Добавил:

ivanov666 Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.

Вуз:

Башкирский Государственный Аграрный Университет

Предмет:

[НЕСОРТИРОВАННОЕ]

Файл:

Современные модели процессов конкуренции предприятий сферы услуг. Монография

.pdf

Скачиваний:

Добавлен:

08.09.2026

Размер:

2 Мб

Скачать

☆

1 / 101 2 3 4 5 6 7 8 9 10 > Следующая >>>

ФГБНУ «ВСЕРОССИЙСКИЙ СЕЛЕКЦИОННО-ТЕХНОЛОГИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ

ФГБНУ «ВСЕРОССИЙСКИЙ НИИ ОРГАНИЗАЦИИ ПРОИЗВОДСТВА,

ФГБОУ ВО «ПЕРМСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ АГРАРНО-ТЕХНОЛОГИЧЕСКИЙ

УНИВЕРСИТЕТ ИМЕНИ АКАДЕМИКА Д. Н. ПРЯНИШНИКОВА»

САДОВОДСТВА И ПИТОМНИКОВОДСТВА»

ТРУДА И УПРАВЛЕНИЯ В СЕЛЬСКОМ ХОЗЯЙСТВЕ»

НО «ФОНД РАЗВИТИЯ И ПОДДЕРЖКИ САДОВОДСТВА»

И. М. Куликов, А. С. Труба, В. П. Черданцев,

А. А. Плаксин, Т. А. Тумаева

СОВРЕМЕННЫЕ МОДЕЛИ

ПРОЦЕССОВ КОНКУРЕНЦИИ

ПРЕДПРИЯТИЙ СФЕРЫ УСЛУГ

Монография

Москва

2018

УДК 339.137:519.866 ББК 65.290-2 К 90

Рецензенты:

д.э.н., проф. И. Ю. Загоруйко (ФГБОУ ВО Пермский аргарно-технологический

университет, профессор кафедры менеджмента);

д.э.н., проф. С.Н. Полбицын (Институт экономики уральского отделения

Российской академии наук).

Куликов И. М., Труба А. С., Черданцев В. П., Плаксин А. А., Тумаева Т. А.

К 90 Современные модели процессов конкуренции предприятий сферы

услуг: монография/ И.

М. Куликов, А. С. Труба, В. П. Черданцев, А. А. Плаксин, Т. А. Тумаева — М: НО «Фонд развития и поддержки садоводства», 2018. — 96 с.

ISBN 978-5-4465-1967-5

В монографии обосновывается развитие процессов конкуренции предприятий сферы услуг на основе экономико-математических моделей процессов вертикальной интеграции хозяйствующих субъектов. Подробно рассмотрено построение экономико-математической модели вертикальной интеграции предприятий сферы услуг, которая позволяет оптимизировать стратегическое поведение интегрированной компании, направленное на получение конкурентных преимуществ с помощью активного воздействия на структуру рынка. Выявлены стимулы фирм на нижележащем олигополистическом рынке к вертикальной интеграции, а также закономерности и условия достижения интегрированной компанией стратегических преимуществ над автономными предприятиями, что позволяет строить эффективную антимонопольную политику в области интеграции компаний и противоконкурентного воздействия интеграционных процессов.

Издание предназначено для руководителей организаций, специалистов, преподавателей учебных заведений, студентов, магистрантов и аспирантов.

ISBN 978-5-4465-1967-5

Куликов И.М., Труба А.С., Черданцев В.П., Плаксин А.А., Тумаева Т.А., 2018

УДК 339.137:519.866

ББК 65.290-2

НО «Фонд развития и поддержки садоводства», 2018

ОГЛАВЛЕНИЕ

Введение ............................................................................................................................................................... 4

ГЛАВА 1. Методы оценки эффективности процессов вертикальной

интеграции в секторе оказания услуг .............................................................. 6

1.1. Оценка компаний фондовым рынком в контексте процессов слияния

и поглощения ........................................................................................................................................... 8

1.2. Аллокативные поглощения и процессы горизонтальной интеграции

предприятий сферы услуг ............................................................................................................ 15

1.3. Управленческие поглощения. Конгломератные слияния ................................. 20

1.4. Статистический анализ процессов вертикального объединения

предприятий сферы услуг ............................................................................................................ 29

ГЛАВА 2. Моделирование дуополистической конкуренции на

вертикально интегрированных рынках ....................................................... 37

2.1. Экономико-математическая модель дуополистической конкуренции с учетом того, что одно из предприятий является вертикально

интегрированным исполнителем ............................................................................................ 39

2.2. Анализ равновесных характеристик рынка в условиях конкуренции

Курно и Бертрана ................................................................................................................................. 41

2.3. Теоретико-игровая модель эндогенной структуры отрасли оказания

услуг ................................................................................................................................................................. 46

2.4. Влияние конкуренции на нижележащем рынке оказания услуг на благосостояние потребителей и совокупное национальное

благосостояние ........................................................................................................................................ 53

ГЛАВА 3. Моделирование и анализ инновационного процесса

в вертикально интегрированных предприятиях сферы услуг ....... 58

3.1. Экономико-математическая модель вертикально интегрированного

рынка оказания услуг ....................................................................................................................... 60

3.2. Анализ равновесия в условиях конкуренции Курно на вышележащем

рынке оказания услуг ....................................................................................................................... 63

3.3. Анализ равновесия в условиях конкуренции Бертрана на

вышележащем рынке оказания услуг ............................................................................... 70

Заключение ......................................................................................................................................................... 79

Литература .......................................................................................................................................................... 85

ВВЕДЕНИЕ

Количество вертикальных корпоративных объединений во всем мире растет, что объясняется не только стремлением к укрупнению капитала в условиях глобализации, но и стремлением улучшить положение предприятий сферы услуг в конкурентной среде, повысить их устойчивость и прибыльность, сделать бизнес более конкурентоспособным. В России в силу невысокой капи тализации бизнеса интеграционные технологии становятся основным инструментом как инвестирования, так и конкуренции предприятий. Объединения предприятий сферы услуг стали движущей силой экономики России. Про цессы вертикальной интеграции преследуют одну из четырех групп целей, направленных на повышение конкурентоспособности таких предприятий: за щитные, инвестиционные, конкурентные или информационно-технологические. Первая группа усиливает позиции на рынке или избавляет от конкурентов. Преследуя цели второй группы, компания участвует в более прибыльном бизнесе, скупает недооцененные активы, использует новые управленческие подходы и приемы, а также инвестирует излишки наличности для приобре тения балансирующих или антициклических активов. Третья группа прямо направлена на расширение инструментов конкурентной борьбы, призвана со здать устойчивое преимущество за счет повышения барьеров при входе на рынок новых игроков, консолидируя рынок и проводя единую ценовую поли тику. Обычно этому сопутствует создание дополнительных производственных мощностей, увеличение доли предприятия на рынке, сохранение емкости и стабильности рынка. Достижение информационно-технологических целей позволяет предприятиям сферы услуг за счет слияний, получать дополни тельную информацию о предпочтениях потребителей на новых рынках и совершенствовать маркетинговые инструменты конкуренции, улучшать корпоративную культуру.

Крупные предприятия в сфере услуг ставят задачу максимально расши рить контроль над процессом оказания услуг, охватывая, с одной стороны, источники сырья, а с другой стороны — конечного потребителя. Разумеется, постоянное повышение степени вертикальной интеграции необязательно ве дет к положительному результату. Доведенная до крайних степеней, вертикальная интеграция становится абсолютно неэффективной.

Достоверные количественные результаты, касающиеся определения опти мальных корпоративных стратегий интеграционных процессов при наличии упомянутых выше факторов и оценки частной и общественной эффективно сти интеграционных процессов в условиях конкуренции, могут быть получены в рамках строгих экономико-математических моделей вертикальной интеграции.

Широкий спектр концептуальных проблем формирования и функциони рования интегрированных производственных структур, экономические формы интеграции и механизмы взаимодействия хозяйствующих субъектов исследовались в работах таких отечественных и зарубежных ученых, как М.Д. Аистова, В.Г. Антонов, Л.М. Бадалова, Б.С. Батаева, Л.П. Белых, И.Ю. Беляева, Ю.Б. Винслава, И.Г. Владимирова, Т.Г. Долгопятова, В.А. Кардаш,

Г.Б. Клейнера, Г.Н. Константинов, С.П. Кукура, В.С. Лисина, С.И. Лой, С.Ю. Масютина, О.В. Осипенко, Н.Ю. Псарева, А. Д. Радыгина, Н.Б. Рудык, Л. Н. Русакова, Л.В. Фаткина, И.А. Храброва, Ю.М. Цыгалова, М.А. Эскиндарова, О. Уильямсона, Х. Виссема, Б. Гаррета, П. Гохана, Д. Депамфилиса, Г. Динза, П. Дюссожа, Т. Келлера, и др.

Исследованию стимулов и мотивов интеграции предприятий, проблемам оценки компаний на финансовом рынке в контексте интеграционных процес сов, влиянию особенностей слияний, поглощений и аутсорсинга на эффективность интеграции предприятий, а также управленческим поглощениям посвящены работы Л.И. Евенко, П.В. Есика, Д.В. Жданова, Ф.С. Крейчма на, Ю.В. Иванова, С.М. Кадочникова, О.А. Курбангалиевой, В.Б. Кузнецова, И.И. Мазура, В.Д. Шапиро и др.

Проблемы формирования горизонтальных и вертикальных интегриро ванных структур, совершенствования механизмов управления ими с использованием экономико-математического инструментария и организации экономического взаимодействия участников интегрированных образований рассматривались в работах В.Н. Буркова, В. Вороновицкого, М.В. Лычагина, О.Ю. Мамедова, И.С. Межова, В.В. Титова, Т. Балдениус, Д. Бесанко, Р. Гокса, А.С. Плещинского, Л. Хевнера, А.С. Зелтынь, Б.А. Ерзнкяна, Г.Б. Клейнера, В.Л. Макарова, Б.З. Мильнера, А.Г. Мовсесяна, Г.В. Полуниной, Н.Х. Токаева, Э.А. Уткина, В.А. Цветкова, Ю.В. Якутина, М. Хаммер, П. Моросини, Д. Норт, Д. Хардинг, Дж. Чампи и других ученых.

Вместе с тем, недостаточно изучены проблемы оценки эффективности интеграционных процессов в конкурентной среде. При глубокой интеграции предприятия в сфере услуг сталкиваются не только с проблемой усложне ния управленческого учета, они могут стать чувствительнее к изменениям в конкурентной среде. Практически не изучены вопросы преодоления узких мест, вызванных необходимостью покрытия убытков внутренних звеньев или их производственным отставанием, избавления от наименее рентабель ных бизнес-единиц. В этих условиях большое значение приобретает оценка целесообразности использования. Решение этих проблем требует разработки адекватных экономико-математических моделей интеграционных процессов, которые и рассмотрены в данной монографии.

ГЛАВА 1

МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЦЕССОВ

ВЕРТИКАЛЬНОЙ ИНТЕГРАЦИИ В СЕКТОРЕ ОКАЗАНИЯ УСЛУГ

Поглощения и слияния являются важной частью функционирования рыночной экономики, где, подобно товарам и услугам, которыми обмениваются домохозяйства и фирмы таким образом, чтобы направить их тем, кто ценит их наиболее высоко, производится обмен фирмами или их частями с целью разместить активы так, чтобы использовать их наиболее производительно [4,19-23]. Процесс поглощения, особенно в условиях оспариваемых поглоще ний, при недостаточной информированности общества часто вызывает большой общественный интерес и озабоченность. В данной главе анализируются основные факторы, приводящие к поглощениям или слияниям и лежащие в основе любых попыток оценить желательность механизма поглощения.

Горизонтальное слияние происходит в том случае, когда оба предприятия действуют на одном и том же продуктовом рынке. В случае, когда между дву мя сливающимися предприятиями нет ни горизонтальной, ни вертикальной связи, слияние называют конгломератным. Практически многие случаи сли яний диверсифицированных предприятий могут включать в себя элементы двух или даже всех трех перечисленных выше классификационных групп.

Представляется возможным предложить как макроэкономические, так и микроэкономические объяснения поглощений и слияний. Макроэкономиче ские объяснения концентрируют внимание на корреляции между экономическими переменными и уровнем активности в области слияний, а также на предполагаемой причинной обусловленности экономическими переменными уровня активности. Основное внимание обратим на микроэкономические объ яснения. Связь между активностью слияний и фондовым рынком на первый взгляд очень понятна, поскольку курсы акций и скупщиков и «жертв» нахо дятся под влиянием общего движения рынка. Но предприятия в сфере услуг стремятся приобрести другие предприятия, которые по ряду причин недо оценены.

Вероятность и размер ошибки в оценке на фондовом рынке будут, возмож но, наибольшими, когда курс акций быстро меняется. Следовательно, расхождения в оценке фондовым рынком, очевидно, будут больше при оживлении или спаде на рынке акций. В частности, подъем на фондовом рынке создаст больше недооцененных компаний, чем при стабильном фондовом рынке, даже если имеется эквивалентное количество компаний с завышенной оценкой, так что общий уровень фондового рынка в среднем будет верным. Сложность данного толкования состоит в том, что оно также предсказывает бум слия ний, если фондовый рынок падает. Решение этой проблемы предложено Гортом [122]. Подъем общей экономической активности нарушает равновесие на товарных рынках. В то же время ожидания будущего спроса в целом благо приятны. Слияния компаний представляют собой один из этапов в попытке извлечь преимущество из сложившихся условий в процессе приспособления к новом равновесию. В то время как одни ведущие фирмы приступают к сли яниям, другие присоединяются к ним. Как утверждает Ньюболд, это проис-

ходит потому, что слияния компаний становятся «модными» [139]. В исследовании деятельности по поглощению во время бума слияний он выявил, что основные приобретения проводились очень поспешно, только на основе не полной оценки потенциальных перспектив присоединяемого объекта или его возможного вклада в успех скупающей компании, и использовал эти выводы в качестве аргумента в поддержку своего утверждения. Однако микроэкономи ческие подтверждения предполагают разумным поглощение компанией других фирм, так как это может оказаться эффективной защитой данной компании от превращения ее в жертву. В период спада нарушение равновесия может быть значительным, но пессимистические предположения удержива ют фирмы от приобретения дополнительных активов, прибыльность которых находится под вопросом. Дополняющая гипотеза состоит в том, что когда фон довый рынок находится на подъеме, то имеется также много переоцененных фирм. Эти переоцененные фирмы используют свои акции на приобретение других компаний [32-34,55].

Частичное подтверждение данному объяснению волн слияний представи ли Джордж и Сильберстон [121]. Они отметили, что до 1976 г. бумы слияний были в США более сильными, чем в Великобритании. Причиной этого явля ются, как они предполагают, ограничительные соглашения между фирмами Великобритании (урезанные в 1976 г.), которые позволяли упорядоченно реа гировать на изменяющиеся условия рынка, так что слияния не были необходимостью. Кинг, в свою очередь, высказал предположение о влиянии на бумы слияний косвенных налогов [129]. Так как компании подлежат налогообложе нию, то между доходом после вычета налогов в корпоративном и некорпоративном секторах существует несоответствие. Это дополнительное налоговое бремя, очевидно, отражается в виде более низких цен акций. В результате, даже если существуют более высокие затраты приспособления, связанные с покупкой другой сомпании, по сравнению с приобретением нового капитала, фирмы могут найти покупку компании более выгодной. Абсолютная величи на налогового клина, находящая отражение в курсе акций, будет тем больше, чем выше прибыль, осиливая стимулы к поглощению в период подъема.

Существует и другое, основанное на налогообложении, объяснение кор реляции между активностью в области слияний и фондовым рынком [63, 64]. Мотивом к слиянию для некоторых фирм служат налоговые преимущества, которые появляются, когда убытки одной из объединяющихся фирм проти вопоставляются прибыли другой. Значимость этих преимуществ тем больше, чем выше прибыльность фирмы, которая в свою очередь будет коррелиро вать с ценами на фондовом рынке.

Даже если временной аспект активности в сфере слияний может быть объ яснен вышеназванными причинами, все еще остается необходимость в болee тонких микроэкономических объяснениях слияний, их причин и последствий на уровне фирмы и того, что определяет, какие фирмы участвуют в слиянии в качестве скупщиков акций, а какие — в качестве жертвы. Основу для по следующих доводов составляет функционирование рынков капитальных активов, причем наиболее важными являются повседневные операции на фондовом рынке. Известна роль рынка капитала в предоставлении новых средств

фирмам с хорошими перспективами, однако новые выпуски акций в целом составляют лишь незначительную часть операций на фондовом рынке. Намного более важной деятельностью представляется торговля акциями существу ющих компаний, т. е. передача части собственности компании от продавца к покупателю. Фондовый рынок, таким образом, работает в основном как рынок «подержанных» пакетов активов, чем, по сути, является каждая фирма.

В следующем разделе рассматривается вопрос определения курсов от дельных акций на рынке, состоящем из многочисленных инвесторов, каждый из которых владеет портфелем акций. В частности, будет представлен стан дартный подход к этой проблеме, а именно модель оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model, САРМ). Кроме этого, будет выяснено, на каком основании, если таковое имеется, фондовый рынок может быть опреде лен как эффективный рынок» и каким образом фондовый рынок может спровоцировать ошибки в оценке акций.

Раздел 1.2 рассматривает традиционные мотивы слияния в условиях, когда фирмы абсолютно эффективны, между подходом руководства и держателей акций не существует расхождений, а акции на фондовом рынке оцениваются правильно. В разделе 1.3 отбрасывается первая из этих предпосылок и рас сматриваются аллокативные поглощения, мотивированные возможностью получения прибыли в тех случаях, когда некоторые фирмы действуют с не полной эффективностью. Далее внимание уделяется поглощениям, целью которых является обеспечение роста фирм. Здесь же рассматриваются различные меры безопасности против поглощений, применяемые управляющими для защиты своих интересов. Попутно обсуждаются поглощения, вызванные желанием использовать других пайщиков, таких как держатели облигаций и наемные работники. Затем допускается возможность неверной оценки ак ций при данных основных характеристиках компании. В такой ситуации речь может идти о стяжательных поглощениях, при которых выигрыш становит ся очевидным лишь с течением времени, когда становится явной подлинная ценность. Рассматриваются конгломератные слияния, характеризующиеся отсутствием горизонтальных и вертикальных связей между компаниями.

1.1. Оценка компаний фондовым рынком в контексте процессов слияния и поглощения

При оценивании фондовым рынком акций отдельного, изолированно взятого предприятия в сфере услуг релевантными являются как ожидаемая доходность, так и рисковость акций. В тех случаях, когда владельцы имеют портфель акций, ценность каждой из них для инвестора зависит от ее вклада в этот портфель, выражаемого показателями доходности и риска. Инвести ционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществле ния финансового инвестирования капитала в соответствии с разработанной инвестиционной политикой.

Главной целью формирования инвестиционного портфеля является обеспе чение реализации основных направлений политики финансового инвестирования капитала путем подбора наиболее доходных и безопасных финансовых

инструментов. С учетом сформулированной главной цели строится система конкретных локальных целей формирования инвестиционного портфеля, ос новными из которых являются [8-12, 36, 38, 43, 108, 109]:

1) обеспечение высокого уровня формирования инвестиционного дохода

в текущем периоде;

2) обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в пред

стоящей долгосрочной перспективе;

3) обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков, связанных

с финансовым инвестированием капитала;

4) обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного портфеля;

5) обеспечение максимального эффекта «налогового щита» в процессе

финансового инвестирования капитала.

Перечисленные конкретные цели формирования инвестиционного порт феля в значительной степени являются альтернативными. Так, обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспек тиве в определенной степени достигается за счет существенного снижения уровня формирования инвестиционного дохода в текущем периоде (и нао борот). Темпы прироста инвестируемого капитала и уровень формирования текущего инвестиционного дохода находятся в прямой связи с уровнем инве стиционных рисков. Обеспечение необходимой ликвидности портфеля может препятствовать включению в него как высокодоходных, так и низкорисковых финансовых инструментов инвестирования.

Альтернативность целей формирования инвестиционного портфеля опре деляет различия политики финансового инвестирования капитала инвестором, которая в свою очередь предопределяет конкретный тип формируемого инвестиционного портфеля.

Рассмотрим современные подходы к типизации инвестиционных портфе лей, обеспечивающих реализацию конкретных форм политики управления использованием капитала инвестором. По целям формирования инвестици онного дохода различают два основных типа инвестиционного портфеля — портфель дохода и портфель роста.

Портфель дохода представляет собой инвестиционный портфель, сфор мированный по критерию максимизации уровня инвестиционной прибыли в текущем периоде вне зависимости от темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе. Иными словами, этот портфель ори ентирован на высокую текущую отдачу инвестиционных затрат, невзирая на то, что в будущем периоде эти затраты могли бы обеспечить получение более высокой нормы инвестиционной прибыли на вложенный капитал.

Портфель роста представляет собой инвестиционный портфель, сформи рованный по критерию максимизации темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе вне зависимости от уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем периоде. Иными словами, портфель роста ориентирован на обеспечение высоких темпов роста рыноч ной стоимости предприятия (за счет прироста капитала в процессе финансового инвестирования), так как норма прибыли при долгосрочном финансовом инвестировании всегда выше, чем при краткосрочном. Формирование такого

инвестиционного портфеля могут позволить себе лишь достаточно устойчивые в финансовом отношении инвесторы.

По отношению к инвестиционным рискам различают три основных типа ин вестиционного портфеля — агрессивный (спекулятивный) портфель; умеренный (компромиссный) портфель и консервативный портфель. Такая типизация портфелей основана на дифференциации уровня инвестиционного риска (а соответственно и уровня инвестиционной прибыли), на который согласен идти конкретный инвестор в процессе финансового инвестирования капитала.

Агрессивный (спекулятивный) портфель представляет собой инвестицион ный портфель, сформированный по критерию максимизации текущего дохода или прироста инвестированного капитала вне зависимости от сопутствующего ему уровня инвестиционного риска. Он позволяет получить максимальную нор му инвестиционной прибыли на вложенный капитал, однако этому сопутствует наивысший уровень инвестиционного риска, при котором инвестированный ка питал может быть потерян полностью или в значительной доле.

Умеренный (компромиссный) портфель представляет собой сформирован ную совокупность финансовых инструментов инвестирования, по которому общий уровень портфельного риска приближен к среднерыночному. Есте ственно, что по такому инвестиционному портфелю и норма инвестиционной прибыли на вложенный капитал будет также приближена к среднерыночной.

Консервативный портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию минимизации, уровня инвестиционного риска. Такой портфель, формируемый наиболее осторожными инвесторами, прак тически исключает использование финансовых инструментов, уровень инвестиционного риска по которым превышает среднерыночный. Консервативный инвестиционный портфель обеспечивает наиболее высокий уровень безопас ности финансового инвестирования.

Исходя из этих основных типов инвестиционных портфелей, формируют ся различные их варианты, которые используются при реализации политики финансового инвестирования. Такими основными вариантами типов инвести ционных портфелей являются: агрессивный портфель дохода, агрессивный портфель роста, умеренный портфель дохода, умеренный портфель роста, консервативный портфель дохода, консервативный портфель роста. Диапа зон типов инвестиционных портфелей может быть расширен в еще большей степени за счет их вариантов, имеющих промежуточное значение целей фи нансового инвестирования.

Определение целей финансового инвестирования капитала и типа инвести ционного портфеля, реализующего избранную политику, позволяет перейти к непосредственному формированию инвестиционного портфеля путем вклю чения в него соответствующих финансовых инструментов. Эффективность этого формирования связана с использованием «современной портфельной теории», за разработку отдельных положений которой ряд авторов — Г. Мар ковиц, Д. Тобин, У. Шарп и другие удостоены Нобелевской премии [60, 109].

«Портфельная теория» представляет собой основанный на статистических и эконометрических методах механизм оптимизации формируемого инвести ционного портфеля по задаваемым критериям соотношения уровня его до-

1 / 101 2 3 4 5 6 7 8 9 10 > Следующая >>>

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]