Тема 5

Финансовые услуги по хеджированию рисков

5.1. Вероятностно-психологические аспекты проблемы риска в экономике

5.2. Место валютных рисков в системе коммерческих рисков. Подходы к выбору стратегии защиты от валютных рисков

5.3. Современные методы и схемы хеджирования рисков на финансовом рынке.

5.4. Техника заключения фьючерсных контрактов

5.5. Хейджеры, спекулянты и арбитражёры как основные участники рынка срочных контрактов

5.6. Проблемы организации фьючерсной торговли на современном этапе развития украинской экономики

Рекомендованная литература

1. Ходаківська В. П., Бєляєв В. В. Ринок фінансових послуг: теорія і практика: Навчальний посібник. – Київ: ЦУЛ, 2002. – 616 с.

5.1. Вероятностно-психологические аспекты проблемы риска в экономике

Риск в процессе принятия управленческих решений в финансовой сфере

Правильное решение – это количественно обоснованный выбор наилучшей системы действий, которые ведут к достижению поставленной цели при данных условиях и обстоятельствах.

Необходимость принятия решения о наиболее целесообразной линии поведения – задача оптимального управления. Поэтому целесообразно рассматривать максимум возможных путей достижения цели. Выбор же самых удачных из них осуществляется с помощью целевой функции. Когда решение может привести не к определенному результату, а к одному из множества возможных с разными вероятностями их осуществления, при этом дополнительно результат операции зависит от ряда факторов, не известных в момент принятия решения, тот кто принимает решение рискует получить совсем не тот результат, на который рассчитывает. Это и является принятием решений в условиях риска.

Целиком избегнуть риска невозможно. Риск бывает оправданным и неоправданным. Умение рисковать – это умение проводить границу между оправданным и неоправданным риском в каждом конкретном случае.

Итак, из определения риска вытекает, что:

• он представляет собой систему действий при неопределенных обстоятельствах (на удачу);

• рисковать следует лишь в тех случаях, когда возможен успех;

• ожидаемый результат риска носит не однозначный, а случайный характер.

С научной точки зрения риск — это вероятность наступления неблагоприятного события, а деятельность в условиях риска — это количественно определенная линия поведения в условиях неопределенности, которая ведет в конечном результате к преимуществу успеха над неудачей.

Качество управления отражается на способности справляться с изменениями, особенно неожиданными, которые являются источниками риска и неопределенности. Задача риск-менеджмента — быть всегда готовым к ожидаемым изменениям и быстро приспосабливаться к неожиданному.

Аспекты теории системы управления инвестиционным риском

Управление риском – это сердцевина управления финансами любого хозяйствующего субъекта. В основе финансового управления – способность руководить балансовыми и внебалансовыми портфельными рисками. Под величиной риска принято понимать вероятность наступления того или иного нежелательного события, где под последним понимается событие, неблагоприятное для чистой текущей стоимости фирмы

Инвестиции [investment] — использование денег с целью получения дохода и/или наращения капитала. Инвестиции являются отложенным потреблением. Инвестировать означает "расстаться с деньгами сегодня, чтобы получить большую их сумму в будущем". Инвестор (покупатель, вкладчик) — тот, кто при инвестировании думает прежде всего о минимизации риска. В отличие от инвестора спекулянт [от лат. speculatio – выслеживание, высматривание, созерцание, умозрение] готов идти на рассчитанный риск, а игрок — на любой риск.

Управление риском — это процесс идентификации и оценки риска со следующим выбором способа действия исходя из наличия альтернативных сценариев развития событий. Целевая функция — уменьшение дисперсии ценности фирмы (но никак не максимизация ценности фирмы).

Аспекты теории системы управления инвестиционными рисками:

1. Идентификация риска (какой риск вызывает данное действие/бездеятельность (данная трансакция) для банка? Помни о том, что нет дохода без расходов (риска).

2. Измерение размера риска и построение профиля риска – зависимости ценности фирмы от размера риска.

3. Определение наличия альтернативных сценариев действия.

4. Есть ли смысл рисковать вообще? Как этот риск соотносится с ожидаемым доходом? (не менее 3:1) Построение кривой равнодушия (кривой терпимости к риску).

5. Принятие решения о допустимости/недопустимость размера риска для валюты баланса фирмы.

6. Определение стоимости страхования и/или хеджирования и стоимости уклонения от риска вообще как отказа от будущих доходов.

7. Принятие решения (выбор системы действий), выполнение и контроль.

8. Анализ прежде начатых действий или бездеятельности в исторической ретроспективе.

Классификация рисков. Риски делятся на чистые и спекулятивные. Чистые риски означают возможность получения убытка или нулевого результата. Спекулятивные риски выражаются в вероятности получить как прибыль, так и убыток от операций.

Обычно различают следующие виды рисков (риски внутренние и внешние):

Внутренние риски.

Основные виды предпринимательского риска: Производственный риск. Связанный с производством продукции, товаров, услуг с осуществлением любых видов производственной деятельности. Причины возникновения риска: возможное снижение предвиденных объемов производства, рост материальных и других расходов, уплата высоких процентов по привлеченным средствам и налогов.

Коммерческий риск. Возникает в процессе реализации товаров и услуг. Причины – снижение объемов реализации товаров и услуг в результате изменения конъюнктуры рынка сбыта, повышение закупочных цен, непредвиденное снижение объемов закупок, потери товара в процессе обращения, повышение расходов в процессе обращения (в торговле). В любой хозяйственной деятельности всегда существует опасность потерь, которая вытекает из специфики тех или иных хозяйственных операций. Опасность таких потерь – это коммерческие риски. Коммерческий риск означает неуверенность в возможном результате, неопределенность этого результата деятельности. Составной частью коммерческих рисков являются финансовые риски.

Финансовый риск. Возникает в сфере отношений предприятий с банками и другими финансовыми институтами. Он связан с вероятностью потерь каких-нибудь денежных сумм или их недополучением. Измеряется отношением привлеченных средств к собственным.

К финансовым рискам относятся (на примере банковских учреждений):

кредитный риск;

процентный риск;

валютный риск;

риск упущенной финансовой выгоды;

бизнес-риск;

инвестиционный риск и прочие.

Кредитный риск [default risk] – 1) риск того, что заемщик не уплатит по ссуде; 2) вероятность того, что стоимость части активов фирмы, а особенно кредитов, или будет сведена к нулю, или фактическая прибыльность по данной части активов окажется значительно ниже ожидаемого уровня; 3) вероятность невозврата кредитов; 4) вероятность значительных убытков по кредитам и другим активам вследствие невыполнения заёмщиком своих обязательств. [Номинальная и рыночная стоимость кредитов].

Бизнес-риск – это способность предприятия поддерживать доходы на вложенный капитал.

Инвестиционный риск – это риск потери всего инвестированного капитала, а также ожидаемого дохода.

Реинвестиционный риск – неопределенность прибыльности актива с фиксированным доходом, порождаемая непредсказуемостью процентной ставки, по которой доходы от актива могут быть реинвестированы.

Процентный (рыночный, курсовой) риск – 1) риск того, что цена активов упадет по причине роста нормы процента; 2) вероятность того, что изменение процентных ставок уменьшит чистую процентную маржу банка; 3) неблагоприятные изменения стоимости активов и пассивов вследствие изменения процентных ставок; 4) вероятность сокращения спрэда банка между процентными доходами и процентными расходами вследствие изменения процентных ставок; 5) неопределенность дохода от ценной бумаги с фиксированным доходом, что возникает вследствие неожиданных колебаний стоимости актива по причине изменения процентной ставки; 6) опасность потерь коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными фондами, селенговими компаниями в результате превышения процентных ставок, которые выплачиваются ими на привлеченные средства, над ставками по предоставленными кредитам.

Процентный, инвестиционный и бизнес-риск могут быть объединены под названием системного рыночного риска. Для коммерческих банков – это риск того, что на протяжении определенного периода стоимость привлеченных банком средств (процент, который банк должен уплатить за их хранение) может обогнать среднюю процентную ставку по кредитам, т.е. банк может выйти на отрицательный спрэд. Это происходит, если возникает разрыв (геп), несбалансированность активов и пассивов со сменной и фиксированной ставками.

С процентным риском связан валютный риск. Валютный риск – 1) вероятность того, что изменение курсов иностранных валют приведёт к появлению у фирмы убытков вследствие изменения рыночной стоимости её активов и пассивов; 2) неопределенность в прибыльности иностранного финансового актива, связанная с неизвестным заранее курсом, по которому иностранная валюта будет обмениваться на валюту инвестора.

Риск упущенной финансовой выгоды – это риск наступления косвенного (побочного) финансового убытка (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-нибудь мероприятия (например, страхования) или при остановке хозяйственной деятельности.

Риск ликвидности – 1) вероятность того, что средства, необходимые для покрытия депозитов, которые изымаются, и удовлетворения спроса на кредиты, окажутся в нужный момент недоступными, что приведет к неожиданным убыткам для банка; 2) вероятность появления дефицита имеющихся средств в момент, когда в них ощущается потребность. Различают ликвидность мгновенную, среднесрочную и долгосрочную.

Риск неплатежеспособности (банкротства) — это риски, которые влияют на жизнеспособность фирмы в долгосрочном периоде; характеризуются вероятностью того, что капитал банка сможет покрыть убытки от деятельности. Если банк выдал слишком большое количество плохих кредитов или рыночная стоимость значительной части его портфеля ценных бумаг снижается, это приводит к серьезным потерям капитала при их продаже, а его счета, предназначенные для компенсации подобного ущерба, оказываются перегруженными. Если инвесторы и вкладчики узнают об этой проблеме и начинают изымать свои средства, банк, как правило, быстро теряет ликвидность, что заставляет регулирующие органы объявить банк неплатежеспособным и закрыть его.

Риск недополучения прибыли – вероятность изменения чистой прибыли банка; это риск, который относится к чистой прибыли банка (после отчисления всех расходов, включая налоги).

Инфляционный риск – вероятность того, что повышение цен на товары и услуги (инфляция) неожиданно сведёт к нулю покупательную способность прибыли банка и его выплат акционерам.

Забалансовые риски – это риски, порождаемые обязательствами, которые не зарегистрированы в балансе.

Риск аффиляции – риск впечатлительности – будучи дочерним предприятием холдинговой компании, банк подвергнется всем рискам, которые ей могут угрожать.

Технологический риск – риск того, что в результате технологических изменений существующие системы производства и сбыта устареют и, тем самым, уменьшатся капитал фирмы и её способность получать прибыль.

Риск злоупотреблений – вероятность того, что владельцы фирмы, её служащие или клиенты нарушат закон, а это вызовет убытки вследствие мошенничества, растраты, кражи или других незаконных действий.

Риск некомпетентности – банковское дело является одной из тех сфер экономики, в отношении которой мало кто из нас может разрешить себе ничего не знать. Например, одним из ключевых факторов, который определяет структуру конкретного банковского кредитного портфеля, является опыт и квалификация менеджеров в области разных видов кредитования (или конкретного вида кредитования).

Риск эффективности операций – риск того, что текущая неэффективность банка приведет к сокращению потока доходов.

Риск разрежения капитала – вероятность падения прибыли на одну акцию в связи с выпуском акций на сумму, которая превосходит потенциал и активы банка, что ведет к их обесцениванию и потере контроля над ними.

Риск рыночной стратегии – риск того, что банк неадекватно определит собственный рынок и/или не сможет обеспечить предоставления финансовых продуктов и услуг, которые создают спрос или удовлетворяют уже существующие нужды.

Риск потенциального ущерба — максимальная сумма возможных потерь банка.

Внешние риски.

Политический риск — 1) вероятность того, что изменение законодательных или регулирующих актов внутри страны или за её пределами отрицательно повлияет на прибыль, операции и перспективы фирмы; политический риск связан не только с конкретной страной, но и соседними странами, регионом, и даже геополитикой — благополучный Кувейт, но рядом Ирак!; 2) неопределенность прибыльности иностранных финансовых активов, связанная с возможным ограничением интересов инвесторов правительством страны эмитента.

Риск регулирования — риск того, что непредвиденные действия или бездеятельность регулирующих органов уменьшат капитал фирмы и её способность вести прибыльную деятельность. Этот риск можно также определить как правовой (вероятность изменения законодательства, измеренная через частоту изменения).

Риск клиента – риск того, что конкуренты перехватят рынки и клиентов фирмы и тем самым подорвут её капитал и способность приносить прибыль. Этот риск можно также определить как деловой или конкурентный.

Страновой риск – измерение степени риска по каждой стране. В соответствии со страновым риском страны можно разделить на "инвестиционно привлекательные" (с благоприятным инвестиционным климатом...) и "инвестиционно непривлекательные".

Степени риска:

Допустимый риск. В качестве допустимого риска принимают угрозу полной потери прибыли от того или иного проекта. Допустимый риск – вложили 100 тыс. грн. и 100 тыс. грн. получили.

Критический риск связан с недополучением выручки, когда расходы приходится возмещать за свой счет.

Катастрофический риск приводит к банкротству предприятия, потере инвестиций или даже личного имущества.