Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Опасные игры с деривативами полувековая история провалов от Citibank до Barings, Société Générale и AIG
.pdf
ГЛАВА 11. SOCIÉTÉ GÉNÉRALE
ного года? Мог ли трейдер-обманщик в одиночку совершить самое
грандиозное в истории мошенничество без поддержки высших эшелонов менеджмента SoGen? Были ли управленческие и информационные системы SoGen настолько неэффективными, что даже младший
трейдер мог единолично и многократно обходить их? Когда же внутренние системы контроля оказались неэффективными, внешний
запрос клиринговой палаты Eurex просто обязан был вызвать подозрения.
Обход торговых лимитов. Прямая спекуляция фондовыми индексами
по определению связана с наличием больших открытых длинных или коротких позиций к концу каждого торгового дня. Трейдинговый отдел Кервьеля в составе восьми трейдеров имел ежедневный лимит торговых позиций в € 125 млн. Кервьель сумел реализовать сложную схему офсетных
сделок. При этом он ввел в заблуждение не только своего непосредственного
руководителя и менеджера отдела, которые исполняли роль первой линии
защиты и должны были обеспечить соблюдение торговых лимитов, но и бэки мидл-офисы SoGen (см. следующий раздел). Как правило, сигнализаторы
должны быть не только внутренними, срабатывающими при сверке сделок
бэк-офисом через контрагентов, но и внешними, когда клиринговые палаты
проводят расследования по фактам превышения лимитов открытых позиций.
Отслеживание результатов. Основой любой системы оценки результативности является установленный целевой уровень. Для Кервьеля это
могла быть объективно определенная прибыль от арбитража с турбоваррантами , с которой нужно было сравнивать фактические показатели. Когда
фактический результат (который в случае с Кервьелем составил € 55 млн)
разительно отличается от плановой прибыли (€ 3 млн), нужно сразу бить
тревогу, т. е. проводить анализ отклонений для выявления причин огромной
разницы между планом и фактом. Торговые операции Кервьеля должны
были стать предметом тщательного аудита.
Отслеживание денежных потоков. Огромные позиции, открытые
Кервьелем, неизбежно требовали от SoGen проведения крупных расчетов
по первоначальной марже и последующего исполнения маржинальных
требований. Одной из важных функций бэк-офиса является ежедневное
проведение надлежащих расчетов с клиринговыми палатами. Суммы, необходимые для проведения операций Кервьеля , часто превышали € 1 млрд,
остается лишь удивляться, почему такие огромные денежные потоки не вызывали тревоги. По всей видимости, бэк-офис не получал разбивку денежных платежей по каждому трейдеру. В этом случае платежи Кервьеля растворялись в общей массе платежей и не соотносились с ним напрямую.
Тем не менее, как показано на рис. 5, денежные потоки по маржинальному
211
ЧАСТЬ III. ОПЦИОНЫ
счету Кервьеля составляли в среднем 25 % всех денежных расчетов SoGen
с FIMAT, а в конце ноября 2007 г. эта доля достигала 40 %. Очевидно, что
такие огромные платежи должны быть привлечь к себе внимание. Более
того, непосредственный руководитель Кервьеля и менеджер отдела «Дельта
один» ежедневно получали отчет о движении денежных средств от каждого
трейдера. Трудно поверить, что ни тот ни другой ничего не заподозрили,
ведь обязанностью Кервьеля были формирование рынка и арбитраж с турбоваррантами .
Внешние сигналы. В ноябре 2007 г. Eurex , клиринговая палата Немецкой фондовой биржи, дважды направляла руководителю Кервьеля запросы о сделках Кервьеля с фьючерсами DAX . Один из вопросов касался
покупки в течение очень короткого, двухчасового периода 6000 контрактов
на сумму около € 1,2 млрд. SoGen просто перенаправил в Eurex ответы Кервьеля, не проводя дальнейших расследований. Удивительно, что Eurex
не задавала вопросов об огромных позициях по фьючерсам DAX, которые
формировал Кервьель, хотя они превышали допустимый лимит в 12,5 %
открытых позиций, обязательный для всех участников рынка. В разгар
кризиса объем позиций Кервьеля по фьючерсам DAX достиг € 18 млрд
и включал примерно 90 000 контрактов, в то время как общее число таких
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
–1.0
–2.0
Прибыль / убыток, €,млн
–3.0
–4.0
–5.0
–6.0
1 Янв.
1 Февр.071 Март071 Апр.071 Май071 Июнь071 Июль071 Авг.071 Сент.071 Окт.071 Нояб.
07
1 Дек.
07
07
1 Янв.
08
1 Февр.
Рис. 5. Совокупные платежи SoGen в пользу FIMAT, Франкфурт, (пунктирная линия),
и платежи FIMAT по счету Кервьеля (сплошная линия)
Источник: Socie´te´ Ge´ne´rale (Inspection Ge´ne´rale),
Mission Green: Rapport de Synth`ese (20 Mai 2008), p. 54
212
08
ГЛАВА 11. SOCIÉTÉ GÉNÉRALE
контрактов колеблется на уровне 200 000. Доля в 45 % от суммы всех открытых позиций явно говорила о том, что Кервьель занимался спекулятивной скупкой, но регулирующие органы не придали этому значения.
Искусство маскировки
Постоянное нарушение лимитов торговых позиций было возможно благодаря сложной стратегии переноса фиктивных сделок. Первой уловкой
Кервьеля было введение в систему данных о фиктивных сделках, уравновешивающих его мошеннические операции. Система отчетности отслеживала суммарный чистый размер дневных торговых позиций, а не бруттопозиции, поэтому Кервьель мог показывать нетто-позицию, близкую
к нулю, и его операции не вызывали подозрений. Чтобы избежать дополнительных денежных расчетов, Кервьель уравновешивал большие позиции
по индексным фьючерсам посредством внебиржевых форвардных контрактов на те же индексы, поскольку, в отличие от фьючерсов, форварды
не требуют внесения маржи . Такие фиктивные сделки (как и любые другие)
должны подтверждаться через контрагентов, поэтому Кервьель намеренно
выбирал сделки с более поздней датой расчетов (до семи дней) и задерживал их подтверждение. Хитрость состояла в том, что он указывал для
контрагента статус «ожидание» и / или выбирал внутреннего контрагента
SoGen. Например, контрагентом по многим фиктивным сделкам выступала
компания ClickOptions, полностью находящаяся в собственности SoGen.
В таких случаях подтверждение не требовалось, а сверка счетов между
различными подразделениями банка проводилась только раз в месяц.
Кервьель отменял фиктивные сделки непосредственно перед расчетным
днем и тут же открывал их вновь, реализуя обманную, но эффективную
стратегию «подделки и переноса». В отчете комиссии по расследованию
его дела, инициированному SoGen, отмечено не менее 947 подобных
операций.
Второй уловкой, скрывающей реальные денежные результаты, было
введение в систему парных фиктивных операций для формирования фиктивного убытка или прибыли. Например, 1 марта 2007 г. Кервьель купил
2 266 500 акций SolarWorld по € 63 и продал такое же количество акций
по € 53, показав фиктивный убыток в € 22,7 млн без открытия новой позиции. Бэк-офис проверял отчет о прибылях и убытках, а не отчет о движении денежных средств, поэтому парные сделки позволяли Кервьелю скрывать фактическую прибыль от спекулятивной направленной торговли.
В отчете комиссии отмечено 115 таких операций
1
.
1 Socie´te´ Ge´ne´rale (Inspection Ge´ne´rale), Mission Green: Rapport de Synth`ese (2008): p. 24.
213
ЧАСТЬ III. ОПЦИОНЫ
Мораль
Вывод 1. Неэффективность системы контроля. В упрощенном виде
процедуры ежедневной отчетности и контроля торговых операций между
фронт- и бэк-офисом могут выглядеть так. Трейдер, работающий с деривативами, заключает сделки, ведет ежедневный журнал и оформляет карточки
торговых операций, которые затем вводятся бэк-офисом в учетную систему
банка. Далее бэк-офис проводит независимую проверку каждой сделки,
направляя запросы брокеру или контрагенту для подтверждения и сверки
операций. Именно такое независимое подтверждение является основой
процесса контроля. Затем мидл-офис или отдел по управлению рисками
рассчитывает прибыли и убытки по операциям за день на основе портфеля
неисполненных контрактов и проводит сравнение с ежедневными торговыми лимитами.
При создании такой системы контроля коммерческие банки уделяют
большое внимание неукоснительному соблюдению простых и понятных
всем инструкций и правил, ответственность за внедрение которых возлагается на бэк-офис. Однако даже тщательно проработанные руководства неспособны полностью отбить у изобретательных трейдеров желания обойти
их. Процесс контроля в SoGen не выдержал такого натиска ни по букве,
ни по духу.
Буква. Бэк-офис не выполнил одну из своих основных обязанностей:
получение надлежащего и независимого подтверждения непосредственно
от контрагента, а не от самого трейдера. Поскольку банк стремится получить
независимое подтверждение сделок фронт-офиса, логично предположить,
что здесь не следует полагаться только на трейдера. Бэк-офис должен проявлять здоровое недоверие к деятельности фронт-офиса, проверяя исполнение каждого правила и по букве, и по духу.
Дух трейдинговой деятельности также был проигнорирован. Недостаточно поверхностно следовать правилам. Трейдер должен предоставлять
простые описания, позволяющие определить роль каждой сделки в понятном стратегическом контексте и подтверждающие ее соответствие правилам
проведения операций.
Вывод 2. Недостаточное внимание движению денежных средств.
Бухгалтерские документы не всегда легко истолковать. Реализованные
и нереализованные суммы (в плане движения денежных средств) смешиваются друг с другом, а переоценка по рынку неисполненных фьючерсных
и опционных контрактов лишь усиливает путаницу. Внимание зачастую
ошибочно уделяется отчету о прибылях и убытках, а не отчету о движении
денежных средств. В отличие от стандартизированных биржевых продуктов,
индивидуализированные внебиржевые сделки не требуют внесения маржи .
Создание маржинального счета для каждого трейдингового отдела и учет
214
ГЛАВА 11. SOCIÉTÉ GÉNÉRALE
каждой внебиржевой сделки по правилам для биржевых сделок помогли бы
банку отслеживать движение денежных средств, а не бухгалтерский результат. Торговля фьючерсами имеет очевидное влияние на движение денежных
средств. Первоначально при покупке фьючерсного контракта биржа требует
внесения маржи. В случае с Eurex она равна 15 % номинальной стоимости
контракта. Далее, если при переоценке контракта по рынку после закрытия
каждого торгового дня возникает убыток, обусловленный снижением денежной стоимости контракта, этот убыток списывается с маржинального
счета держателя контракта. Вслед за этим он получает требование внести
дополнительную маржу и довести ее сумму до 15 % условной стоимости
контракта. Наконец, убытки при ликвидации или истечении контракта немедленно списываются со счета. Руководители и аудиторы, очевидно, с самого начала потеряли «денежный след». Внешние аудиторы банка должны
были сверять состояние маржинального счета с данными Eurex, чтобы исключить возможность внутреннего манипулирования этим процессом.
Вывод 3. Неспособность обеспечить строгое соблюдение лимитов
торговых позиций. Кервьель имел право открывать относительно неболь-
шие торговые позиции размером до € 500 000, с возможностью небольшого
отклонения в течение торгового дня. Руководители высшего звена должны
были тщательно следить за переоценкой по рынку портфеля сделок при торговле за свой счет в конце каждого рабочего дня. Сверка открытых позиций
с Eurex могла бы служить внешним и независимым подтверждением данных
внутреннего мониторинга, но никогда не проводилась.
Вывод 4. Отсутствие мониторинга открытых позиций. Биржи
должны внимательно следить за теми, кто является основными держателями
позиций на различные продукты. Руководители высшего звена банков также
должны проверять открытые позиции своих подразделений, создавая
внешний канал контроля. Внезапные и резкие изменения позиций крупного
клиента на любые продукты автоматически должны становиться предметом
расследования. Перед инцидентом с деривативами в SoGen позиция Кервьеля составляла огромную долю суммарных открытых позиций по фьючерсам DAX на Eurex : целых 40 %. Бирже следовало поддерживать открытый
обмен данными как с трейдинговым отделом, в данном случае — с отделом
«Дельта один», так и с контролирующими его структурами. Это позволило бы
обеспечить достоверность полученной информации: трейдеры считаются
виновными в мошенничестве, пока не доказана их невиновность.
Вывод 5. Неспособность разорвать «порочный круг». Если все меры
безуспешны, сложные и мошеннические схемы можно раскрыть через ротацию персонала и введение правила замещения сотрудников во время отпуска.
По законодательству США трейдеры ежегодно должны брать отпуск на 10 дней
подряд. Очевидно, что такое требование предусматривает временное исполнение обязанностей трейдера кем-то другим и способствует раскрытию
215
ЧАСТЬ III. ОПЦИОНЫ
обманных схем. По-видимому, SoGen не соблюдал требования закона, и Кервьель никогда не покидал свое рабочее место больше, чем на четыре дня.
Вывод 6. Избегайте перевода специалистов бэк- или мидл-офиса
на должность трейдера. Реализация крупномасштабных мошеннических
схем, подобных схеме Кервьеля , требовала глубокого знания процедур
работы бэк-офиса, а также доступа к компьютерным системам. При этом
можно не быть суперхакером, достаточно какое-то время поработать в бэкофисе трейдингового сектора банка. Именно так поступили и Кервьель,
и Лисон . Они оба страдали комплексом неполноценности, усилившим
их стремление доказать свое право на место в числе трейдеров-звезд.
Вывод 7. Отсутствие необходимых ресурсов в бэк- и мидл-офисах.
SoGen переживал период активного роста бизнеса и резкого увеличения
прибыли от торговли за свой счет, однако не смог выделить достаточно ресурсов для укомплектования аппарата контроля. Компьютерная система
SoGen, Eliot, создавалась в середине 1990-х гг. и была рассчитана на объем
операций, равный одной десятой объема 2008 г. В 2004 г. Бутон инициировал проект модернизации компьютеризированной системы контроля, который должен был вывести SoGen в авангард XXI в. Этот внутренний проект
с бюджетом в € 50 млн был запущен с большим шиком, но почти с самого
начала оброс проблемами и все еще находился на стадии разработки (а не реализации), когда произошел скандал с Кервьелем. Бэк-офис был завален
работой, а его штатов не хватало для надлежащей проверки дневных операций каждого трейдера. Операции Кервьеля привели к появлению в компьютерной системе нескольких десятков красных флажков, но эти случаи практически никогда не расследовались. Как показано на рис. 4, после ухода
непосредственного руководителя 23 января 2007 г. Кервьель настолько
осмелел, что решился проверить систему контроля на устойчивость к несанкционированным операциям. Думается, что, имея значительную прибыль
от торговых операций и выплачивая трейдерам крупные бонусы, SoGen
мог бы выделить небольшую долю прибыли (например, 10 %) от торговли
за собственный счет и снабдить каждого трейдера «тенью» — контролером
или аудитором. Простые целевые уровни для ряда показателей, например
для отношения числа сотрудников бэк- и мидл-офиса к числу трейдеров
фронт-офиса или отношения общего объема сделок к общим затратам на бэки мидл-офис, обеспечили бы сбалансированное распределение ресурсов
между фронт-офисом и поддержанием эффективной системы мониторинга.
Постскриптум
18 марта 2008 г. Кервьель был выпущен из тюрьмы под залог. В конце
апреля он поступил на работу стажером в компанию Lemaire Consultants &
216
ГЛАВА 11. SOCIÉTÉ GÉNÉRALE
Associates1. Она специализируется на компьютерной безопасности и разработке систем и может с пользой применить уникальный талант г-на Кервьеля, которого сам Кристиан Нуайе , глава Банка Франции , назвал «компьютерным гением». Жан Вель, главный юрисконсульт Socie´te´ Ge´ne´rale,
сказал, что «безмерно рад» узнать о поступлении Керьвьеля на оплачиваемую должность. «Это значит, что он сможет начать выплаты банку за нанесенный ущерб», — отметил он. Непонятно, правда, какую продолжительность
жизни он пророчил Кервьелю при 35-часовой рабочей неделе… Отметим,
что одним из условий освобождения Кервьеля стал запрет на его появление
в трейдинговых отделах и на проведение сделок на рынке ценных бумаг,
что явно ограничивает размер получаемого им дохода.
17 апреля SoGen объявил, что Даниэль Бутон слагает полномочия генерального директора банка, но остается председателем совета директоров.
Для Бутона это стало концом его стремительной карьеры. Внук сторожа
на железнодорожном переезде, Бутон получил первый приз по истории
в национальном конкурсе Concours Ge´ne´ral и окончил Институт политических наук и Национальную школу управления — одну из Больших школ
Франции. В 23 года он стал генеральным финансовым инспектором. После
более чем десятилетней службы на высоком государственном посту Бутон
был назначен генеральным директором SoGen и превратил его из банального коммерческого банка в локомотив торговли деривативами.
Библиография
Delhommais, P.-A. Cinq Milliards en Fume´e (Seuil: Paris, 2008).
PricewaterhouseCoopers, Socie´te´ Ge´ne´rale: Summary of PwC diagnostic and
analysis of the action plan (23 May, 2008).
Socie´te´ Ge´ne´rale (Inspection Ge´ne´rale), Mission Green: Rapport de Synth`ese
(20 Mai 2008).
Вопросы для обсуждения
1. Сравните турбоваррант и обычный опцион. Почему премия турбоварранта ниже,
чем премия простого опциона?
2. Как повышение волатильности индекса DAX повлияет на стоимость опционов
колл или пут на этот индекс в сравнении с ее влиянием на соответствующий
турбоваррант?
3. Почему турбоваррант получил такое название?
4. Почему при ликвидации спекулятивных позиций SoGen крайне важно было
соблюсти конфиденциальность?
1 Clark, N. Socie´te´ Ge´ne´rale’s rogue trader finds a new job, The New York Times (April 26, 2008).
217
ЧАСТЬ III. ОПЦИОНЫ
5. Следовало ли провести ликвидацию незакрытых спекулятивных позиций в течение недель или даже месяцев, а не за 72 часа?
6. Следует ли разрешать универсальным банкам, сочетающим проведение коммерческих операций с инвестиционным направлением, заниматься торговлей
за свой счет?
7. Почему SoGen не смог предотвратить мошенническую схему Кервьеля? Приведите три наиболее убедительных объяснения.
Часть IV
СВОПЫ
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]