Анализ рисков инвестиционных проектов

Проблема управление инвестиционным проектом состоит в разработке программы вложения капитала, обеспечивающей требуемую доходность при минимальном уровне риска. Одним из критериев при оценке проекта инвестором является наиболее благоприятное соотношение между прибыльностью и рискованностью проекта. При таком подходе под прибыльностью поднимается на просто прирост капитала а такой темп увеличения последнего, который, во первых, полностью компенсирует общее (инфляционное) уменьшение покупательной способности денег в течении инвестиционного цикла, а во вторых, покрывает риски инвестора, связанные с возможностью недополучения прибыли. Инвестиционный проект подвержен различным видам, финансовым, коммерческим, страновых и др. рисков. Методы оценки риска:

-вероятностные методы основываются на знании количественных характеристик риска, сопровождающих реализацию аналогичных проектов, и учёте специфики отрасли, политической и экономической ситуации. К данной группе методов относят ß анализ и кумулятивный метод.

-определение критических точек сводится к расчёту «точки безубыточности» для этого рассчитываются такой уровень производства и реализации продукции, при которой чистая текущая стоимость проекта (NPV)=0, то есть проект не приносит не прибыли не убытка. Чем ниже будет этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособен в условиях снижения спроса и тем ниже будет риск инвестора.

-анализ чувствительности заключается в оценке влияния изменения исходных параметров проекта на его конечные характеристики, в качестве которых используются внутренняя норма прибыли или NPV. Выбранные параметры в определенных пределах изменяются а остальные параметры остаются неизменными. Чем больше диапозон вариации параметров, при котором NPV и норма прибыли остаётся положительной величиной тем устойчивее проект.

Общий риск портфеля состоит из двух частей:

• диверсифицируемый (несистематический) риск, т.е. риск, который может быть элиминирован за счет диверсификации (инвестирование 1 млн. руб. в акции десяти компаний менее рискованно, нежели инвестирование той же суммы в акции одной компании);

• недиверсифицируемый (систематический, или рыночный) риск, т.е. риск, который нельзя уменьшить путем изменения структуры портфеля.

Исследования показали, что если портфель состоит из 10— 20

Модель оценки капитальных активов (CAMP) основана на представлении о том, что любой дополнительный риск для инвестора находит свое выражение в увеличении ожидаемой доходности инвестиционного проекта. В модели размер ожидаемого дохода на собственный капитал и соответствующей ставки дисконта определяется на основе трех компонентов: безрисковой ставки дохода, коэффициента ß и рыночной премии за риск. Приведем модифицированную модель CAMP

+Е,

где k_e — ожидаемая доходность акций данной компании;

k_rf — доходность безрисковых ценных бумаг (в частности, в США берут за основу государственные казначейские векселя, используемые для краткосрочного (до 1 года) регулирования денежного рынка); k_m — ожидаемая доходность в среднем на рынке ценных бумаг; β — бета-коэффициент данной компании; Е – увеличение ставки дисконта, обусловленное несистематическим риском.

Показатель (k_m — k_rf) имеет вполне наглядную интерпрета­цию, представляя собой рыночную (т.е. в среднем) премию за риск вложения своего капитала не в безрисковые государствен­ные ценные бумаги, а в рисковые ценные бумаги (акции, об­лигации корпораций и пр.). Аналогично, показатель (k_e—k_rf) представляет собой премию за риск вложения капитала в ценные бумаги именно данной компании. Модель САРМ означает, что премия за риск вложения в ценные бумаги данной компании прямо пропорциональна рыночной премии за риск.

Систематический риск в рамках модели САРМ измеряется с помощью β-коэффициентов (бета-коэффициентов). Каждый вид ценной бумаги имеет собственный β-коэффициент, представляющий собой индекс доходности данного актива по отношению к доходности в среднем на рынке ценных бумаг. Значение показателя β рассчитывается по статистическим данным для каждой компании, котирующей свои ценные бумаги на бирже, и периодически публикуется в специальных справочниках.

В целом по рынку ценных бумаг β-коэффициент равен единице; для отдельных компаний он колеблется около единицы, причем большинство β-коэффициентов находится в интервале от 0,5 до 2,0. Интерпретация β-коэффициента для акций конкретной компании заключается в следующем:

β= 1 означает, что акции данной компании имеют среднюю степень риска, сложившуюся на рынке в целом;

β < 1 — что ценные бумаги данной компании менее рискован­ны, чем в среднем на рынке (так, β = 0,5 означает, что данная ценная бумага в два раза менее рискованна, чем в среднем по рынку);

β > 1 — что ценные бумаги данной компании более рискованны, чем в среднем на рынке;

увеличение β-коэффициента в динамике свидетельствует о том, что вложения в ценные бумаги данной компании становятся более рискованными;

снижение β-коэффициента в динамике — о том, что вложения в ценные бумаги данной компании становятся менее рискованными.

Несистематический риск связывается с присущими только данному предприятию характеристиками финансовой и хозяйственной деятельности. Колебания курсов, обусловленные несистематическим риском, не коррелируются с общерыночными тенденциями. В несистематическом риске могут быть выделены следующие составляющие:

• предпринимательский риск, связанный с менеджментом компании, конкурентоспособностью, управлением затратами предприятия.

• Финансовый риск, связанный с уровнем ликвидности активов, показателями внутренней и внешней задолженности, оборачиваемостью средств.

• Коммерческий риск, связанный с управлением продажами и поставками сырья и комплектующих.

Основными показателями, которые имеют сильную корреляционную связь с систематическим риском предприятия, являются показатели финансового, отраслевого и макроэкономического риска.

На заключительном этапе расчетом CAMP величина ставки дисконта корректируется с учетом уникальных для данного предприятия (несистематических) факторов риска.

Алгоритм расчета ставки дисконта:

1. этап. Определение значения безрисковой ставки дохода;

2. эт определение значения коэффициента В

3. эт расчет значения рыночной премии

4. 4эт учет факторов несистематического риска

5. эт. Вычисление ставки дисконта согласно модифицированному уравнению CAMP

Учёт инфляции при оценке эффективности инвестиций.

Инфляция характеризуется обесценением национальной валюты (т.е. снижение её покупательной способности) и общем повышением цен в стране) очевидно, что в различных случаях влияние инвестиционного процесса сказывается не одинаково. Так, если кредитор (инвестор) теряет часть дохода за счёт обесценения денежных средств, то заёмщик может получить возможность погасить задолжность деньгами сниженной покупательной способности.

, где α – темп инфляции, а S покупательная способность. Отношение /S, выраженная в %, называется уровнем инфляции. Пусть Sα – сумма покупательная способность которой с учётом инфляции = покупательной способности суммы при отсутствии инфляции. разница между этими суммами: величину (1+ α), показывающую, во сколько раз больше S (т.е. во сколько в среднем выросли цены) называют индексом инфляции I_и. Инфляционный рост суммы S при годовом уровне инфляции α доказано – тоже самое что наращение суммы S по сложной годовой ставке процентов α.

Если известен годовой уровень инфляции α то за период в n лет (при том, что n=n_α.+n_b , где n_α – целое число лет, n_b – оставшаяся не целая часть года) индекс инфляции составит следующую величину:

Пусть i_α – ставка ссудного процента, учитывающая инфляцию. Зададим годовой уровень инфляции α и простую годовую ставку судного процента i. Тогда для наращенной суммы S, превращающееся в условиях инфляции в сумму , используем формулу: , составим уравнение эквивалентности , из которого следует что, . Эта формула Фишера, в которой сумма () является величиной, которую необходимо прибавить к реальной ставке доходности для компенсации инфляционных потерь, т.е. инфляционная премия.

Рассмотрим теперь различные случаи начисления процентов с учётом инфляции. Для простых процентных ставок , составим уравнение эквивалентности из которого получаем .

Для случая сложных % используем формулу , отсюда

Для простых учетных ставок аналогичное уравнение эквивалентности будет иметь вид:

, , где d_a –учетная ставка сложного процента , учитывающая инфляцию.

Таким же образом получаем две формулы для случая сложных учетных ставок:

, где f_a – номинальная сложная учетная ставка , учитывающая инфляцию.

Используя полученные формулы, можно находить процентную ставку, компенсирующие потери от инфляции, когда задана процентная ставка, обеспечивающая желаемую доходность финансовой операции, и уровень инфляции в течение рассматриваемого периода. Эти формулы можно преобразовать и получить зависимость I от i_a или любую другую.

Из формулы выражаем I , получаем

Затем из формулы получаем аналогичную формулу для случая сложных процентов: .

Подставив в последнюю формулу вместо индекса инфляции выражение (1+α)ⁿ, получим простую формулу:

Отражающую несколько очевидных соображений:

Если i_ca=a (доходность вложений и уровень инфляции равны) , то i_c=0, т.е. доход поглощается инфляцией;

Если i_ca<a , то i_c<0, т.е. операция приносит убыток.

Если i_ca>a , то i_c>0, т.е. происходит реальный прирост вложенного капитала.