Ценные бумаги в Республике Беларусь. Теория и практика. Пособие

Из указанного общего количества только 148 ОАО сумели обеспечить текущий доход, превышающий 1000 рублей на акцию, 463 ОАО – более 100 рублей на акцию.1

Лидеры по выплате дивидендов среди белорусских ОАО в 2007, 2008, 2009, 2010 годах заняли следующие позиции(см. табл.3.4–3.7.)

Таблица 3.4

Рейтинг предприятий-лидеров по выплате дивидендов в 2007 году

1 Информационная система «Фондовый рынок Республики Беларусь» [Электронный ресурс]. – Минск, 2011. – Режим доступа: http://stock.bcse.by. – Дата доступа: 25.04.2011.

51

52

Окончание таблицы 3.7

Источник: составлено по данным Департамента по ценным бумагам Министерства финансов Республики Беларусь1

Основным (мажоритарным) акционером белорусских ОАО является государство, поэтому дивидендные выплаты являются важной статьей его бюджетных доходов. Так, за 2010 год сумма поступивших

вбюджет дивидендов составила 96,6 млрд рублей.2

Вцелом же следует отметить, что успехи белорусских ОАО могут и должны быть гораздо лучше. Так на общем фоне экономической ситуации в стране акционерные общества демонстрируют свою конкурентоспособность по сравнению с другими организационно-пра- вовыми формами. Более того, из года в год сохраняется и даже укрепляется тенденция как к увеличению количества прибыльных, так и к возрастанию размера дивидендных выплат ОАО.

Величина дивидендных выплат определяется, как правило, проводимой дивидендной политикой, представляющей собой одну из составляющих управления распределением прибыли. На значение дивидендного дохода влияют инвестиционные возможности общества, предпочтения акционеров между текущими и будущими пос-

1 Информационная система «Фондовый рынок Республики Беларусь» [Электронный ресурс]. – Минск, 2011. – Режим доступа: http://stock.bcse.by. – Дата доступа: 25.04.2011.

2 Министерство финансов Республики Беларусь [Электронный ресурс]. – Минск, 2011. – Режим доступа: http://minfin.gov.by/69. – Дата доступа: 15.04.2011.

53

туплениями; сложившаяся структура собственников, структура капитала, размер источников выплаты. Если требования государства как собственника вполне ясно определены и их трудно оспаривать, то с интересами частных акционеров дело обстоит несколько иначе. Для менеджмента и трудового коллектива, а также акционеров, имеющих высокие доходы, важнее реинвестировать прибыль, тем более что выплата дивидендов связана с высокими налоговыми изъятиями. В некоторых западных странах (в США) дивиденды подвергаются двойному налогообложению, и, тем не менее, корпорации направляют не менее 30 % чистой прибыли на выплату дивидендов, причем невыплата дивидендов расценивается как чрезвычайное явление. Факт выплаты дивидендов является своего рода «информационным сигналом», свидетельствующим об успехах компании, и, таким образом, в условиях развитого фондового рынка приводит к повышению курсов акций данной компании.

В условиях белорусского фондового рынка факт дивидендных выплат пока не несет на себе никакой нагрузки «информационно-сиг- нального» характера.

Невысокий уровень развития фондового рынка и значительные транзакционные издержки ведут к конфликту интересов топ-ме- неджмента, мажоритариев и миноритарных акционеров, порождая так называемую «агентскую проблему». Вследствие данной ситуации белорусские компании зачастую выбирают остаточную дивидендную политику, построенную на первостепенном учете инвестиционных возможностей АО, задач перспективного роста и ограниченности внешних источников финансирования, ущемляя интересы миноритариев. Инвестиционные планы являются существенным ограничением при решении вопроса о распределении чистой прибыли и установлении размеров выплачиваемых дивидендов. Задачи, поставленные прогнозом социально-экономического развития, требуют неуклонного роста капитальных вложений. Причем невыполнение прогноза влечет за собой не только ослабление позиций предприятия на рынке, но и возможные претензии вышестоящих органов государственного управления. Одного этого достаточно, чтобы топ-менеджмент ОАО, готовя проекты решений собраний акционеров, настаивал на направлении прибыли на капитальные вложения.

Также следует отметить и тот факт, что Закон запрещает акционерному обществу выплачивать дивиденды, если стоимость чистых активов акционерного общества меньше его уставного фонда, а также в случае, если она уменьшится в результате выплаты дивидендов.

Политика низкой дивидендной доходности и косвенных выплат, направленная на удержание контроля, по-прежнему широко распространена в Беларуси. Если потребуется, государство как владелец

54

контрольного пакета и дирекция ОАО всегда могут обеспечить привилегии отдельным «стратегическим» акционерам, например за счет трансфертных цен или иных выгод. Сотрудники предприятия также заинтересованы в этом, поскольку их премии выплачиваются за счет той самой чистой прибыли, которая могла бы быть источником доходов акционеров.

Отметим, что вышерассмотренные показатели не могут характеризовать в полной мере состояние белорусских предприятий. Причины этого кроются в различных стратегиях развития ОАО и особенностях национального бухучета, которые приводят к несопоставимости данных бухгалтерской отчетности. Значительное количество на балансах предприятий непрофильных активов (т. е. таких, которые не используются в предпринимательской деятельности) также снижает существенность оценки по стоимости имущества. Отметим также, что уставные фонды, сформированные в разное время и при разных обстоятельствах, могут различаться весьма значительно. Ведь эмиссия акций не часто рассматривается у нас как источник инвестиций. Это утверждение наглядно подтверждается статистикой: за последние 13 лет дополнительный выпуск акций (в подавляющем большинстве за счет внутренних источников) осуществили лишь 393 ОАО на сумму 2,2 трлн бел. руб.1

Существенным фактором, сдерживающим возможность более полного исследования, является ограниченная доступность к достоверной информации о финансовом положении субъектов хозяйствования.

Подчеркнем еще одно важное обстоятельство, способное оказать серьезное влияние на формирование национального рынка капитала.

Характеризуя белорусский рынок капитала с точки зрения его транспарентности, нельзя не отметить и наличие информационной ассиметрии при принятии инвестиционных решений.

В связи с этим отметим, что ни один из рыночных сегментов не обладает столь высокой степенью значимости информационной составляющей, которая характерна для рынка капитала. Его специфика заключается в абсолютизации информационной компоненты, формирующей фундаментальное понятие эффективного рынка. Кроме того, вся история формирования международных и национальных рынков капитала является свидетельством того, что они во многом тождественны рынкам информации.

Установление наиболее оптимального сочетания цены и качества товаров является основой потребительского выбора на различных видах рынков. В отличие от множества из них качество товара на рынке

1 Министерство финансов Республики Беларусь [Электронный ресурс]. – Минск, 2011. – Режим доступа: http://minfin.gov.by/69. – Дата доступа: 15.04.2011.

55

капитала, внешне представленного закрепленным за ценной бумагой набором прав, не поддается однозначным статичным оценкам, будучи дифференцируемым и изменчивым в зависимости от степени достаточности и полноты информации, определяя при этом все разнообразие инвестиционных решений, корректируемых в зависимости от склонности к тем или иным уровням рискованности вложений.

В целом, несмотря на обозначенные тенденции и проблемы развития рынка акций, можно утверждать, что при прочих равных условиях белорусские ОАО по-прежнему выглядят довольно привлекательно с инвестиционной точки зрения. И в этом смысле проводимая ими дивидендная политика должна быть ориентирована на привлечение множества индивидуальных и институциональных инвесторов и способствовать максимизации благосостояния акционеров.

Тем не менее, выплата дивидендов белорусскому инвестору-ак- ционеру не гарантирована, а о политике «дивидендной аристократии»

остается только мечтать. Напомним о том, что данная политика характерна для некоторых американских компаний (Coca-Cola, Pepsi, Johnson& Johnson и др.), которые на протяжении четверти века (более 25 лет) выплачивали дивиденды своим акционерам ежегодно с нарастающим итогом.

Возвращаясь к практике белорусского рынка, отметим: критерий инвестиционной привлекательности акций для частного инвестора предполагает помимо выплаты дивидендов также и возможности получения второй важнейшей компоненты доходности – прироста капитала или прироста курсовой стоимости акций. Если обратиться к показателям фондового рынка в недалеком прошлом, то можно обнаружить удивительные, поражающие воображение показатели годовой доходности, которые могут быть иллюстрированы следующими данными.

56

Окончание таблицы 3.8

57

Продолжение таблицы 3.9

58

Окончание таблицы 3.9

Источник: составлено по данным ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа»1

1 Белорусская валютно-фондовая биржа [Электронный ресурс]. – Минск, 2011. – Режим доступа: http://www.bcse.by. – Дата доступа: 30.03.2011.

59

Продолжение таблицы 3.10

60