Добавил:

ivanov666 Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.

Вуз:

Башкирский Государственный Аграрный Университет

Предмет:

[НЕСОРТИРОВАННОЕ]

Файл:

Экономические инструменты управления доходностью капитала. Учебное пособие для обучающихся по направлению подготовки магистратуры «Экономика»

.pdf

Скачиваний:

Добавлен:

07.09.2026

Размер:

1 Мб

Скачать

☆

1 / 81 2 3 4 5 6 7 8 > Следующая >>>

ЧАСТНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ

ЮЖНЫЙ ИНСТИТУТ МЕНЕДЖМЕНТА

А.А. Мокропуло

ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ИНСТРУМЕНТЫ

УПРАВЛЕНИЯ ДОХОДНОСТЬЮ КАПИТАЛА

Учебное пособие

для обучающихся по направлению подготовки

магистратуры «Экономика»

ООО «Ай Пи Эр Медиа», 2018

ISBN 978-5-93926-329-0

Краснодар ― Саратов 2018

УДК 330.1 ББК 65.011

М74

Р е ц е н з е н т ы :

доктор экономических наук, профессор кафедры менеджмента

КубГАУ им. И.Т. Трубилина Е.Н. Клочко;

кандидат экономических наук,

доцент кафедры бухгалтерского учета, анализа и аудита ЮИМ Е.А. Ярушкина

Мокропуло, Анастасия Александровна.

М74 Экономические инструменты управления доходностью капитала [Электронный

ресурс] : учебное пособие для обучающихся по направлению подготовки магистратуры «Экономика» / А.А. Мокропуло ; Частное образовательное учреждение высшего образования ЮИМ. — Электрон. дан. и прогр. (6 Мб). — Краснодар : Изд-во ЮИМ; Саратов : Ай Пи Эр Медиа, 2018. — Учебное электронное издание : 1 электрон. опт. диск (CD-ROM). — Систем. требования: Intel; Microsoft Windows (XP, Vista, Windows 7); дисковод CD-ROM, 512 Мб ОЗУ; разрешение экрана не ниже 1024×768; ПО Adobe Air, ПО IPRbooks Reader, мышь. — Загл. с титул. экрана.

ISBN 978-5-93926-329-0

Рассматриваются теоретические вопросы управления доходностью капитала с учетом имеющихся проблем. Охарактеризованы факторы, анализ которых, возможно, повлияет на решение экономических инструментов управления доходностью капитала. Основное внимание уделяется реструктуризации управления доходностью капитала на современном уровне глобализации экономики.

Предназначено для обучающихся по направлению подготовки магистратура «Экономика». В представленном издании отражена структура курса, что дает возможность использовать теоретические материалы как базу для подготовки и изучения данного курса.

Рекомендовано к изданию научно-методическим советом ЮИМ

(протокол № 1 от 11.09.2018)

Учебное электронное издание

Минимальные системные требования: процессор стандартной архитектуры

x86 с тактовой частотой от 1,6 ГГц и выше; операционная система

Microsoft Windows XP, Vista или Windows 7; от 512 Мб оперативной памяти;

от 1 Гб свободного пространства на жестком диске; разрешение экрана

не ниже 1024×768; программа Adobe Air.

ООО «Ай Пи Эр Медиа», 2018

Редактор К.С. Досмухамбетова

Корректор А.В. Мисенжников

Технический редактор Ю.Ю. Желтова

Компьютерная верстка, обложка С.С. Сизиумова

Для создания электронного издания использовано:

Microsoft Word 2007, приложение pdf2swf из ПО Swftools, ПО IPRbooks Reader,

разработанное на основе Adobe Air

Подписано к использованию 17.10.2018 г. Уч.-изд. л. 3.

Объем данных 6 Мб. 1 CD-ROM. Тираж 100 экз.

Издание представлено в электронно-библиотечных системах

IPRbooks (www.iprbookshop.ru),

Библиокомплектатор (www.bibliocomplectator.ru)

Бесплатный звонок по России: 8-800-555-22-35

Тел.: 8 (8452) 24-77-97, 8 (8452) 24-77-96

Отдел продаж и внедрения ЭБС:

доб. 206, 213, 144, 145

E-mail: sale@iprmedia.ru

Отдел комплектования ЭБС:

доб. 224, 227, 208

E-mail: mail@iprbookshop.ru

По вопросам приобретения издания обращаться:

доб. 208, 201, 222, 224

E-mail: izdat@iprmedia.ru, author@iprmedia.ru

Частное образовательное учреждение высшего образования

Южный институт менеджмента

(ЧОУ ВО ЮИМ).

350040, Краснодар, ул. Ставропольская, 216.

ООО «Ай Пи Эр Медиа».

Тел. 8-800-555-22-35, (8452) 24-77-97, вн. 208,

E-mail: izdat@iprmedia.ru, mail@iprbookshop.ru.

www.iprbookshop.ru

ОГЛАВЛЕНИЕ

Глава 1. Понятие и модели цены капитала организации.

Учет фактора налогообложения в расчетах цены капитала .................. 5

Глава 2. Система оценок цены капитала и использование

этих показателей в принятии деловых решений..................................... 14

Глава 3. Средневзвешенная и предельная цена капитала ...................... 26

Глава 4. Цена капитала и цена фирмы. Управление структурой

капитала ...................................................................................................... 37

Глава 5. Оптимальная структура капитала: методы формирования

и выбор оптимальной формы финансирования компании .................... 47

Список использованной литературы ....................................................... 71

ГЛАВА 1.

ПОНЯТИЕ И МОДЕЛИ ЦЕНЫ КАПИТАЛА ОРГАНИЗАЦИИ.

УЧЕТ ФАКТОРА НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ

В РАСЧЕТАХ ЦЕНЫ КАПИТАЛА

1. Дать понятие капитала и его стоимости.

2. Классифицировать источники капитала. Показать достоинства и

недостатки собственного и заемного капитала.

3. Изучить составляющие капитала и выделить среди них те, ко-

торые учитываются при исчислении средневзвешенной цены капитала (Weighted Average Cost of Capital — WACC).

4. Рассмотреть порядок формирования WACC.

Капитал — это общая стоимость средств в денежной, материаль-

ной и нематериальной формах, используемых для финансирования активов организации, которые, в свою очередь, приносят компании прибыль. В финансовой отчетности капитал представлен в правой части баланса компании.

Привлечение того или иного источника финансирования связано

для компании с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкирам — проценты за предоставленные кредиты, инвесторам — проценты за сделанные инвестиции. «Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется его стоимостью (cost of capital)», — определяет В.В. Ковалев. Стоимость инвестированного капитала зависит от степени риска, связанного с его размещением.

Определение цены капитала является одним из основополагающих

понятий финансового менеджмента, поскольку:

 стоимость капитала является основой максимизации стоимости

фирмы, требующей, чтобы цена всех используемых факторов производства, включая авансированный капитал, была минимальной;

 оценка цены капитала необходима при принятии решений по

формированию инвестиционного бюджета и обосновании принимаемых решений по инвестиционным проектам. Известно, что инвестиционный

проект может быть отвергнут, если внутренняя норма рентабельности по нему (показатель JRR) ниже, чем цена капитала организации, т.е. не выполняется условие JRR ≥ Ц

кап

;

 на использовании категории «цена капитала» базируются мно-

гие другие виды решений, включая решения по аренде, обмену старых облигаций на облигации нового выпуска, краткосрочному управлению активами и др.

Определение цены капитала фирмы предполагает, во-первых,

идентификацию основных его компонентов или определение структуры капитала; во-вторых, исчисление цены составляющих капитала. Результаты расчетов сводятся в единый показатель, называемый средневзвешенной ценой капитала (Weighted Average Cost of Саpital, WACC).

По принадлежности организации капитал классифицируется на

собственный и заемный.

Собственный капитал характеризуется следующими основны-

ми положительными свойствами:

1) простотой привлечения, так как решения, связанные с увеличе-

нием собственного капитала (особенно за счет внутренних источников его формирования), принимаются собственниками и менеджерами организации без получения согласия других хозяйствующих субъектов;

2) более высокой способностью генерирования прибыли во всех

сферах деятельности, так как при его использовании не требуется плата процента во всех его формах;

3) обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия,

его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно, и снижением риска банкротства.

Вместе с тем собственному капиталу присущи следующие не-

достатки:

1) ограниченность объема привлечения, а следовательно, и воз-

можностей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности организации на отдельных этапах её жизненного цикла в периоды благоприятной конъюнктуры рынка;

2) высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными

источниками формирования капитала;

3) неиспользуемая возможность увеличения рентабельности соб-

ственного капитала за счет эффекта финансового левериджа, так как

без привлечения заемного капитала невозможно обеспечить превышение коэффициента финансовой рентабельности деятельности компании над экономической.

Таким образом, предприятие, использующее только собственный

капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограничивает темпы своего развития.

Заемный капитал характеризуется следующими положитель-

ными свойствами:

1) достаточно широкими возможностями привлечения источников

финансирования, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя;

2) обеспечением роста финансового потенциала предприятия при

необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности;

3) более низкой стоимостью в сравнении с собственным капита-

лом за счет обеспечения эффекта «налогового щита» (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль);

4) способностью генерировать прирост финансовой рентабельно-

сти (рентабельности собственного капитала) за счет эффекта финансового левериджа.

В то же время заемный капитал имеет следующие недостатки:

1) использование этого капитала генерирует наиболее опасные

финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия — риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала;

2) активы, сформированные за счет заемного капитала, генериру-

ют меньшую норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; процента по облигациям; вексельного процента и т.п.);

3) высокая зависимость стоимости заемного капитала от колеба-

ний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов.

Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства.

От структуры капитала зависит конкурентная позиция компании на рынке. Фирмы стремятся к созданию конкурентных преимуществ с целью получения прибыли. Высокая норма доходности привлекает конкурентов. Гибкость в принятии ключевых управленческих решений достигается путем формирования структуры капитала, которая позволяет сокращать или увеличивать доли различных финансовых инструментов в зависимости от тенденций на рынке капитала.

Первоочередной задачей является определение тех источников средств, которые учитываются при исчислении WACC. Так, в составе источников финансирования имеются средства, за пользование которыми фирма не платит проценты. Сюда относят кредиторскую задолженность за товары, работы и услуги, задолженность по заработной плате и задолженность по уплате налогов. Эти виды задолженности являются результатом текущих операций — наращивание объема реализации автоматически сопровождается образованием этих источников. Поэтому в процессе формирования и анализа инвестиционного бюджета сумма спонтанно возникающей задолженности вычитается из общей суммы, требуемой для определения WACC.

Для оценки WACC релевантной является лишь часть требуемого капитала, равная сумме капитала за вычетом спонтанно возникающей кредиторской задолженности. Максимизация стоимости фирмы, повышение курса ее акций на фондовом рынке требуют, чтобы цена всех используемых факторов производства, включая вложенный капитал, была минимальной.

Таким образом, при формировании цены капитала учитывают-

ся следующие составляющие капитала:

 собственный капитал, включая нераспределенную прибыль, обыкновенные акции, привилегированные акции;

 заемный капитал, включая долгосрочный, часть краткосрочных кредитов и займов, представляющая собой постоянный источник финансирования (источник, достаточно рискованный для финансирования развития).

Цена капитала фирмы в целом рассчитывается как средневзве- шенная величина, исходя из цены каждой составляющей капитала и ее доли в капитале фирмы (пассив баланса):

WACC = wdkd (1 – H) + wpkd + wsks,

где wd, wp, ws — цена; kd, kp, ks — доли, соответственно, заемного капитала, привилегированных акций и собственного капитала; H — ставка налога на прибыль.

Для расчета весов элементов капитала по денежному выраже-

нию используются:

1) балансовые оценки заемного и собственного капитала (заемный

капитал как долгосрочные займы, отражаемые в балансе, собственный капитал как сумма уставного капитала, добавочного, нераспределенной прибыли). Этот способ имеет два принципиальных недостатка: вопервых, возможность искажения данных из-за инфляции и несоответствие стоимости капитала его рыночной оценке, а во-вторых, рассмотрение обыкновенных и привилегированных акций как единого элемента капитала (хотя стоимость их может отличаться);

2) рыночные оценки. Доля элемента капитала w по рыночной

оценке определяется делением рыночной оценки элемента капитала на общую рыночную оценку капитала V. Такой способ теоретически является единственно верным, однако в практических расчетах при отсутствии рыночных оценок применяются и балансовые значения (особенно по заемному капиталу).

Расчет по структуре капитала возможен:

 по фактической структуре на основе рыночных или балансовых значений элементов капитала;

 по целевой структуре, которая рассматривается как прогноз на ближайшую перспективу и руководство к принятию решений. Если фирма использует различные типы заемного капитала в качестве своих постоянных источников финансирования, цена этого источника в WACC является средней из некоторых компонентов. Так, собственный капитал, используемый в выделениях, может быть представлен либо ценой нераспределенной прибыли ks, либо ценой обыкновенных акций нового выпуска ke.

WACC = wdkd (1 – H) + wpkd + ws (ks или ke),

гдe H — ставка налога на прибыль.

Оценку стоимости всего капитала или отдельных его элементов следует проводить с учетом налогообложения доходов владельцев капитала. Налоговый фактор влияет и на требуемую доходность владельцев капитала, и на величину реальных издержек корпорации по выплатам владельцам капитала. Налоги вводятся в расчет на втором этапе. Учет влияния налогов производится в алгоритме расчета WACC. Соответственно, все алгоритмы расчета WACC строятся на посленалоговой базе.

Налоговое регулирование касается оценки стоимости, прежде всего заемного капитала. Это объясняется тем, что при долгосрочных займах ставка налога не может оставаться постоянной. Изменение ее приведет к повышению или понижению цены заемного капитала. Если предположить, что ставка все же останется неизменной, то размер налоговой льготы может привести к изменению предельной ставки налогообложения и, следовательно, к изменению посленалоговой цены заемных средств. Если компания получает в отчетном году убыток, то налогооблагаемая база уменьшится лишь на определенное время. Момент выплаты процентов и момент уменьшения налогооблагаемой базы не совпадают во времени.

Основное содержание

1. Капитал — это общая стоимость средств в денежной, матери-

альной и нематериальной формах, используемых для финансирования активов организации, которые, в свою очередь, приносят компании прибыль.

2. Привлечение того или иного источника финансирования связа-

но для компании с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам — проценты за предоставленные кредиты, инвесторам — проценты за сделанные инвестиции. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала (cost of capital). Цена капитала фирмы рассчитывается как средневзвешенная величина, исходя из цены каждой составляющей капитала и ее доли в капитале фирмы.

3. По принадлежности организации капитал классифицируется на

собственный и заемный. Собственный капитал характеризуется простотой привлечения, более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, так как при его использовании не требуется плата процента во всех его формах; обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособностью в дол-

1 / 81 2 3 4 5 6 7 8 > Следующая >>>

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]