Вопросы по дисциплине «Оценка стоимости бизнеса».

1. Информационная база для процедуры оценки бизнеса: внешние и внутренние источники информации и их пользователи.

Залог успешной оценки бизнеса — качественная информационная база. Информация необходимая для оценки собирается из различных источников. При этом важно, чтобы она отражала состояние внешней (макроэкономической и микроэкономической) и внутренней среды бизнеса в различные периоды времени.

Оценочная информация классифицируется по различным критериям. В зависимости от характеризуемых условий выделяются внешняя и внутренняя информация. Внешняя информация характеризует условия функционирования предприятия в регионе, отрасли, в стране, на внешнем и внутреннем рынках. Внутренняя информация описывает само предприятие, дает отчет о его деятельности, организационной структуре, финансовых результатах.

В зависимости от размещения источника выделяется аутсайдерская и инсайдерская информация. Аутсайдерская информация является публичной, доступной широкой публике, открытой, т.к. она печатается в средствах массовой информации или в сети интернет.

Источник аутсайдерской информации расположен вне фирмы.

Инсайдерская информация, напротив, нигде не публикуется либо содержится во внутренних изданиях, о которых посторонние предприятию люди даже не подозревают, к инсайдерской относится также и конфиденциальная информация. Источник такой информации расположен внутри фирмы.

В зависимости от характеризуемых аспектов бизнеса информация подразделяется на финансовую, правовую, управленческую, технико-технологическую, хозяйственно-экономическую.

Основными требованиями являются:

1) достоверность;

2) точность;

3) комплексность;

4) полнота

Процедура сбора информации включает в себя следующие этапы:

1. Направление запроса в компанию с просьбой предоставить требуемую для оценки информацию

2. Осуществление контакта с основными подразделениями компании, отвечающими за тот или иной блок данных

3. Формирование рабочей группы из назначенных ответственных за проведение оценки со стороны компании и специалистами оцениваемой компании.

4. Получение необходимой для проведения оценки информации. Однако широко доступной публичной информации не всегда бывает достаточно для формирования полного, достоверного представления об оцениваемом бизнесе.

Внешняя информация, характеризует условия функционирования предприятия в регионе, отрасли и экономике в целом

Можно выделить следующие виды внешней информации.

1.Макроэкономическая и геополитическая информация.

2.Рыночная информация

3.Информация о конкурентах.

4. Информация о поставщиках

5.Внешняя финансовая информация. Компаниям, особенно крупным со сложной структурой инвестиций и (или) со сложной финансовой структурой, требуется разнообразная информация по таким вопросам, как, например, динамика курсов акций, движение на рынке капитала и т. д.

6.Информация о регулировании и налогообложении.

Внутренняя информация:

1.Информация о производстве.Это пример полностью внутреннего по отношению к фирме вида информации. Оценщик анализирует данные о наличии производственных мощностей, сопоставляя их с данными о спросе на продукцию компании, капиталовложениями предприятия.

2.Информация о трудовых ресурсах. Информация о трудовых ресурсах обычно сфокусирована на таких моментах, как обучение персонала и уровень квалификации, моральное состояние персонала и расходы на обеспечение кадрами.

3. Ретроспективные данные об истории компании и описание стратегии предприятия.В том числе описывается процесс производства продукции по каждому виду продукции, объемы продаж за прошлый период.

4.Внутренняя финансовая информация.Эта категория информации описывает то, что обычно называют «показателями». Она включает основную информацию из бухгалтерской отчетности о прибыли и издержках, об имуществе и обязательствах, а также большой спектр финансовых показателей, таких как коэффициент Р/Е (отношение рыночной цены акции к доходу по ней), отношение заработной платы к валовой выручке, показатели производительности и т. д.

2. Затратный, доходный и рыночный подход к оценке бизнеса.

Затратный (имущественный) подходрассматривает стоимость орг-ции с точки зрения понесенных издержек.Используемые методы:Метод чистых активов(где из рыночной стоимости активов общества, определенной на дату оценки, вычитается текущая стоимость обязательств. В рыночной стоимости активов необходимо учитывать Гудвилл) иликвидационная стоимость организации(при расчете стоимости активов исключается Гудвилл. Главное отличие от метода скорректированных чистых активов состоит в том, что для продажи активов обществу необходимо платить комиссионные, нести расходы на демонтаж и снижать цену на активы для обеспечения ликвидности. В обязательствах дополнительно учитываются издержки на содержание управленческого персонала, налоги на продажу имущества) .Доходный подходпозволяет определить стоимость объекта оценки путем расчета текущей стоимости ожидаемых будущих доходов, которые будут получены от владения им. Определение стоимости бизнеса (100% пакета акций) доходным подходом основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный объект сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от его использования. Собственник акций не продаст свой пакет по цене, которая ниже текущей стоимости прогнози-руемых будущих доходов.Используемые методы:капитализация дохода (определение рыночной стоимости бизнеса по формуле V= D/R, где R – коэффициент капитализации, а D – чистый годовой доход.);дисконтирование денежного потока(прогнозирование потоков от объекта оценки, дисконтирующихся впоследствии по дисконтной ставке, которая соответствует ставке дохода, отражающей риски инвестора.)Рыночный подход- основой для определения стоимости орг-ции является мнение свободного рынка, выраженное в ценах совершенных сделок купли – продажи аналогичных орг-ций или их акций (долей). Он основан на принципе замещения, который говорит о том, что стоимость орг-ции не может сильно отличаться от стоимости другой орг-ции, обладающей эквивалентной для потенциального покупателя полезностью.Используемые методы:метод сделок(изучаются цены покупки контрольных пакетов акций орг-ций-аналогов);метод рынка капитала(опирается на рыночные цены акций фирм-аналогов. Инвестор, пользуясь принципом альтернативной инвестиции или замещения, может вложить средства или в данные фирмы, или в объект оценки. В связи с этим информация об аналоге, свободно продающем свои акции на рынке, после корректировки используется для расчета цены оцениваемого бизнеса) иметод отраслевых коэффициентов(основан на анализе практики продаж бизнеса. Статистическими методами выводятся зависимости между ценой продажи и каким-либо показателем).

3. Методы доходного подхода оценки бизнеса и условия их применения.

Для определения рыночной или другого вида стоимости оценщики применяют специальные приемы и способы расчета, которые по­лучили название методов оценки. Каждый метод оценки предполагает предварительный анализ определенной информационной базы и соответствующий алгоритм расчета.

Доходный подход к оценке бизнеса состоит в том, чтобы определять стоимость предприятия на основе тех доходов, которые оно способно в будущем принести своему владельцу (владельцам), включая выручку от продажи того имущества («нефункционирующих» или «избыточных» активов), которое не понадобится для получения этих доходов.

Преимуществадоходного подхода оценки бизнеса

• Учитывает будущие изменения доходов, расходов.

• Учитывает уровень риска (через ставку дисконта).

• Учитывает интересы инвестора.

Недостаткидоходного подхода оценки бизнеса

• Сложность прогнозирования будущих результатов и затрат.

• Возможно несколько норм доходности, что затрудняет принятие решения.

• Не учитывает конъюнктуру рынка.

Основными методамидоходного подхода являются:

• метод дисконтированных денежных потоков – CF не является стабильным, колеблется периодиами

• метод капитализации дохода – CF стабилен.

1. Метод дисконтированного денежного потока

Применяя метод дисконтированного денежного потока, можно оперировать в расчетах либо денежным потоком для собственного капитала, либо бездолговым денежным потоком.

а. Денежный поток для собственного капитала (полный денежный поток) дает возможность определить, сколько и на каких условиях будет привлекаться заемных средств. Применительно к каждому периоду в нем учитывается прирост долгосрочной задолженности предприятия, уменьшение обязательств, выплата % по кредитам. Дисконтирование происходит по ставке дисконта, равной требуемой инвесторам доходности его собственных средств.

б. Бездолговой денежный поток не отражает планируемого движения и стоимости кредитных средств, используемых для финансирования инвестиционного процесса. Поэтому если в расчетах оперируют с ним, то тогда дисконтирование ожидаемых по инвестиционному проекту денежных потоков должно производиться по ставке, равной средневзвешенной стоимости капитала данного

2. Метод капитализации

Отличие от метода ДДП – норма возврата учитывается в ставке капитализации, в методе ДДП норма возврата учитывается в Реверсии. Норма возврата - ежегодная ставка, по которой капитал, инвестированный в актив с уменьш стоимостью, возмещается из дохода, получаемого от этого актива

Способы расчета ставки капитализации:

- по рыночным данным (метод экстракций)

- экспертно-аналитические методы

- без учета стоимости финансирования (метод Ринга, метод Инвуда, метод Хоскольда, для объектов с возрастающей стоимостью)

- с учетом стоимости финансирования (метод связанных инвестиций, метод Элвуда)

4. Основные этапы метода оценочных мультипликаторов. Критерии отбора предприятий-аналогов.

5. Методы затратного подхода оценки бизнеса и условия их применения.

Стоимость бизнеса определяется суммой затрат ресурсов на его воспроизводство или замещение с учетом физического и морального износа. Этот подход наиболее эффективен, когда покупатель собирается сравнить затраты на приобретение бизнеса с затратами по созданию аналогичного предприятия. Недостаток метода заключается в том, что проведение индивидуальной оценки стоимости нематериальных активов, таких как ноу-хау, товарная марка, клиентская база, — достаточно сложный и субъективный процесс. Кроме того, методы затратного подхода дают тем большие погрешности, чем больше возраст оцениваемого объекта.

Объектыоценки:

– активы и обязательства предприятия, отражаемые в балансе,

– обременение активов предприятия,

– деловая репутация предприятия и прочие НМА, не отраженные в балансе;

– вещные, прочие права предприятия;

– обязанности, связанные с обеспечением исполнения обязательств;

– другие активы, права, обязательства и обязанности, не отраженные в бухгалтерском балансе.

В случае если стоимость актива, права, обязательства или обязанности является незначительной, возможно не осуществлять их оценку.

Условияпроведения оценки бизнеса методами затратного подхода:

– При использовании данных бухгалтерского баланса необходимо удостовериться, что на дату оценки не существует активов и обязательств, не учтенных в бухгалтерском балансе.

– При корректировке статей баланса до рыночной стоимости не должно возникать двойного счета с другими статьями баланса.

• Метод чистых активов (метод накопления активов) применяется в случае, если у оценщика имеется обоснованная уверенность относительно функционирования предприятия в будущем. В отношении метода чистых активов применяются все общие правила оценки бизнеса, установленные для методов затратного подхода. Метод активов является довольно трудоемким в применении, но часто он является единственно возможным (когда у предприятия отсутствуют ретроспективные данные о производственно-хозяйственной деятельности, когда деятельность предприятия в значительной степени зависит от контрактов (строительные организации), у предприятия отсутствуют постоянные заказчики, значительную часть активов предприятия составляют финансовые активы (денежные средства, дебиторская задолженность, ликвидные ценные бумаги и пр.)).

• Метод ликвидационной стоимости применяется в случае, если у оценщика имеются обоснованные сомнения относительно продолжения функционирования предприятия в будущем.

При определении ликвидационной стоимости активов оценщик определяет стоимость активов с учетом ограниченного срока экспозиции при их продаже за вычетом затрат, связанных с ликвидацией предприятия.

Стоимость недвижимостирассчитывается следующими способами:

• Метод количественного анализа — составление смет затрат на все виды работ, необходимых для строительства отдельных конструктивных элементов объекта и объекта в целом. К затратам добавляются накладные затраты и прибыль застройщика, а также затраты по проектированию, строительству, приобретению и монтажу оборудования, необходимые для воспроизводства оцениваемых улучшений. Количественный анализ наиболее точный, но и наиболее трудоемкий. Для его применения требуются высокая квалификация оценщика и большой опыт в составлении строительных смет;

• Поэлементный способ — менее трудоемкая модификация количественного метода, основанная на использовании не единичных, а укрупненных сметных норм и расценок. В качестве единиц измерения стоимости принимают наиболее характерные показатели конструктивных элементов (1 куб.м кирпичной кладки, 1 кв.м кровельных покрытий и т.п.);

• Метод сравнительной единицы—для оцениваемого актива подбирают объект-аналог, сходный с оцениваемым по конструкционным характеристикам, используемым материалам и технологии изготовления. Затем стоимость единицы измерения объекта-аналога (1 куб.м, 1 кв.м и пр.) умножается на число единиц оцениваемого актива. Наиболее простой способ оценки объекта недвижимости;

• Индексный способ — определение восстановительной стоимости оцениваемого объекта путем умножения балансовой стоимости на соответствующий индекс переоценки. Индексы для переоценки основных фондов утверждаются Госкомстатом РФ и периодически публикуются в печати.

Во всех указанных методах определяется накопленный износ. Нематериальные активы оцениваются обычно по затратам, которые необходимо совершить для того, чтобы получить их аналог.

6. Основы оценки нематериальных активов и интеллектуальной собственности.

Нематериальными активами, оценка которых обеспечивается нашими специалистами, являются фирменные, товарные знаки, изобретения, полезные модели и промышленные образцы. Если определять более широко, то это собственно всё то, что делает компанию уникальной, определяет её стиль и отличает от аналогичных. Грамотно разработанный имидж компании приносит ей свои дивиденды в виде клиентов и дохода. В экономике существует термин "гудвил" (с англ. Goodwill), который в частности и означает стоимость деловой репутации компании. Точно также может быть оценена и деловая репутация конкретного индивидуума. Во многом гудвил строится на нематериальных активах предприятия, которые определяются как избыточная прибыль. Подход, при котором выделился этот термин, называется методом избыточной прибыли, который широко используется для оценки бизнеса и, в частности, является популярным методом оценки нематериальных активов.

Оценка объектов интеллектуальной собственности этого типа возможна лишь при условии, что предприятие уже имеет определенную деловую репутацию, состав компании стабилен и приносит доход за счет собственного опыта, знаний и квалификации. Прибыль от нематериальных активов высчитывается путем вычитания из реально имеющейся прибыли того дохода, который рассчитывается без учета человеческого фактора, сугубо на схеме деятельности и затрат. Именно получившийся результат и можно считать той прибылью, которую предприятию приносят нематериальные активы.

Одним из условий конкурентоспособности предприятия является эффективное управление результатами интеллектуальной собственности с целью вовлечения их в хозяйственный и гражданско-правовой оборот, поэтому важно рассматривать интеллектуальную собственность не только с позиций ее защиты, но и необходимо владеть информацией о ее практической ценности (знать ее рыночную стоимость).

Оценка рыночной стоимости объектов интеллектуальной собственности и иных результатов интеллектуальной деятельности позволит:

Увеличить рыночную стоимость компании в совокупности с другими ее активами;

Оценить размер материального ущерба, в случае незаконного использования объектов интеллектуальной собственности третьими лицами;

Выделить дополнительные активы, имеющие самостоятельный коммерческий интерес для третьих лиц.

Наиболее характерные случаи, когда возникает потребность в оценке нематериальных активов:

Оценка НМА при корпоративных транзакциях

Оценка патентов и лицензий для продажи

Оценка ущерба при нарушении исключительных прав

Оценка стоимости фирменного товарного знака или других средств индивидуализации предприятия и его продукции (услуг)

При оценке НМА учитывается то, что зачастую они имеют крайне узкую область применения, и это существенно ограничивает их возможности по генерированию доходов. В связи с этим, если некоторые активы (оргтехника, мебель и др.) можно оценить без какого-либо детального анализа их областей применения, то для НМА такое невозможно. Особенно это актуально для активов, связанных с технологиями.

Другая особенность НМА состоит в том, что они часто создаются самой компанией, а не приобретаются на рынке. Однако это совсем не означает, что их можно легко воссоздать, – велика вероятность, что вновь созданный актив будет отличаться от старого по каким-либо характеристикам. Уникальность каждого НМА и отсутствие активного рынка подобных активов значительно затрудняют подбор для них аналогов, в отличие от материальных активов.

Оценка объектов интеллектуальной собственности проводится в целях:

• купли-продажи (переуступки) прав на объекты интеллектуальной собственности;

• формирования уставного капитала;

• залога;

• привлечения инвестиций;

• заключения договоров франчайзинга;

• дарения или безвозмездной передачи;

• наследования;

• для принятия к бухгалтерскому учету безвозмездно полученных активов;

• других сделок, связанных со сменой собственников на действующее предприятие или ее части (доли или пакеты акций).

ДОХОДНЫЙ ПОДХОД

Доходный подход оценки нематериальных активов включает в себя следующие методы:

• метод дисконтирования денежного потока нематериальных активов,

• метод прямой капитализации нематериальных активов,

• метод освобождения от роялти нематериальных активов,

• метод избыточных прибылей нематериальных активов,

• метод дробления прибыли нематериальных активов

Использование доходного подхода при оценке нематериальных активов осуществляется при условии возможности получения доходов от использования интеллектуальной собственности.

ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД

В общем виде использование затратного подхода при оценке НМА не имеет существенных отличий от его применения для других активов. Основополагающий принцип затратного подхода гласит, что разумный инвестор не заплатит за объект сумму, превышающую затраты на создание объекта равной полезности (например, путем покупки или создания нового объекта).

В соответствии с этим принципом, можно выделить условия, при которых для оценки НМА может применяться затратный подход:

• НМА может быть воссоздан (как если бы отсутствовали правовые и технологические ограничения);

• затраты на воссоздание (или исторические затраты на создание) могут быть определены с достаточной точностью (когда нет сомнений в эффективности проделанной работы или, наоборот, разработчик не пользовался какими-то прошлыми, не учтенными в затратах раз- работками);

• можно достоверно определить все виды износа и обесценения, связанного с данным НМА.

СРАВНИТЕЛЬНЫЙ МЕТОД

Сравнительный подход используется при оценке рыночной стоимости нематериальных активов исходя из данных о недавно совершенных сделках с аналогичными нематериальными активами. Сравнительный подход может применяться для тех видов нематериальных активов, сделки по которым часто совершаются на рынке. Исходной информацией для расчета стоимости объекта служат цены продажи аналогичных объектов. Метод базируется на принципе замещения, согласно которому рациональный инвестор не заплатит за данный объект больше, чем стоимость доступного к покупке аналогичного объекта, обладающего такой же полезностью, что и данный объект. Поэтому цены продажи аналогичных объектов служат исходной информацией для расчета стоимости данного объекта.