Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Рынок ценных бумаг. Учебное пособие для СПО
.pdf
Иначе выражаясь, можно сказать, что приказы клиентов
выполняются на бирже, но учет всех связанных с ними
операций осуществляется только при посредничестве
участника биржи (за что последний, естественно, получает
свое вознаграждение). При такой организации электронной
торговли член биржи получает доходы не от собственных
операций с ценными бумагами (т. е. не от спекулятивных
операций), а исключительно от своих клиентов, не продавая и
не покупая ценные бумагами самостоятельно.
Компьютеризация внебиржевой торговли.
Компьютеризация позволяет изменять процесс заключения
сделок не только на биржевом рынке, но и на его
внебиржевом аналоге.
Профессиональные участники рынка ценных бумаг,
совершающие между собой сделки с ценными бумагами,
которые обращаются на внебиржевом рынке, также переходят
на электронную основу. Данный процесс имеет следующие
этапы:
1-й этап - индивидуальные электронные сети. Это
установление электронных связей между профессиональными
торговцами. Они получают возможность связываться между
собой посредством электронных сетей, но при этом порядок
заключения сделок между ними остается прежним;
2-й этап - локальные электронные сети. Это организация
таких электронных сетей, которые связывают ту или иную
группу профессиональных посредников в единую сеть с
центральным процессором.
В таких сетях профессиональные посредники получают
возможность заключать сделки между собой с организацией
всего процесса купли-продажи ценной бумаги на электронной
основе;
3-й этап - национальные (и международные)
электронные сети. Это объединение электронных сетей
внебиржевого рынка между собой и с выходом в сети
электронных бирж.
109
111
Суть состоит в том, что в рамках локальной электронной
сети торговец не может выполнить абсолютно все имеющиеся
у него клиентские приказы, а потому для их исполнения он
должен выходить в другие локальные сети, но если заявка
клиента не может быть удовлетворена и там, он имеет
возможность выйти на биржевой рынок, включая и его еще
существующую публичную часть.
Фактически данный этап означает сращивание
биржевого и внебиржевого электронного рынков ценных
бумаг, с одной стороны, и сращивание электронного и
публичного рынков - с другой.
3.4. Листинг и делистинг
Ценные бумаги, обращающиеся на вторичном рынке,
находятся в процессе постоянного их ранжирования, или
упорядочения, по их значимости, надежности и иным важным
рыночным характеристикам, имеющим значение для
участников рынка.
Ранжирование ценных бумаг - это существующий на
рынке процесс упорядочивания ценных бумаг по тем или
иным их рыночным характеристикам, прежде всего, по
уровню их рискованности и доходности.
На современном рынке существуют два способа
ранжирования ценных бумаг в зависимости от того, какой
профессиональный участник рынка осуществляет это
ранжирование:
• листинг ценных бумаг, или отбор ценных бумаг,
осуществляемый организаторами торговли, прежде всего
фондовыми биржами. Листинг ценных бумаг предназначен в
основном для акций;
• рейтинг ценных бумаг, или ранжирование ценных
бумаг по их инвестиционным качествам, производимый
рейтинговыми компаниями (агентствами). Рейтинг ценных
бумаг предназначен прежде всего для облигаций.
110
112
В соответствии с Федеральным законом «О рынке
ценных бумаг» листинг — это включение ценных бумаг в
котировальный список.
Котировальный список — это список ценных бумаг,
допущенных для торговли профессиональным организатором
рынка.
Листингу подвергаются любые ценные бумаги, которые
обращаются на фондовой бирже.
В этом смысле нет различия между листингом акций и
листингом облигаций. Однако по своей сути листинг нацелен
именно на акции, а не на облигации. Это связано с тем, что:
• основным видом ценных бумаг, которые обращаются
на фондовых биржах, являются акции, а не облигации. По
имеющимся статистическим данным биржевой оборот
облигаций составляет обычно не более 10% их общего
оборота.
Облигация по сути есть предмет внебиржевого рынка,
так как ее купля-продажа часто требует гораздо большего
времени, чем купля-продажа акции, с точки зрения
согласования позиций сторон сделки. В случае акции вопрос
обычно упирается в уровень текущей рыночной цены, а при
покупке (продаже) облигации имеют значение размер
накопленного купонного дохода, наличие или отсутствие
оферты (права на досрочное погашение у продавца или
покупателя) и др.;
• облигация в гораздо меньшей степени является
предметом спекулятивной торговли по сравнению с акцией в
силу особенностей ее рыночного ценообразования. Рыночная
цена акции зависит сразу от двух переменных величин:
дивиденда и рыночной процентной ставки, а рыночная цена
облигации основывается обычно на одной переменной
величине — рыночной процентной ставке.
Если ранжирование акций и облигаций на рынке
закреплено отработанными процедурами листинга и рейтинга,
то для всех остальных видов ценных бумаг никаких
111
113
специальных (специализированных) процедур ранжирования
нет, поскольку все они в большинстве своем не являются
такими же массовыми и обращающимися ценными бумагами,
как акции и облигации.
Включение ценных бумаг в котировальный список есть
целая процедура, которая определяется правилами,
устанавливаемыми каждым организатором торговли на рынке
ценных бумаг, обычно соответствующей фондовой биржей.
Каждая фондовая биржа или внебиржевая система
организованной торговли осуществляет свой листинг ценных
бумаг, которые она допускает к обращению.
Результатом листинга ценной бумаги является:
• допуск ценных бумаг соответствующей компании на
фондовую биржу или на другой организованный рынок
ценных бумаг;
• получение акциями и/или облигациями компании
публичной котировки, т. е. официально регистрируемого
биржей (или внебиржевым организатором рынка) курса
(цены) этой ценной бумаги.
Листинг ценных бумаг компании дает ей следующие
важные преимущества на рынке:
• увеличение доверия со стороны участников рынка;
• общественную известность, а то и определенную
популярность;
• получение доступа к сравнительно дешевым и
потенциально неограниченным источникам финансирования;
• способствует росту капитализации компании, т. е.
росту цен на ее акции;
• повышает оборачиваемость (ликвидность) ее ценных
бумаг;
• позволяет получить те или иные налоговые льготы в
соответствии с имеющимся в стране налоговым
законодательством.
Коммерческая организация, претендующая на получение
листинга на фондовой бирже, обязана удовлетворять
112
114
предъявляемым к ней и ее ценным бумагам определенным
требованиям. К ним относятся:
• наличие истории существования компании;
• известность в стране и в мире;
• место, занимаемое в соответствующей сфере
экономики;
• минимальные размеры активов и чистой прибыли за
несколько лет;
• размеры акций, находящихся в свободном обращении;
• численность акционеров и др.
Процедура допуска ценных бумаг к обращению на
организованном фондовом рынке призвана защищать
частного инвесторов от противоправных действий тех или
иных участников рынка. Это, в частности, достигается путем:
• равного доступа участников торговли и их клиентов ко
всей информации, раскрываемой в соответствии с правилами
листинга;
• исключения из котировальных листов ценных бумаг,
переставших отвечать установленным требованиям, или в
случае нарушения эмитентом установленных для нее
требований;
• недопущения манипулирования ценами на рынке в
любых известных формах.
Решение о внесении в биржевой список принимает
руководство биржи (организатора торговли) на основе
рекомендаций нижестоящих инстанций, например, отдела
листинга, комиссии по допуску ценных бумаг. Если
принимается положительное решение, то биржа и эмитент
заключают договор (соглашение) о листинге.
Отказ в допуске ценных бумаг к обращению на бирже
возможен только в случае несоответствия предоставленных
документов законодательству Российской Федерации и
правилам листинга и делистинга.
113
115
Делистинг представляет собой исключение ценных
бумаг из котировального списка. Это процедура исключения
ценных бумаг компании из листинга фондового рынка.
Таблица 3
Сравнительная характеристика требований к эмитентам на
биржах
Требования
(критерии)
Общее количество
держателей акций
в том числе
держателей 100 и
более акций
Стоимость активов 18 млн.долл.
Компания должна
быть прибыльной в
течение 3 последних
лет
Объем прибыли
за последний год
должен
составлять
Количество
выпущенных акций
Нью-
Йоркская
биржа
2200
2000
да да да да
2 млн. долл.
1100 тыс. 200 тыс.
Монреальская
фондовая
биржа
100 тыс.
кан.
долл.
Токийская
фондовая
биржа
ММВБ
не менее
100 тыс.
За последние полгода
должно
быть продано
Срок деятельности на
рынке
ценных бумаг
Размер уставного
капитала
100 тыс. шт.
акций
1 млрд.
иен
не менее
3 лет
не менее
2 млн
долл.
114
116
Необходимость делистинга возникает в следующих
основных случаях:
• эмитент сам подал заявление на исключение его
ценных бумаг из котировального листа;
• принятие регулирующим органом решения о
признании выпуска ценных бумаг несостоявшимся;
• вступило в силу решение суда о недействительности
выпуска ценных бумаг;
• ликвидирован сам эмитент котируемых ценных бумаг
(на самом деле прекращение котирования происходит
намного раньше, чем ликвидируется эмитент);
• истекли сроки допуска ценных бумаг к обращению на
бирже;
• истек срок обращения определенных ценных бумаг;
• невыполнение эмитентом обязательств перед биржей,
принятых при включении его ценных бумаг в котировальный
лист биржи;
• несоответствие показателей, относящихся к эмитенту
или его ценным бумагам, требованиям, предъявляемым для
включения ценных бумаг в котировальный лист
определенного уровня.
В данном случае речь идет в основном о вынужденном
делистинге.
Добровольный делистинг, или делистинг по инициативе
самою эмитента, встречает редко. Это связано с дальнейшим
ужесточением требований по раскрытию эмитентом
информации о своей деятельности.
3.5. Организация биржевых торгов
Биржевые торги организуются как в форме публичных
торгов, так и в электронной форме. Последние возникли
благодаря развитию вычислительной техники и разработке
автоматизированных систем купли-продажи ценных бумаг.
115
117
Но классическая биржа еще доминирует, и самый яркий ее
пример — Нью-Йоркская фондовая биржа.
Биржевая сессия — это установленный законом или
распорядком работы биржи период проведения торгов. Часто
биржи практикуют утреннюю и вечернюю сессию.
Один из основополагающих принципов работы биржи
— обеспечение ликвидности рынка. Ликвидный рынок
характеризуется большим объемом сделок, узким разрывом
между ценой продавца и ценой покупателя и небольшими
колебаниями цен от сделки к сделке. Отклонения от этих норм
чреваты развитием криминогенной ситуации, появлением
панических настроений среди инвесторов. Биржа делает все
от нее зависящее, чтобы поддерживать ликвидность.
Работа фондовой биржи во всех странах строится на
некоторых общих принципах, соблюдение которых является
гарантией успешной биржевой торговли:
- личное доверие между брокером и клиентом,
- гласность (публикация сведений о всех сделках и
данных, требующихся для проведения листинга),
- жесткое регулировании деятельности фирм — членов
биржи с возможностью применения административных и
финансовых санкций.
Каждый шаг брокерской фирмы определен правилами,
вырабатываемыми администрацией биржи, ее комитетами, с
целью обеспечения ликвидности и прозрачности рынка.
Биржевым фирмам разрешено иметь несколько
представителей в торговом зале, но не больше определенного
максимума. Например, Ванкуверская биржа разрешает иметь
пять человек на одно место, Торонтская — до шести. Этих
людей называют торговыми представителями, трейдерами.
Они должны либо быть партнерами, либо директорами
биржевой фирмы, либо ее постоянными сотрудниками и
отвечать требованиям, предъявляемым биржей к возрасту
трейдера, его опыту, формальному образованию и знаниям
торговых правил.
116
118
Трейдер - физическое лицо, являющееся штатным
работником участника торгов, имеющее квалификационный
аттестат, выданный ФСФР, уполномоченное участником
торгов на объявление заявок и совершение сделок через
организатора торговли от имени участника торговли. А под
участником торгов понимается юридическое лицо, имеющее
лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг
на осуществление брокерской и (или) дилерской деятельности
и имеющее право в соответствии с правилами организатора
торговли объявлять заявки и совершать сделки с ценными
бумагами или финансовыми инструментами. Трейдер
является представителем брокера или дилера, т.е. участника
торговли, при этом происходит именно торговое
представительство.
Каждый специалист имеет определенные обязанности в
отношении списочных акций. Если ощущается нехватка
предложений или заявок на покупку акций со стороны
публики, он должен эту нехватку компенсировать, делая
собственные предложения или заявки с учетом спреда,
установленного для биржи. Кроме того, специалист обязан
исполнять заказы публики на нефасованную куплю-продажу
его акций, даже если это не принесет прибыли.
При этом он должен руководствоваться списком
максимально допустимых премий и дисконтов с фасованных
акций.
В биржевой торговле торговой мерой (лотом или
фасовкой) называют принятое на данной бирже количество
акций, которыми ведется торговля. На Нью-Йоркской бирже
лот составляет 100 акций, а 99 акций будут нефасованной
сделкой. Продать или купить нефасованные акции сложнее,
поэтому практикуются скидки (или премии). В Японии
фасовка составляет 1000 акций, в Канаде и Австралии она
меняется с ценой выпуска, а в Великобритании вообще
отсутствует.
117
119
Все участники биржевых сделок являются либо
брокерами, либо дилерами.
Центром фондовой торговли является торговый зал
биржи. Он оборудован специальными средствами для ведения
торговли, средствами связи и информации. Так, на
крупнейшей бирже мира в Нью-Йорке имеется несколько
полностью оборудованных залов для торговли, соединенных
между собой. В главном зале торгуют большей частью
ценных бумаг, операции проводятся в специальных местах
зала, которые называются факториями.
В основном сделки заключаются лотами по 100 акций,
но в зале есть специальное место и для торговли лотами
меньшего размера (10 акций).
Каждый зал Нью-Йоркской биржи оборудован
средствами связи, расположенными по периметру торговых
помещений. Это прежде всего телефоны, по которым
приходят заказы от клиентов.
Принципы биржевой торговли:
1 Свободное ценообразование с учетом реального спроса
и предложения;
2 Объективность, гласность и доступность информации
о ценах и результатах торгов;
3 Юридическая и экономическая защита как участников
торгов, так и их клиентов;
4 Участие расчетной палаты как стороны сделки;
5 Обязательное соблюдение регламента проведения
торгов и основных законодательных актов.
Биржевая торговля ведется сессиями. В зависимости от
возможностей той или иной биржи торговля разными видами
ценных бумаг может происходить либо в разное время, либо в
одно время, но в разных залах (в особом месте зала).
Рынок начинается с объявления котировок специальным
служащим биржи (чекером). Причем в момент открытия
рынка это не обязательно будут те же самые котировки,
которые были в момент его закрытия в предыдущий день. Для
118
120
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]