Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Управление рисками предприятия минерально-сырьевого комплекса. Учебное пособие
.pdf
31
Внутренняя норма доходности (прибыльности) ВНД (IRR) —
это ставка дисконтирования, при которой экономический эффект за
расчетный период (ЧДД) равен нулю. Определяется подбором.
Период (срок) окупаемости проекта — это время необходимое
для поступления денежных средств, позволяющих возместить вло-
женные в проект средства (инвестиции).
Инновационно-инвестиционный риск — измеримая вероятность
потери всех или части своих ресурсов, запланированных доходов от
инновационно-инвестиционного проекта, стоимости портфеля фи-
нансовых активов или появления дополнительных расходов и/или
возможность получения значительной выгоды (дохода) по сравнению
с запланированной в результате осуществления деятельности в усло-
виях неопределенности. Классификация инвестиционных рисков
представлена на рис. 7.
Рис. 7. Инвестиционные риски
Инвестиционный проектный риск, связанный с инвестициями в
инновационную деятельность, не является логическим продолжением
операционных рисков, т.к. инновационный проект предполагает со-
здание новой бизнес-модели, а не развитие уже существующей.
32
Классификация инвестиционных проектных рисков,
характерных для инновационных предприятий
Анализ карты рисков инновационных проектов позволил выделить группы и виды инвестиционных проектных рисков, характерных
для инновационных предприятий (рис. 8).
Влияние организационной группы рисков на величину ожидаемой прибыли заключается в увеличении сроков реализации проекта и
снижении уровня качества разработки. Реализация научно-техни-
ческих рисков может вызвать увеличение себестоимости продукции,
первоначальных инвестиционных затрат и снижение конкурентоспо-
собности продукции.
Риски этой группы должны быть устранены на этапе выполне-
ния НИОКР либо разработки проекта.
Рис. 8. Проектные риски инвестиционных проектов в инновации
33
Наиболее сложной группой проектных рисков является финан-
сово-экономическая группа рисков. К ней можно отнести маркетинговый, процентный, налоговый, операционный и другие риски.
Маркетинговый риск может быть реализован в следующих формах: неустойчивость спроса, неплатежеспособность потребителей,
появление альтернативного продукта.
Процентный риск заключается в увеличении цены заемного капитала.
Налоговый риск связан с возможностью применения того или
иного режима налогообложения и несовершенством налогового зако-
нодательства в сфере инновационной деятельности.
Индикатором структурного операционного риска является высокое значение коэффициента операционного левериджа, что обычно
бывает вызвано большой долей постоянных затрат в совокупных затратах предприятия.
Чем более рискованный проект, тем выше норма дисконта
(ставка дисконтирования). Пониженные ставки, как правило, говорят о большей безопасности инвестиций. При расчете ставки дисконтирования учитывают безрисковую ставку, инфляцию и премию за
риск. Безрисковую ставку и инфляцию считают примерно одинаково,
а вот премии за риск выбирают разные.
Расчет ставки дисконтирования на основе премии за риск
Как правило, данный метод оценки ставки дисконтирования
проводится для различных инвестиционных проектов, где сложно
статистически оценить величину возможного риска/доходности:
r = r1 + r2 + I, (2)
где r — ставка дисконтирования;
r
1 —
безрисковая процентная ставка;
r
2 —
премия за риск;
I — процент инфляции.
34
Методы оценки премии за риск
Специфические риски встречаются в любом проекте. Единой
методики оценки специфических рисков не существует. Как правило,
аналитики самостоятельно выбирают наиболее значимые факторы
для конкретного проекта. После они оценивают эти факторы в процентах и складывают.
Компания «Альт-Инвест» предлагает разделять премии за риск
в зависимости от целей инвестиционного проекта. Например, премия
за риск при разработке нового продукта или при выходе на новые
рынки составляет 6–9 %, а премия за риск проекта по поддержанию
уже существующего производства — 0 %.
В постановлении Правительства РФ № 991 от 05.11.2013 г.
предлагается оценивать несколько видов риска по низкому, среднему
или высокому уровням. Например, рыночный риск, административ-
ный риск, акционерный риск, риск недофинансирования и другие.
Эксперты должны самостоятельно определить числовую шкалу для
оценки.
Если требуется оценить ставку дисконтирования для инноваци-
онного (венчурного) проекта, для расчета ставки, как правило, ис-
пользуют экспертов. Суть экспертного анализа заключается в субъек-
тивной оценке различных макро-, мезо- и микрофакторов, влияющих
на будущую норму прибыли. Факторы, которые оказывают сильное
влияние на ставку дисконтирования: страновой риск, отраслевой
риск, производственный риск, управленческий и т.д.
Для каждого отдельного проекта эксперты выделяют свои
наиболее значимые риски и оценивают их с помощью балльных
оценок.
Достоинство данного метода заключается в возможности учесть
все возможные требования инвестора.
Методический инструментарий количественной оценки уровня
инвестиционного риска включает в себя экономико-статистические
и аналоговые методы осуществления такой оценки.
35
Количественная оценка инвестиционно-инновационного риска — это определение вероятности возникновения факторов риска
проекта и выявление последствий от их наступления.
В качестве рекомендуемых для проектов предприятий МСК вы-
делим следующие:
1. Анализ инвестиционной чувствительности проекта состоит в
оценке влияния какого-либо параметра (фактора) на результаты.
Проведение анализа инвестиционной чувствительности предполагает:
1) расчет исходных данных (факторов);
2) расчет критических точек инвестиционного проекта (крайнее
безопасное значение параметра, при котором достигается безубыточ-
ный уровень производства);
3) расчет чувствительного края по факторам (показывает, на
сколько процентов может сократиться рассматриваемый показатель,
чтобы предприятие не попало в зону убытков;
4) ранжирование показателей проекта по степени их влияния на NPV.
Чем больше диапазон колебаний исходных параметров проекта,
при которых показатели его эффективности соответствуют избранным предприятием критериям (чем больше запас финансовой проч-
ности), тем менее рискованным он считается.
Основным недостатком данного метода является оценка на основе подходов элиминирования. Целесообразно использовать этот
метод в совокупности с другими приемами количественного анализа
рисков инвестиционного проекта на стадии ранжирования факторов
по степени их влияния на результат.
2. Имитационное моделирование — процедура, с помощью ко-
торой математическая модель определения какого-либо финансового
показателя (в нашем случае NPV) подвергается ряду имитационных
прогонов с помощью компьютера. В ходе процесса имитации строятся последовательные сценарии с использованием исходных данных,
которые по смыслу проекта являются неопределенными и потому
в процессе анализа полагаются случайными величинами. Процесс
имитации осуществляется таким образом, чтобы случайный выбор
36
значений из определенных вероятностных распределений не нарушал
существования известных или предполагаемых отношений корреляции среди переменных. Результаты имитации собираются и анализи-
руются статистически, с тем чтобы оценить меру риска.
3. Анализ сценариев — это прием анализа риска, который наряду
с базовым набором исходных данных проекта рассматривает ряд дру-
гих наборов данных, которые, по мнению разработчиков проекта, мо-
гут иметь место в процессе реализации. После этого NPV при оптимистических и пессимистических сценариях вычисляются и сравни-
ваются с ожидаемым NPV.
Именно методика сценарного анализа позволяет в наибольшей
степени учесть все виды рисков, присущих инновационным проектам, и, используя вероятностный подход, рассчитать основные эко-
номико-статистические показатели количественной оценки уровня
инвестиционного риска инновационного проекта.
Анализ сценариев представляет собой развитие методики анализа чувствительности проекта. Метод позволяет получить достаточно
наглядную картину для различных вариантов реализации проекта, а
также предоставляет информацию о чувствительности и возможных
отклонениях. В основе рекомендаций по результатам лежат 2 основ-
ных правила:
• инвестиционный проект следует отклонить, если даже при опти-
мистическом сценарии развития предприятия NPV проекта отрицательна;
• пессимистический сценарий в случае получения положитель-
ного значения NPV позволяет эксперту судить о приемлемости дан-
ного проекта, несмотря на наихудшие ожидания (рис. 9).
Коэффициент вариации (v) рассчитывается как отношение математического ожидания среднеквадратического отклонения (σ)
к среднему NPV проекта и служит относительной мерой риска. Его
значение показывает размер возможных потерь на единицу среднего
дохода от инвестиционного проекта. Возможно использование коэффициента вариации в качестве вероятности реализации совокупного
инвестиционного риска инновационного проекта.
37
Рис. 9. Этапы сценарного подхода с учетом риска
Результаты расчетно-аналитической работы сводятся в табл. 2.
Таблица 2
Анализ сценариев развития инновационного предприятия
и определения уровня инвестиционного риска
Показатели / сценарии
Низший
Средний
Высокий
1. NPV, тыс. рублей
2. Средняя NPV, тыс. рублей
3. Среднеквадратическое
отклонение (σ), тыс. рублей
4. Коэффициент вариации (V), %
5. Цена риска инвестиционного
проекта, тыс. рублей
38
Цена риска инвестиционного проекта определяется по правилу
«трех сигм», то есть равна трем среднеквадратическим отклонениям,
и отражает размер возможных финансовых потерь при реализации
инвестиционного риска. Показатели цены риска и коэффициента вариации взаимосвязаны.
Расчетные формулы среднеквадратического отклонения (1) и
коэффициента вариации (2) представлены ниже:
и
v = σ/х
ср
× 100, (4)
где σ — математическое ожидание (среднее квадратическое отклонение);
v — коэффициент вариации;
х
ср
— среднее значение признака;
х
i —
индивидуальные значения признака;
n — количество единиц наблюдения.
Чем выше расчетное значение коэффициента вариации по рассматриваемому проекту, тем выше общий уровень его риска. В инвестиционной практике используются следующие критерии общего
уровня риска проекта по значениям коэффициента вариации:
• до 10 % — низкий уровень проектного риска;
• от 11 до 25 % — средний уровень проектного риска;
• от 25 до 50 % — высокий уровень проектного риска;
• свыше 50 % — критический уровень проектного риска.
Любой инвестиционный проект подразумевает неопределенность, которая проявляется в том, что приходится оценивать денежные потоки, относящиеся к будущему, то есть оценка носит прогноз-
ный характер.
(3)
39
Перед реализацией любого проекта необходимо определить
риски и их величину, сравнить ее с допустимой для инвестора. Кроме
того, необходимо спланировать методы управления данными риска-
ми, продумать организационные вопросы реализации того или иного
сценария с учетом риска и неопределенности.
Следовательно, успешная реализация инвестиционного проекта
напрямую зависит от эффективного риск-менеджмента.
Вопросы для самопроверки
1. Как связаны понятия «инновационный проект» и «инвестици-
онный проект»?
2. Поясните природу инновационных рисков.
3. В чем заключается влияние инвестиционных рисков на пока-
затели эффективности проектирования?
4. Что такое анализ чувствительности проекта к факторам риска?
5. Назовите этапы анализа сценариев проекта.
6. Что такое стандартные характеристики риска?
7. Какой показатель используют как относительную меру риска
при оценке эффективности инвестиционного проекта?
8. Какие показатели эффективности инвестиционных проектов
вы знаете?
9. Какие существуют методики расчета показателей эффектив-
ности проекта с поправкой на риск?
10. В каком диапазоне должно быть значение коэффициента ва-
риации, чтобы сделать заключение о высоком уровне проектного
риска?
40
1.4. ОЦЕНКА ФИНАНСОВОЙ НЕСОСТОЯТЕЛЬНОСТИ
ПРЕДПРИЯТИЙ И ПРОГНОЗИРОВАНИЕ РИСКА
БАНКРОТСТВА
• Анализ финансового положения предприятия.
• Определение неудовлетворительной структуры баланса пред-
приятия. Оценка платежеспособности и финансовой устойчивости
предприятия.
• Интегральные модели оценки риска банкротства.
Банкротство (несостоятельность) — признанная арбитражным
судом неспособность должника в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам, о выплате выходных пособий и (или) об оплате труда лиц, работающих или работавших по трудовому договору, и (или) исполнить обязанность по упла-
те обязательных платежей (ФЗ от 26 октября 2002 г. № 127-ФЗ
«О несостоятельности (банкротстве)»).
Банкротство как особое состояние предприятия, тесно связанное
с риском и, по сути, являющееся ухудшением финансово-экономического состояния, есть не что иное, как результат реализации риска,
низкой эффективности и систематических ошибок управленческого
персонала.
Осознание риска банкротства дает толчок к поиску оптималь-
ных для данной ситуации управленческих решений. В связи с этим
понятие вероятности банкротства является важнейшим экономическим понятием.
Оценка вероятности возникновения риска банкротства, как
правило, проводится в совокупности с общим анализом финансового
состояния экономического субъекта.
Бухгалтерская отчетность является информационной базой для
проведения анализа финансового состояния и оценки риска вероятно-
сти возникновения несостоятельности (банкротства) предприятия.
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]