1) Суммы будущего денежного потока от конкретного вида фондового инструмента;

2) размера дисконтной ставки, используемой при оценке настоящей стоимости будущего денежного потока.

1) Сумма будущего денежного потока по финансовым инвестициям формируется по иным принципам, чем по реальным инвестициям. В связи с отсутствием основных фондов в составе будущего денежного потока по финансовым инвестициям нет амортизационных отчислений. В качестве же чистой прибыли по финансовым инвестициям выступает чистый доход (т.е. доход от использования соответствующего финансового актива за минусом уплаченных сумм налогов на этот доход).

Формирование будущего денежного потока по отдельным видам фондовых инструментов имеет существенные отличительные особенности.

По облигациям, сберегательным сертификатам и другим аналогичным кредитным инструментам сумма будущего денежного потока складывается из сумм поступления процентов по этим активам и стоимости самого актива на момент его погашения. При этом возможны 3 принципиальных варианта формирования будущего денежного потока:

1) без выплаты процентов по фондовому инструменту. Доход инвестора равен разности между объявленной выкупной ценой по нему и ценой приобретения;

2) с периодической выплатой процентов и погашением в конце предусмотренного срока;

3) с выплатой всей суммы процентов при погашении в конце предусмотренного срока. В этом случае проценты будут выплачены вместе с суммой погашаемого фондового инструмента в конце периода его обращения.

По акциям сумма будущего денежного потока формируется в зависимости от двух условий:

1) при использовании фондового инструмента в течение неопределённого продолжительного периода времени (в виде долгосрочного финансового актива). В этом случае денежный поток будущего периода формируется исключительно за счёт сумм начисляемых дивидендов;

2) при использовании фондового инструмента в течение заранее предусмотренного срока. В этом случае будущий денежный поток складывается из сумм поступлений дивидендов и курсовой разницы (разницы между ценой погашения и начальной ценой приобретения).

Различают фондовые инструменты (акции): 1) со стабильным уровнем дивидендов (привилегированные акции); 2) с постоянно возрастающим уровнем дивидендов. Дивидендная политика предусматривает ежегодный прирост суммы или процента выплачиваемых дивидендов на определённую постоянную величину; 3) с непостоянным уровнем дивидендов. Такая дивидендная политика часто предусматривается компанией-эмитентом при смене стадий её жизненного цикла.

II. Размер дисконтной ставки, используемой при оценке настоящей стоимости суммы будущего денежного потока, также играет важную роль при оценке эффективности финансовых инвестиций.

Используемая для дисконтирования суммы денежного потока по различным видам инструментов фондового рынка ставка процента в специальной литературе характеризуется термином «норма текущей доходности».

Дифференциация нормы текущей доходности при определении настоящей стоимости денежного потока по отдельным фондовым инструментам осуществляется с учётом следующих показателей: а) ставки ссудного (кредитного) процента на региональном денежном рынке; б) предполагаемого темпа инфляции в предстоящем периоде; в) премии за инвестиционный риск по конкретным фондовым инструментам.

Первые два показателя формируют норму текущей доходности по так называемым «безрисковым финансовым инвестициям», в частности, по облигациям внутреннего государственного займа. Норма текущей доходности по безрисковым финансовым инвестициям может рассматриваться как единый базис для последующей дифференциации дисконтной ставки по конкретным фондовым инструментам.

В соответствии с принципом «Ценовой модели капитальных активов» , норма текущей доходности (i_н) определяется:

, (61)

где: i_н – норма текущей доходности по конкретному фондовому инструменту;

i_A – норма текущей доходности по безрисковым инвестициям;

i_n – норма премии за риск (риск повышения ставки ссудного процента, риск повышения темпа инфляции, риск неплатежа и т.п.).

Уровень этих рисков определяет в конечном итоге степень дифференциации нормы текущей доходности по отдельным фондовым инструментам.