10.2. Облигации

Долгосрочный заемный капитал может быть привлечен с помощью выпуска облигаций, носящих публичный характер. Рассмотрим некоторые разновидности облигаций.

Ипотечные облигации (morgage bond) - долговые обязательства, по которым корпорация отдает под залог для обеспечения долга свое право собственности на некоторое недвижимое имущество.

Субординированные облигации (subordinated debt) - дают право на активы должника в случае банкротства лишь после выплаты старшего долга.

Конвертируемые облигации (convertible bond) - по желанию владельца могут быть обменяны на обыкновенные акции по фиксированному курсу.

Облигации с варрантом (warrant) — позволяют владельцу в будущем купить акции фирмы по заранее установленной цене.

Доходные облигации (income bond) — проценты по ним выплачиваются только если у компании есть прибыль.

Индексированные облигации (indexed bond) - выплачиваемые проценты растут вместе с уровнем инфляции.

Облигации с нулевым купонным доходом (zero coupon bond) продаются со скидкой от номинала, а погашаются по номиналу.

Облигации с плавающей процентной ставкой (floating-rate notes) — величина процентов объявляется на небольшой промежуток времени, а затем может быть изменена.

Облигации с опционом досрочного погашения по номиналу (putable bond) — покупатель может предъявить их к оплате по номиналу через определенный срок.

Бросовая облигация (junk bond) — высокодоходная облигация с высоким риском (облигации рисковых корпораций, без залога, с пониженным статусом).

Облигациям может быть присвоен рейтинг в зависимости от надежности эмитента и условий займа. Крупнейшие агентства по ранжированию облигаций: Moody's Investors Service и Standard and Poor’s присваивают облигациям буквенный код (таблица 10.2).

Рейтинговая оценка облигаций выражает связанный с ней риск, поэтому эта оценка оказывает непосредственное, поддающееся количественному измерению влияние на доходность облигации и процентную ставку долговых обязательств фирмы.

Таблица 10.2

Соответствие рейтингов Moody s и S&P

Moody's	S&P	Характеристика облигаций
Aаа	AAA	Высочайшее качество
Aa	AA	Высокое качество
A	A	Качество выше среднего
Baa	BBB	Среднее качество
Ba	BB	Качество ниже среднего с элементами спекуляции
В	В	Спекулятивные
Caa Ca С	ССС СС С	Весьма спекулятивные и / или с высокой вероятностью просрочки
-	D	Неплатежеспособный долг

При эмиссии облигаций должны быть оговорены следующие условия:

1. Соглашение об эмиссии облигаций (indenture) - официальный документ, в котором перечисляются права покупателей облигации и эмитента. Также в нем назначается попечитель (trustee) - банк, гарантирующий соблюдение условий облигационного займа;

2. Условие досрочного погашения (call provision) - право эмитента досрочно отозвать с рынка облигации. При этом инвесторы сверх номинала получают премию за досрочное погашение (call premium);

3.Фонд погашения (sinking fund) - фонд, формируемый для систематического погашения определенного объема выпушенных облигаций. Это повышает надежность облигаций и снижает процентную ставку по ним;

4. Обеспечение займа (collateral) понижает риск кредитора.

При этом учитывается ряд факторов, могущих повлиять на поведение эмитента:

1.Учет сложившейся структуры капитала (сопоставление реально сложившейся структуры капитала с желанной);

2. Сопоставление срока долговых обязательств со сроком действия покупаемых на эти средства активов (желательно соответствие этих сроков, чтобы за время работы активов можно было погасить заем за счет прибыли от их эксплуатации);

3. Учет прогнозируемого уровня процентных ставок. Например, если ожидается рост процентных ставок по долгосрочным займам, желательно быстрее получить такой кредит, пока действует низкая ставка;

4.Анализ возможных последствий для положения фирмы (новая эмиссия может спровоцировать пересмотр рейтинга);

5. Объем необходимого финансирования. Чем большая сумма требуется, тем больше аргументов за открытую подписку на ценные бумаги;

6. Возможность предоставления залога. Заложенное ликвидное имущество значительно снизит ставку займа.

Долгосрочные облигационные займы имеют свои преимущества и недостатки. К преимуществам можно отнести то, что долговой процент не зависит от размера прибыли; поправка на риск по облигациям ниже, чем по акциям; кредиторы не получают права управления.

Основные недостатки: затраты по обслуживанию долга фиксированы. Они могут превосходить приток денежных средств в определенный момент; рост заемных средств повышает риск компании; в будущем понадобятся значительные средства для единовременного погашения основной суммы долга; долгосрочные займы накладывают на фирму больше ограничений, чем краткосрочные; величина заемных средств имеет свой предел.

Оценка облигаций с нулевым купоном. Оценка проводится по формуле:

, (10.13)

где V - стоимость облигации с позиции инвестора;

СF - сумма, выплачиваемая при погашении облигации;

n - срок обращения, лет;

r - доходность на рынке.

Если облигация бессрочная, то V_t = CF / r, где CF - выплачиваемый доход за период, r - доходность за этот же период.

Доходность облигации без права досрочного погашения. Определяется по формуле:

, (10.14)

где r - доходность, требуемая инвестором;

С – купонный доход;

М – номинальная стоимость облигации;

n – количество лет до срока погашения.

Формула, которая может быть использована для определения приблизительного дохода к сроку погашения облигации имеет вид :

. (10.15)

Рефинансирование облигационных займов. Иногда облигации эмитируются с правом досрочного отзыва и конвертации в другие облигации того же эмитента. Это бывает выгодно в случае, когда процентные ставки на рынке снижаются, и появляется возможность более дешевых займов («старый» дорогой заем в этой ситуации нужно быстрее погасить).