Ценные бумаги в Республике Беларусь. Теория и практика. Пособие

Данной схемой не исчерпывалось все многообразие вексельных операций, осуществляемых участниками вексельных программ. Таким образом фиксировалось лишь их взаимодействие в рамках одного из сегментов вексельного рынка – первичного. Векселя, задействованные в данных программах, могли являться также объектом куп- ли-продажи, инструментом получения наличных денег. Это происходило в том случае, если продавец, получив от покупателя вексель, учитывал его в банке (финансовой компании и т. д.), т. е. продавал его с учетом дисконта*, получая при этом сумму наличными.

В процессе купли-продажи вышеуказанные векселя покидали сферу своего первичного обращения и переходили в плоскость вторичного рынка. При этом помимо своей номинальной и учетной стоимостей они приобретали еще и рыночную цену, складывающуюся под влиянием конъюнктуры вексельного рынка, процентной ставки рефинансирования Национального банка, срока погашения векселей и других факторов.

Для успешной реализации векселем всех вышеперечисленных функций на практике необходимо наличие его реального обеспечения у предприятия-векселедателя в виде товарных запасов, дебиторских задолженностей и т. д. В случае если векселя выдаются без покрытия, т. е. нет погашения векселя ни долгом, ни деньгами, ни товаром, мы сталкиваемся с бесконтрольной эмиссией квазиденег, не имеющих в своей основе реального обеспечения и порождающих в силу этого острейшие проблемы в денежном обращении.

Первоначально попытка взаимокредитования белорусских и российских предприятий была предпринята в 1998 году инвестиционной компанией «Баррель», а точнее ее дочерней компанией – «БаррельБР», которая совместно с минским заводом дорожного машиностроения «Ударник» организовала эмиссию и обращение векселей завода в России. Данная программа была благополучно реализована, но масштабы вексельного выпуска имели серьезные ограничения.

Кроме того, российская инвестиционная компания «Баррель» и белорусский Славнефтебанк в том же году начали выставлять в информационной таблице компании «Росбизнесконсалтинг» векселя Славнефтебанка. Данные векселя могли быть использованы белорусскими предприятиями в расчетах вместо валюты, в процессе приобретения товаров у российских поставщиков. В дальнейшем векселя Славнефтебанка могли быть выкуплены компанией «Баррель» за российские рубли.

* Примечание. Дисконт векселей – в банковской практике учетный процент, взимаемый банками при учете векселей; представляет собой выраженную в процентах разницу между суммой векселя и суммой, уплачиваемой банком при покупке векселя до наступления срока платежа.

91

Пример интеграционного взаимодействия между промышленными предприятиями двух стран – ПО «Минский моторный завод» (Республика Беларусь) и заводом им. Тарасова в г. Самаре (Российская Федерация) – отражен на рис. 5.4.

ПО «Минский моторный завод» выписывает свои векселя Самарскому заводу им. Тарасова (в рублях РФ) в качестве оплаты за товар (поставляемые стартеры) на общую сумму один миллиард рублей со сроком оплаты по предъявлению. Имеет место использование векселя в его основной экономической функции (инструмента коммерческого кредитования), т. е. поставки товара с отсрочкой платежа. Самарский завод им. Тарасова передает данные векселя Молодеченскому заводу «Электромодуль» в качестве расчетного средства за поставляемые «Электромодулем» блоки. Учитывая, что вексель в рублях РФ не может применяться в расчетах между предприятиями-рези- дентами Республики Беларусь, завод «Электромодуль» предъявляет векселя векселедателю – ПО «Минский моторный завод» к оплате и получает взамен другие векселя (в белорусских рублях по курсу Национального банка РБ) на скорректированную сумму и погашает ими свою дебиторскую задолженность Минскому областному бюджету (задействована функция средства платежа).

Таким образом, три предприятия (два белорусских и одно российское) нашли для себя приемлемую форму расчетов, разрешили возник-

Рис. 5.4. Вексельное обращение между белорусскими и российскими предприятиями

92

Рис. 5.5. Схема вексельных расчетов между предприятиями Республики Беларусь и Российской Федерации (Краснодарский край)

93

Основным звеном в настоящей схеме является открытое акционерное общество «Российско-Белорусский Торговый дом», которое:

–приобретает продукцию белорусских субъектов хозяйствования (по заявкам сельскохозяйственных предприятий края), производя оплату встречными поставками металла, комплектующих, продовольствия и векселями;

–приобретает продукцию российских предприятий (по заявкам белорусской стороны), оплачивая эти поставки продовольствием и векселями;

–поставляет сельскохозяйственным предприятиям Краснодарского края сельхозтехнику и запасные части к ней, получая в оплату продовольствие (после уборки урожая) и векселя.

Первоначально, производя оплату поставляемой белорусской стороной техники, сельскохозяйственные предприятия Краснодарского края выписывают свои векселя, одновременно заключая с ОАО «Российско-Белорусский Торговый дом» фьючерсный контракт на сумму векселей. Погашение этих векселей производится поставками продовольствия на условиях фьючерсного контракта, то есть по фиксированной цене и в установленные сроки.

Таким образом, настоящая схема позволила скоординировать и увязать интересы белорусских предприятий-производителей сельхозтехники, российских предприятий-производителей металлопроката и сельскохозяйственных предприятий Краснодарского края, сгладить временную разницу в потребности в сельскохозяйственной технике и возможности расчета за нее будущим урожаем, осуществлять протекционистскую политику в сбыте продукции белорусских предприятий на российском рынке и обеспечить поставки в Республику Беларусь сырья, материалов и продовольствия в условиях дефицита платежных средств.

Анализ практики вексельного обращения в Беларуси и России

позволяет констатировать следующее:

• Отличительной особенностью периода 1996–2002 гг. является бурное формирование вексельных сегментов финансовых рынков

вобеих государствах.

•В числе тождественных причин широкого распространения вексельных операций, на наш взгляд, можно выделить следующие:

– возрастающую потребность субъектов хозяйствования в инвестиционных ресурсах, недостаточность у предприятий собственных оборотных средств;

– высокие процентные ставки по банковским кредитам;

– проведение правительствами жесткой финансовой политики.

•Исторически сложился высокий уровень кооперации промышленных предприятий Беларуси и России, что позволяет говорить об

94

особой актуальности пересечения и взаимопроникновения вексельных рынков. На наш взгляд, интеграционное вексельное взаимодействие дает значительные преимущества по сравнению с действующими в рамках стран отдельными схемами вексельных расчетов.

• Практику вексельного обращения в обоих государствах следует расширять и совершенствовать. При этом интеграционный компонент вексельных сегментов финансовых рынков должен обладать следующими функциональными особенностями:

–использование векселя в его основной экономической функции,

вкачестве инструмента коммерческого кредитования, позволяющего осуществлять краткосрочные инвестиции в оборотный капитал субъектов хозяйствования резидентами и нерезидентами обеих стран;

–обращение векселя в качестве расчетного средства, способствующего осуществлению взаимного обмена товарами и услугами, между субъектами хозяйствования Беларуси и России, ускорению оборачиваемости финансовых активов между резидентами и нерезидентами.

Вопросы для обсуждения

1.Каково происхождение векселя?

2.Лицо, занимающее деньги и выписывающее финансовый вексель является:

3.В чем преимущество вексельного обращения перед банковским кредитом?

а) можно сэкономить на процентах; б) выписать вексель технически проще, чем взять кредит; в) не надо платить налоги.

4.Кто авалирует векселя?

а) инвестиционные компании и коммерческие банки, уходящие, такимобразом, от налогов;

б) лица, напрямую заинтересованные в повышении доверия к ка- кому-то конкретному векселю;

в) коммерческие банки, использующие аваль для повышения своего статуса как гаранта платежей.

5. «В рыночной экономике вексель является»:

а) кредитной формой денег и средством платежа; б) средством обеспечения сделок и кредитов; в) инструментом страхования от ценовых рисков;

г) ускорителем расчетов между субъектами производственно-хо- зяйственной деятельности и банками;

95

д) регулятором распределения инвестиционных потоков; е) инструментом планирования и перераспределения денежных

потоков во времени.

6. Юридическое лицо, приобретающее товар и выписывающее простой коммерческий вексель, является:

Задача

Венеция, XII в. Богатый негоциант отправляется в Святую землю, в Иерусалимское королевство. Он привозит в порт Бари 7 877 ливров серебром. Опасаясь за сохранность денег, он передает их банку, взамен получая переводной вексель на сумму 7 000 ливров. Плательщиком является филиал банка в городе Нетания. Определить:

1.На сколько увеличится содержимое казны банка в г. Бари после данной операции?

2.В сокровищнице филиала итальянского банка в Нетании – 10 857 серебряных ливров. Сколько денег там останется, после того, как филиал рассчитается с ремитентом?

3.Какова будет общая прибыль банка от проведения этой опера-

ции?

96

Тема 6. ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ

Ставить на лошадь – это азартная игра; ставить на то, что вам придут три пиковые карты, – это развлечение; ставить на то, что хлопок поднимется на три пункта, – это бизнес. Чувствуете разницу?

Роберт Пардо, 1985 г.

Разнообразие заключаемых на бирже сделок предполагает вариативность сроков их исполнения. Так, сделки, следствием которых является немедленная поставка обозначенного в контракте актива, называются спотовыми (spot transactions) или наличными (cash market transactions).1

В данном случае все расчеты производятся в срок не более двух дней (в отдельных случаях – не более пяти).

Пример 1. Фирма «Алые паруса» располагает находящимися на биржевом складе 3 000 тонн алюминия, при этом 1 контракт включает в себя спотовую поставку 1 000 тонны алюминия. Соответственно, данная фирма может реализовать на бирже не более 3 контрактов с поставкой «спот» и получить деньги в течение двух дней с момента заключения сделки.

Пример 2. В том случае, если на счету фирмы «Золотой колос» в биржевом банке имеется 5 000 долларов, а 1 контракт на спотовую поставку 4 тонн растительного масла торгуется по 25 долларов за тонну, то фирма обладает возможностями приобретения не более 50 контрактов (USD 5 000 / (USD 25 * 4) = 50). В последующем купленная пшеница должна быть получена на биржевом складе в срок не более двух дней с момента заключения сделки.

Иная схема взаиморасчетов будет сопутствовать исполнению заключаемых в настоящий момент сделок в будущем времени, и в этом случае их называют форвардными или фьючерсными (от лат. forward – вперед, future – будущее).

Пример 3. Представим себе фермера, который привез 17 сентября на биржу урожай цитрусовых для продажи. Ситуация складывается таким образом, что рынок перенасыщен апельсинами и мандаринами, соответственно, и цены на цитрусовые с поставкой «спот» держатся на низком ценовом уровне – 2 доллара за кг. В случае продажи урожая по данной цене не избежать потерь по причине неокупаемости собственных затрат на производство и транспортировку товара. Более интересной представляется заключение на бирже форвардной сделки на продажу мандарин (например, 300 кг) со сроком поставки 17 декабря, в период Рождественских и Новогодних праздников, когда цены традиционно растут. Цена исполнения данной форвардной сделки зафиксирована на уровне 4,5 доллара за кг. В таком случае производитель гарантирован в получении по форвардному контракту 1350 долларов ($4,5* 300= $1350).

1 Спот (от англ. «spot») – немедленно, сей же час.

97

Фактически форвардные контракты послужили своего рода прообразами фьючерсов. Главное отличие последних от своих предшест-

венников заключается в том, что фьючерс фигурирует исключительно на бирже и ею же полностью стандартизирован.

Таким образом, фьючерсный контракт – стандартный биржевой договор по купле-продаже некоторых активов в будущем по заранее фиксированной в настоящий момент цене. Фьючерс – срочный договор, относящийся к классу твердых сделок.

В качестве базового актива могут выступать деньги (валюта), товары (зерно, нефть, металлы и т. д.), ценные бумаги (акции, облигации), процентные ставки, фондовые индексы, имущественные права и др.

Пример 4. Представьте себе, что вы заключили договор на поставку 500 литров оливкового масла (купили фьючерсный контракт) со сроком исполнения через 3 месяца по цене 34 000 руб. за литр. Через 3 месяца цена вырастает до 55 500 руб. за литр. В выигрыше оказывается покупатель контракта, поскольку он застраховал себя от нежелательной ценовой динамики, и желанный продукт достанется ему по цене 34 000 руб. за литр.

Гарантией исполнения сделок является биржа, т. е. расчетная организация, обслуживающая биржу, например торгово-клиринговая палата (рис. 6.1).

1.И покупатель и продавец вносят в торгово-клиринговую палату залог, гарантийный взнос, маржу, служащие в качестве финансового обеспечения сделки. Размер маржи устанавливается биржей и зависит от конъюнктуры рынка (в пределах от 5–20 % от суммы сделки).

2.Вариационная маржа перечисляется ежедневно в пользу покупателя либо продавца (выигрывающей стороны) следующим образом:

Вариационная маржа = Изменение цены × На размер контракта.

В случае исполнения сделки залог возвращается контрагентам.

Пример 5. Производитель колбасных изделий покупает 01.07.2008 г. один фьючерсный контракт на приобретение 5 000 кг свинины с поставкой

Рис. 6.1. Сделки с производными ценными бумагами

98

в октябре по цене 3,6 $ за кг. Начальная маржа на 1 контракт составляет 1 000 $. По состоянию на 5 октября цена свинины составляет 4 $ за кг.

Вариационная маржа в данном случае = (4,0 – 3,6) × 1 × 5 000 = 2 000 $ (на всю сумму контракта).

Если будет иметь место физическая поставка, то за один контракт (5 000 кг) будет уплачено 5000 × 1 × 4,0 = 20 000 $.

20 000 $ – 2 000 $ (вариационная маржа) = 18 000 $ / 5 000 $ = 3,6 $ за кг.

Возможен и другой вариант.

Производитель колбасных изделий продает свой фьючерсный контракт до наступления срока поставки по цене 3,8 $ за кг. В результате он закрывает фьючерсную позицию (обнулится), биржа вернет залог (начальную маржу), вариационная маржа составит 0,2 × 5 000 = 1000 $. Таким образом, даже в случае отсутствия поставки товара, можно зарабатывать на динамике цен.

Помимо фьючерсов интересные возможности предлагают также опционы.

Опцион – биржевой контракт, который содержит право покупателя купить или право продавца продать некоторый актив в будущем по установленной в настоящее время цене. В отличие от фьючерса от опциона можно отказаться, заплатив при этом премию своему контрагенту.

Различают опционы «call» (опционы на покупку) и опционы «put» (опционы на продажу).

Пример 6. Опцион «put» – опцион продавца.

1 марта 2010 года покупатель – фирма «Гудвилл-Инвест» приобретает у продавца – фирмы «Юником» пакет из 3 опционов «put» на нефть марки «Uralls» с премией 0,8 $ за баррель. Дата поставки 21 апреля 2010 года. Страйк-цена (цена исполнения сделки) 75 $ за баррель. В одном опционном контракте содержится 1000 баррелей нефти.

В основе опционного контракта лежит базисный актив – наличная нефть. Если в период исполнения контракта цена упадет (составит 69 $ за баррель), то покупателю опционного контракта на продажу нефти будет выгодно воспользоваться своим правом, «Юником» будет вынужден купить нефть по цене 75 $ за баррель. Если цены возрастут и составят 78 $ за баррель, то покупателю опциона будет выгоднее продать нефть на наличном рынке. Покупатель опциона на продажу нефти (опциона «put») не воспользуется своим правом, но при этом заплатит премию второй стороне сделки.

Премия по данному контракту составит 0,8 × 3 × 1 000 = 2 400 $. Таким образом, продавец опциона «put» – фирма «Юником» заинтересо-

вана в росте цен на базисный актив, поскольку имеет возможность получения премии практически «из воздуха».

Рисунок 6.2 иллюстрирует разнообразие фьючерсных контрактов.

99

с/х полуфабрикаты и сырье, зерно, мясо, раст. масло, семена

Рис. 6.2. Классификация фьючерсов

По способу исполнения фьючерсные контракты могут быть поставочными и расчетными (без поставки базового актива).

Поставочный инструмент предусматривает физическое перемещение базового актива от продавца к покупателю и его оплату, а расчетный лишь оплату разницы между ценой покупки и ценой продажи (либо окончательной расчетной ценой) контракта без физического перемещения базового актива.

Фьючерсный контракт является биржевым финансовым инструментом, то есть биржа разрабатывает условия данного контракта, которые являются стандартными (постоянными) для каждого конкретного фьючерса. Здесь строго и заранее определены объем контракта, время, место и способ исполнения контракта. Единственной переменной является цена.

Стандартизация условий фьючерсного контракта создает предпосылки для его свободного обращения на вторичном рынке.

Все параметры фьючерсных контрактов отражены в спецификации конкретного фьючерса. Возможности, предоставляемые фьючерсными контрактами.

100