Вопрос 3. Методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов.
Инвестиционные проекты можно оценивать по многим критериям – с точки зрения их социальной значимости, по масштабам воздействия на окружающую среду, по степени вовлечения трудовых ресурсов и т.п. Однако центральное место в этих оценках принадлежит эффективности инвестиционного проекта.
В общем случае под эффективностью инвестиционного проекта понимают соответствие полученных результатов от проекта – как экономических (прибыли), так и неэкономических (помощь в решение экологической проблемы) – и затрат на этот проект; категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников.
Согласно «Методическим рекомендациям…», эффективность инвестиционного проекта – это категория, отражающая соответствие проекта, порождающего этот инвестиционный проект, целям и интересам участников проекта, под которыми понимаются субъекты инвестиционной деятельности (рассмотрены выше) и общество в целом.
Принципы оценки инвестиционных проектов:
Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла – от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта;
Моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют;
Сопоставимость условий сравнения различных проектов;
Учет факторов времени, инфляции и риска;
Учет всех наиболее существенных последствий проекта;
Системность оценки;
Учет динамичности параметров реализации инвестиционного проекта;
Учет результатов анализа рынка;
Учет финансово-хозяйственного положения предприятия;
Учет только предстоящих затрат и поступлений;
Многокритериальность оценки.
Выделяют два вида эффективности (общая схема оценки эффективности инвестиционного проекта):
1. эффективность проекта в целом;
2. эффективность участия в проекте.
1) Эффективность проекта в целом. Она оценивается для того, чтобы определить потенциальную привлекательность проекта, целесообразность его принятия для возможных участников. Она показывает объективную приемлемость инвестиционного проекта вне зависимости от финансовых возможностей его участников. Данная эффективность, в свою очередь, включает в себя:
общественную (социально - экономическую) эффективность проекта;
коммерческую эффективность проекта.
Общественная эффективность учитывает социально - экономические последствия реализации инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные затраты на проект и результаты от проекта, так и “внешние эффекты” - социальные, экологические и иные эффекты.
Коммерческая эффективность инвестиционного проекта показывает финансовые последствия его осуществления для участника инвестиционного проекта, в предположении, что он самостоятельно производит все необходимые затраты на проект и пользуется всеми его результатами. Иными словами, при оценке коммерческой эффективности следует абстрагироваться от возможностей участников проекта по финансированию затрат на инвестиционный проект, условно полагая, что необходимые средства имеются.
2) Эффективность участия в проекте. Она определяется с целью проверки финансовой реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Данная эффективность включает:
эффективность участия предприятий в проекте;
эффективность инвестирования в акции предприятия;
эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям;
региональную и народнохозяйственную эффективность;
отраслевую эффективность;
бюджетную эффективность.
Общая схема оценки эффективности инвестиционного проекта. Прежде всего, определяется общественная значимость проекта, а затем в два этапа проводится оценка эффективности инвестиционного проекта.
На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. При этом:
- если проект не является общественно значимым (локальный проект), то оценивается только его коммерческая эффективность;
- для общественно значимых проектов оценивается сначала их общественная эффективность.
Если такая эффективность неудовлетворительная, то проект не рекомендуется к реализации и не может претендовать на государственную поддержку.
Если же общественная эффективность оказывается приемлемой, то оценивается коммерческая эффективность.
При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого инвестиционного проекта необходимо рассмотреть различные варианты его поддержки, которые позволили бы повысить его коммерческую эффективность до приемлемого уровня.
Если условия и источники финансирования общественно значимых проектов уже известны, то их коммерческую эффективность можно не оценивать.
Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.
При положительной величине оценок эффективности участия в проекте конкретного субъекта хозяйственной деятельности этот проект принимается.
Все критерии оценки эффективности инвестиционных проектов можно разделить на две группы. Первая группа основана на показателях, рассчитанных нанедисконтированной основе (иначе эта группа называется «простые методы оценки эффективности инвестиционных проектов»), а вторая – на показателях, полученных из дисконтированных денежных потоков (иначе называется «методы, основанные на дисконтировании») (рис. 12.).
Рис. 12. Методы оценки эффективности инвестиционного проекта
Норма прибыли показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли. Она рассчитывается как отношение чистой прибыли к инвестиционным затратам:
.
Следует выбирать тот инвестиционный проект, у которого норма прибыли выше.
Срок окупаемости (PB) – время, в течение которого сумма доходов становится равной сумме первоначальной инвестиции, т.е. это время необходимое для возмещения первоначальной инвестиции.
Простой срок окупаемости. Если ожидается, что денежные притоки будут являться аннуитетами, то срок окупаемости можно рассчитать путем деления суммы начальных капиталовложений на ожидаемую сумму денежных поступлений.
,
где:
C0 – первоначальные инвестиции (без знака «-»);
Ct – денежный приток периода t (можно взять любой конечный денежный приток, т.к. они являются аннуитетами).
Если же денежные притоки не являются аннуитетами и периодически меняются, то в таком случае срок окупаемости можно рассчитать по следующей формуле:
,
где:
m – количество полных лет окупаемости проекта;
Sm – сумма денежных потоков за m лет;
Sm+1 – сумма денежных потоков за (m+1) лет (т.е. сумма, превосходящая первоначальные инвестиции);
C0 – первоначальные инвестиции (без знака «-»).
Можно рассчитать дисконтированный срок окупаемости проекта. В этом случае методика определения показателя не меняется, единственным изменением является то, что требуется использовать дисконтированные денежные потоки.
Для срока окупаемости нет четких границ его колебаний, для каждого проекта он может быть индивидуальным (для какого-то проекта будет приемлемым срок окупаемости в 14 лет, а для какого-то срок в 4 года окажется невыгодным). Чтобы классифицировать инвестиционные проекты по показателю срока окупаемости инвестору необходимо самостоятельно задать максимальный период окупаемости проекта.
Задача любого инвестора состоит в том, чтобы найти такое реальное средство, которое принесло бы в конечном итоге доход, превосходящий расходы на его приобретение. При этом возникает сложная проблема: деньги на приобретение реального средства необходимо расходовать сегодня (в момент t = 0), отдачу же инвестиция обычно дает не сразу, а по прошествии какого-то промежутка времени (в момент t = 1). Следовательно, для решения поставленной задачи необходимо определить стоимость реального средства с учетом отдаленности во времени будущих поступлений (доходов) от его использования.
В общем случае, чтобы найти приведенную стоимость (PV) любого средства (реального или финансового), используемого в течение определенного холдингового (инвестиционного) периода, необходимо величину ожидаемого потока дохода от данного средства (Сt) умножить на величину 1/(1 + r):
,
где:
r определяет доходность наилучшего альтернативного финансового средства с таким же холдинговым периодом и аналогичным уровнем риска.
Величину:
называют коэффициентом дисконтирования. Доходность альтернативного финансового средства r называется нормой (ставкой) дисконта. Ставка дисконта определяет издержки упущенной возможности капитала, поскольку характеризует, какую выгоду упустила фирма, инвестировав деньги в реальные активы, а не в наилучшее альтернативное финансовое средство.
Чистая текущая (настоящая, приведенная) стоимость.
Чистая текущая стоимость (NPV) представляет разницу между дисконтированными денежными потоками по проекту и дисконтированными инвестиционными затратами.
Если инвестиции единовременны, то чистая текущая стоимость определяется по формуле:
,
где
С0 – начальная инвестиция,
Ct – денежные доходы (притоки) по периодам,
i – норма дисконта,
t - номер периода,
n - общее количество периодов.
Если же инвестиции многократны (например, при строительстве), то целесообразнее использовать следующую формулу:
,
где:
С0t – инвестиции по периодам, m – общее количество периодов инвестирования.
Правила вычисления NPV:
необходимость дисконтировать денежные потоки;
необходимость оценки только дополнительных сумм денег;
при оценке эффективности инвестиционного проекта надо учитывать фактор инфляции;
необходимо брать денежные потоки после уплаты налогов
Положительное значение NPV означает, что рассматриваемый вариант имеет более высокую доходность по сравнению с альтернативным, т.е. инвестиционный проект является приемлемым. Если же NPV = 0, то это означает, что от реализации проекта не будет получено дохода, но не будет понесены и убытки (следует помнить, что NPV показывает текущую стоимость). При NPV < 0 инвестиционный проект при прочих равных условиях рекомендуется отклонить.
Внутренняя ставка доходности (IRR) – это такая ставка дисконта, при которой чистая текущая стоимость (NPV) стала бы равной нолю, то есть придисконтировании потока доходов по ставке IRR их текущая стоимость становится равной первоначальной инвестиции.
Иначе говоря, IRR – это такая ставка дисконта (i), при которой:
.
Рассчитать IRR можно методом последовательной подстановки различных процентных ставок в формулу расчета чистой текущей стоимости, пока она не станет приблизительно равна размеру первоначальной инвестиции, т.е. методом подбора. Также IRR можно определить с помощью компьютерных программ. Существует и графический метод определения IRR. В этом случае необходимо произвольно выбрать две ставки дисконта и рассчитать при их использовании NPV; ставки дисконта надо брать таким образом, чтобы получить положительно и отрицательное NPV, т.е. ставки дисконта должны быть выбраны с относительно большим размахом (например, 2% и 78%). Затем полученные значения откладываются на координатной плоскости, где по оси абсцисс показываются ставки дисконта, а по оси ординат – чистые текущие стоимости. Линия, соединяющая отложенные точки пересекает абсциссу в точке, при которой NPV = 0, т.е. точка пересечения и будет IRR. Самый серьезный недостаток такого метода подсчета внутренней нормы доходности – необходимость очень точно стоить график (рис.13).
Рис. 13. Нахождение IRR графическим методом
При расчете IRR исходят из того, что временно свободные денежные средства реинвестируются по ставке, равной внутренней норме доходности, тогда как на самом деле ставка доходности по ликвидным вложениям обычно значительно ниже ставки IRR.
Правило IRR: принимать необходимо те инвестиционные проекты, у которых ставка дисконта (i) меньше внутренней нормы доходности (IRR) проекта.
Если проводится оценка нескольких проектов с использованием IRR, то необходимо выбирать тот проект, который имеет самое высокое значение IRR.
Внутренняя ставка доходности может использоваться как пороговое значение ставки процента по кредиту, который можно взять на реализацию проекта. Также IRR можно интерпретировать как пороговое значение ставки доходности, т.е. вложения капитала по более низкой, чем IRR ставке будут убыточными.
Индекс прибыльности (рентабельности) (PI) равен отношению текущей стоимости суммы будущих денежных потоков (PV) к начальной инвестиции.
При единовременном инвестировании рассчитывается по формуле:
.
При многократном инвестировании следует использовать следующую формулу:
C0 (CF0t) – первоначальные единовременные или многократные инвестиции, учитываемые без знака «-».
Индекс рентабельности показывает, сколько единиц дисконтированных денежных притоков приходится на одну единицу дисконтированных денежных оттоков.
Рекомендуется приминать проекты с индексом рентабельности выше 1 (чем выше индекс, тем выше эффективность проекта). Инвестиционные проекты со значением индекса менее 1 при прочих равных условиях рекомендуется отклонять. Если же индекс рентабельности равен 1, то это означает, что по проекту не ожидается ни убытком, ни прибыли (в текущем, дисконтированном, их выражении).
В целом, методы, основанные на дисконтировании, являются более совершенными по сравнению с простыми методами оценки эффективности инвестиционного проекта.
При изучении темы необходимо читать:
Базовое учебное пособие:
1. Аскинадзи В.М., Максимова В.Ф., Петров В.С.. Инвестиционное дело: учеб. / В.М. Аскинадзи, В.Ф. Максимова, В.С. Петров. - М.: Маркет ДС, 2010. – 512с. (Университетская серия).
Основная литература:
1. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфина РФ, Госстроя РФ № 477 от 21.06.1999г.).
2. Бланк И.А. Управление инвестициями предприятия. – К.: Ника-Центр, Эльга, 2003. – 480 с. – («Энциклопедия финансового менеджмента»; Вып. 3).
Дополнительная литература:
1. Гончаренко Л.П. Инвестиционный менеджмент: учебное пособие – М.: КНОРУС, 2005. - 296с.
2. Староверова Г.С., Медведев А.Ю., Сорокина И.В. Экономическая оценка инвестиций – М.: КНОРУС, 2006. – 312с.
Интернет-источники:
1. http://www.cfin.ru/
2. http://www.pro-invest.com/
Ответить на вопросы:
1. Есть ли разница между терминами «проект» и «инвестиционный проект»?
2. На что направлены проекты реновации?
3. Каковы основные стадии жизненного цикла инвестиционного проекта?
4. По каким причинам инвестиционный проект может перейти на стадию ликвидации?
5. Каковы основные этапы управления инвестиционными проектами?
6. Учитывают ли простые методы оценки эффективности инвестиционных проектов фактор времени?
7. Если чистая текущая стоимость отрицательна, то стоит ли реализовывать инвестиционный проект?
8. Можно ли по сроку окупаемости инвестиционного проекта судить о его ликвидности?
9. Может ли сложиться ситуация, когда чистая текущая стоимость будет величиной положительной, а индекс рентабельности будет меньше 1?
10. Что должен делать инвестиционный менеджер для эффективного управления инвестиционными проектами?
Задания:
Задание 1.
Имеется инвестиционный проект, чистая приведенная стоимость которого составляет 8 у.е., а начальные инвестиционные затраты равны 20 у.е. Определите индекс рентабельности.
Решение:
А) 
Б) 
Индекс рентабельности инвестиционного проекта составляет 1,4.
Задание 2.
Имеется инвестиционный проект, начальные инвестиционные затраты которого равны 30 у.е., а денежный поток составляет 48 у.е. Инвестиционный проект рассчитан на 1 год. Определите IRR.
Решение:
IRR – ставка дисконта, при которой NPV=0.
IRR = 0,6 или 60%.
Задание 3.
Имеется инвестиционный проект со следующими потоками денежных средств (в у.е.):
|
С1 [3] |
С2 |
С3 |
|
+100 |
+200 |
+270 |
Первоначальные инвестиции составляют 340 у.е.
Если приемлемая ставка дисконта составляет 0,11. Определите, чему равна чистая приведенная стоимость данного инвестиционного проекта.
Решение.
Так как чистая приведенная стоимость больше 0, то инвестиционный проект рекомендуется примять при прочих равных условиях.