Спасибо Вовке. Он мушкетер

Вопросы по дисциплине «Теоретические основы финансового менеджмента».

1. Сущность, инструменты и информационное обеспечение финансового менеджмента.

Финансовый менеджментпредставляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с формированием, распределением и использованием финансовых ресурсов предприятия и организацией оборота его денежных средств.

Главной целью финансового менеджментаявляется максимизация благосостояния собственников предприятия в текущем и перспективном периоде, обеспечиваемая путем максимизации его рыночной стоимости.Цели ФМ: макс-ия прибыли; увелич доходов; минимизация затрат; обеспечение темпов роста орг-ии; обесп рент-ой работы; обесп рыночного лидерства.

Инструменты ФМ:

Информ обеспечение ФМ- это сов-ть информ ресурсови способов их орг-ии необходимых и пригодных для принятия финн. решений.

Требования, предъявл к ИО ФМ: достоверность, своевременность, достаточность, понятность.

Класс-ия ИО ФМ:

1.По с-мам учета (бух; упр-ий); 2. По отнош к комм тайне (откр ,конфиден); 3. По кол-ву польз: (первичн, вторичн); 4. По ист получ (внутр, внешн); 5. По формам представл (текст, графич, таблич); 6. По способу получ (почта, факс и т.д.); 7. По хар-ру пок-ей (о рент, о товарах, о ценах и т.д.).

2. Методы оценки эффективности финансовых активов: фундаментальный и технический анализы.

Фундаментальный анализ– это оценка множества внешних и внутренних факторов, существенно влияющих на финансовую и хозяйственную деятельность орг-ции, результаты которой находят отражение в рыночной стоимости ее ценных бумаг.Главная его цель-определение текущей рыночной стоимости ценной бумаги и последующий ее мониторинг для принятия соответствующих инвестиционных решений. Выделяютдва основополагающих подхода в проведении фундаментального анализа: «сверху-вниз», начинающийся с экономического анализа, затем переходящий к анализу состояния отрасли и, наконец, к фундаментальному анализу положения орг-ции и «снизу-вверх», начиная с микроуровня, переходя к анализу отрасли и заканчивая экономической ситуацией. Согласно традиционному подходуфундаментальный анализ проводится на нескольких этапах, спускаясь сверху вниз:1.анализ мировой экономики, 2. анализ экономики страны, 3. анализ отраслей промышленности и секторов услуг, 4. анализ инвестиционной привлекательности орг-ции. Эти исследования позволят сделать вывод о том, завышена ли занижена стоимость ц.б. по сравнению с реальной стоимостью активов. Недостатком данного анализа является то, что это трудоемкая работа, требущая создания базы данных и адекватного финансирования.

Фундаментальный анализ лучше использовать совместно с техническим анализом. Подобная связка уберегает от принятия чрезмерного риска, и больших убытков. 

Технический анализ– это исследование тенденций изменения цен и объемов торговли ценными бумагами в прошлом для определения динамики цен в будущем.Задачи технического анализа– определение фазы текущего состояния рынка, определение долгосрочных, среднесрочных и краткосрочных тенеденций, оценка колебания цены в действующем направлении.В основе данного анализа лежат три принципа:1. Рынок учитывает все,т.е. все факторы, которые по каким-либо причинам могут повлиять на стоимость ц.б., воплощены в соотношении спроса и предложения и нашли свое отражение в значении ее рыночного курса. Для технического анализа не важна причина, а важно, что произошло с ценой.2.Движение цен подчинено тенденциям, т.е. в течение какого-либо периода времени изменение цены происходит не хаотично, а подчиняясь некой закономерности, которая существует некоторое время и проявляется в тенденции конкретной направленности. Эта тенденция сохранится, пока по каким-либо причинам не начнется движение в противоположном направлении. Необходимо выявить эти тенденции на ранних стадиях их развития и торговать в соответствии с их направлением. 3.История динамики цен повторяется (если в прошлом модели работали, есть все основания предполагать, что и в будущем они будут работать, ибо основываются они на человеческой психологии, которая с годами не изменяется). В рамках технического анализавыделяют следующие методы: 1.графические. 2.количественные (математические), в основе которых лежит сравнение рассчитанных по определенным математическим формулам количественных значений с текущей ценой (скользящие средние)

Т.о. фундаментальный анализ изучает причины, движущие рынком, а технический- следствия

3. Финансовые ренты, их классификация и методы оценки.

(Книга Математика для экономистов: Учебное пособие, Красс М., Чупрынов Б., "Питер", 2005 г.)

Поток платежей – последовательность, состоящая из выплат и поступлений, которые происходят через определенные периоды времени. Поток однонаправленных платежей с равными интервалами между последовательными платежами в течение определенного количества лет -финансовая рента(иногда аннуитет, рента – это более широкое понятие, чем аннуитет, так как существует множество денежных потоков, члены которых не равны друг другу или распределены неравномерно). Это, как правило, частные случаи платежей, все члены которого – положительные величины. Примерами аннуитета могут быть регулярные взносы в пенсионный или другие фонды, выплаты процентов по ценным бумагам (по акциям), плановые платежи по товарам и услугам и др. Финансовая рента имеет следующиепараметры: - член ренты (R) – величина каждого отдельного платежа, - период ренты (t) – временной интервал между двумя соседними платежами, - срок ренты (n) – время, измеренное от начала финансовой ренты до конца ее последнего периода, - процентная ставка (i) – ставка, используемая при наращении или дисконтировании платежей, образующих ренту.

Виды финансовых рент. 1) В зависимости от продолжительности периода: -годовые(выплачиваются ежегодно, один раз в год (p = 1), при этом период ренты t = 1 году, -р-срочные– выплата рент производится р раз в году (p > 1) равными платежами R, тогда период ренты t может быть как более, так и менее года. 2) По числу начислений процентов m: - сначислением один раз в год(m = 1), - сначислением т раз в год(m > 1), - снепрерывным начислением. Моменты начисления процентов могут совпадать (m = p) и не совпадать с моментами рентных платежей, тогда (m ≠ p). 3) По величине членов: -постоянные ренты, имеют равные члены, когда величина каждого платежа остается неизменной во времени (R = const), -переменные ренты– размер платежей может быть произвольным (R = var) или изменяться по какому-либо математическому закону. 4) По вероятности выплаты членов: -верные рентыподлежат безусловной выплате, они не зависят ни от каких условий, например, погашение кредита, -условные ренты- выплата зависит от наступления некоторого случайного события. Поэтому число ее членов заранее неизвестно. Например, число выплат пенсий зависит от продолжительности жизни пенсионера. 5) По числу членов: -ограниченные- с заранее известным конечным числом членов, -бесконечные (вечные ренты) – число членов ренты заранее неизвестно. В качестве вечной ренты можно рассматривать выплаты по облигационным займам с неограниченными или нефиксированными сроками. 6) В зависимости от наличия сдвига момента начала ренты по отношению к началу действия контракта или какому-либо другому моменту: -немедленные– начало действия контракта начинается сразу после его подписания, -отложенные(отсроченные) – начало действия контракта сдвигается на более поздние сроки. 7) По моменту выплаты платежей: -обычные (постнумерандо) - платежи осуществляются в конце каждого периода (наиболее часто встречаются), -авансовые(пренумерандо) - выплаты производятся в начале каждого периода. 8) По совпадению периода ренты с периодом начисления процентов: -простые– период ренты совпадает с периодом начисления процентов, -общие– период ренты и период начисления процентов могут быть произвольными. В финансовых соглашениях может оговариваться возможность поступления платежей и в середине каждого периода.

Существует так же понятие — конверсия аннуитетов -такое изменение начальных параметров аннуитета, после которого новый аннуитет был бы эквивалентен данному. Два аннуитета считаютсяэквивалентными, если равны их современные величины, приведенные к одному и тому же моменту времени.

Наибольший интерес с практической точки зрения представляют постоянные аннуитеты либо которые изменяются в соответствии с некоторой закономерностью. Разработаны специальные методы, позволяющие анализировать ренту не по каждому ее члену в отдельности, а как единую совокупность – рассчитывать ее будущую и приведенную величины, а также определять размеры других важных параметров ренты.

Для бессрочных аннуитетов(если количество платежей ренты бесконечно) величина наращенной суммы бесконечна. Современная же сумма ренты:PV= А/i.

Будущая стоимость аннуитета постнумерандо: FV_pst=A*[((1+r)ⁿ-1)/i] =A*FVIFA,FVIFA–мультиплицирующий множитель аннуитета, который показывает, чему будет равна будущая стоимость аннуитета в 1 денежную единицу к концу срока его действия. Текущая стоимость аннуитета постнумерандо:PV_pst=A*[1/i-1/r(1+i)ⁿ] =A*PVIFA,PVIFA– дисконтирующий множитель аннуитета, который показывает, чему равна с позиции текущего момента стоимость аннуитета с регулярными денежными поступлениями в размере 1 денежной единицы, продолжающегосяnравных периодов с заданной процентной ставкойr. Будущая стоимость аннуитета пренумерандо:FV_pre=FV_pst*(1+i). Текущая стоимость пренумерандо:PV_pre=PV_pst*(1+i)

4. Теория САРМ Уильяма Шарпа.

Основные положения модели оценки финансовых активов (САРМ) У.Шарп модель, описывающая связь ожидаемой доходности портфеля ценных бумаг со степенью его риска. Основы ценовой модели акционерного капитала предложены У. Шарпом в 1964 в предположении линейной зависимости между ожидаемой доходностью от диверсифицированного портфеля и связанным с этим портфелем риском. Тогда инвестор может предпочесть определенный уровень риска, которому будет соответствовать определенная доходность, и будет добиваться этого путем подбора сочетания рискованных, но доходных акций с безопасными с т.з. риска ценными бумагами или займами. По У. Шарпу, за риск инвестор получает рыночную премию разность между рыночным риском от всей совокупности ценных бумаг в портфеле и безрисковой ставкой по конкретной ценной бумаге.Совокупный риск ценной бумаги складывается из рыночного и нерыночного (собственного) рисков.Мерой рыночного риска, вносимого ценной бумагой в портфель, является ее коэффициент «бета».β (бета),характеризующий чувствительность финансового актива к изменениям рыночной доходности:βj = σ_j / σ_p × corr_im,где σ_j стандартное отклонение доходностиiго актива (портфеля), σр – отклонение по рынку в целом,corrкорреляция доходности j-ценной бумаги и доходностью рыночного портфеля. Рыночная доход­ность выступает в качестве независимой переменной, а доходность ценной бумаги - в качестве зависимой переменной. бета = 1 - ср риск, > 1 - высокий, < - низкий. для бумаги с большими значениями «бета» рыночный риск больше. Увеличение собственного риска (не связанного с «бета») не ведет к росту ожидаемой доходности. Согласно САРМ, инвесторы вознаграждаются за рыночный риск, но их нерыночный риск не компенсируется. Модель САРМ является основой современной теории цен на финансовых рынках.

Формула Шарпа связи будущей доходности ценной бумаги и риска: R= Rf + β (Rd - Rf);гдеR-ожид норма доходности,Rf– безрисковая ставка доходности, Rd – доходность рынка.

5. Теории структуры капитала (ММ).

Капитал предприятия обычно состоит из источников, характеризующихся различными параметрами. Именно поэтому важно знать структуру капитала для принятия необходимых финансовых решений.

Существуют два основных подхода к целесообразности управления структурой капитала.

Традиционный, в основе которого лежит мысль о том, что стоимость капитала предприятия зависит от его структуры, поэтому существует оптимальная структура капитала, позволяющая минимизировать значение WACC, и следовательно, максимизировать рыночную стоимость предприятия. В таком случае можно говорить о том, что WACC зависит от стоимости его составляющих, обобщенно подразделяемых на собственный и заемный капиталы.

Теория Модильяни – Миллера 1958 г. доказала, что при некоторых условиях рыночная стоимость предприятия и стоимость капитала не зависят от структуры последнего, поэтому их нельзя оптимизировать. Также нельзя наращивать рыночную стоимость предприятия путем изменения структуры капитала. На практике это утверждение иногда называют «принципом пирога»: можно по-разному делить пирог, но его величина при этом не меняется. В рамках данной теории доказаны следующие утверждения:

рыночная стоимость предприятия (V) не зависит от структуры его капитала и определяется путем капитализации операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска данного предприятия:

V = NOI / keu,

где NOI – чистая операционная прибыль (прибыль до вычета налогов и процентов);

keu – стоимость собственного капитала финансово независимого предприятия;

стоимость собственного капитала предприятия, которое характеризуется финансовой зависи мостью, представляет собой сумму стоимости собственного капитала аналогичного (по доходу и уровню риска) предприятия, характеризующегося финансовой независимостью. Таким образом:

k eg + k eu + премия за риск = keu + D / E (keu – kd),

где k eg – стоимость собственного капитала финансово зависимого предприятия; D – рыночная оценка заемного капитала компании; Е – рыночная оценка собственного капитала.

В данной теории доказывается, что любое изменение структуры источников путем привлечения более дешевых заемных средств не способствует увеличению рыночной стоимости предприятия, поскольку выгода от привлечения дешевого источника сопровождается повышением степени риска.

Позднее, в 1963 г., Ф. Модильяни и М. Миллер обосновали ситуацию, при которой не исполняется условие об отсутствии налогов. В этом случае структура капитала уже оказывает влияние на рыночную стоимость фирмы.

Во-первых, рыночная стоимость финансово зависимого предприятия определяется как сумма рыночной стоимости предприятия, характеризующегося финансовой зависимостью той же группы риска и эффекта финансового левериджа, рассчитываемого как произведение ставки налога на прибыль (Тс) и величины заемного капитала в рыночной оценке:

Vq = Vu + TcD,

где Vq – рыночная стоимость аналогичной финансово зависимой компании;

Vu – рыночная стоимость финансово независимой компании.

Во-вторых, стоимость собственного капитала предприятия, характеризующегося финансовой зависимостью, рассчитывается как сумма стоимости собственного капитала аналогично (по доходу и уровню риска):

k eq = k eu + премия за риск = k eu + D / E (k eu + k d)(1 – Tc ).

6. Теория арбитражного ценообразования АРТ.

Главным предположением тео­рии АРТявляется то, чтокаждый инвестор стремится использовать возможность увеличения доходности своего портфеля без увели­чения риска.Механизмом, способствующим реализации данной возможности, являетсяарбитражный портфель.Арбитраж— это получение безрисковой прибыли путем ис­пользования разных цен на одинаковые продукцию или ценные бумаги. Арбитраж, являющийся широко распространенной инве­стиционной тактикой, обычно состоит из продажи ценной бума­ги по относительно высокой цене и одновременной покупки та­кой же ценной бумаги (или ее функционального эквивалента) по относительно низкой цене.

В основу арбитражной теории ценообразования заложено одно утверждение: в условиях равновесного рынка арбитраж (любого вида) невозможен. Если такая возможность есть, рынок быстро ее «ликвидирует». Дальнейшие рассуждения по поводу невозможности создания арбитражного портфеля приводят к основному уравнению ценообразования активов, которое рассматриваться как результат теории.Согласно этому уравнению, на изменение стоимости актива влияет не только рыночный фактор (стоимость рыночного портфеля), но и другие,в том числе нерыночные факторы, факторы риска, макроэкономические показатели - курс национальной валюты, стоимость энергоносителей, уровень инфляции и безработицы и т.д. Если в качестве факторов риска рассматривать только один - стоимость рыночного портфеля, - то уравнение совпадает с уравнением САРМ.Модель арбитражного ценообразования является многофакторной в отличии от однофакторной Модели оценки основных активов.

В классической модели САРМ учитывался только один фактор, и актив характеризовался двумя параметрами - коэффициентом чувствительности "бета", характеризующим риск, связанный с этим фактором, и средней остаточной доходностью Е, отвечающей за специфический риск, то есть риск, который не объясняется влиянием выбранного фактора. В модели АРТ есть возможность учитывать несколько факторов. Теперь актив характеризуется набором показателей "бета", каждый из которых представляет собой чувствительность актива к определённому фактору и отражает систематический риск, связанный с влиянием именно этого фактора, и, по-прежнему, остаточной доходностью Е. Только теперьвеличина специфического (необъяснённого факторами) риска стала гораздо меньше.

*** для примера

Примером арбитража может служить ситуация, когда акции одной компании котируются на различных торговых площадках, и текущая рыночная стоимость одной и той же акции на них разная. Тогда возможна следующая последовательность действий: нужно осуществить короткую продажу (продажа ценных бумаг, взятых взаймы) определённого количества акций на той площадке, где акции стоят дороже, и купить такое же количество акций на другой площадке, где они стоят дешевле. Теперь представим, что такая возможность действительно имеет место. Поскольку участников торгов на рынке велико, вряд ли стоит надеяться, что эту возможность больше никто не заметил, - обязательно заметят и начнут использовать. При этом увеличение спроса на одной торговой площадке, где акции стоят дешевле, и предложения на другой, где акции дороже, неизбежно приведут к выравниванию цен: повышенный спрос стимулирует повышение цены, а повышенное предложение - её понижение. Описанная ситуация является примером самого простого арбитража. 

7. Виды дивидендной политики и виды дивидендных выплат.

Дивиденд- часть прибыли, которую получают акционеры по имеющимся у них акциям. Дивиденды являются вознаграждением акционерам за капитал, вложенный ими в организацию. Они начисляются и выплачиваются только по тем акциям, которые находятся в обращении.Дивидендная политика (ДП) - политика организации в области использования прибыли, по которой определяется, в каком режиме организации следует выплачивать дивиденды акционерам: выплатить сразу в полном объеме или реинвестировать прибыль с целью получения с нее дохода с последующей выплатой дивидендов в большем размере. ДП — частьфинансовой политикиорганизации. В ее основе лежитконцепция распределения чистой прибыли, определяющая соотношение между потребляемой и капитализируемой частями. При определении данного соотношения учитываются следующие факторы: -нормативные документы, регулирующие порядок выплаты дивидендов; -наличие свободных денежных средств; -доступность привлечения средств из других источников и их стоимость; -интересы акционеров.

В современной теории ДП и ее влияния на рыночную стоимость организации существуют три основные точки зрения: 1)теория иррелевантности дивидендов(Ф. Модильяни и М. Миллер). ((В основе теории лежат следующие допущения (идеальной среды): *отсутствуют налоги на прибыль для физических и юридических лиц; *отсутствуют транзакционные затраты (расходы по выпуску и размещению акций); *ДП не влияет на стоимость компании, поэтому решение организации по их выплате не влияет на благосостояние акционера; *инвестиционная политика организации независима от дивидендной; *инвесторы и менеджеры имеют бесплатную и равнодоступную информацию относительно возможностей инвестирования. Согласно теории иррелевантности акционерам безразлично, в какой форме будет осуществляться распределение чистой прибыли: в форме дивидендов или дохода от прироста стоимости капитала.)) 2)теория «синицы в руках»(М. Гордон и Д. Линтнер) ((ДП существенно влияет на прирост капитала, инвесторы более заинтересованы в дивидендных выплатах, нежели в доходах от прироста капитала, ожидаемого за счет нераспределенной прибыли. По теории «синицы в руках» рубль ожидаемых дивидендов стоит больше, чем рубль ожидаемого прироста капитала, поскольку эта компонента ожидаемой доходности является более рисковой по сравнению с дивидендной составляющей)) 3)теория налоговой дифференциации(Н. Литценбергер и К. Рамасвами) ((На выбор дивидендной политики влияет действующая практика налогообложения доходов акционеров. При наличии налоговых преференций в области инвестирования капитала акционеры могут предпочитать выплате дивидендов капитализацию прибыли. Выбор такой дивидендной политики в данном случае обосновывается большей доходностью от капитализации дивидендов, чем от их выплаты.))

Для определения взаимосвязи между выплатой дивидендов и величиной капитализированной прибыли применяется формула цены обыкновенных акций: С_ОА=(Д₁/Ц_ПР)*100+g, гдеД₁ / Ц_пр — текущая дивидендная доходность;g— капитализированная доходность.

На практике применение данных теорий воплощается в реализации одного из трех типов ДП. 1.Консервативная политика - выплата дивидендов происходит в пропорциях, которые позволяют удовлетворять потребности производственного развития и более высокими темпами наращивать стоимость чистых активов, а, следовательно,- и рыночную стоимость акций.2. Умеренная (компромиссная) политика - компания пытается соблюсти баланс интересов акционеров, нуждающихся в выплате дивидендов и потребностей предприятия в наращивании капитала. 3.Агрессивная политика - начисление максимально возможного размера дивидендов эффективно действует при намерении компании провести новую эмиссию среди большого числа физ и юр лиц. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа.

Выделяют 2 формы дивидендных выплат: денежная и в форме акций. *Выплата дивидендов акциями. Предусматривает выдачу акционерам вместо денежных средств дополнительного пакета акций, который акционеры могут в любой момент реализовать. *ДЕНЕЖНАЯ(сформированы в рамках видов ДП): 1. Выплата дивидендов по остаточному признаку(консерват политика). Данная методика предусматривает выплату дивидендов в последнюю очередь после финансирования всех инвестиционных проектов. Преимущество заключается в обеспечении высоких темпов роста предприятия, повышается финансовая устойчивость. Недостатками является нерегулярная и нефиксированная выплата дивидендов.2. Методика фиксированных дивидендных выплат (консерват политика) (стабильного размера дивидендных выплат). Данная методика подразумевает регулярную выплату дивидендов на одну акцию в неизменном размере в течение продолжительного периода безотносительно к изменению курсов стоимости акции. При высоком темпе инфляции сумма корректируется на индекс инфляции. Преимущество данной методики в том, что она дёт ощущение надёжности, которое создает у акционеров чувство уверенности в неизменном размере текущего дохода и позволяет избежать колебаний курсовой стоимости акций. Недостатком данного подхода является слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия ввиду наступления ситуаций, связанных с отсутствием средств в достаточном объёме для выполнения своих обязательств. В целях избежания подобных негативных последствий фиксированный размер дивидендов устанавливается, как правило, на относительно низком уровне. 3. Методика выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов(умеренная) предусматривает регулярную выплату фиксированной суммы дивидендов. В случае благоприятной рыночной конъюнктуры и достаточной величины прибыли акционерам выплачиваются экстрадивиденды. В этом случае текущий доход складывается из фиксированного минимума и периодически выплачиваемых в зависимости от финансовых результатов отчётного года экстрадивидендов. Преимуществами данного подхода являются стабильная выплата дивидендов и зависимость от финансовых результатов. Основной недостаток данного метода заключается в том, что при продолжительной выплате лишь фиксированных дивидендов снижается инвестиционная привлекательность акций, а при регулярных выплатах экстрадивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров.4. Методика постоянного процентного распределения прибыли(методики стабильного уровня дивидендов) (агрессивная) подразумевает стабильный в течение продолжительного времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. Данная методика также носит название. Дивидендная политика данного типа предполагает стабильное значение дивидендного выхода на одну обыкновенную акцию в течение продолжительного периода времени. Коэффициент дивидендного выхода определяется как отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию к прибыли, причитающейся на одну обыкновенную акцию.5. Постоянное возрастание размера дивидендов(агрессивная) Данный вариант предусматривает стабильное повышение уровня дивидендных выплат в расчёте на одну акцию. Как правило, процентный прирост размера дивидендов увеличивается на твёрдую величину процента по сравнению с предшествующим периодом. Преимуществом данной формы является постоянный рост размера дивидендов и таким образом обеспечивается высокая стоимость акций предприятия. Недостатком является негибкость методики, поскольку размер дивидендных выплат увеличивается регулярно, независимо от финансовых результатов.

8. Критерии банкротства предприятия и методы его предотвращения.

Система критериев для определения неудовлетворительной структуры баланса включает следующие финансовые показатели, рассчитанные на основании данных бухгалтерской (финансовой) отчетности предприятия:

коэффициент текущей ликвидности, который характеризует общую обеспеченность предприятия оборотными средствами для ведения хозяйственной деятельности и своевременного погашения срочных обязательств предприятия;коэффициент обеспеченности собственными средствами, который определяет наличие собственных оборотных средств предприятия, необходимых для его финансовой устойчивости;коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности, который характеризует наличие реальной возможности у предприятия восстановить (утратить) свою платежеспособность в течение определенного периода.

Основанием для признания структуры баланса предприятия неудовлетворительной, а предприятия — неплатежеспособным служит выполнение одного из условий:

Коэффициент текущей ликвидности= Оборотные активы / Краткосрочная кредиторская задолженность (Менее 2,0)Коэффициент обеспеченности собственными средствами = Собственные оборотные средства / Оборотные активы (Менее 0,1)

Коэффициент восстановления платежеспособности = К_1к+ 6/12 (9, 6, 3) × (К_1к— К_1н) / К_норм, где К_1к— коэффициент текущей ликвидности на конец отчетного периода; К_1н— коэффициент текущей ликвидности на начало отчетного периода; К_норм— нормативное значение коэффициента текущей ликвидности; 6 — период восстановления платежеспособности, мес.; 12 (9, 6, 3) — отчетный период, мес. (Менее 1,0)

Коэффициент утраты платежеспособности= К_1к+ 3/12 (9, 6, 3) × (К_1к— К_1н) / К_норм,

где 3 — период утраты платежеспособности, мес. (Менее 1,0)

Основной показатель, характеризующий наличие реальной возможности у предприятия восстановить (либо утратить) свою платежеспособность,  —коэффициент восстановленияK_вп(утратыK_уп)платежеспособности. На основании рассчитанных значений коэффициентов текущей ликвидности и обеспеченности собственными оборотными средствами проводится их сравнение с критериальными значениями В зависимости от результата сравнения производится расчет либо коэффициента восстановления платежеспособности, либо коэффициента утраты платежеспособности.

В том случае, если хотя бы один из коэффициентов имеет значение менее нормативных рассчитывается коэффициент восстановления платежеспособности за период, установленный в шесть месяцев.

Если расчетные значения коэффициентов больше или равны критериальным значениям, то определяется возможность утраты платежеспособности, для этого рассчитывается коэффициент утраты платежеспособности за период, равный трем месяцам.

Коэффициенты восстановления (утраты) платежеспособности определяются по данным баланса на начало и конец отчетного периода. В расчет значения коэффициентов закладывается сохранение сложившейся в отчетном периоде динамики (тенденции) показателя текущей ликвидности на период, который отводится для возможного восстановления (утраты) платежеспособности. Если значение рассчитанного коэффициента восстановления платежеспособности больше единицы, то предприятие имеет реальную возможность восстановить свою платежеспособность в период, равный шести месяцам. Коэффициент утраты платежеспособности, рассчитанный за период, равный трем месяцам, принимающий значение больше единицы, свидетельствует о наличии у предприятия реальной возможности не утратить свою платежеспособность в ближайшие три месяца.

9. Дивидендная политика предприятия и факторы ее определяющие.

Распределение прибыли в акционерном обществе представляет собой наиболее сложный вариант, хотя в более широкой трактовке под термином«дивидендная политика»можно понимать механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственникам в соответствии с долей их вклада в капитал предприятия.

Дивидендыпредставляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени показывают, насколько успешно работает та коммерческая организация, в акции которой они вложили свои средства. Для выработки дивидендной политики предприятия необходимо решитьдва ключевых вопроса:

1) влияет ли величина выплачиваемых дивидендов на совокупное богатство акционеров;

2) какова должна быть оптимальная величина дивидендов.

Факторы, определяющие дивидендную политику

При разработке и проведениидивидендной политикикомпания должна учесть множество различных факторов.

Правовое регулирование дивидендных выплат. Законодательно устанавливаемые ограничения носят не рекомендательный, а обязательный характер (например, запрет на выплату дивидендов до налогообложения прибыли). В России основным законодательным актом, регулирующим дивидендную политику компаний, является Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» с последующими изменениями и дополнениями.

Обеспечение достаточного размера инвестиционных ресурсов. Большинство компаний практически постоянно сталкивается с проблемой поиска финансовых источников для наращивания производственных мощностей, обновления материально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат.

Поддержание достаточного уровня ликвидности компании. Необходимым условием принятия решения о дивидендных выплатах акционерным обществом должно являться обеспечение достаточного уровня ликвидности его активов.

Сопоставление стоимости собственного и привлеченного капитала. На возможность выплаты и размер дивидендов, помимо фактически полученной суммы прибыли, уровня рентабельности собственного капитала, влияет и уровень финансового левериджа.Соблюдение интересов акционеров. Как уже отмечено, совокупный доход акционеров складывается издвух источников:1) дивидендного дохода; 2) прироста стоимости капитала компании.

Прирост стоимости акционерного капиталазависит от динамики рыночной цены акций компании.

Важным фактором, влияющим на проводимую компанией дивидендную политику, являетсяугроза возможной утраты контроля над управлением компанией. Для поддержания стабильного уровня дивидендных выплат часто прибегают кдополнительной эмиссии акций. Использование дополнительной эмиссии акций в качестве источника покрытия дивидендных выплат приводит к появлению новых акционеров и размыванию капитала фирмы.Информационное значение дивидендных выплат. Большинство акционерных компаний стараются придерживаться стабильности в проводимой дивидендной политике, поскольку для многих инвесторов, менеджеров, аналитиков показатель дивидендного дохода является одним из главных индикаторов прибыльности компании.

Особое место среди факторов, влияющих на формирование дивидендной политики, занимаетинфляционное обесценение активов. Именно в условиях высоких темпов инфляции инвестор предпочтет получение прибыли сегодня обещанной сверхприбыли завтра.

10. Эффект финансового левериджа, и его роль в формировании заемной политики предприятия.

Одной из главных задач финансового менеджмента является максимизация уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска. Такая задача может быть решена разными путями. Одним из таких путей решения указанной задачи является финансовый леверидж.

Финансовый левериджхарактеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли собственным капиталом при различной доле использования заемных средств, называется «Эффектом финансового рычага». Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ = (1 — С_нп) × (КВР_а — ПК) × (ЗК / СК) ,

где ЭФЛ— эффект финансового левериджа;

С_нп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВР_а — коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов);

ПК— средний размер процентов за кредит, уплачиваемый предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК— средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК— средняя сумма собственного капитала предприятия.

Дифференциал финансового левериджаявляется главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию). Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

Составляющие эффекта финансового рычага: дифференциал — это разница между рентабельностью активов и процентной ставкой по кредитуi; плечо финансового рычага — соотношение между заемными средствами и собственными средствами; характеризует силу воздействия финансового рычага.

Исходя из этих позиций, можно вывестиправило финансирования, которое может быть представлено следующим образом: если привлечение дополнительных заемных средств дает положительный эффект финансового рычага, то такое заимствование выгодно, но при этом необходимо следить за дифференциалом, так как при увеличении плеча финансового рычага кредиторы склонны компенсировать свой риск повышением ставки за кредит. Дифференциал отражает риск кредитора: чем он больше, тем меньше риск. Дифференциал не должен быть отрицательным, и эффект финансового рычага оптимально должен быть равен 30—50% от рентабельности активов. Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.