2-е изд._ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ (1)

Обязательные резервы — это часть кредитных ресур! сов банков, которая должна храниться на беспроцентном сче! те в Центральном банке. Норма обязательных резервов рас! считывается как отношение резервов к депозитам, колеблет! ся от 3 до 20 %. Повышая норму обязательных резервов, банк ограничивает возможности банков по кредитованию. Напро! тив, снижая норму, Центробанк расширяет возможности ком! мерческих банков по предоставлению кредитов экономическим агентам. Начиная с 1992 года в России проводится достаточно жесткая кредитно!денежная политика, о чем свидетельствует повышение нормы обязательных резервов каждый месяц на пять процентных пунктов. В результате к концу 1992 года эта норма составила максимально возможную величину — 20 % привлеченных коммерческим банком средств.

Большинство центральных банков развитых стран счита! ют данный метод малоэффективным, так как он носит админис! тративно!налоговый характер и увеличивает издержки бан! ков. От него, как правило, отказываются или сводят его к ми! нимуму. Так, в США банки — члены Федеральной резервной системы обязаны помещать в ФРС 3 %, в Швейцарии — 2,5 % средств.

Учетная политика заключается в регулировании вели! чины ставки процента, по которой коммерческие банки могут получить кредиты у Центрального банка, и является старей! шим методом кредитного регулирования: она активно приме! нялась с середины ХIХ столетия. Возникновение данного ин! струмента было связано с превращением Центрального банка в кредитора коммерческих банков. Наибольшей популярно! стью учетная политика пользовалась в конце ХIХ — начале ХХ века. В 1930—40!х годах центробанки развитых стран прово! дили политику «дешевых денег», то есть низких процентных ста! вок и обильного кредитования. Так, в США с 1937 по 1948 год учетная ставка сохранялась на уровне 1 %, в Англии с 1932!го по 1951!й — на уровне 2 %. С 1950!х годов использование учетной политики как метода регулирования денежной массы активизировалось.

Операции на открытом рынке — операции Централь! ного банка по купле!продаже коммерческих и казначейских

221

векселей, государственных облигаций, прочих ценных бумаг. Если ЦБ продает ценные бумаги на открытом рынке, а коммер! ческие банки их покупают, то ресурсы коммерческих банков, а следовательно, и их возможности предоставлять ссуды кли! ентам уменьшаются. Это приводит к сокращению денежной массы в обращении. Напротив, если ЦБ покупает ценные бума! ги у коммерческих банков, они получают дополнительные ре! сурсы, расширяют свои возможности по выдаче ссуд. В РФ та! кими ценными бумагами являются ГКО — государственные краткосрочные обязательства, ОФЗ — облигации федераль! ного займа. В развитых странах операции с ценными бумагами представляют основу регулирующей деятельности Централь! ного банка. К примеру, в США на эти сделки приходится 4/5 го! дового оборота Федеральной резервной системы. В России данный инструмент не имеет столь широкого применения, по! скольку рынок ценных бумаг лишь формируется.

В зависимости от того как ведут себя важнейшие инстру! менты кредитно!денежного регулирования экономики, говорят о «мягкой» (политике «дешевых денег») и «жесткой» (политике «дорогих денег») кредитно!денежной политике. Так, кредитно! денежную политику называют «мягкой», когда Центральный банк:

zснижает нормы обязательных банковских резервов;

zснижает учетную ставку процента;

zпокупает государственные ценные бумаги на открытом рынке.

«Мягкая» кредитно!денежная политика стимулирует эко! номический рост через рост денежной массы и снижение про! центных ставок.

Кредитно!денежную политику называют «жесткой», ког! да Центробанк:

zповышает обязательную норму банковских резервов;

zповышает учетную ставку процента;

zпродает государственные ценные бумаги на открытом рынке.

«Жесткая» кредитно!денежная политика сдерживает рост денежной массы, экономический рост. Она проводится

вфазе бума.

222

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ

1.В каких случаях предприятие обращается к помощи банков?

2.Собственный капитал инвестиционного банка — 5 000 000 р., заемный — 20 000 000 р. Норма процента по ссудам — 10 %, по вкла дам — 5 %. Расходы банка по выполнению кредитных операций — 300 000 р. Определите чистую прибыль банка.

3.Норма обязательных резервов составляет 5 %. Как изменится предложение денег при выдаче банковской системой ссуды в размере 2000 р.?

4.Оцените мнения:

zЗадача банка заключается в надежном обеспечении клиентов сум мами, которые они внесли на свой счет в банке. Поэтому банк должен держать в резерве 80—90 % суммы депозитов.

zЗадача банка заключается в осуществлении быстрого оборота средств. Поэтому банк должен держать в резерве около 1—1,5 % суммы депозитов.

5. Американский экономист Фридрих фон Хайек предлагал отме нить монополию Центрального банка на эмиссию банкнот и заменить ее механизмом «спонтанного порядка»: пусть все желающие выпускают деньги, а рынок на основе конкуренции сам определит, что станет дей ствительно деньгами. Что, на ваш взгляд, станет деньгами?

6. На каких фазах цикла целесообразно проведение «мягкой»

и«жесткой» кредитно денежной политики?

223

Глава 20 РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

20.1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Рынок ценных бумаг — часть рынка ссудных капита! лов, на котором осуществляется эмиссия и купля!продажа ценных бумаг. История рынка ценных бумаг насчитывает не! сколько веков. В 1406 году в голландском городе Брюгге возле дома Ван дер Бурса возникла первая постоянная биржа — ме! сто оптовой торговли стандартными товарами: зерном, саха! ром и т. п. Первая биржа была товарной. Позже товарные бир! жи появляются в Антверпене (1460), Лионе (1462), Амстерда! ме (1530). В 1592 году в Антверпене (Бельгия) впервые был обнародован список цен на ценные бумаги. Этот год считается годом зарождения фондовых бирж, которые занимаются куп! лей!продажей ценных бумаг.

В России первая товарная биржа была открыта по иници! ативе Петра I в 1703 году в Петербурге. В 1820!х годах в оборо! те Петербургской биржи впервые появились ценные бумаги: облигации государственных займов и акции частных предпри! ятий. Позже операциями с ценными бумагами стали занимать! ся Московская, Варшавская, Рижская, Харьковская и Одес! ская биржи. В 1900 году при Петербургской бирже был создан специальный фондовый отдел для торговли ценными бумагами и валютой.

Особенность российских дореволюционных бирж состоя! ла в том, что основная часть сделок проводилась с государствен! ными ценными бумагами. В результате и без того ограниченные ресурсы шли в основном на финансирование государственных расходов, и лишь незначительная их часть направлялась в про! изводство. Подобная ситуация имеет место и в современных условиях.

Рынок ценных бумаг призван выполнять следующие функции:

1. Мобилизация сбережений и их превращение в инвес! тиционные ресурсы.

224

2.Перелив капиталов из одних сфер экономики в другие. Тем самым осуществляются структурные изменения в эконо! мике в соответствии с потребностями совокупного спроса.

3.Государство через покупку или продажу ценных бумаг тех или иных предприятий осуществляет поддержку обще! ственно значимых производств.

Организационная структура рынка ценных бумаг предпо! лагает:

z Первичный рынок ценных бумаг, на котором происхо!

дит размещение только что выпущенных ценных бумаг. В ре! зультате эмитент (тот, кто выпустил ценные бумаги) получает необходимые финансовые ресурсы, а выпущенные им ценные бумаги поступают к первоначальному держателю (инвесто! ру). Как правило, инвесторами в данном случае выступают об! ладающие большими средствами банки, страховые организа! ции, фонды.

z Вторичный рынок ценных бумаг, на котором происхо! дит перепродажа ценных бумаг другим лицам. В структуре вто! ричного рынка различают биржевой и внебиржевой рынок ценных бумаг. Последний охватывает обращение ценных бу! маг вне биржи, на этапе становления он носит стихийный ха! рактер, потом появляются организации — дилеры, затем ди! леры образуют торговую систему. Биржевой рынок предпола! гает торговлю ценными бумагами на фондовой бирже.

Схематично структура рынка ценных бумаг представлена на рис. 20.1.

Рис. 20.1. Организационная структура рынка ценных бумаг

Ценные бумаги — юридический документ, удостоверяю! щий право его владельца на долю в имуществе частной или госу! дарственной организации, выпустившей и продавшей эту цен! ную бумагу, и, соответственно, на часть доходов от имущества.

225

Виды ценных бумаг, имеющих законное обращение на территории РФ: государственные облигации, облигации, век! селя, чеки, депозитные сертификаты, банковские сберегатель! ные книжки, акции и другие документы. Остановимся более подробно на характеристике основных ценных бумаг, в каче! стве которых выступают акции и облигации.

Облигация — это ценная бумага, удостоверяющая факт получения денег в долг и содержащая обязательство вернуть их

вустановленный срок и заплатить владельцу облигации опреде! ленную сумму за использование одолженных у него денег — процент. Величина процента неизменна. Поэтому облигации иначе называют ценными бумагами с фиксированным доходом или твердодоходными бумагами. Облигации, как правило, обес! печивают большую сохранность сбережений. Наряду с цент! ральным правительством облигации выпускают местные орга! ны власти и компании. В России рынок облигаций представлен

восновном государственными ценными бумагами.

Акция — ценная бумага, свидетельствующая об участии владельца (держателя акции) в капитале акционерного обще! ства, выпустившего данную акцию. Она дает определенные права:

—на участие в управлении пропорционально сумме при! надлежащих акционеру акций;

—на получение дивиденда — части прибыли акционер! ного общества, распределяемой между акционерами в соот! ветствии с количеством акций.

Важной характеристикой акции является ее номинальная стоимость. Она показывает, какая часть стоимости уставного капитала акционерного общества приходится на данную ак! цию. Как правило, номинальная стоимость акции не совпадает

сее рыночной стоимостью. В процессе купли!продажи выяв! ляется рыночный курс акции — цена ее покупки (продажи) на рынке ценных бумаг. Курс акции может быть больше номи! нальной стоимости — в случае устойчивого финансового по! ложения предприятия, и ниже — если предприятие испыты! вает определенные затруднения.

Для привлечения большего количества инвесторов суще! ствует несколько видов акций. Распространено деление акций на обыкновенные и привилегированные (преференциальные).

226

Привилегированная акция — ценная бумага, владелец кото! рой не имеет права голоса при управлении фирмой (в отличие от держателя обыкновенной акции), но ему гарантировано по! лучение неизменного размера дохода на акцию независимо от того, какова прибыль фирмы.

Право управления акционерным обществом принадлежит лицу или группе лиц, которые обладают контрольным паке) том акций. Контрольный пакет — доля акционерного капи! тала, обеспечивающая большинство голосов на собраниях ак! ционеров и позволяющая владельцу установить контроль над акционерной компанией. Контрольный пакет акций должен составлять 50 % плюс сколь угодно малая доля процента от стоимости всех акций. Но это справедливо лишь для неболь! ших компаний с незначительным количеством акционеров. Чтобы установить полный контроль над крупной компанией, обычно достаточно владеть 3—5 % стоимости выпущенных акций. Например, контрольный пакет «Дженерал моторс» со! ставляет 2,8 % акций.

Цикл жизни ценных бумаг состоит из трех неравных пери! одов:

1.Несколько недель уходит на конструирование нового выпуска ценных бумаг.

2.Примерно столько же — на его первичное размеще! ние (получение ценных бумаг, их опись, хранение с одновре! менным выяснением интереса к выпущенным акциям).

3.Затем начинается собственно обращение ценных бу! маг — их долгая «жизнь» на вторичном рынке. Ценные бумаги поступают на фондовую биржу.

20.2. ФОНДОВАЯ БИРЖА. ОПЕРАЦИИ НА ФОНДОВОЙ БИРЖЕ

Биржа — это регулярно функционирующий, организа! ционно оформленный рынок однородных товаров, на котором заключаются сделки купли!продажи крупных партий товаров. Различают товарную (купля!продажа стандартных товаров), валютную и фондовую биржи.

227

Фондовая биржа — это постоянно действующий рынок, на котором покупаются и продаются ценные бумаги. Для об! ращения на бирже допускаются бумаги крупных устойчивых компаний. Ценные бумаги молодых акционерных обществ об! ращаются, как правило, на внебиржевом рынке.

В настоящее время в мире функционирует около 200 фон! довых бирж. Самой крупной является Нью!Йоркская (основа! на в 1792 году). Быстро растет Токийская биржа. В России на правах фондовой биржи действует Российская торговая сис! тема, фондовый отдел ММВБ и биржа «Санкт!Петербург».

Деятельность биржи определяется ее уставом. Во главе биржи находится биржевой комитет. Вход на биржу разрешен только ее членам, которыми могут быть брокеры (маклеры) и дилеры (джобберы). Брокер действует на бирже в качестве посредника, покупая и продавая ценные бумаги за счет и по поручению своих клиентов. За услуги брокеры получают воз! награждение — куртаж, который зависит от суммы заклю! ченной сделки. Дилер действует на бирже, совершая операции за свой счет.

На бирже осуществляются кассовые и срочные сделки. Кассовые сделки предполагают оплату ценной бумаги в день совершения операции или по истечении одного — трех (иног! да семи) дней. Кассовые сделки обычно заключают инвесторы, осуществляющие долгосрочные вложения своих средств в ценные бумаги.

Срочные (фьючерсные) сделки предполагают оплату цен! ной бумаги не в день совершения операции, а через определен! ный промежуток времени (обычно в пределах месяца) по кур! су (цене) на момент совершения сделки. Срочные сделки дают возможность быть застрахованным от изменения цен на цен! ные бумаги. Как правило, срочные — это спекулятивные сдел! ки. Их участники условно делятся на «быков» — игроков на повышение — и «медведей» — игроков на понижение.

Наиболее распространенными инструментами на сроч! ном рынке являются фьючерсные и опционные контракты. Фьючерсный контракт — обязательство поставить опреде! ленное количество товара или финансового актива к установ! ленному сроку в будущем по цене, зафиксированной в момент

228

заключения сделки. Максимальная продолжительность фью! черсного контракта — год (однако встречаются и более дол! госрочные контракты сроком до трех лет). Опцион — ценная бумага, дающая ее владельцу право на приобретение или про! дажу в будущем какого!либо актива по фиксированной цене.

Фьючерсные контракты и опционы заключаются с целью хеджирования — минимизации риска возникновения убыт! ков вследствие изменения цены на какой!либо актив в бу! дущем.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ

1. Почему ценные бумаги получили название фиктивного капита

ла?

2. Заполните таблицу:

3. Оцените роль биржевых спекулянтов на фондовом рынке.

229

Глава 21 ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ФИНАНСЫ.

ФИСКАЛЬНАЯ ПОЛИТИКА

21.1. ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ФИНАНСЫ И ГОСУДАРСТВЕННЫЙ БЮДЖЕТ

Финансы (от ср.!лат. financia — «доход», «налич! ность») — экономическая категория, которая отражает эко! номические отношения в процессе создания и использования фондов денежных средств. На уровне предприятия и домашне! го хозяйства образуются первичные финансы. На уровне госу! дарства в результате распределения и перераспределения пер! вичных доходов образуются вторичные финансы государства. Государственные финансы состоят из госбюджета и внебюд! жетных фондов.

Внебюджетные фонды — это денежные средства госу! дарства, которые имеют целевое назначение и не включены в государственный бюджет. Это Пенсионный фонд, Фонд обя! зательного медицинского страхования, Фонд социального страхования. Внебюджетные фонды расширяют возможности государства по регулированию экономики.

Государственный бюджет — это годовой план государ! ственных доходов и расходов страны. Первый бюджет в России был принят в 1680 году с подробным указанием источников до! ходов и расходов. Сегодня в Российской Федерации различают: z консолидированный бюджет — свод бюджетов всех уровней бюджетной системы государства: федерального,

субъектов федерации, местных бюджетов;

z федеральный бюджет — основной финансовый план правительства;

zбюджеты субъектов Российской Федерации — план до! ходов и расходов республик, краев, областей, автономной обла! сти, автономных округов, городов Москва и Санкт!Петербург;

zместные бюджеты муниципальных образований. Вообще говоря, устройство бюджетной системы опреде!

ляется государственным устройством. В унитарных (единых)

230