых в странах с разви­тыми рыночными отношениями.

Необходимо учитывать, что российская экономика - пере­ходная, нестационарная, с В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования со­держится весьма обширный методический материал по оценке финансового состояния в процессе инвестиционного проектиро­вания, определению коммерческой, бюджетной и экономиче­ской эффективности, особенностям оценки эффективности про­ектов с иностранным участием и целый ряд рекомендаций, учи­тывающих особенности оценки эффективности в условиях ин­фляции, дисконтирования денежных потоков и т.д.

Эффективность проекта характеризуется системой показате­лей, отражающих соотношение затрат и результатов примени­тельно к интересам его участников.

Различаются следующие показатели эффективности инве­стиционного проекта:

– показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

– показатели бюджетной эффективности, отражающие фи­нансовые последствия осуществления проекта для федерально­го, регионального или местного бюджета;

– показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выхо­дящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измере­ние. Для крупномасштабных (существенно затрагивающих ин­тересы города, региона или всей России) проектов рекомендует­ся обязательно оценивать экономическую эффективность.

В процессе разработки проекта производится оценка его со­циальных и экологических последствий, а также затрат, связан­ных с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды.

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пре­делах расчетного периода, продолжительность которого (гори­зонт расчета) принимается с учетом;

– продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;

– средневзвешенного нормативного срока службы основно­го технологического оборудования.

При оценке эффективности инвестиционного проекта соиз­мерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном пе­риоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал

Технически приведение к базисному моменту времени за­трат, результатов и эффектов, имеющих место на t-ом шаге рас­чета реализации проекта, удобно производить путем их умно­жения на коэффициент дисконтирования А_t, определяемый для постоянной нормы дисконта Е как:

Сравнение различных инвестиционных проектов (или вари­антов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым отно­сятся:

– чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интеграль­ный эффект;

– индекс доходности (ИЛ);

– внутренняя норма доходности (ВИД);

– срок окупаемости;

– другие показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта.

При использовании показателей для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) они должны быть приведены к сопоставимому виду.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведен­ная к начальному шагу, или как превышение интегральных ре­зультатов над интегральными затратами.

Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта), и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если инвестиционный проект будет осу­ществлен при отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки, т.е. проект неэффективен.

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений

Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов и его значение связано со значением ЧДД: если ЧД положителен, то ИД > 1 и наоборот. Если ИД > 1, проект эффективен, если ИД < 1 - неэффективен.

Внутренняя норма доходности (ВИД) представляет собой ту норму дисконта (Е_вн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям.

Иными словами Е_вн (ВНД) является решением уравнения:

Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на во­прос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.

В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвесто­ром нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестици­онный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект не­целесообразны.

Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) ин­вестиционных проектов (вариантов проекта) по ЧДД и ВИД приводит к противоположным результатам: предпочтение сле­дует отдавать ЧДД.

Срок окупаемости - минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого инте­гральный эффект становится и в дальнейшем остается неотри­цательным. Иными словами, это - период (измеряемый в меся­цах, кварталах или годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным про­ектом, покрываются суммарными результатами его осуществле­ния.

Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированием или без него. Соответственно, получится два различных срока окупаемости.

Срок окупаемости рекомендуется определять с использова­нием дисконтирования.

Наряду с перечисленными критериями, в ряде случаев воз­можно использование и ряда других: интегральной эффективно­сти затрат, точки безубыточности, простой нормы прибыли, капиталоотдачи и т.д. Для применения каждого из них необходи­мо ясное представление о том, какой вопрос экономической оценки проекта решается с его использованием и как осуществ­ляется выбор решения.

В расчетах показателей экономической эффективности на уровне региона (отрасли) в состав результатов проекта включа­ются:

– региональные (отраслевые) производственные результаты - выручка от реализации продукции, произведенной участниками проекта - предприятиями региона;

– косвенные финансовые результаты, полученные предпри­ятиями и населением региона (предприятиями отрасли).

В состав затрат при этом включаются только затраты пред­приятий - участников проекта, относящиеся к соответствующе­му региону (отрасли), также без повторного счета одних и тех же затрат и без учета затрат одних участников в составе резуль­татов других участников.