2. Разработка критериев «выхода» из инвестиционных проектов

Основным критерием для принятия решения о выходе из инвестиционных проектов является ожидаемое значение внутренней нормы доходности по инвестиционному проекту в изменившихся условиях его реализации. Продолжение реализации инвестиционного проекта возможно лишь при соблюдении следующего требования:

ВНД > ДП + П_р + П_л , (78)

где: ВНД – рассматриваемое значение внутренней нормы доходности по инвестиционному проекту в изменившихся условиях его реализации;

ДП – средняя ставка депозитного процента (учитывающая фактор инфляции) на денежном рынке;

П_р – уровень премии за риск, связанный с осуществлением реального инвестирования, в процентах;

П_л – уровень премии за ликвидность с учётом прогнозируемого увеличения продолжительности реализации инвестиционного проекта.

Наряду с основным критерием может быть использована и система дополнительных критериев принятия решения о выходе из программы:

1) возрастание продолжительности инвестиционного цикла до начала эффективной эксплуатации объекта (например, выше трёх лет);

2) увеличение продолжительности периода окупаемости инвестиций по проекту (например, выше пяти лет);

3) снижение намеченного в бизнес-плане срока возможной эксплуатации объекта (например, более чем на 30 %);

4) снижение имиджа компании в силу ранее не учтённых обстоятельств, связанных с выбором и реализацией инвестиционного проекта.

Численное значение дополнительных критериев каждая компания устанавливает самостоятельно с учётом целей и особенностей своей инвестиционной деятельности.

Основными наиболее эффективными формами «выхода» из инвестиционных проектов (программ) являются:

1) отказ от реализации проекта до начала строительно-монтажных работ;

2) продажа частично реализованного инвестиционного проекта в форме объекта незавершенного строительства;

3) продажа инвестиционного объекта на стадии его эксплуатации;

4) привлечение на любой стадии реализации инвестиционного проекта дополнительного постороннего паевого капитала с минимизацией своего паевого участия;

5) акционирование инвестиционного проекта на любой стадии его реализации с минимизацией своей доли акционерного капитала в нём;

6) раздельная продажа основных видов активов реализуемого проекта.

Возможности быстрого «выхода» из инвестиционного проекта должны быть рассмотрены ещё на стадии разработки и оценки бизнес-планов. В процессе выбора конкретных форм «выхода» из инвестиционных проектов следует исходить из требований экономической эффективности (минимизации потерь инвестиционного капитала) и сохранения имиджа компании.

3. Разработка критериев продажи фондовых инструментов портфеля

Основные причины, снижающие эффективность инвестиций в облигации и сберегательные сертификаты:

1) Рост ссудного процента на денежном рынке (в форме повышения средней ставки депозитного процента).

2) Рост индекса инфляции в более высоких темпах, чем в предшествующем периоде, приводит к обесцениванию номинальной стоимости этих ценных бумаг и выплачиваемых по ним процентам.

3) Снижение кредитного рейтинга эмитента приводит к снижению рыночной стоимости его ценных бумаг и создает дополнительные проблемы с их ликвидностью.

4) Снижение ликвидности данного вида ценных бумаг на фондовом рынке (особенно по долгосрочным ценным бумагам).

5) Снижение размера выпускного фонда эмитента вызывает негативные последствия в котировке этих видов ценных бумаг при приближающихся предусмотренных сроках их погашения.

6) Повышение уровня налогообложения доходов по данному виду ценных бумаг может вызвать снижение эффективности инвестиций в них даже при повышении их рыночной котировки (например, при снижении средней ставки депозитного процента).

Если результаты прогноза определяют возможное развитие в перспективном периоде одного из вышеперечисленных факторов, рассматривается вопрос о продаже ценных бумаг.

Основным критерием такого решения служит ожидаемое значение нормы текущей доходности. Решение о продаже принимается в том случае, если значение нормы текущей доходности не отвечает следующему требованию:

ВНД > ДП + П_р + П_л , (79)

где: ВНД – рассматриваемое значение нормы текущей доходности по данному виду ценных бумаг;

ДП – средняя депозитная ставка процента (с учётом фактора инфляции);

П_р – уровень премии за риск, связанный с кредитным рейтингом эмитента;

П_л – уровень премии за ликвидность с учётом срока погашения конкретных ценных бумаг данного вида.

Основные причины, снижающие эффективность инвестиций в акции и инвестиционные сертификаты:

1. Изменение дивидендной политики предприятия в сторону снижения уровня выплачиваемых дивидендов.

2. Снижение значения показателя соотношения цены и доходности может быть отнесено к числу серьёзных симптомов предстоящего снижения уровня эффективности инвестиций по данной ценной бумаге. Особую настороженность при этом вызывает значительный отрицательный разрыв этого показателя по рассматриваемой ценной бумаге и по фондовому рынку в целом.

3. Существенное превышение рыночной цены над реальной стоимостью ценной бумаги, как правило, вызывается искусственной котировкой самим эмитентом или соответствующей игрой на фондовом рынке в преддверии предстоящего снижения рыночной котировки (игра на понижение характерна для рынка «медведей», а игра на повышение – для рынка «быков»). В этот период желательно продать ценную бумагу, так как в ближайшей перспективе её рыночная стоимость может существенно снизиться.

4. Снижение размера собственного капитала на одну акцию может носить временный характер, однако в этот период возможно (хотя и не обязательно) снижение рыночной стоимости акции.

5. Снижение ликвидности отдельных ценных бумаг.

6. Ожидаемый спад в отрасли, в которой осуществляет свою деятельность эмитент, сказывается на размере чистой прибыли, а следовательно и на размере выплачиваемых дивидендов.

7. Предполагаемое возрастание систематического риска на фондовом рынке при неизменном уровне доходности данного вида ценных бумаг снизит их эффективность в связи с тем, что этот риск не будет компенсирован соответствующей дополнительной премией за него.

8. Повышение β-коэффициента при неизменном уровне доходности оказывает аналогичное негативное воздействие на эффективность инвестирования, но не во все, а в конкретные акции отдельных эмитентов. При повышении этого коэффициента без соответствующего прироста доходности такие ценные бумаги в портфеле следует заменить.

9. Перелом в линии рынка с переходом от рынка «быков» к рынку «медведей» является той пиковой точкой, в которой продажа акций является наиболее выгодной при краткосрочном хранении этих активов в портфеле (при долгосрочном хранении такой перелом линии рынка может наблюдаться несколько раз, так как фондовый рынок подвержен определённой цикличности).

10. Повышение уровня налогообложения доходов по данному виду ценных бумаг (если фактический прирост суммы дивидендов будет ниже суммы дополнительно выплачиваемых налогов при совокупной оценке доходов по дивидендам и приросту курсовой стоимости).

Вопрос о продаже соответствующих акций и инвестиционных сертификатов возникает в том случае, если результаты прогноза определяют возможное развитие в перспективном периоде одного из вышеперечисленных негативных факторов.

Основной критерий принятия такого решения аналогичен ранее рассмотренному по облигациям.

При решении о проведении соответствующей реконструкции портфеля реальных инвестиций или ценных бумаг одновременно должно готовиться решение о возможных формах реинвестирования капитала.

Если у инвестора подготовлены проекты новых реальных инвестиций, им следует отдавать предпочтение при реинвестировании капитала, если таких проектов нет, то в портфель подбираются новые эффективные фондовые инструменты; если же и такие решения не проработаны, то высвобождающийся капитал следует реинвестировать в краткосрочные сберегательные сертификаты (в этой высоколиквидной и доходной форме он всегда готов к обеспечению финансирования новых инструментов инвестиционного портфеля).

1 capital asset prieing model - CAPM

24