27. Прогнозирование коммерческой эффективности инвестиционной деятельности

Инвестиции – это долгосрочное вложение средств в активы предприятия с целью увеличения прибыли и наращивания собственного капитала. При принятии решений в бизнесе о долгосрочных инвестициях возникает потребность в прогнозировании их эффективности.

Основные методы оценки программы инвестиционной деятельности:

а) расчет срока окупаемости инвестиций (t);

б) определение чистой текущей стоимости (NPV);

в) расчет индекса рентабельности инвестиций (IR);

г) определение внутренней нормы доходности (IRR);

д) расчет средневзвешенного срока жизненного цикла инвестиционного проекта, то есть дюрации (Д).

В основу этих методов положено сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений.

27.1. Расчет срока окупаемости и рентабельности инвестиций

Первый метод оценки эффективности инвестиционных проектов заключается в определении срока, необходимого для того, чтобы инвестиции окупили себя. Он наиболее простой и по этой причине самый распространенный.

Задача 34. Имеются 2 проекта. Доходы по проекту Б распределяются равномерно по годам, а по проекту А – неравномерно (табл. 97). Определить срок окупаемости инвестиций в проекты.

Таблица 97 – Исходные данные

Показатели	Проект А	Проект Б
Стоимость проекта, тыс. руб.	1000	1000
Прибыль, год, тыс. руб.:
1-й	500	250
2-й	500	250
3-й	100	250
4-й	50	250
5-й	50	250
6-й	–	250
Всего	1200	1500

Решение. Срок окупаемости инвестиций в проект Б определяют делением суммы инвестиционных затрат на величину годового дохода, лет:

При неравномерном поступлении доходов (проект А) срок окупаемости определяют прямым подсчетом числа лет, в течение которых доходы возместят инвестиционные затраты на проект, то есть доходы сравняются с расходами.

Исходя из срока окупаемости, проект А более выгодный, чем проект Б.

Однако срок окупаемости инвестиций может быть использован только как вспомогательный показатель. Недостаток данного метода – не учитывается разница в доходах по проектам после периода окупаемости. Проект Б обеспечивает значительно большую сумму прибыли. Следовательно, оценивая эффективность инвестиций, надо принимать во внимание не только сроки их окупаемости, но и доход на вложенный капитал, для чего рассчитывают индекс рентабельности (IR) и уровень рентабельности инвестиций (R):

где П₀ – ожидаемая прибыль; I₀ – ожидаемые инвестиции.

Из нашего примера видно, что необходимо вложить средства в проект Б, так как для проекта А

а для проекта Б

Однако и этот показатель, рассчитанный на основании учетной величины доходов, имеет недостатки: он не учитывает распределение притока и оттока денежных средств по годам и временную стоимость денег. В рассматриваемом примере денежные поступления в 4-м году имеют такой же вес, как и в 1-м. Обычно же руководство предприятия отдает предпочтение проектам с более высокими денежными доходами в первые годы. Поэтому оно может выбрать проект А, несмотря на его более низкую норму прибыли. Сегодняшние деньги всегда дороже будущих, и не только по причине инфляции. Если инвестор получит доход сегодня, он может пустить деньги в оборот, к примеру, положить в банк на депозит и заработать определенную сумму в виде банковского процента. Если же этот доход он получит через несколько лет, то он эту возможность потеряет.

Поэтому более обоснована оценка эффективности инвестиций метода и наращения (компаундирования) или дисконтирования денежных поступлений, при которой учитываются изменения стоимости денег во времени.

Данные для самостоятельных расчетов – в приложении 1.19.

Практическое занятие Определение коммерческой эффективности проекта

Задача 43. Реальную ставку дисконтирования принимают постоянной по периодам проекта, равной 20 %. Премия за риск 10 %. Прогноз общего уровня инфляции по периодам проекта составляет: 1-й год – 20 %, 2-й – 15, 3-й – 10 %.

Прогноз движения денежных средств представлен в табл. 105.

Таблица 105 – Прогноз движения денежных средств, тыс. руб.

Показатели	Значения показателей по годам
	первоначальное состояние	1-й год	2-й год	3-й год
Объем продаж	–	100000	250000	300000
Переменные издержки Общие издержки и налоги Кэш-фло от операционной деятельности	- 1000 -1000	60000 39850 150	140000 106000 4000	180000 115500 4500
Приобретение активов Кэш-фло от инвестиционной деятельности Собственный (акционерный) капитал	2000 -2000 2200	100 -100		–
Заемный капитал	1000	–	–	–
Выплаты дивидендов Выплаты в погашение займов	100	200	1500 200	3000 400
Кэш-фло от финансовой деятельности	3300	-200	-1700	-3400
Кэш-баланс на начало периода Кэш-баланс на конец периода	х 300	300 150	150 2450	2450 3550

Определить коммерческую эффективность проекта.

Решение. Определим ставку дисконтирования без учета инфляционной премии:

Е=r+ премия за риск;

Е=0,20 + 0,10 = 0,30.

Рассчитаем коэффициенты дисконтирования. Точкой приведения будем считать конец нулевого шага.

Норма дисконта постоянна по периодам проекта:

В примере выполняется условие:

r Δ ≥ 0,1 ÷ 0,15, 0,2 1 > 0,1 ÷ 0,15,

где r – безрисковая норма дисконта, доля единицы за год; Δ – продолжительность шага расчета, лет.

Следовательно, при дисконтировании денежных потоков необходимо учесть их распределение внутри шага. Определим коэффициенты распределения в зависимости от характера распределения потока внутри t-гo шага:

поток сосредоточен в начале шага (капиталовложения 1-го года):

;

поток сосредоточен в конце шага (капиталовложения 0-го года, привлечение собственного капитала, получение займа 0-го года, выплаты в погашение займов, выплаты дивидендов);

f_t = 1

поток внутри шага распределен равномерно (условно будем считать весь денежный поток от операционной деятельности):

Определим индекс общей инфляции, то есть индекс изменения общего уровня цен в t-м периоде проекта по отношению к моменту расчета t₀ – точке приведения (в нашем случае – нулевой период), I (t, t₀):

0-й год – I (_0,0) = 1,

1-й год – I (_1,0) = 1,2,

2-й год – I (_1,0) = 1,2 1,15= 1,38,

3-й год – I (_1,0) = 1,2 1,15 1,1 = 1,518.

Расчет показателей коммерческой эффективности проекта выполнен в табл. 106.

106. Расчет интегральных показателей эффективности проекта, тыс. руб.

№ п/п	Показатели	Значения показателя по годам
		0-й год		1-й год		2-й год		3-й год
1 Денежный поток от операционной деятельности в прогнозных ценах			-1000		150		4000		4500
2 Коэффициент распределения			1,0		1,1		1,1		1,1
3 Денежный поток от инвестиционной деятельности в прогнозных ценах			-2000		-100		–		–
4 Коэффициент распределения 5 Чистый денежный поток в прогнозируемых ценах (стр. 1 + стр. 3)			1,0 -3000		1,2 50		4000		4500
6 Чистый денежный поток в дефлированных ценах [стр. 5/I(t, t0)]			-3000		41,67		2898,55		2964,42
7 То же накопленным итогом			-3000		-2958,33		-59,78		2904,64
8 Срок окупаемости статистический, мес			24,24
9 Чистый денежный поток в прогнозных ценах с учетом распределения (стр. 1 • стр. 2 + стр. 3 • стр. 4)			-3000		45		4400		4950
10 То же в дефлированных ценах[стр.9 / I(t, t0)]			-3000		37,5		3188,41		3260,87
11 Коэффициент дисконтирования 12 Чистый дисконтированный доход (NPV) [стр. 10-стр. 11] 13 То же накопленным итогом 14 Срок окупаемости с учетом дискон тирования (динамический), мес 15 Остаточная стоимость за пределами планируемого периода 16 Коэффициент дисконтирования остаточной стоимости 17 Текущая (дисконтированная) стои мость остаточной стоимости за пре делами планируемого периода (стр. 15 -стр. 16) 18 Чистый дисконтированный доход проекта (NPV) (стр. 13 + стр. 17)			1,0 -3000 -3000 -400		0,769 0,592 28,84 1887,54 -2971,16 -1083,62 32,76 10948,01 0,455 4981,34 ,08 + 4981,34 = 5381/				0,455 1483,70 400,08 12

Продолжение

К9	Показатели Капиталовложения в прогнозных ценах Капиталовложения в дефлированных ценах [стр. 19//(f, to)] То же с учетом распределения (стр. 20 • стр. 4) Дисконтированные капиталовложения (стр. 21 -стр. 11) То же накопленным итогом Индекс доходности IR, доли единицы [(стр. 18 + стр. 23)/стр. 23] Внутренняя норма доходности IRR, %	Значения показателя по годам
п/п 19 20 21 22 23 24 25		0-й год 1 1-й год 2000 100 2000 83,33 2000 100 2000 76,9 2000 2076,9 (5381,42 + 207 95	2-й год 6,9)/2076,S ,07	3-й год > = 3,59

Статический срок окупаемости проекта определяется на основании данных стр. 7 табл. 106. Как видно, он лежит внутри шага t = 3, так как в конце шага t=2 сальдо накопленного потока S₂ = -59,78 < 0, а в конце шага t = 3 S₃ = 2904,64 > 0. Для уточнения момента окупаемости обычно принимают, что в пределах шага (в данном случае t= 3) сальдо накопленного потока меняется линейно, тогда «расстояние» х от начала шага до момента окупаемости (выраженное в продолжительности шага расчета) определяют по формуле, лет,

Срок окупаемости от начала первого шага составляет РР_стат = 2,02 года, или 24,24 мес (2,02 12).

Динамический срок окупаемости проекта определяется на основании данных стр. 13 табл. 106. Как видно, он лежит внутри шага t= 3, лет:

Срок окупаемости, отсчитанный от начала 1-го шага, составляет РР_дин = 2,73 года, или 32,76 мес (2,73 12).

Предприятие продолжит производственную деятельность за пределами планируемого периода. Остаточную стоимость проекта определим как стоимость всех денежных потоков за пределами планируемого периода с помощью модели Гордона, тыс. руб.:

где r – ставка дисконтирования, доли единицы.

Остаточная стоимость равна, тыс. руб.,

Текущую дисконтированную стоимость остаточной стоимости за пределами планируемого периода рассчитывают умножением величины остаточной стоимости за пределами планируемого периода на коэффициент дисконтирования для конца t-го года, в рассматриваемом примере для конца 3-го года:

Внутренняя норма доходности установлена методом итерационного подбора ставки дисконтирования при вычислении чистого дисконтированного дохода.

При ставке дисконтирования 100 % NPV = -408,04 тыс. руб., то есть принимает отрицательное значение. Следовательно, в интервале (r₁, = 30 %, r₂ = 100 %) показатель NPV меняет свое значение с «+» на «-». Далее применим формулу, %,

Таким образом, чистый дисконтированный доход равен 0 при ставке дисконтирования 95,07 %.

Анализ интегральных показателей свидетельствует о том, что эффективность рассматриваемого проекта очень высока, он может быть принят к реализации (NPV= 5381,42 >0; IR=3,59>1;IRR = 95,07 %>r= 30%).

При разработке финансового плана необходимо учитывать следующие моменты.

1. Достоверность представленных материалов – например, у инвестора могут возникнуть вопросы, почему отдельные показатели плана отличаются от средних показателей по отрасли.

2. Следует представлять несколько вариантов расчетов: оптимистический, пессимистический и т. д.

3. Финансовый план не может расходиться с показателями, представленными в других разделах бизнес-плана.

Финансовый план должен содержать данные об объемах продаж, затратах на оплату труда и других расходах, включать подробный оперативный анализ доходов и расходов, формирования чистой прибыли.

Финансовые результаты 1-го года реализации проекта рекомендуется просчитывать помесячно, второго – поквартально, третьего и последующих – по результатам года.