5.3. Современные методы и схемы хеджирования рисков на финансовом рынке.
Основные понятия в теории фьючерсных, форвардных контрактов и межбанковских операциях "своп".
Хеджирование – это купля и продажа фьючерсных контрактов с целью избегнуть риска изменения цен на рынке наличных (реальных) продаж. Процесс хеджирования реализуется с помощью производных финансовых инструментов.
Большинство производных ценных бумаг – это соглашения на срок, выполнение которых относится к определенному будущему моменту времени, основное назначение которых – хеджирование риска, связанного с непредвиденным колебанием цен на рынке реальных активов. Это и является причиной возникновения рынка производных ценных бумаг.
Хрестоматийный пример – соглашение между фермером, который стремится избегнуть риска, заранее зафиксировав для себя цену продажи своего зерна, и мельником, который собирается купить зерно, и стремится избегнуть риска роста цены. Допустим, и один и второй считают, что цены нового урожая с равной вероятностью могут составлять или 80 долларов, или 120 долларов за тонну. Случай, который является выигрышем для одного, приводит к потерям другого, и наоборот. Если предположить, что они могут заранее договориться между собой о цене, скажем, 100 долларов за тонну, то оба ограждают себя от любого риска. Естественно за всё надо платить, и как один, так и второй отказываются от возможного выигрыша в случае благоприятного стечения обстоятельств, но зато взамен каждый получает страховку от потерь в случае неблагоприятного изменения цен. В данном примере соглашением между фермером и мельником – форвардный контракт.
Фьючерсные контракты являются более распространенными при операциях хеджирования, чем форварды, это связано с тем, что по причине своих особенностей последние являются низколиквидными (исключение составляют форварды на валюту). А фьючерсы – это более удобные финансовые инструменты, которые дают большие возможности для хеджирования. Основным преимуществом фьючерсов является их организованный рынок, основными участниками которого являются хейджеры и спекулянты. Спекулянты – это те лица, которые согласны взять на себя риск хейджера, естественно за определенную плату, которая представляет собой недополученную прибыль хейджера в случае благоприятного изменения цены.
Теория фьючерсных контрактов. Фьючерсный контракт (фьючерс) представляет собой контракт, согласно которого инвестор, который заключает его, берет на себя обязательства после истечения определенного срока продать своему контрагенту (или купить у него) определенное количество биржевого товара или финансовых инструментов по обусловленной цене. Таким образом, в контракте должны быть обязательно указаны количество товара, его цена и срок поставки. Фьючерсы могут заключаться на поставку сельскохозяйственной продукции или производственного сырья, акций и других ценных бумаг, иностранной валюты и т.д.
Истечение срока фьючерсного контракта не является непосредственным актом купли-продажи, т.е. продавец не отдает покупателю свой товар, а покупатель не отдаёт продавцу свои деньги. Фьючерс является ценной бумагой и может на протяжении всего срока действия перекупаться много раз. Фьючерсы бывают на покупку и на продажу.
Предположим, фермер знает, что ему потребуется к весенне-полевым работам в марте 40т. топлива. Однако сохранять это топливо всю зиму негде или дорого. Фермер может подождать к марту, но неизвестно, какая цена на топливо будет в марте. Поэтому он покупает фьючерсный контракт, т. е. заключает контракт на покупку топлива. Тем самым он гарантирует себе поставку топлива при заранее известных расходах на него. Чтобы быть уверенным в том, что он продаст весь собранный урожай, фермер продает фьючерсный контракт, т.е. заключает контракт на продажу зерна, с поставкой, например в сентябре. Этим он гарантирует уровень своих доходов от сбыта зерна
Конечно, владелец фьючерсного контакта на покупку выиграет только в том случае, если рыночная цена товара в момент выполнения окажется выше указанной во фьючерсном контракте Владелец фьючерса на продажу выиграет в том случае, когда рыночная цена будет ниже, чем во фьючерсном контракте. Таким образом, владелец контракта может как угадать, так и не угадать плавающую стоимость товара, проиграть или получить прибыль.
Цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта, называется фьючерсной ценой. Она отражает ожидание инвесторов относительно будущей рыночной цены (цены спот) для соответствующего актива. При заключении фьючерсного контракта фьючерсная цена может быть выше или ниже цены спот для данного актива. Ситуация, когда фьючерсная цена выше цены спот, называется "контанго"; а ситуация, когда фьючерсная цена ниже цены спот – "беквардация". Как уже было отмечено, в момент заключения контракта фьючерсная цена будет отличаться от цены спот, однако к дате истечения контракта обе цены станут одинаковыми (рис. 5.1).
Fo – цена спот к моменту заключения фьючерсного контракта
То - интервал времени к истечению фьючерсного контракта
Рис. 5.1. Фьючерсная цена и цена спот.
Хеджирование с помощью форвардных контрактов. Форвардный контракт – это обычный контракт, выполнение которого просто отсрочено во времени. Отсюда хеджирование с помощью форвардов заключается в том, что хейджер фиксирует для себя будущую цену своего базового актива, который он собирается купить или продать. Однако ввиду своей природы форварды не являются высоколиквидными, поскольку их выполнение гарантировано только контрактом, а всегда может произойти ситуация, когда заплатить штраф за невыполнение контракта для одной из сторон будет выгоднее, чем выполнить форвард. Кроме того, поиск обратной стороны для заключения форварда связан с большими операционными расходами. Кроме того, из-за отсутствия организованного рынка форвардов поиски могут закончиться ничем.
Форвардная валютная операция – продажа или покупка определенной суммы валюты с интервалом по времени между заключением и выполнением соглашения по курсу дня заключения соглашения. Форвардные валютные операции осуществляются вне биржи. Сторонами форвардного соглашения, как правило, выступают банки и промышленно-торговые корпорации
Форвардные валютные операции используют также импортеры. Если можно ожидать рост курса валюты, в которой импортер осуществляет платежи по контракту, то импортеру удобно купить эту валюту сегодня по форварду-курсу, даже если он выше реального рыночного курса, но при этом защитить себя от ещё большего роста курса этой валюты на день платежа по контракту
Кроме валютных форвардных операций с 1984 года практикуются форвардные операции с кредитными и финансовыми инструментами – так называемые "соглашения о будущей ставке" (forward rate agreements), которые представляют собой межбанковские срочные соглашения о взаимной компенсации ущерба от изменения процентных ставок по депозитам до 1 года (как правило, на суммы от 1 до 50 млн. долларов).