Финансовые рынки. Учебное пособие
.pdfбуется более глубокое знание производных финансовых инструментов, с помощью которых они могли бы хеджировать часть возникающих при данных операциях своих рисков.
3.10. Существующие рейтинги участников кредитного рынка
Рейтинговые агентства являются одним из институтов финансового рынка и призваны минимизировать информационную асимметрию на рынках. Развитие финансовых рынков в условиях периодически возникающих финансовых кризисов, в свою очередь, требовало от регулирующих органов поддержку институтам, призванным обеспечивать стабильность финансовых рынков. Рейтинговые агентства существуют во всех странах, однако до сих пор на рынке рейтинговых услуг по-прежнему доминирует «большая тройка» Федеральной комиссии США по ценным бумагам и биржам – Moody’s, Standard & Poor’s, Fitch Ratings. Это было связано не в последнюю очередь с их особым статусом в 1970-е гг.
Кредитный рейтинг – оценка уровня кредитного риска. Кредитный рейтинг отображает кредитное качество какого-либо долгового обязательства (это могут быть различные облигации). Кредитный рейтинг отражает относительную вероятность дефолта по этим долговым обязательствам.
Рассматривают и присуждают тот или иной кредитный рейтинг рейтинговые агентства. Это могут быть международные рейтинговые агентства, а также и региональные либо отраслевые, специализация которых распространяется непосредственно на какой-либо регион по географическому положению либо на конкретную отрасль экономики.
У каждого рейтингового агентства имеются свои методы, по которым они оценивают кредитоспособность, и результат присвоенной оценки они выражают при помощи рейтинговой шкалы. В большинстве агентств используют шкалу с латинскими буквами в диапазоне от «ААА» до «D», которая отражает рейтинг по мнению рейтингового агентства об уровне рисков в кредитовании.
Кредитный рейтинг не является индикатором качества вложений, а имеет прогнозный характер. К примеру, возьмем рейтинговое агентство Standard & Poor’s. Данное агентство имеет в своем распоряжении текущие данные и информацию прошлых лет, исходя из чего дает оценку влияния каких-либо событий (происходящих или которые можно предвидеть). К примеру, агентство может учесть в присвоении рейтинга корпорацииэмитенту долговых облигаций ожидаемые подъемы или снижения деловой конъюнктуры, которые могут оказать влияние на кредитоспособность данной корпорации. Перспективная оценка рейтингового агентства может оказаться полезной для участников рынка в их решении об инвестировании, однако кредитный рейтинг не дает гарантии, что вложения принесут прибыль и что не случится дефолт.
81
Необходимо отметить, что в современных условиях жесткой монополизации рынка рейтинговых услуг, присутствия политических моментов при изменении рейтинга большой «тройкой» необходимость в развитии национальных рейтинговых агентств резко возрастает. Деятельность отечественных рейтинговых агентств регулируется Законом «О деятельности кредитных рейтинговых агентств в Российской Федерации» № 222-ФЗ. К российским рейтинговым агентствам относятся агентства, которые зарегистрированы в России и получили аккредитацию ЦБ РФ. На январь 2020 года в реестр кредитных рейтинговых агентств, аккредитованных Банком России, входят следующие организации:
–Эксперт РА,
–Национальное Рейтинговое Агентство (НРА),
–Аналитическое Кредитное Рейтинговое Агентство (АКРА),
–Национальные Кредитные Рейтинги (НКР).
Потребность в создании национальных рейтинговых агентств была обусловлена тем, что международные агентства не имеют права присваивать компаниям рейтинги выше, чем суверенный рейтинг страны их регистрации (на лето 2019 года Российской Федерации присвоены следующие рейтинги: по версии S&P – «BBB», прогноз «стабильный»; по версии Fitch – «BBB», «стабильный»; по версии Moody’s – «Baa3», «стабильный»).
Оценка российскими рейтинговыми агентствами обходится компаниям дешевле, а выполняется быстрее и с учетом национальной специфики ведения бизнеса. Услуги агентств могут быть востребованы компаниями, которые не планируют выход на международный рынок.
Кроме того, российские агентства, конкурируя с международными, как правило, предоставляют ряд дополнительных сервисов, таких как ренкинги компаний (оценка по объему средств, проводимых операций и т. п.) различных отраслей.
3.11. Управление рисками при кредитовании
В экономической литературе чаще всего встречается описание двух функций системы управления банковским кредитным риском:
–организации кредитных отношений в соответствии с их сущностью. Прежде всего, имеется в виду соблюдение заемщиками принципов кредитования: возвратности, срочности, платности, обеспеченности, целевого использования ссуженных средств;
–организации кредитных отношений с точки зрения соответствия банком требованиям, предъявляемым к такого рода учреждениям, а также выполнения им экономических нормативов деятельности в части ограничения кредитного и других банковских рисков.
Система управления кредитным риском должна соответствовать определенным требованиям, к числу которых относят целостность, устой-
82
чивость, целенаправленность, гибкость, единообразие, оперативность, надежность, оптимальность, экономичность.
Главным показателем системы является ее целостность, нарушение которой может привести к изменениям связей между частями системы, сбоям в механизме ее функционирования. Требование устойчивости означает, что система управления сохраняет свои свойства при различных внутренних и внешних воздействиях. Целенаправленность системы управления предполагает постановку определенных целей и задач, которым подчинена система, и стремление достичь их, используя финансовые, материальные, интеллектуальные, трудовые ресурсы. Гибкость означает способность и готовность системы к изменениям в результате постановки новых задач, изменений в рисковой, ценовой, кредитной и другой политике банка под воздействием факторов внешней среды. Требование единообразия системы означает подчиненность всех ее элементов единым принципам построения и функционирования. Содержание оперативности системы состоит в том, чтобы за период от принятия решения до его исполнения в управляемой подсистеме не успели произойти необратимые изменения, при которых реализация принятых решений становится неактуальной. Требование надежности системы означает функционирование аппарата управления, постоянно обеспечивающее бесперебойную связь между элементами системы без искажения при этом управляющих команд и других передаваемых данных. Оптимальность системы характеризуется установлением между ее элементами рациональных связей на всех уровнях. Задача экономичности состоит в том, чтобы необходимый эффект достигался при минимальных затратах на управленческий аппарат.
В работах экономистов, изучающих проблематику рисков, управление риском чаще всего рассматривается в качестве специфического вида деятельности, состоящего из последовательности определенных этапов.
Так, М.Н. Тоцкий в системе управления риском выделяет следующие этапы: идентификацию риска, оценку риска, выбор стратегии риска (принятие решения о принятии риска, отказе от действий, связанных с риском или снижением степени риска), выбор и применение способов снижения степени риска, контроль уровня риска63.
Залогом реализации успешного менеджмента любого объекта является неукоснительное следование выработанным принципам. К принципам управления кредитным риском следует отнести:
–целостность (необходимость рассматривать элементы кредитного риска как совокупную целостную систему);
–интеграцию (понимание, что свойства этой системы – не просто сумма свойств ее элементов, а их интеграция, дающая прирост нового качества, синергический эффект);
63 Тоцкий М.Н. Методологические основы управления кредитным риском в коммерческом банке.
URL: http://www.finrisk.ru/l.
83
–открытость (запрет на рассмотрение данной системы как автономной или обособленной, т. к. она подвержена воздействию целого ряда внешних факторов и, в свою очередь, является подсистемой системы «банковские риски»);
–иерархичность строения (подчиненность одних элементов системы другим);
–структуризацию (система должна иметь четкую структуру, основным критерием которой является единство устойчивых взаимосвязей между ее элементами, а также законов данных взаимосвязей);
–эффективность;
–регламентированность (все процессы, протекающие в системе, должны быть жестко регламентированы);
–приоритетность (четкое понимание приоритетов при управлении кредитным риском);
–согласованность (функционирование элементов системы должно быть согласовано на уровне их взаимодействия и стратегии организации);
–информированность (процесс управления кредитным риском должен сопровождаться наличием объективной, достоверной и актуальной информации).
Первые пять вышеуказанных принципов следуют из задекларированной необходимости системного подхода к управлению кредитным риском и в сумме с остальными пятью позиционируются как руководящая основа деятельности риск-менеджеров.
Опираясь на перечисленные принципы, управление кредитным риском можно представить как процесс, последовательно проходящий следующие этапы:
–идентификация риска;
–оценка последствий наступления риска;
–выбор решений об управленческом воздействии;
–контроль (мониторинг и учет, отчетность, ответственность). Каждый из перечисленных выше этапов выполняет определенные
задачи и функции, в совокупности формируя методологию управления кредитными рисками, стратегический уровень анализа. Решение методологических (стратегических) задач возможно при правильно выработанной тактике, которая представляет собой систему методов управления кредитным риском – аналитический аппарат исследования. Управление в этом аспекте выступает как совокупность научно обоснованной методологии, успешно апробированных методов и инструментов минимизации кредитных рисков.
Идентификация кредитного риска является базовым этапом в про-
цессе управления системой кредитных рисков. Под идентификацией кредитного риска подразумеваются выявление его специфики, прогнозирование возможностей и особенностей реализации, изменение риска во време-
84
ни, степень взаимосвязи с другими рисками, фиксация факторов, влияющих на идентифицируемый кредитный риск.
На данном этапе определяется степень сходства рисковой позиции с ее запланированными характеристиками, и в результате этого формируется рейтинг анализируемой рисковой позиции в зависимости от убывания ее сходства с качественными и количественными параметрами распознаваемого объекта, принятыми банком. Главная цель идентификации – создание условий для третьего этапа управления кредитным риском, на котором осуществляется непосредственный выбор решений об управляющем воздействии.
Для эффективного управления кредитным риском и снижения его негативного влияния недостаточно установить причины, факторы и специфику вероятных угроз. Объективно необходима оценка последствий наступления кредитного риска с позиций масштабности их влияния и вероятности наступления.
Оценке подлежат кредитные риски, выявленные на этапе идентификации, в разрезе следующих временных категорий64:
–данные прошлых периодов. Собираются статистические данные, позволяющие произвести оценку последствий наступления кредитных рисков
исделать выводы о статистическом характере событий, связанных с проявлениями данных рисков;
–настоящий момент. Собирается информация, позволяющая сделать корректировки оценок, построенных на основе исторических данных, с целью их использования в настоящем времени, поскольку такая информация дает возможность учесть временные изменения в операционной среде банка;
–прогнозирование будущих позиций. Собираются данные, необходи-
мые для прогнозирования, а также информация, позволяющая учесть будущие изменения, влияющие на характеристики операционной среды.
Так, руководство банка должно определить для себя минимальный, приемлемый или высокий риск, учитывая при этом рекомендации и инструкции регулирующих органов, иными словами, определиться с таким критерием, как степень (или уровень) риска.
По итогам идентификации и оценки кредитного риска возникает необходимость выбора решений об управленческом воздействии – третьего этапа управления кредитным риском, на котором из трех возможных вари-
антов стратегий (избежания, принятия и игнорирования, принятия и управления) предстоит выбрать наиболее приемлемый.
Стратегия избежания используется в том случае, если стоимость реализации рискового события превышает оценочную стоимость объекта, подверженного влиянию риска, при отсутствии критической необходимости в данном объекте.
64 Ковалев П.П. Концептуальные вопросы управления банковскими рисками // Управление финансовыми рисками. 2005. № 4. С. 19.
85
Стратегия принятия и игнорирования применяется в случае, если затраты на управление рисковой позицией превышают стоимость реализации рискового события, а избежание является невозможным.
Стратегия принятия и управления используется при отсутствии возможности применения стратегий, приведенных выше, путем использования специального инструментария по управлению банковскими рисками.
Очевидно, что процесс управления кредитным риском не завершается принятием решения об открытии рисковой позиции. Предрасположенность кредитного риска к изменениям обусловливает необходимость мониторинга его динамики для своевременного управленческого реагирования в случае внезапных отклонений значений рисковой позиции от запланированных величин. В этом состоит суть и предназначение завершающего этапа управления кредитным риском – контроля.
На данном этапе в зависимости от реалий банка делегируются полномочия, распределяется ответственность между субъектами каждого уровня управления, осуществляется мониторинг рисковых позиций, формируется система управленческой отчетности. Эффективность контроля напрямую зависит от прозрачности структуры банка, от корпоративной культуры и дисциплины.
Контрольные вопросы
1.Понятие и функции кредитного рынка.
2.Участники кредитного рынка.
3.ЦБ РФ и его основные функции.
4.Функции и операции коммерческих банков.
5.Рынок ипотечного кредитования.
6.Небанковские кредитные организации, их сущность и функции.
7.Рынок микрокредитования (микрофинансирования).
8.Источники формирования кредитных ресурсов.
9.Виды услуг на кредитном рынке.
10.Существующие риски на кредитном рынке и способы их мини-
мизации.
11.Существующие рейтинги участников кредитного рынка.
12.Управление рисками при кредитовании.
86
Глава 4. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
4.1. Понятия, определения и общие принципы характеристики ценных бумаг как инструмента перераспределения финансовых ресурсов
Поскольку ценная бумага – это особый род капитала, то и ее рынком является особый рынок – рынок ценных бумаг, на котором титулы капитала обращаются как обычные товары, но у которых потребительской стоимостью является какое-либо право (на доход), а меновой стоимостью – фиктивная стоимость (капитализированный доход). Рынок ценных бумаг – это экономические отношения по поводу их кругооборота, или экономические отношения, возникающие с их кругооборотом, а стадии кругооборота – это составные части указанного рынка.
Вч. 1 ст. 142 ГК РФ дается юридическое определение ценной бумаги как документа установленной формы и реквизитов, удостоверяющего имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.
Всоответствии со ст. 128 ГК РФ ценные бумаги относятся к объектам гражданских прав и приравнены к вещам, имуществу. Юридически ценная бумага есть и титул, и само имущество одновременно. Юридический подход
копределению ценной бумаги состоит в том, что в ГК РФ или других законах перечисляются все виды ценных бумаг, которые выработаны практикой и признаны государством. Необходимо отметить, что данный список пополняется. Например, в 2007 г. были введены Российские депозитарные расписки (РДР). Федеральный закон от 23.04.2018 № 106-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации и признании утратившими силу отдельных положений законодательных актов Российской Федерации» предусматривает, что со дня его вступления (с 1 июня 2018 года) в силу кредитная организация не вправе выдавать сберегательные и депозитные сертификаты на условиях выпуска и обращения сберегательных и депозитных сертификатов, которые были ранее зарегистрированы Банком России и внесены в реестр условий выпуска и обращения сберегательных и депозитных сертификатов кредитных организаций. Таким образом, согласно изменениям, с 1 июня 2018 г. сберегательные книжки и депозитные сертификаты на предъявителя исключаются из обращения. Это было связано с тем, что данные ценные бумаги использовались для обналичивания денежных средств. С точки зрения антикоррупционного и антиотмывочного законодательства, сертификаты и сберегательные книжки на предъявителя имели серьезные недостатки, поскольку позволяли идентифицировать только лицо, которому они были выданы, и предъявителя к погашению, но не иных лиц, участвующих в обороте. В частности, для банка может быть затруднительным установление личности владельца сертификата, что создает существенные риски
87
для добросовестных участников гражданского оборота. Необходимо отметить, что согласно внесенным изменениям сберегательные сертификаты могут быть только именными, и они включены в систему обязательного страхования вкладов. Таким образом, это единственная ценная бумага, входящая в систему страхования вкладов.
Ценная бумага – это особая форма существования капитала, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Действительный и фиктивный капитал – это две стороны одного и того же общественного капитала. Однако каждый из них развивается по своим законам. Рост действительного капитала определяется наличием материальных и трудовых ресурсов и потребностями общества. Благодаря фиктивному капиталу, т. е. ценным бумагам, общественный капитал получает возможность неограниченно самовозрастать. Опережающий рост фиктивного капитала по сравнению с действительным находит свое отражение в снижении показателей доходности капитала в целом, что становится причиной изменения цен на ценные бумаги (акции).
В зависимости от различных характеристик ценные бумаги могут классифицироваться по:
1) происхождению:
−первичные;
−вторичные;
−производные; 2) форме выпуска:
−документарная форма выпуска, при которой ценные бумаги выпускаются в наличной форме в виде бланков ценных бумаг (на бумажном носителе);
−бездокументарные ценные бумаги, которые выпускаются в безналичной форме (электронные);
3) характеру финансовых обязательств:
−долевые;
−долговые;
4) эмитентам:
−государственные ценные бумаги, которые выпускаются государ-
ством;
−муниципальные ценные бумаги, выпускаемые местными органами
власти;
−корпоративные ценные бумаги, выпускаемые частным сектором (хозяйствующими субъектами);
5) возможности реализации прав или по способу легитимации:
−предъявительские ценные бумаги (эти бумаги всегда выпускаются в документарной форме). В них не фиксируется имени владельца и их
обращение осуществляется путем простой передачи от одного лица к другому;
88
−именные ценные бумаги; права по именной ценной бумаге может реализовать только лицо, указанное на самой ценной бумаге или внесенное
вспециальный реестр;
−ордерные ценные бумаги – составляются на имя первого держателя и передаются при помощи передаточной надписи (например, вексель передается через индоссамент);
6) форме выпуска:
−эмиссионные (акция, облигация, опцион эмитента);
−неэмиссионные ценные бумаги.
Понятие эмиссионных ценных бумаг определяет Федеральный закон. Эмиссионные ценные бумаги – это ценные бумаги, которые отвеча-
ют следующим признакам:
− закрепляют совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению
ссоблюдением установленных законом форм и порядка;
−размещаются сериями (выпусками);
−имеют равные объем и сроки осуществления прав, внутри одной серии вне зависимости от времени приобретения.
Неэмиссионные ценные бумаги выпускаются разрозненными в зависимости от конкретной сделки.
По срокам обращения ценные бумаги делят на:
−краткосрочные (до 1-3 л.);
−среднесрочные (до 3-7 л.);
−долгосрочные (7-10 лет);
−бессрочные (консоль).
По возможности отзыва:
−отзывные (ценные бумаги могут быть погашены в более ранние сроки, чем указано в проспекте эмиссии, либо в других документах);
−безотзывные (погашаются в строго установленную дату).
По способу получения дохода ценные бумаги делят:
−с фиксированным доходом;
−с колеблющимся доходом;
−с дисконтом;
−бездоходные.
С фиксированным доходом – это бумаги, по которым устанавливается фиксированный процентный платеж к номинальной сумме ценных бумаг.
Колеблющиеся платежи могут быть различными.
Дисконтные ценные бумаги – это ценные бумаги, которые продаются по цене ниже номинала, а погашаются по номиналу.
4.2. Функции, структура и участники рынка ценных бумаг
Функции рынка ценных бумаг:
– коммерческая. Получение прибыли, приумножение вложенного в рынок капитала;
89
–оценочная. Выпущенная ценная бумага получает свою собственную рыночную цену;
–информационная. Информация доводится в установленном порядке до всех участников рынка;
–регулирующая. Участники рынка ценных бумаг обязаны соблюдать определенные правила;
–перераспределительная. На рынке ценных бумаг осуществляется перераспределение денежных средств;
–защитная. Рынок ценных бумаг предоставляет своим участникам инструменты защиты капитала от тех или иных рисков (хеджирование риска).
Рынок ценных бумаг необходимо условно разделять на несколько основных сегментов, которые тоже называются рынками. Данное разделение обусловлено тем, что данные рынки (сегменты) характеризуются специфическими условиями, участниками торговли, ценными бумагами, обращающимися на них.
1. По отношению ценных бумаг к их выпуску в обращение – первичный и вторичный рынки ценных бумаг.
Первичный рынок – это рынок первых и повторных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов.
Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяется как отношения, складывающиеся при эмиссии (для ценных инвестиционных бумаг) или при заключении гражданско-правовых сделок между лицами, принимающими на себя обязательства по иным ценным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг,
атакже их представителями. На первичном рынке эмитент обязан раскрыть информацию для инвесторов, которая бы позволяла сделать потенциальным инвесторам наиболее обоснованный выбор ценной бумаги для инвестирования денежных средств.
Под вторичным рынком понимается рынок, на котором складываются отношения между покупателями, которые приобрели ценные бумаги на первичном рынке. Важнейшей чертой вторичного рынка является справедливая оценка ценной бумаги участниками рынка.
2. По степени организованности и месту торговли выделяют биржевой и внебиржевой, организованный и неорганизованный рынки ценных бумаг.
Биржевой рынок означает, что торговля ценными бумагами ведется на фондовых биржах. Биржевой рынок всегда есть организованный рынок,
авнебиржевой рынок может быть как организованным, так и неорганизованным («уличным», «стихийным»). Организованный внебиржевой рынок обычно представлен особыми системами электронной торговли.
3. По видам сделок с ценными бумагами – кассовый рынок (рынок «спот», рынок «кэш») и срочный рынок ценных бумаг.
Кассовый рынок (кэш, или спот) характеризуется немедленным исполнением сделок в течение 1-2 рабочих дней, не считая дня заключения сделки.
90