Тема 6
Вспомогательные элементы инфраструктуры рынка финансовых услуг
6.1. Функции маркет-мейкеров на рынке финансовых услуг
6.2. Роль финансовых аналитиков на рынке финансовых услуг
6.3. Фондовые индексы
6.4. Рейтинги корпоративного управления
Рекомендованная литература
Ринок фінансових послуг: Навч. посібник / М. А. Коваленко, Л. М. Радванська, Н. В. Лобанов, Г. М. Шворб. – Херсон: Олді-плюс, 2004. – 572 с.
Шелудько В.М. Фінансовий ринок: Навч. посіб.-К.:Знаня-Прес, 2002.-535с.
Биржевое дело / Под ред. ВЛ. Галанова, А.И. Басовая. - Г., 1998.
Губський Б.В. Биржевые технологии рынка. - К., 1997.
Кредитование / Под ред. МЛ. Гольцберга. - К., 1994.
Правовые основы предпринимательской деятельности: Учебник / За ред. В.И.Шакуна - К., 1997.
Рубцов Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. - Г., 1996.
6.1. Функции маркет-мейкеров на рынке финансовых услуг
К вспомогательным элементам инфраструктуры рынка финансовых услуг можно отнести финансовых посредников, которые прямо не принимают участия в процессе инвестирования, но имеют на него влияние путем организации сбора, анализа и распространения информации, существенной для инвестора, эмитента или элемента инфраструктуры, в той или иной форме.
Именно вспомогательные функции (например, аналитика) чаще всего объединяются субъектами инфраструктуры с их основной деятельностью. К этому типу посредников принадлежат инвестиционные консультанты, инвестиционные банки, трансфер-агенты, аналитики фондового рынка, рейтинговые агентства, аудиторские компании; юридические консультанты; управленческие консультанты.
В мировой практике задачи обеспечения ликвидности ценных бумаг и стабилизации фондового рынка в целом решаются с помощью института маркет-мейкеров (англ. Market-maker – тот, кто делает рынок).
В Англии маркет-мейкерами являются члены Лондонской фондовой биржи, их обязанность – постоянная котировка определенных типов ценных бумаг. Маркет-мейкеры занимают центральное место на бирже, составляя верхушку финансовой пирамиды "инвестор – брокер – маркет-мейкер". Преобладающая часть соглашений на Лондонской бирже осуществляется в пределах Автоматизированной системы котировки фондовой биржи – SEAQ (Stock Exchange Automated System). Для того чтобы ценные бумаги были проданы в SEAQ, они должны котироваться, по крайней мере, двумя маркет-мейкерами. Котировка ценных бумаг в SEAQ являются доступной для всех пользователей системы, но только маркет-мейкеры имеют право вводить котировку. Каждый абонент системы после ознакомления с имеющимися котировками ценных бумаг, имеет возможность связаться с маркет-мейкером и заключить с ним соглашение.
В течение всего рабочего дня маркет-мейкеры обязаны придерживаться в своих операциях определенных требований биржи, в частности осуществлять куплю-продажу ценных бумаг в объемах, которые отвечают полученным распоряжениям биржи. Эти объемы устанавливаются в зависимости от оборота конкретной ценной бумаг за последние 12 месяцев. Ликвидность рынка с помощью маркет-мейкеров на практике обеспечивается обязательной двусторонней котировкой конкретных ценных бумаг. Стабилизация рынка достигается за счет введения ограничений на спрэды или максимальные отклонения от "оптимального" корректирования.
О необходимости появления института маркет-мейкеров на фондовом рынке Украины начали говорить еще в 1998 г., что было связано с объективной необходимостью обеспечения постоянного функционирования торговли ценными бумагами, в котором заинтересованы все участники рынка.
В большинстве стран с переходной экономикой (например, в России) к стандартным услугам маркет-мейкеров относят:
поддержку котировки на куплю-продажу конкретных ценных бумаг;
поддержку ликвидности ценных бумаг;
финансовое консультирование по вопросам:
а) эмиссии;
б) облигационных займов;
в) размещения депозитарных расписок;
г) решения финансовых проблем (получение кредитов под залог ценных бумаг, погашение задолженности перед бюджетом и т.д.);
д) купля-продажа больших пакетов акций в интересах самого эмитента;
ж) размещение ценных бумаг эмитента;
регулирование эмиссий и поступления ценных бумаг на рынок;
создание искусственного дефицита ценных бумаг путем их целенаправленной скупки;
монополизация скупки акций у персонала эмитента;
поиск серьезных инвесторов.
Можно выделить три главные составляющие организации обращения ценных бумаг:
листинг – подбор для операций купли-продажи качественных ценных бумаг, на которые можно прогнозировать устойчивый спрос участников в течение продолжительного времени;
создание группы маркет-мейкеров, способных поддерживать минимальные спрэды на ценные бумаги и предупреждать временную потерю ликвидности, когда рынок находится в состоянии низкой конъюнктуры;
делистинг.
Риск невыполнения или несвоевременного выполнения обязанностей во время осуществления соглашения с ценными бумагами довольно часто ведет к заключению соглашения, не учитывая более приемлемую цену, а с учетом надежности контрагента. Поэтому помощь профессионалов – маркет-мейкеров – довольно существенна. Исходя из позиций эмитента, деятельность маркет-мейкеров отвечает его основному стремлению – борьбе за постоянный рынок собственных ценных бумаг и его расширение. Если речь идет о довольно большом эмитенте, в большинстве случаев надо говорить уже не о едином маркет-мейкере (например, в случае с небольшими эмитентами), а об их группе.
Для отечественного эмитента должен стать полезным опыт других стран, а именно поиск потенциального маркет-мейкера по признакам надежности и опытности в работе на рынке ценных бумаг. Наличие профессионалов в составе персонала компании, которая берет на себя обязанности маркет-мейкера, а также достаточного для поддержания рынка собственного капитала – основные критерии в пользу выбора именно этого маркет-мейкера.
Понимание маркет-мейкера в узком значении как финансового института, обязанности которого ограничиваются только поддержанием котировки ценных бумаг, есть формальным. Нередко эмитент самостоятельно обращается к услугам маркет-мейкеров и требует выполнения намного более широких задач – начиная с оценки предприятия и заканчивая выпуском депозитарных расписок. Это касается маркет-мейкера "западного образца". В отечественном варианте маркет-мейкер имеет намного больше отличий от формального определения этого экономического понятия. Причина – в уровне развития украинского фондового рынка. Вероятно, маркет-мейкеры в Украине, в частности в корпоративном секторе рынка ценных бумаг, просто вынуждены проводить комплексную работу по продвижению ценных бумаг отечественных эмитентов на рынок. Итак, под маркет-мейкерством следует понимать весь спектр услуг, необходимых для "раскрутки" рынка ценных бумаг того или иного эмитента, повышения их оценки. Таким образом, круг задач маркет-мейкера расширяется: украинский маркет-мейкер должен не только оказывать содействие повышению ликвидности ценных бумаг, продвигать их на рынок, а и постоянно поддерживать заинтересованность инвесторов, т.е. осуществлять public relations.
Конечно, маркет-мейкеры – не альтруисты, они преследуют определенные цели, которые довольно условно можно распределить на глобальные и личные. К глобальным следует отнести поддержание ликвидности рынка как поручительства дальнейшей успешной деятельности маркет-мейкеров в упроченной сфере. К личным относят такие, которые отражают интересы маркет-мейкера: рост прибылей, повышение социального статуса, поддержку имиджа и т. д. При доверительных отношениях с эмитентом маркет-мейкер получает доступ к конфиденциальной информации, которая дает возможность оперировать курсовой стоимостью ценных бумаг и оптимизировать работу с вложениями и выведениями средств, увеличивая собственную прибыль. Маркет-мейкер солидного эмитента может рассчитывать на улучшение собственного имиджа.
Разработка оптимальной стратегии деятельности компании, которая исполняет обязанности маркет-мейкера, должна базироваться на закономерностях динамики рынка, которые сложились. Аксиомой является то, что рынок не является случайным и его можно прогнозировать. Но необходимо учитывать и то обстоятельство, что прошлый результат не гарантирует будущего, т.е. прогнозы нуждаются в корректировке с помощью индикаторов и разнообразных показателей для адекватного отражения поведения рынка на перспективу.
Деятельность маркет-мейкеров сегодня более всего нужна именно негосударственным отечественным эмитентам. Наметилась тенденция: частные украинские компании, которые не имеют абсолютно никакого отношения к приватизации, постепенно выходят на рынок акций и закрепляются на нем.
Успех маркет-мейкера зависит от него самого. Во-первых, он должен иметь достаточное количество денег, чтобы работать с ценными бумагами не только согласно заказов инвесторов, а и по собственным предпочтениям и за счет собственных средств, и во-вторых, следует очень внимательно избирать эмитента, с ценными бумагами которого будут осуществляться основные операции (особенно это касается отбора эмитента для долгосрочного сотрудничества). Чтобы достичь оптимального результата, работу надо начинать если не с наилучшим, то с одним из наилучших предприятий области, которое имеет хорошие перспективы увеличения рыночной капитализации и достаточный объем ценных бумаг. Попытки развивать рынок ценных бумаг небольшого предприятия, рыночная капитализация которого не может быть большой в принципе, по свидетельству зарубежных маркет-мейкеров, являются безрезультатными.
Алгоритм поведения маркет-мейкера обобщенно можно представить таким образом. Компания, которая решила взять на себя обязанности маркет-мейкера, должна, во-первых, достичь предварительной договоренности с эмитентом, после чего приобретает актуальность процесс изучения эмитента. С целью наилучшего ознакомления в развитых странах используется посещение эмитента группой аналитиков, которые представляют интересы маркет-мейкера. Наиболее детально исследуются такие моменты: уровень менеджмента, финансовое состояние, перспективы развития, инвестиционные программы.
По окончании исследования составляется детальный, глубокий отчет по результатам, который присылается потенциальным инвесторам. Только при условии выявления заинтересованности группы инвесторов и формирования конкретных предложений относительно возможной суммы инвестирования маркет-мейкер заключает сделку с эмитентом. Этот факт подчеркивает значение важности принятия решения о предоставлении услуг. Маркет-мейкер должен принимать решение очень взвешенно, после определения реального потенциального спроса на ценные бумаги своего будущего клиента. Фактор тщательного изучения эмитента маркет-мейкером базируется на требованиях рынка ценных бумаг относительно стабильности и предсказуемости, чего можно достичь лишь при условии максимального уровня открытости и взаимопонимания между участниками. Противостояние между эмитентом и маркет-мейкером невозможно, поскольку их интересы настолько переплетены, что невозможно понять, кто в ком больше заинтересован – эмитент в маркет-мейкере как профессиональном помощнике или маркет-мейкер в эмитенте – стабильном клиенте. Поэтому их действия должны быть максимально согласованными для достижения конструктивного партнерства.
Важной составляющей успешной деятельности маркет-мейкера, является соблюдения таких требований:
проведение эмитентом благоприятной политики по отношению к своим акционерам. Случаи ограничения их прав являются отрицательной характеристикой эмитента и могут снижать инвестиционную привлекательность;
информационная прозрачность эмитента и стремление к раскрытию информации о себе. Недостаточность информации – одно из основных препятствий для нормального развития рынка;
согласованность в действиях эмитента и маркет-мейкера;
готовность администрации компании-эмитента встретиться с представителями инвесторов и средств массовой информации;
прибыльность деятельности эмитента и благоприятные финансовые показатели его деятельности.
Каждый рынок имеет свою, лишь ему присущую, специфику, однако общие закономерности неизменные. Согласно классической теории, нет другого пути выиграть, кроме как получать информацию как можно быстрее. Поэтому для достижения наилучших результатов маркет-мейкер должен иметь доступ не только к внутренней информации эмитента, а и к общерыночной с тем, чтобы просчитать конъюнктуру рынка и будущее.