6.4. Рейтинги корпоративного управления
Независимо от того, какие методы привлечения капитала используются для развития компании – то ли через фондовый рынок, то ли через вовлечение в деятельность коммерческой структуры крупного собственника, краеугольным камнем в любом случае есть оценка компании, её привлекательности для инвесторов. Причем, не всегда речь идет об оценке активов, бизнеса или даже кредитный рейтинг. Необходимой является оценка самой системы управления в середине компании, а также влияния внешних факторов.
Вызвано это тем, что одним из основных рисков при инвестировании в украинские акционерные компании считается риск корпоративного управления. Сегодня капиталовкладчик сталкивается со многими вопросами: которой есть возможность того, что, купив акции той или иной компании, через месяц он не будет вычеркнут из реестра, попадет ли он на собрание акционеров: чьи интересы отстаивает генеральный директор – акционеров или свои собственные и т.п.. Для формализации уровня корпоративной культуры в мировой практике применяется рейтинг корпоративного управления (РКУ), по которому можно оценить лояльность топ-менеджеров компании относительно акционеров, значительных акционеров относительно мелких, а также все то, что входит в понятие корпоративного управления.
Процесс накопления и перераспределения отечественного финансового капитала, в том числе акционерного, поднял на поверхность ряд отрицательных явлений в отношениях между участниками корпоративного управления. Мировой опыт хозяйствования показал, что большое значение в этом процессе имеет создание норм поведения и морали, которые бы разрешили свести к минимуму проблему конфликтов в корпоративном управлении акционерным капиталом. Внедрение в корпоративные отношения правил, которые бы создали атмосферу единения целей каждого участника управления, поднимает организацию деятельности акционерного общества на более высокий уровень.
Ключевыми средствами урегулирования конфликтов, контроля управленческой деятельности и поведения участников корпоративного управления акционерного общества, которые обеспечивают достижение этой цели, являются право и мораль. Правовые основы корпоративного управления регламентируются конституционными и другими правовыми нормами и актами, в частности Законом Украины "О хозяйственных обществах" и Указом Президента Украины "О мероприятиях по развитию корпоративного управления в акционерных обществах". Они определяют ценности, социальные ориентиры, границы деятельности и способы, при помощи которых участники корпоративного управления осуществляют свои обязанности и полномочия.
Кроме разносторонних специальных знаний, умений и навыков, профессионально значимых личных черт и качеств, которые отвечают особому характеру участника корпоративного управления, он должен иметь определенные морально-этические ценности, а именно: честность, гуманность, преданность общественным интересам, беспристрастность, ответственность за выполнение своих обязанностей, политическую нейтральность во время выполнения этих обязанностей и т.п.. Так, в русском кодексе корпоративного поведения указано, что "отношения между акционерами, членами совета директоров и исполнительными органами общества должны базироваться на взаимодоверии и уважении".
Механизм воспитательного влияния кодекса корпоративного управления заключается в том, что он получает статус формы легального контроля деятельности акционерного общества со стороны общества. Важнейшим условием построения такого кодекса является решение проблемы противоречия между свободой действий участника управления как такового и гражданина в одном лице.
Опыт зарубежных стран свидетельствует о существовании разных путей создания и внедрения кодекса корпоративного управления. В большинстве эту авторитетную форму добровольного и публичного принятия обязательства придерживаться в своей деятельности этических требований применяют профессиональные объединения, такие, как "Европейская ассоциация дилеров из ценных бумаг" и группа "Евроакционеры". Эти профессиональные объединения осуществляют также контроль за соблюдением норм кодекса публичными компаниями.
В отдельных странах нормы этики корпоративного управления обеспечивается специальным этическим законодательством.
Оценивая известные способы принятия кодекса корпоративного управления с точки зрения их влияния на уровень ответственности, следует указать, что они вытекают из состояния конкретного государства в конкретное время, особенностей культуры его народа.
С психологической и этической точек зрения более целесообразными являются разработка и принятие кодекса корпоративного управления самыми акционерными обществами, общим собранием акционеров. Такой подход демонстрирует их убеждения и реализует личную инициативу акционеров общества (участников корпоративного управления). Такой способ принятия кодекса является проявлением моральной свободы акционеров. А сам факт создания кодекса, его широкое обсуждение среди акционеров, принятие на общем собрании будет оказывать содействие повышению уровня корпоративной культуры, избежанию корпоративных конфликтов.
По определению, рейтинг корпоративного управления (РКУ) характеризует текущий вывод оценивающего агентства относительно использования и соблюдения компанией кодексов и правил, разработанных на основании лучшей мировой практики корпоративного управления. Рейтинги корпоративного управления могут быть полезны как инвесторам, так и предприятиям.
Инвесторы могут воспользоваться рейтингом корпоративного управления с целью понимания и сравнения стандартов корпоративного управления в разных компаниях, а также выяснения особенностей функционирования определенной компании и проверки соответствующих характеристик риска. РКУ разрешает также понять применяемые руководством методы учета интересов всех акционеров, включая миноритарных, и относительную степень прозрачности компании. Вместе с тем РКУ предоставляет дополнительную информацию как стратегическим, так и портфельным инвесторам при принятии инвестиционных решений.
В большинстве случаев важным для инвесторов является не только показатель самого рейтинга, а и значение промежуточной оценки компонентов, аналитический отчет, который публикуется вместе с рейтингом и содержит подробное описание сильных и слабых сторон корпоративного управления компании, т.е. того, чего инвесторам следует опасаться, и того, что, наоборот, может защитить их от возможных потерь. Значительную роль играет сам факт публикации рейтинга и отчета, даже если рейтинг является невысоким. Это – свидетельство серьезного отношения руководства компании к инвесторам.
В свою очередь, компании также могут воспользоваться рейтингом корпоративного управления, прежде всего для дифференциации представлений инвесторов относительно их деятельности – за счет раскрытия информации о стандартах корпоративного управления, которые они практикуют. Это будет оказывать содействие процессу долгосрочного привлечения новых инвесторов, которые в ином случае могли бы и не вкладывать средства в данную компанию. Кроме того, компании могут использовать РКУ для дополнительного информирования инвесторов относительно привлечения капитала (в рамках начальных размещений, облигационных выпусков, займов и т.п.). Вместе с тем РКУ является полезным как ориентир для компании с целью усовершенствования процедур корпоративного управления.
Следует добавить, что в практике финансового анализа наряду с рейтингом корпоративного управления используется и кредитный рейтинг. По содержанию это разные продукты. Кредитный рейтинг представляет собой вывод относительно финансовой способности компании выполнять свои долговые обязательства. Что касается РКУ, то он является комплексной оценкой разных аспектов деятельности компании и в широком понимании характеризует степень защищенности акционеров от нарушения их прав и интересов, от принятия неэффективных и неоправданных решений и т.п.. При этом последнее, безусловно, влияет на кредитоспособность компании и привлекательность ее активов для инвесторов. Поэтому рейтинг корпоративного управления рассчитан в большей мере на инвесторов, которые вкладывают в акции, а кредитный рейтинг – на инвесторов, которые интересуются долговыми ценными бумагами.
Рейтинг корпоративного управления состоит из двух основных компонентов:
рейтинг компании: эффективность взаимодействия органов управления, совета директоров, акционеров компании и других заинтересованных лиц. В рамках этого компонента, прежде всего, оцениваются внутренняя структура и процессы управления отдельной компании;
анализ национального фонда: эффективность правовой, нормативной и информационной инфраструктуры в стране. В рамках этого компонента оценивается то, каким образом внешние силы на макроэкономическом уровне могут влиять на качество корпоративного управления компании.
В процессе предоставления РКУ принимают участие аналитики соответствующей службы рейтингового агентства. По необходимости к этому процессу могут привлекаться также специалисты филиальных компаний данного агентства, местных юридических фирм и другие специалисты в сфере корпоративного управления. Аналитики изучают всю предоставленную информацию об оцениваемой компании и проводят совещания с руководством и другими лицами, причастными к ней (включая посторонних/независимых директоров и акционеров), на которых обсуждается процесс корпоративного управления. Компании заранее предоставляется перечень вопросов относительно конкретных условий, в которых она работает. После тщательного анализа компании предоставляется определенный рейтинг корпоративного управления.
Например, агентство Standard & Poor's (S&P's) для этого использует шкалу от РКУ-10 (высший рейтинг) к РКУ-1 (низший рейтинг). Кроме того, баллы по шкале от 10 (высший) до 1 (низший) предоставляются отдельным компонентам рейтинга. С целью оценки стандартов корпоративного управления отдельной компании агентство S&P's анализирует четыре основные компонента процесса управления и соответствующие подкатегории, которые представлены ниже:
Компонент 1 – Структура собственности
Подкатегории:
Прозрачность структуры собственности.
Концентрация собственности и влияние со стороны владельцев.
Компонент 2 – Отношения с финансово заинтересованными лицами
Подкатегории:
Регулярность проведения собраний акционеров, простота вступления на такое собрание и наличие информации о них.
Порядок голосования и процедуры работы собраний акционеров.
Права собственности.
Компонент 3 – Финансовая прозрачность и раскрытие информации.
Подкатегории:
Качество и содержание информации, которая публикуется.
Своевременность и доступность информации, которая публикуется.
Независимость и репутация аудитора компании.
Компонент 4 – Состав и практика работы совета директоров
Подкатегории:
Структура и состав совета директоров.
Роль и эффективности работы совета.
Роль и независимость посторонних директоров.
Политика относительно выплаты вознаграждения директорам и членам высшего руководства, оценки качества их работы и наследственности.
В рамках структуры собственности компании изучается степень её прозрачности. Общественности должна предоставляться в достаточном объеме информация о владельцах компании, включая информацию о настоящих собственниках пакетов акций, которые принадлежат юридическим лицам, исполняющим функции номинальных держателей. Кроме того, фактическая структура собственности компании должна быть прозрачной и не должна усложняться перекрестными долями владения и собственностью руководства на пакеты акций предприятий.
Отдельно следует рассматривать концентрацию и практическое значение прав собственности на основании нескольких критериев. Во-первых, в случае существования держателей значительных пакетов акций они не должны осуществлять влияние, которое наносит убыток интересам других заинтересованных лиц. Миноритарные акционеры должны быть защищены от снижения стоимости или размывания принадлежащих им имущественных прав. Во-вторых, концентрация экономических интересов и влияние акционеров, которые контролируют материнскую/холдинговую компанию, на действия независимого совета директоров или руководства не должны осуществляться через значительные пакеты акций, которые принадлежат важнейшим дочерним обществам, равно как и через фактический контроль над важнейшими потребителями и поставщиками. В-третьих, интересы посторонних акционеров не должны ограничиваться руководством и акционерами-сотрудниками компании.
Термин "финансово заинтересованные лица" включает как акционеров компании, так и её кредиторов. Отношения компании с финансово заинтересованными лицами отражают то, как она соблюдает их права. Отдельное внимание в рамках анализа этого компонента отводится изучению регулярности проведения собраний акционеров, простоты доступа на такое собрание и наличия информации о них. Берется во внимание также порядок голосования и процедуры работы собраний акционеров.
Отдельно рассматриваются права собственности на основании таких критериев:
в компании должны практиковаться надежные методы регистрации права собственности на акции: должны передаваться без каких-либо ограничений;
структура акционерного капитала компании должна быть четкой: права контроля, которые предоставляются акциям одной категории, должны быть едиными и доступными для понимания;
собрание акционеров должно иметь возможность реализовать свои права принятия решений в ключевых областях, миноритарные акционеры должны быть защищены от снижения стоимости активов;
все акционеры должны иметь равные финансовые права, включая право получения справедливой части прибыли.
"Прозрачность" предполагает своевременную публикацию адекватной информации о результатах производственной и финансовой деятельности компании, а также практику корпоративного управления. Высокий уровень прозрачности означает, что предоставленная финансовая отчетность содействует созданию четкого представления о реальном финансовом состоянии компании. В частности, это предусматривает раскрытие информации об условных обязательствах компании и соглашениях, заключенных с взаимозависимыми компаниями на условиях, которые отличаются от условий соглашений между независимыми контрагентами. Прозрачность также диктует требования открытости по отношению к результатам нефинансовой деятельности, особенно во всем, что касается коммерческих операций компании и её рыночного положения относительно конкурентов.
Большое значение уделяется также срокам раскрытия и доступности информации. Одно из требований в этом случае заключается в том, чтобы инвесторы и акционеры без задержек и осложнений получали доступ ко всей информации, которая раскрывается. В свою очередь, уставные и другие внутренние документы компании должны содержать четкие формулировки. Компания должна иметь сайт в Интернете и публиковать на нем отчетность, краткие отчеты и/или другую важную для инвесторов информацию на языке страны и на английском.
Принимаются во внимание также независимость и репутация аудитора компании. Он должен иметь хорошую репутацию и не быть зависимым от совета директоров и руководства, а также от степени эффективности и задач деятельности компании.
Состав и практика работы совета директоровкак аспект оценки определяют роль совета и его способность обеспечивать независимый контроль за качеством работы органов управления, а также обеспечивать подотчетность руководства акционерам и другим соответствующим заинтересованным лицам. Большое значение имеет распределение обязанностей на уровне совета директоров. При советах директоров часто создаются ключевые подкомитеты, причем, их состав – в частности соотношение между числом независимых и зависимых директоров – может иметь большое значение.
Еще одним важным фактором управления деятельностью совета директоров является вознаграждение, которое выплачивается членам руководства, и другие доступные им льготы. Что касается выборов членов руководства и совета директоров, а также других вопросов, связанных с голосованием, то представление интересов держателей монитарных пакетов акций в совете обеспечивается благодаря процедуре кумулятивного голосования. Наиболее перспективным является порядок выборов членов совета директоров, который предусматривает возможность одновременной ротации для всех членов совета, поскольку он обеспечивает возможность осуществления изменений.
Порядок выдвижения и избрания в состав совета посторонних директоров и порядок выплаты им вознаграждения за выполняемые ими обязанности также являются важными факторами оценки подотчетности и практики работы совета директоров.
Внешний фон может иметь большое значение для выяснения причин положительной или отрицательной внутренней практики управления отдельных компаний: для определения прав, предоставленных финансово заинтересованным лицам, и их влияния на отношения компании с финансово заинтересованным лицами, а также того, насколько эффективно соответствующая инфраструктура данной страны оказывает содействие реализации таких прав и их защите. Анализ национального фона, как правило, основывается на таких принципах:
правовая инфраструктура;
регулирование;
информационная инфраструктура;
инфраструктура рынка.
Эффективная правовая база является необходимым условием здоровой практики корпоративного управления. Юридические права заинтересованных лиц должны быть четко определены. Система правосудия должна обеспечивать последовательное и эффективное применения правовых норм в случае нарушения прав заинтересованного лица. В более широком контексте огромное значение имеет также общее состояние системы законодательства и правопорядка.
Среди разных сфер законодательства наибольшее значение имеет корпоративное право, которое регулирует фундаментальные вопросы, включая правила создания компаний, права, предоставленные акционерам и другим заинтересованным лицам, порядок регистрации акций, а также обязанности членов совета директоров и органов управления. В случае существования держателей контрольного и миноритарных пакетов акций важно понимать, как определяются и как защищены права держателей мелких пакетов. Вместе с тем при оценке правовой инфраструктуры той или иной страны в контексте корпоративного управления большое значение имеет законодательство о ценных бумагах, а также законодательство о банкротстве и о залоге. Несмотря на то, что сами по себе эти сферы не имеют такой явной связи с практикой корпоративного управления, как корпоративное право, они образуют важную часть коммерческой правовой инфраструктуры.
Для обеспечения эффективности корпоративного управления официальное регулирование раскрытия информации должно гарантировать её точную, полную и своевременную подготовку компаниями. Уровень практической полезности информации, которая публикуется, должен быть достаточным для того, чтобы дать возможность существующим и потенциальным финансово заинтересованным лицам отслеживать процесс управления фирмой, а также качество её производственной и финансовой деятельности. В условиях, которые отличаются низкими информационными стандартами, надлежащий контроль за деятельностью компаний является усложненным или невозможным, что открывает возможности для недобросовестного корпоративного управления.