Добавил:

ivanov666 Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.

Вуз:

Башкирский Государственный Аграрный Университет

Предмет:

[НЕСОРТИРОВАННОЕ]

Файл:

Венчурный бизнес. Учебное пособие

.pdf

Скачиваний:

Добавлен:

06.09.2026

Размер:

1 Мб

Скачать

☆

<<< < Предыдущая 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 1617 / 1817 18 > Следующая >>>

ГЛАВА 6. ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ

ФОРМИРОВАНИЯ ИНДУСТРИИ

ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В РОССИИ

6.1. Перспективы российской индустрии венчурного финансирования

Задача перевода России на инновационный путь развития требует укрепления действующих и создания дополнительных институтов развития экономики, в том числе и ускоренного формирования института венчурного финансирования.

В России венчурная индустрия была привнесена извне в начале 90-х гг. Ее возникновение стало следствием не инициативы, откликающейся на внутренние потребности развития местного предпринимательства и рынка, а результатом политико-административных решений, за которыми стояло стремление международных финансовых институтов развития содействовать трансформирующейся экономике страны в становлении рыночных институтов.

В последние годы российская экономика становится все привлекательнее для фондов прямых и венчурных инвестиций. Приоритетные направления государственной политики, нацеленные на формирование благоприятной среды для развития малых и средних компаний (в том числе высокотехнологичных), а также в целом положительная динамика развития российской экономики приводят к тому, что для прямых и венчурных инвесторов в России создаются все более выгодные условия для деятельности.

Первые усилия по формированию института венчурного инвестирования, как важнейшего элемента модели инновационного развития на основе партнерства бизнеса и общества, были предприняты в России еще в 1992 г. и продолжались с нарастающими темпами в течение всех последующих лет. Период 2005–2006 гг. явился этапом существенной активизации усилий Правительства Российской Федерации по развитию института венчурных инвестиций в стране на основе механизмов частно-государственного партнерства.

Основными событиями на российском инвестиционном рынке в последний период являлись:

161

 создание Венчурного инновационного фонда (ВИФ).

ВИФ зарегистрирован в Санкт-Петербурге в июле 2000 года с объемом основного капитала 200 млн. рублей как некоммерческая организация в форме «фонда» с государственным участием, которая призвана выступать учредителем коммерческих венчурных фондов, ориентированных на наукоемкую промышленность России, с которыми ВИФ разделяет инвестиционные риски. Венчурные инвестиционные институты с участием и при непосредственной поддержке ВИФ будут создаваться как по территориальному принципу (региональные венчурные фонды), так и по отраслевым инвестиционным приоритетам (отраслевые венчурные фонды);

 создание региональных венчурных фондов для инвестиций в малые предприятия научно-технической сферы, создаваемые на основе партнерства федеральных и региональных властей с бизнесом;

 разработка основы для создания ОАО «Российский инвестиционный фонд информационно-коммуникационных технологий» (ОАО «РИФИКТ»);

 формирование концепции создания ОАО «Российская венчурная ком- пания» (ОАО «РВК») и организация ее деятельности;

 создание особых экономических зон (ОЭЗ);

 создание технопарков в сфере ИТ;

 Российская Венчурная Ярмарка.

Ярмарка является ежегодным мероприятием, на котором десятки компаний, отобранных из большого количества претендентов, проводят свои презентации для группы представителей инвесторов и консалтинговых организаций. Российская Венчурная Ярмарка (www.rvf.ru) является одним из механизмов, способствующих привлечению инвестиций в инновационный сектор.

Цели Венчурной Ярмарки состоят в формировании интереса финансовых институтов к перспективным малым высокотехнологичным предприятиям, в передаче владельцам и менеджерам компаний опыта практического общения с венчурными инвесторами, а также помощь компаниям-участникам в привлечении внешнего капитала для роста и развития. Ярмарка является важным форумом для профессиональных участников, на котором организуется большое число мероприятий высокого уровня. В ней принимают участие венчурные инвесторы, ведущие специалисты инвестиционных компаний и банков, крупнейших юридических и консалтинговых организаций, представители Правительства

162

РФ, депутаты Государственной Думы, члены Совета Федерации, руководители федеральных округов и региональных администраций.

Кроме того, в течение 2005 г. Министерством экономического развития и торговли РФ (МЭРТ) проводилась работа по определению наиболее оптимальной для деятельности фондов правовой формы. При этом была выбрана единственная приемлемая в то время форма «Закрытого паевого инвестиционного фонда» (ЗПИФ), основным недостатком которой является невозможность использования формы «Commitment» — формирование фонда из финансовых обязательств инвесторов и перечисление денег в фонд по мере одобрения проектов для инвестирования, а не путем непосредственного перечисления денег в фонд заранее, при его создании. Отсутствие этой формы значительно увеличивает риски инвесторов и отвлекает управляющую компанию на решение задачи управления активами. Кроме того, форма ЗПИФ требует существенных финансовых затрат на постоянную оценку портфеля, что при незначительном объеме фонда существенно увеличивает операционные затраты и снижает объем средств для инвестирования.

Для региональных венчурных фондов, создаваемых с участием государства, впервые было применено ограничение доходности на государственный капитал, что, после применения и для фондов, создаваемых с участием РВК, стало основным финансовым рычагом для привлечения частного капитала для венчурных инвестиций. К лету 2007 г. были проведены тендеры по выбору управляющих компаний и создано около 20 региональных венчурных фондов инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере.

Приоритетными направлениями участия российского государства в развитии национальной венчурной индустрии являются:

− формирование в научно-технологической сфере сегмента инновацион-

ной инфраструктуры;

− формирование благоприятной среды для привлечения венчурных инве-

стиций в инновационный сектор экономики;

− обеспечение ликвидности венчурных инвестиций;

− повышение престижа предпринимательской деятельности в области

малого и среднего технологического бизнеса.

Меры государственного воздействия могут быть как прямые, так и косвенные. К прямым мерам относится прямое финансовое участие государства. К

163

косвенным мерам относятся: нормативно-правовое регулирование; содействие формированию инфраструктуры (финансовый, технологический, кадровый, информационный, «контактный» и др. сектора); формирование благоприятной психологической среды.

Общая характеристика состояния венчурной индустрии в России:

1. Российская индустрия венчурного финансирования представлена на

99 % иностранным венчурным капиталом.

2. В основном венчурные фонды инвестируют в компании, занимающиеся строительством, деревообработкой, упаковкой, и при этом они не заинтересованы в настоящих технологичных компаниях. То есть венчурные фонды занимаются прямыми частными инвестициями наравне с фондами private equity.

3. Иностранный венчурный капитал не принимает риск, связанный с внедрением новых технологий, тем самым не способствует технологической перестройке экономики России.

4. Венчурные фонды инвестируют в компании с историей, находящиеся на более поздних этапах развития.

5. Средний размер сделки находится в диапазоне от одного миллиона долларов до десяти.

6. В управлении венчурных фондов и фондов прямого инвестирования по разным оценкам находится порядка 3-4 миллиардов долларов.

7. В России объем потребности в венчурном капитале составляет порядка 40-60 миллионов долларов.

8. Доходность от вложений венчурных фондов составляет от 15,7 % до 70 % годовых.

9. Основные выходы осуществлялись путем продажи пакета акций стратегическому партнеру.

10. В связи с этим, венчурные фонды интересуются пакетами акций от 25 до 49 %, что пагубно отражается на привлекательности венчурного финансирования для компаний-реципиентов.

164

6.2. Государственные инструменты стимулирования венчурного инвестирования

Различные формы государственных инструментов, используемые для стимулирования венчурного инвестирования, могут быть сгруппированы в три основные группы:

1. Прямое предоставление капитала в венчурные фонды или малые предприятия (капитал предоставляется венчурным фондам или малым компаниям в виде прямых инвестиций или кредитов под низкие проценты);

2. Финансовые льготы для инвестирования в венчурные фонды или малые предприятия (государственные гарантии по кредитам венчурным фондам или начинающим малым компаниям; налоговые льготы или освобождения);

3. Правила, определяющие круг инвесторов, которым разрешается вкладывать средства в венчурные фонды (например, в определенных размерах пенсионным фондам и страховым компаниям).

6.2.1. Прямое предоставление капитала

Государственные прямые инвестиции. Прямые инвестиции в акционерный капитал со стороны органов государственной власти являются важным способом «впрыскивания» венчурного капитала в экономику. Есть тип программ, когда государство инвестирует в частные венчурные фонды, которые, в свою очередь, инвестируют в компанию. Есть иной вариант, когда государство само инициирует создание венчурных фондов, которые предоставляют венчурное финансирование. Создаваемые государством венчурные фонды, получающие часть финансов из частного сектора, принято называть «гибридными» фондами. В целом программы венчурного финансирования призваны решать проблему недостаточной ликвидности, имеющейся для определенного класса инвестиций. Государственные прямые инвестиции часто нацелены либо на помощь компаниям, находящимся на стадии «посева» или «старта», которые не могут привлечь капиталы, поскольку для частного капитала риск еще слишком велик, либо на поддержку технологических компаний, долгосрочный потенциал которых может быть не всегда оценен по достоинству частным сектором.

165

Государственные займы. Государство может создавать программы, предоставляющие долговое финансирование венчурным компаниям и малым технологическим предприятиям. Нередко эти программы — единственный источник финансирования для малой компании, которое невозможно получить другим путем. В других случаях, когда существует возможность получения кредитов из частного сектора, государственные займы предоставляются на более привлекательных условиях. Льготные условия могут состоять в следующем:

1. Привилегированная, т.е. ниже рыночной процентная ставка — в этом случае разница между ставкой, предлагаемой на рынке, является существенной дотацией.

2. Займ с возможным продлением срока возврата — когда обслуживание долга производится с учетом бюджетных сложностей компаний ранней стадии.

3. Безвозвратность займа, если заемщик терпит неудачу.

6.2.2. Финансовые льготы

Для того чтобы направить средства в стартовые, растущие, новые и/или малые компании, не зарегистрированные на бирже, предлагаются финансовые льготы. Одной из форм являются налоговые льготы, предоставляемые инвесторам, венчурным фондам, управляющим фондами и/или проинвестированным компаниям. Финансовые льготы также могут быть в форме гарантийных схем, которые покрывают долговое или прямое финансирование.

Налоговые льготы способствуют поступлению инвестиционных ресурсов посредством снижения затрат. Гарантийные схемы, связанные с этой деятельностью, способствуют притоку ресурсов в инвестирование с помощью снижения рисков.

Налоговые льготы. Многие государства предоставляют налоговые льго- ты, особенно инвесторам, как средство стимулирования определенного типа инвестирования. Налоговые льготы подразумевают, что в системах, в которых с помощью этих льгот инвестиции направляются в нужное русло, имеется достаточно ликвидных средств. Льготы могут предоставляться для инвестиций, вносимых в соответствующую малую компанию непосредственно, или для инвестиций, осуществляемых через объединенные инвестиционные структуры.

166

Гарантирование займов. Большинство стран ОЭСР предлагают ту или иную форму государственных гарантий займов, предоставляемых малым компаниям. По такой программе государство гарантирует часть займа, предоставленного финансовым институтом. В случае банкротства получателя займа, потери заимодателя ограничиваются той частью займа, на которую гарантия не распространяется. Цель таких программ — стимулировать финансовые институты, в частности коммерческие банки, финансировать малые компании, у которых имеются жизнеспособные проекты, но нет залогов, под которые они могут получить кредиты. Предоставляемая государством гарантия, устанавливающая минимальный уровень возможных потерь заимодавца, служит заменой залога.

В некоторых странах программа гарантий займа финансируется государством, но право на выполнение этой программы передается коммерческому банку (такой порядок существует в Великобритании, США и Канаде). В других странах программы финансируют промышленные ассоциации и финансовые институты на местах. Эти средства, в свою очередь, гарантируются государством (Германия, Франция и Япония).

Цель гарантийной программы  стимулировать предоставление финансирования тем перспективным компаниям, которые в ином случае таких займов не получили бы. Для компенсации ожидаемых потерь от программы гарантии займов государству выплачивается премия, обычно в пределах от 0 и 2,0 %. Вот почему по займам, на которые распространяется гарантия, общая процентная ставка для заемщика устанавливается выше, чем обычно. Величина премии с процентной ставки в разных странах устанавливается разная.

Идеального соотношения нет, но считается, что чем большую часть займа гарантирует государство, тем выше должна быть премия. Потери, понесенные государством в связи с неудачами, уравновешиваются премиями, получаемыми за предоставление гарантий.

Гарантирование акционерного капитала. В некоторых странах суще- ствуют программы гарантий акционерному капиталу, целью которых является преодоление сильного предубеждения многих инвесторов против рискованных инвестиций. Инвесторы нередко избегают делать прямые инвестиции из-за большой вероятности неудач, ассоциирующихся с молодыми технологическими компаниями. Как правило, венчурные инвесторы хотят получить норму до-

167

ходности от предполагаемой инвестиции в пределах от 30 до 50 %, что позволяет, с учетом возможных неудач, получить среднюю прибыль на портфель инвестиций в пределах 20–30 %. Многие бизнес-планы малых компаний не указывают таких высоких прибылей. Логика программ, предоставляющих гарантии акционерному капиталу, строится на том, что если портфель защищен от многих расходов, связанных с неудачами, то целевая (планируемая) внутренняя норма доходности для отдельной инвестиции может быть снижена, хотя, в то же время, портфель может получить желаемую среднюю норму прибыли. Однако подобные программы еще не получили широкого распространения.

6.2.3. Определение круга инвесторов

Правительство может определять круг инвесторов, имеющих право предоставлять венчурный капитал или делать прямые инвестиции в малые и средние предприятия. В частности, некоторые страны могут не разрешать пенсионным фонам или страховым компаниям вкладывать средства в венчурный капитал. Даже если нет прямого запрета, подобные инвестиции могут не поощряться. Логика запретов заключается в том, что для определенных типов инвесторов венчурные инвестиции представляют слишком большой риск. Подобные запреты, нацеленные на защиту небольших инвесторов от последствий неудач, могут применяться чрезмерно широко и, несомненно, ограничивать приток венчурного финансирования.

Многие страны в настоящее время пересматривают положения об инвесторах, которые имеют право заниматься венчурными или прямыми инвестициями и рассматривают возможность смягчения ограничений. Во многом это обусловлено положительным опытом США конца 1970-х — начала 1980-х гг., в том числе, внесением изменений в закон о пенсионных гарантиях (EURISA). Пенсионным фондам было разрешено делать венчурные инвестиции, и появился новый крупный источник финансирования. Изменения правил, предпринимаемые в настоящее время в Италии, позволяют пенсионным фондам вкладывать средства в малые компании частного бизнеса. Пожалуй, наиболее ярко выраженный эффект от изменений в правилах можно наблюдать в Финляндии, которая стала поощрять банки и пенсионные фонды вкладывать средства в венчурный капитал. В результате, на эти две категории в 1995 г. пришлось 79 %

168

венчурного капитала, тогда как в 1994 г. на их долю приходилось 20 %. Япония тоже рассматривает возможность внесения изменений в правила, которые в настоящее время жестко ограничивают участие пенсионных фондов в венчурном инвестировании.

6.3. Проблемы, препятствующие развитию индустрии венчурного финансирования в России

В нашей стране постепенно формируется политический и предпринимательский климат, благоприятный для венчурного и прямого инвестирования. Венчурное финансирование демонстрирует инновационный подход в российской инвестиционной сфере и, несмотря на сегодняшний малый объем, играет важную роль для развития перспективных секторов «новой экономики». Ряд шагов, предпринятых сообществом венчурной индустрии и государственными структурами различных уровней, способствует развитию малого и среднего бизнеса (в частности, в сфере high-tech), что, в свою очередь, может придать импульс развитию российской экономики в целом.

Однако становление национальной венчурной индустрии идет не столь быстро, как хотелось бы. Анализ текущей ситуации в области участия государства в развитии российской венчурной индустрии позволяет выявить ряд проблем:

1. Слабость существующей инфраструктуры поддержки венчурного

предпринимательства, которая должна была бы способствовать появлению новых и развитию существующих малых и средних технологических инновационных предприятий, способных стать привлекательным объектом для прямого (венчурного) инвестирования:

 она недостаточно интегрирована с существующей инфраструктурой поддержки малого предпринимательства;

 не охватывает существенную часть инфраструктурных сегментов: кад- ровый, информационный, консалтинговый;

 имеет недостаточный масштаб для охвата большинства субъектов вен- чурного предпринимательства, особенно инновационных компаний, представляющих российские регионы.

169

2. В российской венчурной индустрии пока слабо присутствие российско-

го капитала, который был бы важным фактором привлекательности российской экономики для зарубежных инвесторов.

3. Низкая ликвидность венчурных инвестиций, в значительной мере обу-

словленная недостаточной развитостью фондового рынка, являющегося важнейшим инструментом, обеспечивающим свободный выход венчурных фондов из проинвестированных предприятий.

4. Слабость экономических стимулов для привлечения прямых инвести-

ций в предприятия высокотехнологичного сектора, обеспечивающих приемлемый риск для венчурных инвесторов.

5. Вопросы, связанные с нормативно-правовым регулированием форми-

рования фондов и процесса венчурного инвестирования, решаются очень медленно.

6. Остается практически нерешенной задача поддержки процесса созда-

ния и развития новых инновационных компаний — потенциальных объектов инвестиций.

7. Явно недостаточны усилия по становлению предпринимательской

культуры, популярному освещению и методической поддержке венчурного инвестирования как относительно нового для России и перспективного вида инвестиционной деятельности.

Среди трудностей, с которыми сталкиваются венчурные фонды и частные инвесторы в России, можно назвать следующие:

1. Недостаточное число компаний для венчурного финансирования:

− малое количество привлекательных инновационных проектов с требу-

емой фондами доходностью и темпами роста;

− низкий уровень культуры корпоративного управления в малых компа-

ниях, непонимание особенностей стратегий инновационного развития и возможностей его финансирования;

− необходимость получения инвестиций в компании на стадии seed и

start-up, когда большинство из имеющихся источников финансирования из-за сверхвысоких рисков закрыты;

− готовность большинства фондов инвестировать преимущественно в

компании на поздних стадиях — роста и расширения;

− недостаточное присутствие венчурных фондов в регионах России;

170

<<< < Предыдущая 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 1617 / 1817 18 > Следующая >>>

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]