- •Тема 1.1. Содержание финансового менеджмента и его роль в управлении организацией
- •1.1.1. Сущность, цели и задачи финансового менеджмента
- •1.1.2. Объекты и основные направления финансового менеджмента
- •1.1.3. Принципы финансового менеджмента
- •Б) Комплексный характер управленческих решений
- •1.1.4. Содержание финансовой работы и структура финансовых служб
- •Тема 1.2. Учет и финансовая отчетность в финансовом менеджменте
- •1.2.1. Значение учета и финансовой отчетности в финансовом менеджменте
- •1.2.2. Пользователи финансовой отчетности и основные требования, предъявляемые к ней
- •1.2.3. Основные документы финансовой отчетности
- •Раздел I. «Внеоборотные активы».
- •Раздел II. «Оборотные активы»
- •Раздел III. «Капитал и резервы»
- •Раздел IV «Долгосрочные обязательства»
- •Раздел V «Краткосрочные обязательства»
- •Раздел V характеризует обязательства предприятия, подлежащие погашению менее чем через 12 месяцев после отчетной даты и включает:
- •I. Доходы и расходы по обычным видам деятельности.
- •II. Операционные доходы и расходы.
- •III. Внереализационные доходы и расходы.
- •IV. Чрезвычайные доходы и расходы.
- •1.2.4. Коэффициенты финансовой отчетности
- •Тема 1.3. Денежные потоки: анализ и основы управления
- •1.3.1. Понятие и виды денежных потоков
- •1.3.2. Классификация денежных потоков
- •Распределение денежных потоков по видам деятельности предприятия
- •1.3.3. Чистый денежный поток и методы его оценки
- •1.3.4. Анализ денежных потоков
- •1.3.5. Методы оптимизации денежных потоков
- •Модуль II. Управление активами организации
- •Тема 2.1. Совокупные активы организации и методы оценки их стоимости
- •2.1.1. Экономическая сущность и классификация активов
- •2.1.2. Понятие целостного имущественного комплекса и оценки его
- •Стоимости
- •2. Метод стоимости замещения («затратный» метод)
- •4. Метод оценки предстоящего чистого денежного потока.
- •2.1.3. Оценка имущественного положения и эффективности использования
- •Совокупных активов
- •Показатели оценки имущественного положения организации
- •Тема 2.2. Управление внеоборотными активами
- •2.2.1. Сущность и классификация внеоборотных активов
- •Классификация внеоборотных активов
- •2.2.2. Этапы управления внеоборотными активами
- •2.2.3. Источники финансирования внеоборотных активов и их
- •Обоснование
- •2.2.4. Лизинг как нетрадиционный метод финансирования обновления внеоборотных активов
- •Лизинговые платежи и методика их расчета
- •Тема 2.3. Управление оборотными активами
- •2.3.1. Сущность, состав и классификация оборотных активов
- •2.3.2. Оборачиваемость оборотных активов. Понятие операционного и финансового циклов
- •2.3.3. Политика управления оборотными активами: цели и подходы
- •2.3.4. Управление запасами на предприятии
- •Оптимизация партии заказа (поставки)
- •Оптимизация объемов запасав
- •2.3.5. Управление дебиторской задолженностью
- •Кредитная политика предприятия
- •2.3.6. Управление денежными активами
- •Денежные активы
- •Методы оптимизации среднего остатка денежных активов
- •Формы регулирования остатка денежных активов
- •2.3.7. Источники финансирования оборотных активов
- •Модуль III. Управление капиталом организации
- •Тема 3.1. Капитал и оценка его стоимости
- •3.1.1. Экономическая сущность и классификация капитала
- •3.1.2. Цена капитала и ее влияние на рыночную стоимость организации
- •3.1.3. Основные источники капитала и оценка их стоимости
- •3.1.4. Средневзвешенная и предельная цена капитала
- •Тема 3.2. Управление структурой капитала.
- •3.2.1. Понятие и значение структуры капитала в оценке финансового
- •Состояния организации
- •3.2.2. Теории структуры капитала
- •3.2.3. Методы оптимизации структуры капитала
- •3.2.4. Финансовый рычаг
- •I концепция финансового рычага. Западно-европейская школа
- •Финансового менеджмента
- •II концепция финансового рычага. Американская школа
- •Финансового левериджа
- •Тема 3.3. Управление собственным капиталом
- •3.3.1. Собственный капитал и его элементы
- •3.3.2. Источники формирования собственного капитала
- •3.3.3. Оценка эффективности управления собственным капиталом
- •3.3.4. Операционный рычаг как метод управления прибылью
- •Операционный (производственный) рычаг
- •Порог рентабельности
- •Порядок построения графика
- •Запас финансовой прочности
- •3.3.5. Предпринимательский риск. Взаимодействие финансового и
- •Операционного рычагов
- •3.3.6. Дивидендная политика предприятия
- •Основные теории дивидендной политики
- •Тема 3.4. Управление заемным капиталом
- •3.4.1. Понятия, состав и особенности заемного капитала
- •3.4.2. Оценка стоимости отдельных элементов заемного капитала
- •Стоимость финансового кредита банков и других организаций
- •Стоимость облигационного займа
- •Стоимость товарного (коммерческого) кредита
- •3.4.3. Управление внутренней кредиторской задолженностью
- •Оценка эффекта прироста внутренней кредиторской задолженности в предстоящем периоде
- •Тема 11. Слияния и поглащения в фм.
- •Словарь основных терминов
Политика финансирования активов рассмотрена в Модуле I, Тема 2.3.
На основе выбранного типа политики финансирования активов рассчитывается потребность в собственных и заемных средствах. Зная цену каждого источника определяют фактическую средневзвешенную стоимость капитала. В настоящее время большинство российских предприятий используют именно этот метод.
В основу второго метода оптимизации структуры капитала на основе минимальной средневзвешенной его стоимости лежит предварительная оценка стоимости собственного и заемного капитала, исходя из различных вариантов его привлечения (различные источники и соответствующая им цена капитала). Рассмотрим оптимизацию структуры капитала на условном примере.
Пример.
Найти оптимальную структуру капитала, исходя из условий, приведенных в нижеследующей таблице (3.1).
Таблица 3.1
Расчет оптимальной структуры капитала.
Показатель
Варианты структур
1
2
3
4
Доля собственного капитала
100
80
60
40
Доля заемного капитала
2
20
40
60
Стоимость собственного капитала
13,0
14,0
17,0
25,0
Стоимость заемного капитала
7,0
7,1
8,0
17,0
ССК (WACC)
13,0
12,62
13,4
20,2
Таким образом, оптимальная структура капитала достигается в случае, когда доля заемного капитала составляет 20%.
Методика оптимизации структуры капитала на основе эффекта финансового левериджа (рычага) рассмотрена в разделе 3.2.4.
3.2.4. Финансовый рычаг
I концепция финансового рычага. Западно-европейская школа
Финансового менеджмента
Финансовый рычаг – это механизм управления рентабельностью собственного капитала за счет соотношения используемых собственных и заемных средств.
Финансовый рычаг – это объективный фактор, возникающий при использовании заемного капитала.
Эффект финансового рычага проявляется в том, что привлечение предприятием заемного капитала позволяет повышать уровень рентабельности собственных средств до определенных периодов.
Уровень (величина эффекта финансового рычага) зависит от соотношения собственных и заемных средств в пассиве баланса.
Рассмотрим формирование эффекта финансового рычага на условном примере. Исходные данные и результаты вычислений приведены в таблице 3.2.
Таблица 3.2
Формирование эффекта финансового левериджа
№п/п
Показатели
Предприятие
«А»
«Б»
«В»
1.
Средняя сумма всего используемого капитала.
Из нее:
1 000
1 000
1 000
2.
- средняя сумма собственного капитала
1 000
800
500
3.
- средняя сумма заемного капитала
-
200
500
4.
Валовая прибыль (без учета расходов по оплате % за кредит)
200
200
200
5.
Рентабельность активов (без учета расходов по оплате % за кредит, )
20
20
20
6.
Средний уровень % за кредит (цена капитала)
10
10
10
7.
Сумма % за кредит ()
-
20
50
8.
Сумма валовой прибыли с учетом расходов по оплате % за кредит ()
200
180
150
9.
Ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью
0,24
0,24
0,24
10.
Сумма налога на прибыль ()
48
43
36
11.
Сумма чистой прибыли ()
152
137
114
12.
Рентабельность собственного капитала % ()
15,2
17,1
22,8
13.
Прирост рентабельности собственного капитала в связи с использованием заемного (по отношению к предприятию «А»)
-
1,9
7,6
Эффект финансового рычага рассчитывается по формуле:
, (3.9)
где - налоговая ставка, в виде десятичной дроби;
- рентабельность активов (всего используемого капитала);
и - заемный и собственный капитал
- процентная ставка по кредитам (или средневзвешенная цена
капитала).
По предприятию «Б»:
;
По предприятию «В»:
.
Из примера видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме капитала, используемого предприятием тем больший уровень прибыли оно получит на собственный капитал.
Формула эффекта финансового рычага имеет три составляющие:
1) Налоговый корректор финансового рычага () показывает в какой степени эффект финансового рычага проявляется в зависимости от уровня налогообложения. Зависимость обратная.
2) Дифференциал финансового рычага () характеризует разницу между уровнем рентабельности активов и уровнем ставки % за кредит (или средневзвешенной ценой капитала).
3) Коэффициент (плечо) финансового рычага характеризует объем заемного капитала, приходящегося на единицу собственного.
Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового рычага при формировании структуры капитала.
Если дифференциал положителен, то любое увеличение коэффициента финансового рычага будет приводить к росту его эффекта, другими словами, чем выше доля заемных средств в общей сумме капитала, тем больше будет эффект финансового рычага.
Но рост эффекта финансового рычага имеет свои пределы. Увеличение доли заемных средств приводит к снижению финансовой устойчивости, а следовательно к риску банкротства предприятия. Это побуждает кредиторов увеличивать процентные ставки, включая в нее премии за дополнительный финансовый риск. При высоких процентных ставках дифференциал может быть сведен к нулю, когда использование заемного капитала не дает прироста рентабельности собственного капитала. В отдельных случаях дифференциал может быть отрицательным (часть прибыли, получаемой за счет использования собственных средств идет на обслуживание заемного капитала). В этом случае следует либо снизить стоимость привлекаемого капитала, либо отказаться от его использования.
Расчет эффекта финансового рычага позволяет определить финансовую структуру капитала с позиций наиболее выгодного его использования, то есть выявить предельную границу доли заемного капитала для каждого конкретного предприятия.
II концепция финансового рычага. Американская школа
Финансового левериджа
Эффект финансового рычага можно трактовать как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию, вследствие изменения балансовой прибыли.
Сила воздействия финансового рычага показывает, на сколько изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении на 1% валовой прибыли.
Эта формула важна для расчета сопряженного воздействия финансового и операционного рычагов с целью определения совокупного риска, связанного с предприятием.
Тема 3.3. Управление собственным капиталом
Основные вопросы темы
3.3.1. Собственный капитал и его элементы.
3.3.2. Источники формирования собственного капитала.
3.3.3. Оценка эффективности управления собственным капиталом.
3.3.4. Операционный рычаг как метод управления прибылью.
3.3.5. Предпринимательский риск. Взаимодействие финансового и
операционного рычагов.
3.3.6. Дивидендная политика предприятия.
3.3.1. Собственный капитал и его элементы
Собственный капитал – это финансовые средства, принадлежащие предприятию на правах собственности; формируют его чистые активы, и отражаются в Пассиве баланса в следующих формах:
уставный фонд;
добавочный капитал;
фонд социальной сферы;
целевые финансирования и поступления;
нераспределенная прибыль прошлых лет;
нераспределенная прибыль отчетного года.