Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Опасные игры с деривативами полувековая история провалов от Citibank до Barings, Société Générale и AIG
.pdf
ГЛАВА 10. BARINGS
Говоря по правде, Сэм, после последней маленькой сделки
я решил бросить спекуляции. Эта игра затягивает, все
глубже и глубже, и из нее уже не выйти, когда начинаешь
понимать, что к чему, да и выходить не хочется.
Фрэнк Норрис,
«Омут: история Чикаго» 1902
25 февраля 1995 г. лондонский Сити потрясла невероятная новость. Имеющий вековую историю банкирский дом Barings оказался на грани банкротства. Заголовки The Sunday Times гласили: «Королевский банк почти
разорен: £400 млн убытков. Банк отчаянно ищет покупателя, потеряв
$600 млн на торговле деривативами».
Говорили, что трейдер-мошенник из далекого сингапурского филиала
открыл огромные позиции по фьючерсам на индекс Nikkei 225 , на облигации японского правительства и на валютную пару евро / иена. Невыявленные
убытки накапливались с 1992 г. Банк Англии предложил пакет финансовой
помощи, но безуспешно: в Barings ввели внешнее управление, а затем продали его голландскому финансовому конгломерату ING за символическую
сумму £1.
Как молодому трейдеру удавалось так долго вводить в заблуждение
старейший и один из самых опытных торговых банков Сити? Сага о падении
банка Barings замешана на взрывоопасной смеси изощренного мошенничества и неудачных спекуляций деривативами вкупе с несовершенными
и небрежно исполняемыми процедурами управления риском. Мы откроем
эту главу коротким рассказом об истории банка и о карьере человека, который его погубил.
Расцвет ипадение банкирского дома Barings
Старейший торговый банк лондонского Сити ведет свою историю с 1763 г.,
когда отец и сын Баринги, выходцы из семьи немецких эмигрантов, учредили в Лондоне компанию John and Francis Barings & Co. Вначале это был
161
ЧАСТЬ III. ОПЦИОНЫ
торговый дом, занимающийся продажей текстиля и международной торговлей сырьевыми товарами, включая медь, индиго и кошениль. Создав развитую сеть агентов в центрах международной торговли Фрэнсис Баринг
понял, что финансовые операции гораздо более прибыльны, чем торговые.
Предоставляя поставщикам гарантии получения оплаты от покупателей
из отдаленных стран, банк Barings способствовал ведению международной
торговли и де-факто занялся кредитованием. Он стал одним из первых акцептных банков Сити, объединив торговлю и банковское дело и положив
начало развитию торговых банков.
Barings также поддерживал тесные связи с правительствами. В период
с 1793 по 1815 г. он привлек для Великобритании финансирование в размере £770 млн. В 1803 г. он провел от имени США сделку по покупке
у Франции земель штата Луизиана за $15 млн, привлеченных в Лондоне
и Амстердаме. Эта сделка считается одной из самых крупных сделок с недвижимостью второго тысячелетия. То, что Франция воевала с Великобританией, и Наполеон мог использовать полученные средства для финансирования военных действий, не волновало банкиров. В 1818 г. герцог Ришелье, премьер-министр французского короля Людовика XVIII, отметил заслуги
банка, произнеся знаменитую фразу: «В Европе есть шесть великих держав:
Англия, Франция, Пруссия, Австрия, Россия и Barings». По мере превращения Лондона в центр международной торговли и финансов, компания
Barings Brothers & Co. продолжала свой стремительный взлет. Так, в середине
XIX века Barings выступал андеррайтером трети всех акций и облигаций,
выпущенных американскими железнодорожными компаниями.
Однако в 1890 г. банк оказался на грани краха из-за опрометчивого
участия в выпуске акций и облигаций предприятия водоснабжения Buenos
Aires Water Supply and Drainage Company Ltd. на сумму £10 млн. Barings
отправил деньги в Аргентину на финансирование этого крупного инвестиционного проекта, не дождавшись завершения выпуска акций и облигаций.
Столкнувшись затем с серьезным кризисом ликвидности, Barings был вынужден привлекать значительные заимствования для исполнения обязательств. Ему на выручку пришел Банк Англии , создавший гарантийный фонд
и в конечном итоге собравший £17 млн с участием практически всех известных торговых банков Сити. Банкирский дом Barings чудом избежал
банкротства, а семья Барингов лишилась практически всего состояния.
Для всеми уважаемого института это был очень болезненный и унизительный инцидент, однако банк не стал терять времени и провел реструктуризацию, возродившись в качестве компании с ограниченной ответственностью Barings Brothers & Co. Limited. Ключевым изменением стала «ограниченная ответственность», а также новый подход к управлению риском
в целом и к участию в крупных инфраструктурных проектах развивающихся
рынков, в частности.
162
ГЛАВА 10. BARINGS
После Первой мировой войны лондонский Сити потерял вес на мировой
арене. Он перестал быть излюбленным местом иностранных правительств
и компаний для привлечения финансирования через выпуски облигаций
и акций, так долго приносившие банку Barings солидные комиссии за андеррайтинг. Доходы банка сократились, он прекратил заниматься международным финансированием, переориентировался на финансирование национальных компаний и стал оказывать услуги по реструктуризации и сопровождению слияний и поглощений, таких как крупное враждебное
поглощение компанией ICI фирмы Courtauld в 1961 г., стоимостью £200 млн.
Только в 1970-х гг. Barings вновь обратился к международному финансированию и развивающимся странам. Это произошло параллельно с волной приватизации и дерегулирования, прокатившейся по мировым финансовым рынкам. В 1975 г. Barings расширил спектр услуг по управлению
активами, став со-управляющим нефтедолларовых резервов Министерства
финансов Саудовской Аравии в размере $1,70 млрд. В 1981 г. он организовал выпуск и размещение облигаций Всемирного банка на £100 млн.
Означало ли это возврат к истокам? Так или иначе, повторный выход Barings
на мировую сцену международного финансирования был ориентирован
на Азию, включая Гонконг, Японию и Сингапур, а не Латинскую Америку
и Аргентину, которые были основным источником доходов банка в XIX в.
«Большой взрыв», вернувший лондонскому Сити былую славу одного
из главных международных финансовых центров, потряс относительно защищенный и стабильный мир британской брокерской торговли акциями
и гилтами
1
. Миролюбивые семейные отношения между британскими торговыми банками и брокерскими домами были нарушены наплывом американских, европейских и японских банков и брокерских фирм. Barings
предпринял шаги, которые в то время казались робкой попыткой входа
в брокерский бизнес. Он купил у одной из средних по размеру брокерских
фирм ее отделение в Дальневосточном регионе со штатом в 15 человек,
в числе которых был чрезвычайно активный и деятельный Кристофер Хит,
возглавивший новую компанию Barings Far East Securities Ltd (BFES ). Вскоре
BFES стала крупнейшим источником прибыли Barings, а Хит — самым высокооплачиваемым торговым банкиром Сити: в 1986 г. он заработал £5 млн.
Хит и его команда снимали сливки на бурлящей Токийской фондовой бирже,
в совершенстве овладев секретами торговли японскими евробондами с варрантами
2
. Направление брокерских и посреднических услуг Barings активно
1 Гилты — векселя и облигации Казначейства Великобритании.
2
Варрант — долгосрочный опцион колл на акции фирмы, выпускающей евробонды. Его
держатель имеет право купить акции эмитента евробондов по установленной цене, цене
страйк. Если цена акций поднимается выше страйка, варрант приобретает стоимость
и может быть исполнен. Поскольку в 1980-х гг. наблюдался активный рост акций, варранты,
связанные с низкодоходными облигациями, были очень привлекательными ценными
бумагами.
163
ЧАСТЬ III. ОПЦИОНЫ
развивалось параллельно с торговым банкингом и вскоре переросло его.
Для двух культур, торговли и брокерских услуг на рынке ценных бумаг
и более консервативных услуг торгового банка, сосуществование оказалось
очень болезненным. Оно было замешано на зависти и недоверии и в итоге
привело к формированию организации с плохо разграниченной и непонятной субординацией между обширным азиатским бизнесом и расположенной в Лондоне материнской компанией. В конечном итоге, именно эта
организационная неопределенность с неэффективными и плохо функционирующими системами контроля позволила Нику Лисону подняться на вершину славы, обхаживая и обманывая коллег и руководителей. Это продолжалось почти три года и привело банкирский дом Barings к оглушительному
банкротству: в отличие от 1890 г., на этот раз Банк Англии не сумел разработать план спасения.
Трейдер-мошенник
Ник Лисон имел скромное происхождение. Он родился в Уотфорде (в лондонском Ист-Энде), в рабочей семье. Его отец был штукатуром, а мать — медицинской сестрой. Ник Лисон не посещал привилегированных частных
школ и не оканчивал Оксфорд или Кембридж. Дорога в университет была
для него закрыта, поскольку в его аттестате стояли лишь шесть оценок
по экзаменам обычного уровня Парминтерской общеобразовательной
школы. По математике он, правда, получил высокий балл на экзамене обычного уровня, но не сдал экзамен высшего уровня1. Вместо университета
Лисон решил подать заявления о приеме на работу в несколько банков
в лондонском Сити. Летом 1985 г. он стал клерком банковского отделения
Coutts & Co. на улице Ломбард-стрит. Coutts & Co. был небольшим банком,
обслуживающим состоятельных клиентов и представителей высших слоев
британского общества. В 1987 г. Лисон перешел в Morgan Stanley , где продолжил работу в бэк-офисе, занимаясь расчетами по фьючерсам и опционам.
Это была все та же техническая офисная работа, но она позволила ему
заглянуть в загадочный мир финансовых деривативов, который в середине
1980-х гг. вывел индустрию финансовых услуг на новый уровень небывалого
роста и кардинальных нововведений.
В июле 1989 г. Лисон был принят на работу в отдел расчетов подразделения Barings Securities, которое расширяло бэк-офис. Его заработная
плата составляла £12 000. В 1990 г., когда отделение Barings Securities
1 Экзамены обычного и высшего уровней («O» и «A») сдаются по различным предметам.
Обычный уровень сдается на предпоследнем году обучения, высший — в конце обучения.
Для поступления в университет требуется сдать пять экзаменов обычного уровня и три
экзамена высшего уровня.
164
ГЛАВА 10. BARINGS
в Джакарте не справлялось с взрывным ростом торговых операций и документооборотом, Лисон и еще четыре специалиста по расчетам получили
задание наладить работу индонезийского бэк-офиса. Оказавшись в гонконгском офисе Barings, контролировавшем отделение в Индонезии, Лисон
успешно ликвидировал узкое место. По возвращении в Лондон в сентябре
1991 г. ему поручили расследовать случай явного мошенничества с фьючерсными и опционными сделками между клиентом и сотрудником банка.
Говорили, что сотрудник использовал счет клиента для проведения собственных торговых операций, пока дополнительные маржинальные требования не раскрыли его махинации. Возможно, уже тогда Лисон взял на заметку идею этого инцидента, очевидно напоминающего мегаскандал, который произошел с ним впоследствии. Так или иначе, его назначили
ответственным за все расчеты по операциям с японскими фьючерсами
и опционами, что, безусловно, оказалось полезной, но пагубной практикой.
К тому времени Лисон зарекомендовал себя как надежный сотрудник
с большим опытом работы в бэк-офисе (см. вставку А) с фьючерсами и опционами. Однако он хотел изменить род деятельности, о чем сказал одному
из своих руководителей в доверительной беседе: «Меня быстро одолевает
скука. Я не хочу навсегда остаться клерком по расчетам»
1
.
Вставка А. Фронт- и бэк-офис. Бэк-офис банка проводит расчеты по опе-
рациям и сделкам с клиентами. В прошлом, до создания центральных
клиринговых палат, при проведении каждой сделки осуществлялась физи-
ческая поставка акций, облигаций или производных продуктов в обмен
на платеж чеком. Бэк-офис часто противопоставляют фронт-офису, более
заметной и приносящей прибыль части банка, включающей отделы продаж,
трейдинга и анализа. В конце 1980-х гг. Barings Securities испытала не-
бывалый рост брокерской деятельности, в основном, в Японии и на других
развивающихся азиатских рынках. Однако ее бэк-офис был не готов
к стремительно увеличивающимся объемам операций фронт-офиса.
Перемены принес перевод Лисона в Сингапур в апреле 1992 г., где банк
2
решил открыть отделение фьючерсной и опционной торговли
. На новом
месте Лисон руководил вновь созданным отделом по расчетам и был менеджером торгового зала на Сингапурской международной валютной бирже
(Singapore International Monetary Exchange — SIMEX ). Именно туда мигриро-
1 Fay, S. The Collapse of Barings (W. W. Norton, 1996), p. 77.
2
Barings действовал в Сингапуре с 1987 г., через Barings Securities проводя операции
на фондовой бирже, но не на SIMEX. Фактически, клиринг его операций с фьючерсами
и опционами проводился через Chase Manhattan. В 1992 г. Barings подал заявку на членство в клиринговой палате SIMEX и купил три места на бирже. При бурно растущей торговле
фьючерсами и опционами стремление не платить комиссии третьим сторонам было вполне
оправданным.
165
ЧАСТЬ III. ОПЦИОНЫ
вала торговля японскими фьючерсами и опционами благодаря низким расходам и большему удобству проведения сделок. Наделение одного человека
полномочиями по руководству и фронт-, и бэк-офисами было грубейшей
ошибкой, которая и привела к краху банка Barings. Новое отделение в Сингапуре вскоре стало чрезвычайно прибыльным, и Лисон возомнил о себе
слишком много, что подорвало его психику. Вспоминая, как проходил обычный
день в шумных торговых залах SIMEX, Джудит Ронсли живо описывает священную ауру вокруг Лисона: «Ник быстро шел по залу к своей кабинке, где
стоял флаг Великобритании. Несмотря на занятость, его коллеги и другие
трейдеры SIMEX всегда находили время поздороваться с ним. Он являлся
одной из центральных фигур на бирже. На улице Ник был всего лишь одним
из иностранных бизнесменов, но на SIMEX он чувствовал себя КОРОЛЕМ.
На сделки Barings приходилась большая доля рыночного оборота, и Ник имел
сильнейшее влияние на рынок. Конкурирующие трейдеры постоянно отслеживали его позиции, наблюдая, как рынок поведет себя по отношению к ним»
1
В феврале 1992 г., незадолго до направления в Сингапур, Лисон обратился с заявлением на получение лицензии на проведение торговых операций в лондонском Сити в Управление по ценным бумагам и фьючерсам
(Securities and Futures Authority — SFA). Лицензия была обязательной для
всех, кто занимался торговлей ценными бумагами или управлял портфелями.
Проводя обычную проверку его заявления, сотрудники SFA обнаружили, что
Лисон не упомянул судебное решение, по которому он должен был выплатить
небольшую сумму в £2426 в пользу банка National Westminster Bank. Кристофер Шарплс, председатель SFA, вспоминал: «Мы не отклонили его заявку.
Мы просто указали на то, что он вел себя нечестно при ее заполнении. Честность — очень важный критерий при выдаче лицензий в сфере финансовых
услуг. Мы вернули заявку в Barings и оставили решение на их усмотрение.
Они отозвали ее без дальнейших комментариев, только и всего. Вскоре после этого Лисон оказался в Сингапуре… Если бы он признался, предоставил
обоснование, уплатил долги и исполнил решение окружного суда, вполне
возможно, что после испытательного срока, во время которого он мог оставаться под контролем представителя банка Barings, ему бы дали лицензию»2.
.
Арбитраж
Все началось с безобидных и довольно неудачных арбитражных операций
с фьючерсами на индекс Nikkei 225 (см. вставку В) между Токийской фондовой биржей (Tokyo Stock Exchange — TSE) и Осакской фондовой биржей
1 Rawnsley, J. H. Total Risk: Nick Leeson and the Fall of the Barings Bank (Harper Collins Publishers:
New York City, 1995), p. 11.
2
Ibid, p. 80.
166
ГЛАВА 10. BARINGS
(Osaka Stock Exchange — OSE ). В начале 1990-х гг. большинство сделок банка
Barings с деривативами проводились в Японии. Его старший трейдер, Фернандо Гелер, калифорниец со степенью экономиста Гарвардского университета, заметил повторяющиеся расхождения цен на акции японских компаний
между наличным рынком (TSE) и фьючерсным рынком (OSE). Покупая пакет
акций, составляющих индекс Nikkei 225, и держа их до срока исполнения
стандартных фьючерсов на индекс Nikkei 225, Гелер де-факто создавал
«самодельный» фьючерсный контракт на Nikkei 225. Если «самодельный»
фьючерс оказывался немного дешевле стандартного фьючерса OSE, то можно
было получать небольшую прибыль, покупая «самодельный» и продавая
стандартный фьючерс на индекс. Это называется арбитражными операциями на наличном / фьючерсном рынке.
Вставка В. Что такое фьючерсы на индекс Nikkei 225 . Фьючерс
на фондовый индекс — это срочный контракт, привязанный к стоимости
фондового индекса, например Dow Jones 30 Нью-Йоркской биржи или
Nikkei 225 Токийской биржи, определяемого по стоимости корзины
репрезентативных групп акций. По структуре он не отличается от любого
другого фьючерсного контракта на сырьевые товары или валюты. Един-
ственная разница состоит в том, что индексные фьючерсы являются
расчетными, т. е. не требуют физической поставки акций, включенных
в индекс, что было бы очень неудобно и дорого. Очевидно, что базовый
актив является сложным, поскольку индекс основан на стоимости кор-
зины акций, которая должна однозначно определяться в любой момент
времени. Репрезентативный набор акций конкретного фондового рынка
объединяется в индекс для получения суммарной статистики движения
цен на таком рынке относительно базового периода, для которого зна-
чение индекса устанавливается произвольно, обычно принимается
равным 100. Индекс Nikkei 225 определяется как стоимость 225 голубых
фишек, торгуемых на Токийской фондовой бирже
225 — это стандартизированные контракты, условия которых (объем,
срок исполнения) устанавливаются в день заключения для определен-
ного дня в будущем (за один рабочий день до второй пятницы контракт-
ных месяцев: марта, июня, сентября или декабря). Фьючерсные кон-
тракты стоят в ¥500 раз больше индекса Nikkei 225 (в случае SIMEX )
и в ¥1000 раз больше индекса Nikkei 225 (в случае OSE ). Например,
1
. Фьючерсы на Nikkei
1 Для определения стоимости фондового индекса могут использоваться различные схемы
весов: 1) среднее арифметическое цены каждой акции, взвешенное по рыночной капитализации компании, как в случае S&P 500; 2) среднее арифметическое цены каждой акции,
взвешенное по цене акции (более дорогие акции имеют больший вес, чем дешевые, независимо от размера и рыночной капитализации компании), как в случае Dow Jones 30
и Nikkei 225.
167
ЧАСТЬ III. ОПЦИОНЫ
когда Nikkei 225 находится на уровне 20 000, один фьючерсный контракт
стоит ¥500 × 20 000 = ¥10 000 000 на SIMEX и ¥ 1000 × 20 000 =
= ¥20 000 000 на OSE.
Для примера представим, что индекс Nikkei 225 включает акции только
двух компаний: Honda — с ценой ¥16 000 и Sony — с ценой ¥4000. Стоимость взвешенного по цене «самодельного» индекса, составленного путем
покупки одной акции Honda и одной акции Sony, составит (1 × ¥16 000
+ 1 × ¥4000) / 2 = ¥10 000. Эта сумма также называется денежной стоимостью контракта на индекс. Отметим, что на акцию Honda приходится
¥16 000 / (¥16 000 + ¥4000) = 75 % денежной стоимости индекса в этот
день. На акцию Sony приходится 25 % денежной стоимости индекса
в этот же день. Предположим, что срок фьючерса на индекс истекает через
60 дней. В этом случае стоимость поддержания позиции по «самодельному» индексу при 4 % годовых (или 0,04 × 60 / 360 за два месяца) увеличит его денежную стоимость до ¥10 000 (1 + 0,04 × 60 / 360) = ¥10 067.
Если такой фьючерс торгуется на OSE по цене ¥10 110, арбитраж на ценах
наличного и фьючерсного рынков принесет безрисковый доход в размере
¥10 110–¥10 067 = ¥33 за контракт. Арбитражные трейдеры одновременно
покупают акции и продают фьючерсы . При исполнении фьючерсного
контракта они получают чистую разницу между ценой и стоимостью поддержания позиции «самодельного» индекса и стоимостью фьючерсного
контракта. Арбитражные трейдеры очень активны, поэтому разницы цен
существуют недолго: покупка акций на наличном рынке для формирования
индекса поднимает цены, а продажа фьючерсных контрактов снижает их.
Создание аналога индекса Nikkei 225 и проведение торговых операций
с ним при появлении разницы цен наличного и фьючерсного рынков
можно проводить с помощью компьютерных программ. Вскоре Гелер обратился к SIMEX как к альтернативному рынку арбитража между наличными акциями и фьючерсами. Ник Лисон , назначенный старшим и единственным трейдером Barings на SIMEX, стал ключевой фигурой арбитражной программы.
Аналогично, арбитраж можно проводить, используя разницу цен на один
и тот же продукт в двух географических точках или на двух биржах. Арбитражные трейдеры внимательно следят за ценами на обеих биржах и совершают операции при появлении разницы цен, покупая там, где цена немного ниже, и одновременно продавая там, где она немного выше. Это можно
делать со скоростью обмена данными в Интернете, т. е. почти мгновенно.
Если продукт действительно абсолютно идентичен на обеих биржах, арбитраж представляет собой прибыльную, но квазибезрисковую деятельность,
при условии, что разница цен превышает транзакционные издержки. Закон
168
ГЛАВА 10. BARINGS
единой цены1 не позволяет таким разницам цен продержаться долго, поскольку участники рынка неустанно сокращают их, проводя арбитраж. Если
сентябрьские фьючерсы на Nikkei 225 торгуются по ¥13 444 на OSE и лишь
по ¥13 441 на SIMEX , арбитражные трейдеры будут проводить офсетные
сделки, покупая на SIMEX по ¥13 441 (поднимая цену) и одновременно
продавая на OSE (снижая цену). При этом они получат прибыль в размере
¥13 444–13 441 = ¥3 по каждому контракту за вычетом транзакционных
издержек, связанных с покупкой и продажей. Все это происходит в мгновение ока, поскольку работу фактически выполняют компьютеры. Арбитраж
и в самом деле является мощной силой, постоянно двигающей финансовые
рынки к квазисовершенной интеграции, ликвидируя несоответствия цен.
Невысокая маржа арбитражных операций делает их низкорентабельным
бизнесом, требующим больших объемов для получения существенной прибыли. Для повышения доходности арбитражных сделок Ник Лисон занимался «инсайдерской торговлей». Он подметил, что при поступлении в сингапурское отделение банка заявок на крупные сделки можно ожидать повышения цен, поскольку биржа SIMEX была относительно небольшой. Кроме
того, SIMEX устанавливала более низкие требования к размеру маржи
по фьючерсным контрактам, чем OSE , что привлекало офшорных клиентов.
При получении крупных заявок Лисон немедленно покупал фьючерсы
на Nikkei 225 на OSE, даже по чуть более высокой цене, рассчитывая на то,
что сделка на SIMEX поднимет цену и перекроет разницу между SIMEX и OSE.
Затем он перепродавал фьючерсы, купленные на OSE, клиентам Barings
в Сингапуре. Такой тип арбитражных сделок называется «свитчингом ».
Предположим, что перед проведением большой сделки фьючерсы на Nikkei
225 торгуются по 19 001 на SIMEX и 19 003 на OSE. Банк Barings получает
крупную заявку на покупку 5000 фьючерсов на SIMEX. Лисон немедленно
покупает 5000 фьючерсов на OSE по 19 003. Как и следует ожидать, большая сделка поднимает цену на SIMEX до 19 020. Лисон перепродает купленные на OSE фьючерсы своему сингапурскому клиенту за 19 020, получая
чистую арбитражную прибыль 5000 × (19 020–19 003) = ¥85 000. Таким
образом, вдобавок к обычной комиссии Лисон получал дополнительную
выгоду от клиентских операций банка, используя инсайдерскую информацию для получения арбитражной прибыли и лишая клиента возможности
сэкономить на сделке. Проведение трейдером подобных операций до исполнения заявки клиента называется «опережением» клиента и считается
незаконной. Лисон фактически занимался этим на другой бирже, что,
1 Закон единой цены гласит, что одна и та же ценная бумага, независимо от того, как она
сформирована и где торгуется, должна иметь одну цену. При возникновении разницы цен
арбитражные трейдеры немедленно покупают такую бумагу по более низкой цене и про-
дают по более высокой, устанавливая единую цену.
169
ЧАСТЬ III. ОПЦИОНЫ
по-видимому, не вызывало возражений банка. Такие действия нельзя назвать этичными, даже если они и законны.
Отбезобидного арбитража
ксмертельноопаснымспекуляциям
Сомнительные арбитражные операции на SIMEX постепенно затянули Лисона в динамичный и обольстительный мир спекуляции. Он начал со скромной покупки фьючерсов на Nikkei 225 и продажи фьючерсов на облигации
японского правительства. Примечательно, что в то время, когда на рынке
преобладала медвежья оценка японской экономики, Лисон открывал позиции по обеим ценным бумагам, явно придерживаясь противоположного
бычьего мнения о тенденциях рынков акций и облигаций.
Говоря точнее, Лисон спекулировал фьючерсами на Nikkei 225 , покупая
контракты с различными сроками исполнения и ожидая повышения их стоимости перед днем исполнения. На рис. 1 показана стоимость в иенах одного
фьючерса на Nikkei 225 с исполнением в марте 1995 г. как функция наличной стоимости индекса. Цена покупки принята равной 19 000.
1
Прибыль, ¥
¥1,000
¥0
Убыток
Цена покупки приt=0
Убыток, ¥
Рис. 1. Прибыль / убыток по длинной фьючерсной позиции на Nikkei 225
1 Медвежья оценка японской экономики означает ожидание замедления ее роста и сниже-
ния цен акций. Покупая акции японских компаний, Лисон занимал бычью позицию, что
означало противоположный взгляд на экономику Японии.
170
Активная / длинная позиция
Прибыль
20,00019,000
Наличная стоимость индекса
Nikkei 225 вмомент времени t
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]