Ценные бумаги в Республике Беларусь. Теория и практика. Пособие

мошенники предлагали «простую акцию без права голоса» РАО «ЕЭС России» номиналом 15 тыс. рублей, в другом – сертификат на акции «Татнефти» в объеме 100 тыс. штук. Этот случай примечателен тем, что выпуск документарных акций законодательно запрещен и не практикуется в России с 90-х годов прошлого века. Если вам кто-то предлагает приобрести листы бумаги, на которых крупным шрифтом напечатано слово «Акция» или «Сертификат», и при этом убеждает, что сделка неимоверно выгодная, поскольку ценные бумаги предлагают вам по низкой цене – не верьте. Вам предлагают фантики, которые ничего не стоят. И как бы красиво ни выглядели эти «ценные бумаги», какой бы привлекательной ни казалась цена – будьте уверены только в одном: вас пытаются «надуть»1.

Взависимости от того, превращает ли вложенный капитал инвесто-

ра в совладельца компании, дает ли ему титул собственности и каким образом данные операции отражаются в имущественном комплексе предприятия, различают долевые (капитальные, фондовые) и долговые

(возвратные, заемные) ценные бумаги.

Долевые ценные бумаги закрепляют права владельца на часть имущества предприятия (в случае ликвидации), подтверждают участие владельца в формировании уставного капитала, дают право на получение части прибыли и на участие в управлении предприятием. Яркими представителями долевых ценных бумаг являются акции (stocks, shares).

Долговые ценные бумаги отражают отношения займа между их владельцами и эмитентами, обязующимися выкупить свои обязательства в установленный срок и выплатить определенный процент на вложенный капитал. Классическими примерами долговых ценных бумаг являются облигации (bonds, obligations), векселя (promissory note, bill of exchange).

Взависимости от статуса эмитента ценные бумаги подразделяются на следующие виды:

– государственные ценные бумаги, которые выпускаются правительством в лице Министерства финансов Республики Беларусь.

Кним относятся ГКО, ДГО, выпускаемые в течение длительного интервала времени в целях неинфляционного финансирования дефицита бюджета. Подобным статусом обладают и векселя Национального банка Республики Беларусь;

– корпоративные ценные бумаги, эмитируемые частным бизнесом, в основном, акционерными обществами. В их среде преобладающими являются акции и облигации предприятий (подробная информа-

1 www.gorodfinansov.ru

21

ция о них содержится в главах 3-й и 4-й настоящего издания, поэтому ограничимся перечислением);

–ценные бумаги физических лиц, которые теоретически возможны (в соответствии с Женевскими вексельными конвенциями любое физическое лицо может выпустить вексель практически на неограниченную сумму), но реальных сделок, связанных с ними, в Республике Беларусь не существует. Подобная практика несмотря на возникающие коллизии в отношении Европейского вексельного права

внашей стране законодательно запрещена;

–муниципальные ценные бумаги, эмиссию которых осуществляют местные органы власти в лице областных и городских исполкомов на всей территории Республики Беларусь (в Минской, Гомельской, Витебской, Могилевской, Брестской и Гродненской областях). Наиболее популярными здесь являются облигации, способствующие пополнению доходной базы местных бюджетов. Качества рыночности таких ценных бумаг во множестве случаев подлежат большому сомнению, так как довольно распространенной является ситуация,

вкоторой муниципальные ценные бумаги при первичном размещении целевым образом выкупаются одним из шести системообразующих белорусских коммерческих банков, предлагая им при этом чисто символическую доходность, варьирующуюся в сотых долях от одного процента годовых. Однако ситуация на данном сегменте рынка не столь однозначна, поскольку существуют и рыночные выпуски подобных облигаций, прибыльность которых отталкивается вверх от ставки рефинансирования примерно на 7–8 %.

В продолжение подобных рассуждений совершенно логичным является выделение критерия по возможности свободного обращения,

всоответствии с которым ценные бумаги подразделяются на:

–обращающиеся (рыночные), задействованные в операциях куп- ли-продажи на вторичном рынке без каких-либо ограничений;

–необращающиеся (нерыночные) ценные бумаги, сфера обращения которых ограничена. В данной среде чаще всего встречаются государственные и муниципальные ценные бумаги.

В принципе, любая корпоративная ценная бумага может продаваться и покупаться, т. е. является товаром. Однако степень «рыночности» может в значительной степени варьироваться у разных видов финансовых активов, например у именных и бумаг на предъявителя.

В свою очередь, среди рыночных ценных бумаг различают:

–допущенные к биржевой котировке (к обращению на бирже) и не

допущенные. К первой категории относят бумаги, прошедшие процедуру эмиссии, предусмотренную Законом, листинг и включенные

22

фондовой биржей в список ценных бумаг, допускаемых к обращению на бирже в соответствии с ее внутренним документооборотом. Считается, что на биржевом рынке обращаются лучшие ценные бумаги наилучших компаний1.

Не допущенные к биржевым котировкам ценные бумаги также именуют «уличными», т. е. вращающимися на внебиржевом рынке.

В зависимости от срока обращения выделяют ценные бумаги:

– срочные, конкретизированные по временным интервалам, устанавливаемым в соответствии с условиями выпуска или действующим законодательством (облигация, вексель, депозитный сертификат и др.). В свою очередь, финансовые инструменты могут быть крат-

косрочными ( до 1 года), среднесрочными (5–10 лет) и долгосрочными

(от 20 до 30 лет);

–бумаги без регламентации срока действия, т. е. практически бессрочные (акция, сертификат акций).

Особо выделяют эмиссионные ценные бумаги. Характеристика и правила выпуска и обращения эмиссионных ценных бумаг приведены в Законе Республики Беларусь «О ценных бумагах и фондовой бирже», датированном 1992 годом с многочисленными дополнениями. В настоящее время практически готова новая редакция Закона.

В соответствии с нормами права эмиссионная ценная бумага – это любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками:

–закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных настоящим Законом формы и порядка;

–размещается выпусками;

–имеет равные объемы и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения бумаги.

К эмиссионному типу ценных бумаг относятся: корпоративные обли-

гации, акции.

В зависимости от способа легитимации лица в качестве субъекта права различают:

–бумаги на предъявителя, когда собственником ценной бумаги признается лицо, обладающее документом. Предъявление такой ценной бумаги является достаточным для реализации закрепленных бумагой прав. Данные бумаги максимально просты в обращении, и по ним не ведется реестр владельцев. Переход прав по предъявительской

1 Листинг-процедура допуска ценных бумаг к сделкам купли-продажи на фондовой бирже.

23

ценной бумаге происходит путем простой передачи от одного лица другому. Примером подобной ценной бумаги является облигация государственного сберегательного займа;

–именные бумаги, предусматривающие однозначную идентификацию владельца ценных бумаг и требующие от эмитента или специализированного регистратора ведения соответствующего реестра.

Всвязи с этим под именными ценными бумагами понимают такие финансовые активы, информация о владельцах которых содержится в реестре, осуществление же закрепленных за ними прав требует идентификации владельца;

–ордерные ценные бумаги предусматривают, что права по данной бумаге могут принадлежать названному в ней лицу, способному либо самостоятельно осуществить указанные права либо назначить своим распоряжением (приказом) другое правомочное лицо посредством совершения передаточной надписи – индоссамента. Примером ордерных ценных бумаг являются вексель и чек.

С индоссаментом возможны варианты: он может быть бланковым – без указания лица, в пользу которого должно быть произведено исполнение прав, определяемых ценной бумагой, и в таком случае финансовый актив становится бумагой на предъявителя.

Более распространенной является ситуация, характеризующаяся наличием ордерного (полного, именного) индоссамента на оборотной стороне векселя. Причем данная ситуация таит в себе серьезную опасность для векселедержателя, поскольку налагает так называемую «солидарную ответственность»1.

В зависимости от формы получения дохода различают бумаги:

–с начислением дивидендов, источником для выплат которых служит часть чистой прибыли эмитента (акции);

–процентные, приносящие купонный (процентный) доход на вложенный капитал, рассчитываемый на базе номинала финансового актива (облигации, векселя);

–дисконтные – ценные бумаги, продаваемые со скидкой, выкупаемые по номинальной стоимости; в этом случае инвестор получает доход в виде дисконта – разницы между ценой приобретения и номиналом как конечной ценой погашения (облигации, векселя);

–курсовые ценные бумаги, доходность по которым формируется благодаря изменению стоимости капитала во времени.

1 Под «солидарной ответственностью» подразумевается требование по уплате обозначенной в векселе денежной суммы, предъявляемое к обладателю векселя в том случае, если основной должник (векселедатель) оказывается недобросовестным.

24

С точки зрения надежности выделяют:

–ценные бумаги оборонительного характера – практически безрисковые, консервативные финансовые активы, являющиеся надежным капиталовложением, бумаги, которые в меньшей степени обесцениваются при падении конъюнктуры и приносят стабильный и надежный доход. Как правило, в таком качестве выступают государственные ценные бумаги, выпускаемые под государственные гарантии. Однако, как свидетельствует российская практика, ожидания в отношении надежности вложений и наличия оборонительных характеристик на развивающемся рынке капитала могут и не сбыться (показательный пример – крах пирамиды ГКО в России в августе 1998 года).

Надежными являются закладные ценные бумаги, обеспеченные имуществом (материальными активами, чаще всего землей либо недвижимостью) или ценными бумагами других эмитентов.

Вполне надежными считаются и некоторые беззакладные ценные бумаги известных крупных компаний, имеющих солидную репутацию на рынке («российские голубые фишки»). Курс данных бумаг устойчив, они, как правило, обладают низкими уровнями рисков и столь же низкими уровнями стабильно выплачиваемого дохода.

Большая часть остальных эмиссионных ценных бумаг относится к категории рискованных вложений.

Одна из концептуальных основ неоклассической финансовой теории

базируется на корреляции между риском и доходностью. Ее содержательный аспект заключается в том, что получение любого предпринимательского дохода неизменно сопровождается риском, причем зависимость между ними прямо пропорциональна: повышенный уровень риска требует более высокой доходности, включающей соответствующую премию, и наоборот, надежные ценные бумаги характеризуются незначительной степенью риска.

В качестве критерия классификации может использоваться и цель приобретения ценных бумаг. В соответствии с ней различают:

–инвестиционные финансовые активы, приобретаемые в результате осуществления портфельных инвестиций;

–спекулятивные, используемые игроками на бирже для получения дохода от ценовых разниц; следовательно, основным качеством данных бумаг является наличие постоянных колебаний курса (высокая волатильность);

–ценные бумаги, приобретаемые в целях решения текущих финансовых проблем (например, векселя, используемые для пополнения оборотных средств предприятий).

Можно выделить каузальные и абстрактные ценные бумаги.

Кпервым относится большинство ценных бумаг, в которых фик-

25

сируются основные условия выпуска или характер, сроки, условия сделки. Содержание вторых носит индифферентный характер по отношению к условиям их выпуска (например, вексель).

По объему предоставляемых прав различают первичные (основные) ценные бумаги и производные.

В основных ценных бумагах фиксируется совокупность прав, вытекающих из обладания ими: права на первичные ресурсы (землю, недвижимость, активы корпорации, денежные средства). Именно в них

вполной мере реализуются экономические характеристики ценной бумаги, а перечень их включает акции, облигации, векселя, коносаменты и др.

Производные ценные бумаги предоставляют дополнительные права владельцам первичных ценных бумаг (акций, облигаций), способствуют реализации основных экономических характеристик ценных бумаг или реализуют их второстепенные характеристики. Например:

•сертификат акций является свидетельством владения указанным

внем лицом определенным числом акций общества;

•опцион дает его владельцу право купить или продать в течение фиксированного срока определенное количество акций или других ценных бумаг по установленной заранее цене;

•купон ценной бумаги дает право на получение процентов по данной бумаге;

•депозитарная расписка, свободно обращаемая именная ценная бумага, является свидетельством на право собственности на обыкновенные акции иностранных эмитентов, депонируемые в специальном депозитарии. Она способствует повышению ликвидности акций и улучшению информационного обеспечения для инвесторов и участников фондового рынка;

•варрант дает право владельцу приобрести пакет ценных бумаг по номиналу до выпуска их в обращение.

На рынке ценных бумаг постоянно происходит процесс появления новых и расширения модификаций известных финансовых инструментов. Поскольку неотъемлемой составляющей финансового рынка является риск, особенно активно осваиваются рынком различные способы страхования от потерь (хеджирования), а также получения спекулятивного дохода от финансовых операций с помощью таких механизмов, как заключение разнообразных срочных контрактов (фьючерсных, форвардных). Эти производные финансовые инструменты позволяют решать проблемы страхования от неблагоприятной динамики будущих цен и ставок процента, диверсификации портфеля, планирования продаж и покупок актива. Существует большое разнообразие спекулятивных стратегий с использованием производ-

26

ных финансовых инструментов (слоты, спрэды, стрэнглы, стрипы и др.) (производным ценным бумагам посвящена глава 6 настоящего издания).

Кроме перечисленных видов и разновидностей ценных бумаг можно также отметить:

•ценные бумаги «Альфа» – наиболее активно продаваемые (или покупаемые) через электронную систему биржевых котировок на фондовой бирже;

•ценные бумаги гибридные – имеющие характеристики различных финансовых инструментов, например облигации с признаками акций;

•ценные бумаги конвертируемые, предусматривающие возможность обмена на другие ценные бумаги, например, облигации можно обменять на обыкновенные акции;

•ценные бумаги «с золотым обрезом» – характеризуются минимальным уровнем риска;

•ценные бумаги циклические – акции и облигации компаний, курсы которых подвержены колебаниям в силу цикличности производства в соответствующих отраслях;

•ценные бумаги «в игре» – на торговлю ими оказывают воздействие слухи о возможном поглощении компании-эмитента.

Таблица 2.1

Классификация ценных бумаг

27

Источник Рынок ценных бумаг: учебник / под ред. В. А. Галанова, Р93 А. И. Басова. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2006. – 448 с.; ил.

Прочие ценные бумаги. Нижеперечисленные ценные бумаги, несмотря на достаточно широкое распространение, играют в мире экономики и финансов служебную роль. Поэтому о них мы расскажем только в самых общих чертах.

Банковский депозитный сертификат – это ценная бумага, представляющая из себя письменное свидетельство банка о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика или его правопреемника на получение в установленный срок суммы депозита (вклада и процентов по нему) для юридических лиц.

Банковский сберегательный сертификат – это банковский депозитный сертификат, но уже для физических лиц.

Банковская сберегательная книжка на предъявителя – это ценная бумага, которая подтверждает внесение в банковское учреждение денежной суммы и которая удовлетворяет право владельца книжки на ее получение в соответствии с условиями денежного вклада. Права вкладчика могут свободно передаваться другим лицам путем простого вручения книжки.

Инвестиционный сертификат – это ценная бумага, удостоверяющая долю участия в инвестиционном фонде, право на управление и распоряжение которым принадлежит инвестиционной компании.

Чек – ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное распоряжение чекодателя банку произвести платеж указанной в нем суммы чекодержателю.

Складское свидетельство – ценная бумага, отражающая факт поступления на склад определенной партии некоторого товара, а также право предъявителя складского свидетельства распоряжаться этим товаром.

28

Коносамент – ценная бумага, представляющая из себя товарораспорядительный документ, удостоверяющий право его владельца распоряжаться указанным в коносаменте грузом и получить груз после морской перевозки. Одновременно коносамент наделяется свойством, которое возлагает на перевозчика ничем не обусловленную обязанность по выдаче груза предъявителю коносамента.

Вопросы, контрольные задания

1. Являлась ли индульгенция ценной бумагой?: а) да; б) нет.

2. Перечислите пункты из списка, соответствующие понятию «цен-

3. Назовите основные критерии классификации ценных бумаг.

29

Тема 3. АКЦИОНЕРНЫЙ КАПИТАЛ В НАЦИОНАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКЕ

Из истории. Первоначально акция как финансовый актив, ценная бумага появляется в 1602 году в Амстердаме. Автором такого творения, такой новации на финансовом рынке явилась Голландская Ост-Индская компания, которая впервые предложила своим инвесторам фондовые ценности, право на долю капитала компании, а также возможности для долевого участия

вразделении рисков. В начале семнадцатого века только незначительное количество парусных кораблей, отправлявшихся в сложное, полное приключений путешествие на поиски таинственных, неведомых земель с их сказочными богатствами и сокровищами, драгоценными камнями и пряностями заморскими, могло благополучно вернуться на родную землю. Остальные подвергались воздействию разного рода форс-мажорных обстоятельств: попадали в кораблекрушения, являлись приманкой для пиратских шхун, в изобилии бороздивших моря и океаны. Соответственно и риски варьировались

ввесьма высоких диапазонах. Но в случае успеха экспедиции и барыши могли оказаться баснословными.

Благодаря первым в мире акционерным капиталам, собиравшим воедино имущество богатых подданных и обеспечивавшим благодаря этому покрытие значительных расходов на основание и возведение портов, строительство кораблей, обустройство на новых территориях, могли совершаться и великие географические открытия. Причем для освоения новых земель иногда предпринимались совершенно неординарные действия. Так, например, капитан Фрэнсис Лайт, состоявший на службе у Британской Ост-Индской компании и причаливший в 1786 году к берегам острова Пенанг (в настоящее время принадлежит Малайзии), в целях создания сногсшибательных стимулов для расчистки джунглей заряжал пушки золотыми и серебряными монетами. Экзотический остров был подарен Британии султаном Кедаха в обмен на обещание о защите от вторжений со стороны королевства Сиам и воинственной Бирмы.

На территории Беларуси (являвшейся частью Российской империи) в качестве прообраза зарождавшихся акционерных компаний может выступить общество по строительству железной дороги между Пинском и Белостоком. В архивах сохранилось датированное 8 мая 1862 года ходатайство пинских купцов «о создании общества для сооружения железной дороги от Пинска к Белостоку и с улучшением водного пути по Припяти и Днепру на совместных капиталах…»1

Преобладающим в отечественной экономической литературе является юридический подход к определению финансовых активов, не позволяющий выявлять их качественные характеристики и определять перспективы развития исследуемых сегментов рынка капитала в национальной экономике. Так, в отношении акций большинство определений сводится к признанию их в качестве ценных бумаг, удостоверяющих права владельцев на долю собственности корпорации

1 Документы и материалы по истории Беларуси. – Минск,1963. – С. 704.

30