Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Управление рисками предприятия минерально-сырьевого комплекса. Учебное пособие
.pdf
41
Анализ финансового состояния организации должен включать
следующие основные направления:
• анализ ликвидности баланса;
• анализ финансовой устойчивости;
• анализ деловой активности и рентабельности.
Ликвидность — это возможность (скорость) превращения акти-
вов в их денежный эквивалент.
Финансовая устойчивость — степень независимости от внеш-
них источников финансирования, то есть это стабильность финансо-
вого положения предприятия, обеспечиваемая достаточной долей
собственного капитала.
Деловая активность — это оборачиваемость вложенных средств.
Рентабельность — это относительный показатель экономиче-
ской эффективности, прибыльности.
Принято выделять 4 группы ликвидности активов по степени ее
снижения с позиции скорости превращения в денежные средства:
• А1 — наиболее ликвидные активы (денежные средства и фи-
нансовые вложения);
• А2 — быстро реализуемые активы (дебиторская задолженность);
• А3 — медленно реализуемые активы (запасы и прочие обо-
ротные активы);
• А4 — трудно реализуемые активы (внеоборотные активы).
Источники финансирования также разделяют на 4 группы:
• П1 — наиболее срочные обязательства (кредиторская
задолженность);
• П2 — краткосрочные кредиты;
• П3 — долгосрочные пассивы;
• П4 — постоянные пассивы (собственные средства).
Баланс абсолютно ликвиден (имеет удовлетворительную струк-
туру), если одновременно выполняются следующие неравенства:
А1 ≥ П1, А2 ≥ П2, А3 ≥ П3, А4 ≤ П4.
42
Коэффициенты ликвидности
• Коэффициент абсолютной ликвидности:
К
АЛ
= (Денежные средства + Краткосрочные финансовые вло-
жения) / Краткосрочные обязательства или А1 / (П1 + П2).
Рекомендуемые значения: 0,2–0,5.
• Коэффициент срочной ликвидности (критической оценки):
КСЛ = (Денежные средства + Краткосрочные финансовые вло-
жения + Краткосрочная дебиторская задолженность) / Краткосрочные
обязательства.
Рекомендуемые значения: 0,7–1.
• Коэффициент текущей ликвидности:
К
ТЛ
= Оборотные активы / Краткосрочные обязательства.
Рекомендуемые значения: больше 2.
Показатели структуры капитала (коэффициенты
финансовой устойчивости)
• Коэффициент автономии (финансовой независимости):
К
А
= Собственный капитал / Валюта баланса.
Минимальное рекомендуемое значение: 0,5–0,6.
• Коэффициент обеспеченности собственными оборотными
средствами:
K
ОСС
= СОС / Оборотные средства.
Минимальное рекомендуемое значение: 0,2.
СОС = Оборотные активы — Краткосрочные обязательства.
Нормальное значение: > 0.
Коэффициенты рентабельности
• Коэффициент рентабельности продаж по чистой прибыли, %,
рассчитывается по всей продукции в целом и по отдельным видам:
ROS = Чистая прибыль / Выручка × 100 %.
43
• Коэффициент рентабельности активов, %:
ROA = Прибыль до налогообложения (или EBIT) × 100 % /
Средняя стоимость активов.
• Коэффициент рентабельности собственного капитала, %:
ROE = Чистая прибыль × 100 % / Собственный капитал.
Коэффициенты оборачиваемости (деловой активности)
• Коэффициент оборачиваемости активов (коэффициент
трансформации, ресурсоотдача):
К
ОА
= Выручка / Средняя стоимость активов.
• Коэффициент оборачиваемости запасов — отражает ско-
рость реализации запасов:
К
ОЗ
= Выручка / Средняя величина запасов.
Оценка вероятности возникновения риска банкротства, как пра-
вило, проводится на основе определенного набора финансовых коэф-
фициентов, хотя возможно использование и других критериев (рис. 10).
Рис. 10. Этапы финансового состояния предприятия
44
Попытки спрогнозировать банкротство на основе анализа фи-
нансовых коэффициентов начали еще в начале ХХ века П.Дж. Фитцпатрик, А. Винакор, Р. Смит, К. Мервин и др.
В основном их оценка риска банкротства сводилась к расчету
коэффициентов ликвидности и финансовой устойчивости, дальней-
шему анализу их динамики и сравнению с нормативными уровнями.
Дальнейшее развитие эти подходы получили в 40–60-е гг. про-
шлого века. Развитие компьютерных технологий позволило проводить диагностику не на наборе отдельных показателей, а на расчете
интегрального, полученного с помощью множественного дискрими-
нантного анализа (MDA-модели).
В настоящее время существуют более 200 различных моделей
диагностики риска банкротства предприятий. В экономической литературе все модели диагностики риска банкротства предприятий
условно разделены на две основные группы: статистические модели и
модели, использующие искусственный интеллект (рис. 11).
Рис. 11. Виды моделей диагностики риска банкротства
45
По исследованиям, для построения моделей диагностики риска
банкротства в 64 % случаев используются статистические методы,
в 25 % — искусственный интеллект, в 11 % — другие методы.
Из статистических моделей наиболее популярными являются
модели, построенные с помощью множественного дискриминантного
анализа (MDA-модели). Популярные западные MDA-модели прогно-
зирования риска банкротства были разработаны Бивером (1966), Аль-
тманом (Altman, 1968), Таффлером (Taffler, 1977), Спрингейтом
(Springate, 1978) и другими.
Среди отечественных MDA-моделей можно выделить модели
Шеремета, Сайфуллина и Кадыкова (1998), Зайцевой (1998), Ковале-
ва, Савицкой и др.
В статистических моделях на основе финансовых показателей
предприятий-банкротов строится регрессионная модель, в нее из
множества финансовых показателей включаются только те показатели, которые имеют наибольшую диагностическую ценность в определении банкротства предприятия. Исключаются показатели, коррелируемые друг с другом. Затем каждый показатель оценивается, тем
самым получая вес. На основании эконометрических и математических методов строится регрессионная модель зависимости интегрального показателя банкротства предприятия и финансовых показателей его деятельности. Одними из самых известных и популярных
в мире являются модели, разработанные американским экономистом
Э. Альтманом (двух-, пяти- (1968), семифактарная (1977) и пятифак-
торная совместно с Сабато (2007)).
Первой появилась двухфакторная модель оценки несостоятельно-
сти предприятия. Надо отметить, что до сих пор она остается одной из
самых простых и наглядных, основываясь только на двух показателях.
Двухфакторная модель Альтмана:
Z = –0,3877 – 1,0736 × X1 + 0,0579 × X2,
где X1 — коэффициент текущей ликвидности;
X2 — коэффициент финансового левериджа (капитализации).
46
Если Z > 0, то ситуация в компании критическая и вероятность
банкротства высока.
Недостатки: не учитывает деловую активность и рентабель-
ность, низкая прогнозная значимость.
Пятифакторная модель Альтмана. В 1968 г. Альтман предло-
жил более сложную пятифакторную модель для анализа риска банк-
ротства компаний, акции которых котируются на бирже. Это одна из
самых популярных моделей Альтмана:
Z = 1,2 × X1 + 1,4 × X2 + 3,3 × X3 + 0,6 × X4 + 0,999 × X5,
где X1 — оборотный капитал / активы предприятия;
X2 — нераспределенная прибыль / активы предприятия;
X3 — прибыль до налогообложения / активы предприятия;
X4 — рыночная стоимость акций / балансовая стоимость всех
обязательств;
X5 — объем продаж / активы предприятия.
Наибольшая весомость у рентабельности активов.
Для интерпретации результатов, полученных по пятифакторной
модели Альтмана, используют следующую шкалу:
Z < 1,81 — вероятность банкротства составляет от 80 до 100 % в
течение ближайших двух лет;
Z от 1,81 до 2,77 — вероятность финансовой несостоятельности
компании — от 30 до 50 %;
Z от 2,77 до 2,99 — вероятность банкротства составляет от
15 до 20 %;
Z > 2,99 — предприятие считается финансово благополучным, в
течение ближайших двух лет вероятность банкротства крайне низкая.
Точность прогноза пятифакторной модели Альтмана составляет
85 % в течение года и 83 % в течение двух лет. И это один из самых
высоких показателей для такого типа моделей.
47
Отечественные модели появились в практике диагностики риска
банкротства, по вполне понятным причинам, значительно позже —
в 90-е гг. прошлого века. Интересной, хотя и не лишенной целого ряда недостатков, представляется модель В.В. Ковалева:
N = 25N1 + 25N2 + 20N3 + 20N4 + 10N5,
где показатели Ni получают путем соотнесения расчетного коэффициента и норматива показателя (нормативы: К
1
— 3,0; К2 — 2,0; К3 —
1,0; К4 — 0,3; К5 — 0,2). При этом Кi определяют как:
Коэффициент оборачиваемости запасов (К
1
) =
= ;
Коэффициент текущей ликвидности (К
2
) =
= ;
Коэффициент структуры капитала (К
3
) = ;
Коэффициент рентабельности (К
4
) = ;
Коэффициент эффективности (К
5
) = .
N больше 100 говорит о низкой вероятности банкротства.
До 80-х гг. прошлого века все модели диагностики риска банк-
ротства предприятий строились преимущественно на основе множе-
ственного дискриминантного анализа (MDA).
Первым, кто применил метод логистической регрессии для со-
здания модели диагностики риска банкротства предприятий в
48
1980 г., был Дж. А. Ольсон (Ohlson, 1980). Согласно этой модели,
показатель вероятности наступления банкротства вычисляется по
следующей формуле:
P = (5)
где P — вероятность банкротства предприятия;
е — число Эйлера (2,718);
y = –1,3 – 0,4 X1 + 0,6X2 – 1,4X3 + 0,1X4 – 2,4X5 – 1,8X6 +
+ 0,3X7 – 1,7X8 – 0,5X9:
X1 — натуральный логарифм отношения совокупных активов к
индексу-дефлятору валового национального продукта;
X2 — отношение совокупных обязательств к совокупным активам;
X3 — отношение рабочего капитала к совокупным активам;
X4 — отношение текущих обязательств к текущим активам;
X5 — 1, если совокупные обязательства превышают совокупные
активы; если наоборот, то равен 0;
X6 — отношение чистой прибыли к совокупным активам;
X7 — отношение выручки от основной деятельности к совокуп-
ным обязательствам;
X8 — 1, если чистая прибыль была отрицательной последние два
года; если наоборот, то показатель равен 0;
X9 — отношение разницы между чистой прибылью в последнем
отчетном периоде и чистой прибылью в предшествующем отчетном
периоде к сумме чистой прибыли в последнем отчетном периоде, взятой по модулю, и чистой прибыли в предшествующем отчетном пе-
риоде, взятой по модулю.
На практике logit-модели позволяют получить значительно бо-
лее эффективные оценки риска банкротства, чем модели, разработан-
ные с помощью множественного дискриминантного анализа (MDA).
Кроме того, достаточно распространены рейтинговые методы
оценки (сумма баллов по разным критериям) и смешанные (каче-
ственно-количественные) методы.
49
Формирование методики оценки риска банкротства
предприятий минерально-сырьевого сектора
Кроме коэффициентов, характеризующих финансовое положе-
ние предприятия, целесообразно учитывать показатели, отражаю-
щие отраслевую специфику. В методике, предложенной Д.В. Лютя-
гиным и Е.Н. Моревой, к ним предлагается отнести:
• уровень запасов — чем больше объемы и выше качество запа-
сов на месторождениях, тем менее предприятие подвержено риску
банкротства;
• срок действия лицензии — чем больше срок правообладания
каким-либо месторождением, тем дольше предприятие сможет разрабатывать месторождение и, таким образом, обеспечивать себе эффективное функционирование;
• геологические риски — по уровню сложности добычи полез-
ных ископаемых месторождения делятся на 4 группы, самой труд-
нодоступной из которых является 4-я группа. Данный вид риска
также влияет на финансовые показатели предприятия, поскольку
может вызвать дополнительные расходы на освоение труднодоступ-
ных месторождений;
• вид сырья — в настоящее время наиболее востребованными
являются углеводороды, что позволяет присвоить им высшую оценку;
• вид деятельности — геологоразведочные предприятия име-
ют больше рисков, связанных с неправильной оценкой уровня запа-
сов месторождений.
Расчет интегрального показателя определяется как сумма всех
балов по указанным коэффициентам. На основе анализа распределе-
ния количества набранных предприятием баллов вся совокупность
делится на 5 групп с присвоением каждой соответствующего рейтин-
га (табл. 3).
50
Таблица 3
Распределение предприятий МСК на группы
по риску банкротства
Значение
интегрального
показателя
0–14
15–28
29–42
43–56
57–70
Уровень
финансовой
устойчивости
Очень
низкий
Низкий
Средний
Высокий
Очень
высокий
Риск
банкротства
Очень
высокий
Высокий
Средний
Низкий
Очень
низкий
Вопросы для самопроверки
1. Назовите относительные показатели для анализа ликвидности
предприятия МСК.
2. Что такое деловая активность предприятия и как ее оценить?
3. Что такое финансовая устойчивость?
4. Как рассчитывается рентабельность активов и что такое EBIT?
5. Когда появились отечественные интегральные модели оценки
риска банкротства?
6. В чем заключается принципиальное различие между различ-
ными моделями Альтмана?
7. Какому показателю придается наибольшая весомость в пяти-
факторной модели Альтмана?
8. Что такое MDA-модели оценки риска банкротства?
9. Чем logit-модели отличаются от MDA-моделей оценки риска
банкротства?
10. В чем заключаются особенности построения моделей диа-
гностики вероятного банкротства для предприятий МСК?
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]