Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Рынок ценных бумаг. Учебное пособие для СПО
.pdf
определения котировок открытия биржи трейдеры до ее
открытия вводят заказы в систему торговли и определяют
наивысшую цену покупателя и наименьшую цену продавца
для каждого активного выпуска.
Далее специалист открывает рынок по цене, за которую
пойдет наибольшее количество акций.
Цены в ходе биржевой торговли формируются
несколькими способами в зависимости от практики,
используемой разными биржами. В целом можно наблюдать
три способа формирования цен:
- групповой (залповый) аукцион,
- непрерывная торговля,
- непрерывно-дилерская торговля.
Залповый способ ценообразования означает, что заказы
клиентов накапливаются, а потом несколько раз в день (один
или два) они выбрасываются в торговый зал и
расторговываются под контролем брокеров или сотрудников
биржи. Заказы могут вводиться устно или письменно. При
устном вводе уполномоченный биржи ведет аукцион по
каждому выпуску, отталкиваясь от цены последней сделки
вчерашнего дня. По мере поступления предложений и заявок
он увеличивает или уменьшает цену, пока не наступает
наименьший дисбаланс или баланс спроса и предложения.
При письменном вводе заказов исходная цена
устанавливается официальным брокером, который собирает и
сличает предложения и заявки с целью выбора цены,
максимизирующей оборот. При этом при устном вводе
трейдер может изменить свой первоначальный заказ, при
письменном он такой возможности лишен.
При непрерывном сличении предложений и заявок
сделки совершаются в любое время сессии, и брокеры
выступают агентами клиентов. Этот способ имеет три
разновидности:
- книга заказов,
119
121
- табло,
- толпа.
Способ книги заказов практикуется на бирже в Токио,
где трейдеры торгуют 250 активными выпусками. Трейдеры
устно передают заказы клерку, а тот заносит их в книгу и
выполняет, сличая предложения и заявки по мере их
поступления.
Табло применяется на бирже в Гонконге. На нем
указывается наилучшая пара цен на каждый выпуск, а затем
брокеры сами вводят цены на табло, если они лучше
первоначально указанных.
При этом вводимая цена должны быть твердой для
одного лота, размер которого меняется с ценой выпуска.
На Цюрихской бирже практикуется толпа, т. е. трейдеры
собираются вокруг клерка, который только объявляет
поступающий в торговлю выпуск, а трейдеры сами ведут
торговлю.
Третий способ формирования цен — непрерывнодилерское сличение - практикуется на Лондонской фондовой
бирже, где он называется системой единоначалия. От
непрерывной торговли он отличается тем, что между
брокерами и клиентами есть посредник - джоббер, который и
называет рынок. Джобберы непрерывно «делают» рынок по
многим выпускам, а брокеры лишь представляют своих
клиентов, так как им до 1986 г. запрещалось быть
принципалами. Первоначально джобберов в Лондоне было
очень много и конкуренция иногда становилась очень
интенсивной, но сейчас их осталось мало. После
модификации системы единоначалия в 1986 г. брокеры
получили возможность быть принципалами.
Некоторые непрерывные рынки устанавливают
исходную цену залповым способом письменно или устно,
другие используют сличение через табло - по крупным
выпускам и компьютеризированную книгу заказов - по
остальным.
120
122
На фондовых биржах действуют также определенные
правила в отношении разницы цен продавцов и покупателей
(ценового спреда). Обычно предусматривается механизм, при
котором этот спред не превышает определенной разумной (с
точки зрения биржи) меры. Если по окончании сессии цены
продавцов и покупателей слишком расходятся, то комитет по
торговому залу может не разрешить учет обеих цен или одной
из них. Этот комитет вправе также в любое время запретить
учет всякой неразумной котировки. В течение сессии он
может аннулировать любую сделку, которая представляется
неразумной, и такая сделка исключается из учета и не имеет
никакого официального статуса.
Сделки, заключенные на бирже в течение дня, должны
быть зарегистрированы в тот же день либо в течение
следующих суток. Регистрация производится на основании
брокерской записки, поданной брокерам продавца и
акцептованной брокером покупателя.
Основной задачей биржи, как уже говорилось, является
установление рыночной цены на тот или иной вид ценных
бумаг и обеспечение совершения сделок по этой или близкой
цене, заключенных на бирже. Для установления рыночной
цены используется несколько механизмов.
Упомянем из них четыре:
• аукционы;
• система с котировками и маркет-мейкерами;
• система, основанная на заявках;
• система со специалистами.
Аукционная система наиболее известна и применяется
чаще всего для первичного размещения или продажи не очень
ликвидных бумаг. Oна предполагает сбор заявок с
последующим их сравнением и выбором наиболее
привлекательных для контрагента. Есть несколько ее
вариантов, решающихся условиями подачи заявок и
заключения сделок.
121
123
• Голландский аукцион предполагает, что продавец,
назначив заведемо завышенную стартовую цену, начинает ее
снижать, пока не найдется покупатель.
• Английский аукцион предполагает прямую борьбу
между покупателями последовательно повышающими цену на
предложенный лот. Покупателем оказывается тот, чье
предложение останется последним.
• Закрытый аукцион предполагает предварительный
сбор заявок с последующим выбором из них наиболее
привлекательной.
Система с маркет-мейкерами (quote driven system)
обычно применяется для бумаг с ограниченной
ликвидностью. Все участники торгов делятся на две группы маркет-мейкеры и маркет-тейкеры. Маркет-мейкеры
принимают на себя обязательства поддерживать котировки,
т.e. различные обязательства покупать и продавать данные
бумаги по объявленным ими ценам. В обмен на такое
обязательство остальные участники торгов (маркет-тейкеры)
имеют право заключать сделки только с маркет-мейкерами.
Очень условно можно сопоставить маркет-мейкеров с
продавцами, постоянно стоящими на рынке, а маркеттейкеров - с покупателями, которые приходят туда и, сравнив
предложения продавцов, выбирают наиболее выгодное, но
покупают только у продавцов.
Система, основанная на заявках (order-driven system),
предполагает подачу на торги одновременно заявок на
покупку и на продажу. Если цены поданных заявок
совпадают, сделка исполняется. Эта система используется для
наиболее ликвидных бумаг, когда нет недостатка в заявках.
В то же время специфика рынка такова, что многие
решения могут квалифицированно принять только
непосредственные участники рынка. Они лучше других знают
конкретные проблемы и пути их решения, обнаруживают
махинации, которые просто невозможно заранее
122
124
предусмотреть в нормативных документах, в состоянии
оценить поведение участников.
Для того, чтобы профессиональные участники рынка
ценных бумаг могли принять непосредственное участие в
регулировании, организуются так называемые
саморегулируемые организации (СРО) профессиональных
участников рынка ценных бумаг. Их цель - выработка
конкретных требований своим членам, и надзор за их
соблюдением, а также помощь в организации работы,
представление их интересов в государственных органах и
другое.
Основой деятельности СРО является взаимная
заинтересованность профессиональных участников рынка в
том, чтобы все они выполняли некие общие правила
поведения и стандарты. При этом выработка деталей этих
правил и стандартов настолько тесно связана с повседневной
практикой, что не может быть достаточно оперативно сделана
государственными органами регулирования. Они в состоянии
лишь установить общие правила работы, обеспечивающие
устойчивость системы в целом, осуществлять контроль за
нормальными требованиями к участникам рынка,
координировать и направлять его развитие.
3.6. Биржевые индексы
Во всех странах с развитым рынком ценных бумаг для
определения общей тенденции в изменении курсов акций
применяются специальные индикаторы – фондовые индексы.
Индексы курсов акций – это агрегированные показатели
динамики курсов акций, характеризующие изменение курса
этих ценных бумаг. Такие показатели отражают текущее
состояние конъюнктуры и помогают делать прогнозы об
изменениях их стоимости.
Индекс - это комбинация чисел (цен), которая дает
общее число, представляющее его составные части. Затем
123
125
сумма исходных чисел приравнивается к более удобной
величине (например, 100 или 1000). Таким образом, индекс
является математической суммой входящих в него цен,
представленных в виде коэффициента.
Есть три основных математических способа составления
индекса.
С помощью метода среднеарифметической индекс
рассчитывается путем сложения цен всех наименований
входящих в него акций. Таким образом, при этом методе
предполагается, что приобретается по одной акции всех
наименований, составляющих индекс. На деле это не
приносит особой пользы при создании портфеля-ориентира,
особенно в целях профессионального управления фондами,
поскольку такой индекс не учитывает веса акций в
зависимости от размера выпуска.
При каждом методе расчета индекса в каждый
последующий день используются текущие цены, и результат
сравнивается со средней ценой предыдущего дня.
Наиболее эффективный и широко используемый сейчас
метод - это метод средневзвешенной. Он заключается в
умножении цены акции на количество выпущенных акций и
сложении результатов. Следовательно, это способствует
лучшему воспроизведению портфеля, поскольку фактически
здесь устанавливается равная в процентном отношении
инвестиция в каждую компанию, акции которой входят в
индекс. Таким образом, любое изменение цены акции
компании с большей капитализацией оказывает более
значительное влияние на изменение значения индекса.
Необходимо учесть, что при корпоративных действиях в
отношении акций - компонентов индекса (например,
бонусных эмиссиях и выпусках прав) - в индексы нужно
вносить поправки.
Третий метод - это метод средней стоимости (или
среднегеометрической величины), который основан на
предположении, что инвесторы вкладывают одинаковую
124
126
сумму в каждую ценную бумагу. При расчете по этому
методу, как и по среднеарифметическому, берутся только
цены акций, но затем они перемножаются между собой и из
результата извлекается корень n-й степени (где n - количество
ценных бумаг в индексе). Хотя этот метод был хорош вначале,
он предполагает, что постоянно сохраняются те же позиции (с
точки зрения числа акций, а не стоимости инвестиций) и,
соответственно, со временем стал нереалистичным для
создания портфеля-ориентира (если цены всех акций
меняются одинаковыми темпами).
Индексы фондового рынка можно использовать как
показатель изменений рынка или по меньшей мере какой-то
его части, что позволяет инвесторам определить тенденцию.
Они также служат индикаторами текущего настроения рынка.
Но важнее всего то, что они дают ориентир, с которым
инвесторы могут сравнивать эффективность своиx
собственных портфелей как с известной инвестиционной
базой.
Таким образом, индекс также выступает в качестве
замены портфеля. Последнее приведет к тому, что известно
как пассивное инвестирование. Оно заключается в том, что
инвесторы или управляющие фонда, просто ведут позиции,
повторяющие индекс и, соответственно, это знак, что эти
позиции всегда будут вести себя так же, как и индекс. В
особенности это относится к странам, где отсутствует полный
доступ к рынку.
Самые известные мировая курсы индексов – это:
- FT-SE, группы индексов и подиндексов газеты
«Файнэншл Таймс», и Лондонской фондовой биржи,
используемых в Великобритании;
- Индекс Доу Джонса, американский индекс по 30
акциям ведущих компаний США;
- S&P, индекс агентства «Стэндард энд Пурс»,
рассчитывается по 500 компаниям и охватывает 80%
125
127
стоимости ценных бумаг на Нью-Йоркской фондовой бирже
(NYSE);
- НИККЕЙ, средневешенный индекс ведущих японских
акций;
- Индекс Торонтской фондовой биржи наиболее
известный канадский индекс.
- группа индексов Национальной ассоциации дилеров по
ценным бумагам (NASD) и системы НАСДАК. Метод расчета
— средняя арифметическая взвешенная. База — значение
индекса NASD на конец 1970 г. Составной индекс охватывает
акции всех компаний, включенных в листинг НАСДАК (более
4000 компаний).
Американские индексы рассчитываются как
среднеарифметические.
В Великобритании фондовые индексы рассчитываются
по формуле средней геометрической (с тенденциями).
Наиболее известными являются Футси, индекс Актуариев,
который учитывает не только изменение рынка в целом, но и
отдельных секторов и отраслей. Он включает 700 компаний.
На российском рынке ценных бумаг рассчитывается
большое количество различных индексов. Наиболее
авторитетным является индекс РТС – Российской торговой
системы. Рассчитывается по методу средней арифметической
взвешенной.
Фондовые индексы широко применяются в качестве
основы для торговли производными финансовыми
инструментами, базирующимися на этих индексах. Например,
на фондовых индексах основываются фьючерсные контракты
на фондовые индексы (индексные фьючерсы), опционные
контракты на фондовые индексы (биржевые опционы на
индексы), опционные контракты на индексные фьючерсы.
Производные финансовые инструменты, основанные на
фондовых индексах, используются в спекулятивных целях,
для хеджирования портфельных рисков, а также для
126
128
проведения арбитражной торговли между рынками индексных
производных инструментов и рынками ценных бумаг,
входящих в состав соответствующего фондового индекса.
Важно отметить, что у индексов есть недостатки. Они
показывают скорее количественные, чем качественныe
изменения (т.е. они не показывают причину изменения цен).
Они могут измениться при минимальном объеме торгов (т.е.
когда имеет место скорее изменение настроения, чем
действие), отразив общий результат спроса и предложения не
величину рынка. Более того, в них не учитываются расходы
на заключение сделок и вычеты (например, дивиденды и т.п.),
они требуют периодических корректировок в своем составе, и
нужно заметить, что с точки зрения регулирования они
потенциально могут стать предметом манипуляций.
Контрольные вопросы по теме:
1. Назовите нормативные акты,
регламентирующие деятельность фондовой биржи.
2. Какие организационно-правовые формы фондовой
биржи разрешены в России?
3. Назовите основных участников биржевых торгов?
4. Дайте понятие листинга и делистинга?
5. В чем сущность клиринга на бирже?
6. Какие основные задачи выполняет фондовая биржа?
7. Каково основное назначение биржевого индекса?
8. Чем занимается маклерский отдел биржи?
9. Кто может быть участником биржевой торговли?
10. Чем голландский аукцион отличается от
английского?
11. Какие российские биржевые индексы
рассчитываются в настоящее время?
12. Для каких целей создаются саморегулируемые
организации на рынке ценных бумаг?
127
129
4. ОПЕРАЦИИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
4.1. Понятие и классификация операций с ценными
бумагами
Операции с ценными бумагами – это законченное
действие или ряд действий с ценными бумагами или
денежными средствами на фондовом рынке для достижения
поставленных целей.
Целями операций с ценными бумагами могут быть:
а) обеспечение финансовыми ресурсами субъекта
операций, в том числе формирование и повышение
собственного капитала, привлечение зарубежного капитала и
другое;
б) вложение собственных и привлечение финансовых
ресурсов в фондовые активы;
в) обеспечение обязательств субъекта операций
клиента в отношении ценных бумаг или обязательств клиента,
т. е. клиентских операций.
Этот список может быть продолжен. Появление новых
финансовых продуктов, усложнение операций с ценными
бумагами расширяют возможности их использования для
достижения тех целей, которые перед собой ставит тот или
иной участник фондового рынка.
Классификацию операций осуществляют в зависимости
от целей их проведения. При этом выделяют 6 основных
целей и групп операций:
1. Формирование и повышение капитала:
1.1. Формирование собственного капитала - первая
эмиссия обыкновенных акций;
1.2. Увеличение собственного капитала – это вторая и
последующие эмиссия обыкновенных акций;
1.3. Выделение привилегированных акционеров -
эмиссия привилегированных акций;
128
130
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]