6.2. Роль финансовых аналитиков на рынке финансовых услуг
Анализ ценных бумаг, как правило, делается "сверху вниз". Он начинается с макроэкономического анализа по стране. Потом проводится анализ области и, наконец, фундаментальный анализ конкретного предприятия, бизнеса (эмитента ценной бумаги). Первичный материал на этом этапе – финансовая отчетность: балансовый отчет, отчет о прибылях и убытках, отчет об изменениях в акционерном капитале.
Влияние фактора биржевой информации на состояние фондового рынка приведено на Рис. 6.1.
Аналитики фондового рынка по заказу юридических и физических лиц, которые намерены инвестировать свои средства, определяют возможную сферу, объект вложения средств – страну, регион, область, конкретное предприятие, рассчитывая показатели их инвестиционной привлекательности. Есть много методик определения этих показателей. Совокупность критериев оценки формируется исходя из главного принципа: инвестиции должны обеспечить денежные потоки и достаточную прибыльность (доходность). Средства инвестируются в конкретное предприятие, организацию. Результаты инвестирования определяются целым рядом общих макроэкономических, региональных, отраслевых и других факторов, которые создают соответствующие риски инвестирования и влияют на выбор инвестора.
Рис. 6.1. Влияние фактора биржевой информации
Для обеспечения прибыльности вложенных средств важным может быть всё – от общегосударственных макроэкономических показателей до уровня оплаты труда работающих на конкретном предприятии. Для инвестора важно также оценить региональные риски инвестирования. Известны разные экономико-математические и другие не менее надежные методы оценки будущих рисков. Тем не менее, абсолютное большинство, в первую очередь – мелкие, так называемые неквалифицированные инвесторы отдают предпочтение более простым доступным для них методам такой оценки. Среди наиболее важных – оценка будущих условий функционирования вложенных средств на основании анализа и экстраполяции на будущие периоды имеющихся или прошлых условий, их тенденций. При этом определяется динамика, интенсивность перемен к лучшему тех показателей развития региона, которые на взгляд данного инвестора, являются главными для условий функционирования его капитала. Так, надежнее вкладывать средства в регион, где более высокая деловая активность, где функционирует надежная система связи с внешним миром и т.п. Вхождение на региональный рынок должно предусматривать оценку динамики отдельных его областей, уровня конкуренции, производительности работы, структуры собственности и другие показатели. Важно также учитывать структуру и уровень внешнеэкономических связей региона с тем, чтобы предусматривать возможное влияние мировой конъюнктуры на региональную экономику.
Есть разные методики оценки инвестиционной привлекательности регионов. Одна из наиболее известных – методика Киевского института реформ. Согласно ней высочайший среди регионов Украины рейтинг инвестиционной привлекательности имеет город Киев. Дальше идут Днепропетровская, Донецкая, Львовская и Харьковская области, но с заметным отрывом от лидера и незначительной разностью в рейтингах между собой. Наиболее непривлекательными для инвесторов выглядят Тернопольская, Хмельницкая и Волынская области, рейтинг которых приблизительно в 4 раза меньше рейтинга г. Киева.
Указанный рейтинг инвестиционной привлекательности регионов определялся более чем по 80 показателям экономического развития деловой активности в регионе, состоянию финансовой, рыночной, транспортной, телекоммуникационной и информационной инфраструктуры, развитию человеческих ресурсов и деятельности органов местной власти в сфере частного предпринимательства, которые характеризуют условия, возможности для успешности инвестиций. Не подвергая сомнению объективность полученных разработчиками Киевского института реформ методики рейтинговой оценки результатов, следует отметить, что данная методика может применяться в основном при специальных, глубоких исследованиях специализированными организациями.
Показатели, которые определяют уровень инвестиционной привлекательности региона можно разделить на 2 основные группы:
Количественные показатели. К ним можно отнести показатели индексов объемов производства в регионе, динамики развития производства определенной группы товаров, услуг, или более обобщенные агрегатные показатели – уровень конкуренции в отдельной области региона, структура собственности и т.п.
Качественные показатели. К ним можно отнести темпы роста рентабельности производства, производительности работы, среднеотраслевых цен на определенные группы товаров, развития рыночной, телекоммуникационной инфраструктуры и т.п.
Удобным инструментом анализа и оценки, экспресс-анализа инвестиционной привлекательности регионов может быть матрица, которая приводится на рис. 6.2. Строиться она может на сопоставлении количественных и качественных показателей развития региона. Деление на группы количественных и качественных показателей не означает обязательного выбора показателей-факторов для анализа с каждой из названных групп. Из всего возможного набора таких показателей выбираются те, которые для будущего инвестора являются наиболее важными, такими, которые имеют для него определяющее влияние на будущие условия функционирования инвестированных средств. Для построения матрицы и формирования зон инвестиционной привлекательности необходимыми являются данные относительно выбранных показателей в целом по данному региону или их среднее значение по предприятиям региона.
Приведенная на рис. 6.2 матрица экспресс-анализа инвестиционной привлекательности регионов построена по данным относительно темпов роста в 1999 году по сравнению с 1996 годом в регионах Украины валовой добавленной стоимости в расчете на одного человека и обеспеченности таксофонами телефонной сети общего пользования в расчете на 10 тыс. населения. Для сопоставления результатов рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности регионов, проведенной Киевским институтом реформ и данного экспресс-анализа приложены данные за 1999 год, которые имеются в рейтинге именно за этот год.
Рис. 6.2. Матрица экспресс-анализа инвестиционной привлекательности регионов.
На матрице показаны фактические данные по наиболее инвестиционно привлекательным регионам, определенные рейтингом, а именно по городу:
Киеву (1 место в рейтинге - по матрице Ів = 2,18; Т= 4,29);
Днепропетровской (2 место - Ів = 1,50; Т= 3,66);
Донецкой (3 место - Ів = 1,55; Т = 2,51);
Львовской (4 место - 7в = 1,42; Т= 2,89);
Харьковской (5 место - Ів = 1,55; Т= 2,89);
Одесской (6 место - Ів = 1,56; Т = 5,42) областях, а также по наименее инвестиционно привлекательным областям:
Тернопольской (24 место - Ів = 1,36; Т= 2,80);
Хмельницкой (25 место - Ів = 1,32, Т= 1,85);
Волынской (26 место - Ів = 1,50; Т= 2,30).
Средние показатели по Украине составляют Ів сэр = 1,53 и Тсер =34
Сопоставительный анализ приведенных в рейтинге и на матрице результатов позволяет сделать некоторые выводы:
На матрице место наиболее инвестиционно привлекательных регионов определяется большей отдаленностью от начала координат. Это место фактически совпадает как в рейтинге, так и на матрице.
Большинство из наиболее инвестиционно привлекательных областей (Донецкая, Львовская, Харьковская, Днепропетровская) находятся недалеко от начала координат. Такое их положение подтверждается выводом из материалов рейтинга, что "не следует считать, что в группе "лидеров" с инвестиционным климатом всё обстоит благополучно. Высочайшей оценке, которую получил город Киев, по обычной для нас пятибалльной системой отвечает лишь "тройка по плюсом".
Матрица может иметь определённые сложности при оценке инвестиционной привлекательности регионов. В частности, место Донецкой, Харьковской, Днепропетровской областей и города Киева на матрице может рассматриваться как несколько заниженное в связи с применением показателя обеспечения таксофонами всего (городского и сельского) населения, а не обеспечение ими городского населения, которое значительно преобладает в этих регионах. В больших городах сравнительно невысокое количество таксофонов на 10 тыс. население является объективным явлением в условиях компактного проживания. Этот пример показывает, что при выборе показателей для анализа следует учитывать особенности регионов и для обеспечения большей объективности анализа применять группировку регионов.
Матрица разрешает проводить оценку инвестиционной привлекательности по трем и больше показателям-факторам. Для этого результат анализа по двум факторам принимается за один условный фактор и сопоставляется с третьим выбранным показателем-фактором, или результат анализа по трем факторам принимается за один условный фактор и сопоставляется с четвертым выбранным показателем-фактором и т.д. Это повышает объективность оценки инвестиционной привлекательности регионов, хотя соответственно увеличивается и трудоемкость процесса оценки. Для более точного определения уровня инвестиционной привлекательности региона возможно построение нескольких матриц с разными наборами оценочных показателей относительно одного и того же региона инвестирования.
Для определения наиболее инвестиционно привлекательной области могут применяться такие показатели как индекс деловой активности в области, фондоотдача, или коэффициент износа основных фондов предприятий области и прочие.
Данный экспресс-метод определения инвестиционной привлекательности регионов не отрицает важности других методов её определения, в том числе на основании тех, которые базируются на большом количестве разных показателей. Эта методика позволяет провести укрупненную так называемую первую ориентировочную оценку. В случае положительных предыдущих выводов инвестора оценка инвестиционной привлекательности региона может быть продолжена, и разнообразные показатели только дополнят представление инвестора относительно будущих конкретных разнообразных условий инвестирования в регион.