9.5.3 Оценка стоимости проведения первичного размещения ценных бумаг (ipo)

Для оценки затрат на проведение IPO составляется смета расходов. Все затраты можно поделить на прямые и косвенные. К прямым расходам относятся издержки предприятия на саму процедуру размещения акций, а именно стоимость услуг андеррайтеров, затраты на проведение аудита, расходы на проведение рекламной кампании, расходы на формирование и раскрытие финансовой отчетности. При этом компания, планирующая проведение IPO на зарубежном фондовом рынке, должна учесть косвенные расходы, связанные с подготовительным этапом. Прежде чем начать процедуру публичного размещения акций компании, потребуется внедрить корпоративную информационную систему, обеспечивающую своевременное формирование отчетности, создать совет независимых директоров, комитет по компенсациям и вознаграждениям, службу работы с инвесторами и т. д.

Важно отметить, что, выходя на IPO, компании придется отказаться от различных схем оптимизации налогообложения, если они используются. Увеличение налоговой нагрузки также следует классифицировать как косвенные расходы, связанные с публичным размещением акций. Это следует учесть в смете расходов на проведение IPO.

Ниже представлена таблица статей расходов для многоотраслевого холдинга на проведение IPO(табл. 9.1), а также приблизительная стоимость этих расходов. Годовая выручка компании (без НДС) – 100 млн.долл., рыночная стоимость порядка 180 млн.долл. При этом предполагалось, что группой компаний будут привлечены средства за счет проведения IPO на сумму 45 млн.долл. (стоимость блокирующего пакета акций).

После того как смета составлена, необходимо оценить в процентах стоимость привлеченного капитала, то есть определить отношение итоговой суммы затрат на проведение IPO к сумме привлекаемого рыночного капитала. Если стоимость инвестиций, которые будут получены в ходе IPO, окажется ниже средневзвешенной стоимости капитала компании, публичное размещение акций будет выгодным для компании. В противном случае от проведения IPO следует отказаться. Издержки на организацию и проведение IPO -как прямые, так и косвенные могут быть довольно значительными - до 20% от привлеченных средств.

Таблица 9.1

Примерная смета затрат компании на проведение IPO

Статьи расходов на проведение IPO	Комментарии	Стоимость
		min	средняя	max
1	2	3	4	5
Прямые расходы
Услуги инвестиционного банка (координация проекта, оценка, финансового состояния компании, экспертиза бизнес-плана, разработка инвестиционного бренда, анализ информации для включения в информационный меморандум и т. д.), % от суммы эмиссии	% от доли эмиссии	5	7	9
Услуги юридического консультанта - составление и экспертиза проспекта акций, информационного меморандума, экспертиза договорной базы и прочей документации, тыс. долл. США	В зависимости от сложности и объема работы	50	125	200
Услуги аудитора - аудит финансовой отчетности, проверка промежуточной финансовой отчетности, проведение финансового due diligence, выпуск письма независимого аудитора, экспертиза и подписание проспекта акций и меморандума, тыс. долл. США		200	250	300
Создание отдела для подготовки обязательной отчетности для публич- ной компании, тыс. долл. США	3-5 сотрудников	4,5	12,25	20
Расходы на раскрытие информации перед публичными инвесторами (документирование политики в сфере раскрытия информации, содержание корпоративного сайта, печать и распространение корпоративных отчетов), тыс. долл.	В зависимости от сложности и объема работы	10	30	50
Косвенные расходы
Увеличение налоговой нагрузки в результате создания «прозрачной» финансовой модели (% от выплат в бюджет до проведения IPO)	В зависимости от новой финансовой модели	170	225	280
Налоговые потери при построении юридической структуры	% от величины объема реализации	0,5	2,75	5
Внедрение корпоративной информационно-аналитической системы для подготовки финансовой отчетности (IAS, GAAP), тыс. долл. США	В зависимости от функциональности системы	500	3250	6000
Реорганизация и совер-шенствование процедур корпоративного управления (з/п независимых директоров, разработка кодекса корпоративного поведения, управленческих регламентов, описание процедур проведения собраний акционеров и т. д.), тыс. долл. США	В зависимости от привлекаемых консультантов	50	85	120
Создание комитета по компенсациям и вознаграждениям, тыс. долл. США		12	36	60
Создание комитета по внутреннему контролю, тыс. долл. США		20	50	80
Создание службы стратегического планирования, тыс. долл. США		20	50	80
Создание службы по связям с инвесторами, тыс. долл. США		80	240	400

Например, расходы на размещение акций РБК на российском рынке составили около 2 млн.долл., или 15,38% (привлечено 13 млн.долл. под 16% уставного капитала), а расходы МТС при размещении на Нью-Йоркской фондовой бирже превысили 45 млн.долл., или 12,36% (привлечено 364 млн.долл. под 17% уставного капитала) без оценки увеличения налогового бремени.

В таблице 9.2 представлена смета затрат некоторых российских компаний на проведение IPO.

Таблица 9.2

Смета затрат российских компаний на проведение IPO

Компания	Дата IPO	Биржа	Объем разме-щения, тыс.долл.	Расходы на про-ведение IPO, млн.долл.	Прямые расходы на IPO, млн.долл.	Вознаг-раждение андеррайтера, млн.долл.	Доля расходов в общей стоимости привлеченных средств
Вимм-Билль-Данн	08.02.2002	NYSE	236 730	13 373	4 958	8 775	7,60%
HighLand Gold Mining	29.04.2002	LSE AIM	35 004	7 045	5 454	1 591	22,10%
Peter Hambro Mining	17.12.2002	LSE AIM	15 805	1 119	891	227	29,50%
Стальная группа «Мечел»	29.10.2004	NYSE	335 098	19 758	7 520	12 238	8,50%
АФК «Система»	11.02.2005	LSE	1 556 829	33 100	4 115	28 985	2,50%
Евраз Холдинг	02.06.2005	LSE	421 950	18 850	2 250	16 600	4,50%
Рамблер Интернет Холдинг	10.06.2005	LSE AIM	39 883	4 605	2 760	1 845	15,00%

Из таблицы видно, что наибольший удельный вес в общей сумме расходов имеет вознаграждение андеррайтера, в среднем это 5% от стоимости привлеченного капитала. Общая стоимость проведения IPOдоходит у некоторых компаний до 30% от количества инвестированных средств. Также из таблицы видно, что расходы при первичном размещении на биржевой площадке Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) выше, чем в Лондоне (LSE). Из представленных компаний наиболее привлекательная ситуация у АФК «Система». Она привлекла больше средств с минимальными расходами в 2,5%.