Финансовые рынки. Учебное пособие

декс.Деньги», виртуальный оператор «СберМобайл», онлайн-маркетплейс «Беру!», веб-кинотеатр Okko, сервис заказа такси «Ситимобил», сервис доставки еды Delivery Club и онлайн-проект в сфере медицины DocDoc. За последние три года банк потратил на покупку активов для своей экосистемы $1 млрд, или 3 % от прибыли за это время.

Если мы считаем, что формирование банковских экосистем осуществляется банками с государственным участием, то утверждение ЦБ РФ о том, что банки задают собственные правила работы, замыкают граждан в периметре своих экосистем, тем самым заменяя собой государственные институты и оказывая существенное влияние на экономические показатели компании, неправомерно52, так как ЦБ, формируя государственную олигополию на банковском рынке, должен был предвидеть результаты. Мы согласны с мнением Г. Грефа, что в случае запрета создавать банковские экосистемы властям придется дополнительно регулировать крупные IT-компании, которые занимаются банковской деятельностью.

Признавая важность экономической роли государства в снижении трансакционных издержек, следует иметь в виду, что рынок и государство не являются по отдельности совершенными институтами, и лишь путем взаимодействия они могут обеспечивать снижение трансакционных издержек и повышать эффективность деятельности институтов, действующих на финансовом рынке. Однако в результате стремления достигнуть стабильности на финансовом рынке создалась уникальная возможность конечному бенефициару – государству, владеющему контрольным и блокирующим пакетом акций крупнейших банков страны, получить возможность «управления» потребительским рынком.

1.7. Риск и доходность

Финансовые активы представляют собой финансовые ресурсы в виде кассовой наличности, депозитов в банках, чеков, страховых полисов, вложений в ценные бумаги, обязательств других предприятий и организаций по выплате средств за поставленную продукцию (коммерческий кредит), портфельных вложений в акции и пакеты акций иных предприятий, дающие право контроля, паев или долевого участия в других предприятиях.

Риск – вероятное событие или совокупность событий, наступление которого или которых неизбежно влечет к получению убытка, ущерба или неблагоприятного исхода.

Доходность – характеристика реальной финансовой эффективности актива в виде годовой ставки сложных процентов с учетом всех видов дохода, связанных с данным активом. При этом доходность активов представляет собой меру рентабельности компании (в процентах), которая

52 Официальный сайт Центрального банка Российской Федерации [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://cbr.ru [3.12.19; 15:55]

31

определяется как сумма доходов за финансовый год, деленная на совокупную стоимость активов.

Риск и доходность – это две взаимосвязанные категории. Риск подразделяется на две группы: чистые и спекулятивные. Группа чистых рисков означает возможность убытка или нулевого результата. Такие риски связаны только с проигрышем. Группа спекулятивных рисков выражает возможность получения как доходов, так и убытков. Это понятие очень распространено на рынке ценных бумаг. Активы, с которыми ассоциируется большой размер возможных потерь, называются более рисковыми. Так, государственные ценные бумаги обладают относительно небольшим риском, а акции любой частной компании – это более рисковый актив. Доход, обеспеченный количеством активов, состоит из двух элементов: дохода от изменения стоимости актива и дохода от полученных дивидендов. Доход, исчисленный в процентах к первоначальной стоимости актива, называется доходностью. Между риском и доходностью существует прямая связь: большая доходность связана с большим риском, и наоборот, с уменьшением доходности уменьшается риск. Ни один финансовый актив не может одновременно приносить максимальную доходность и обладать минимальным уровнем риска.

1.8. Классификация финансовых рисков

Финансовые риски довольно многообразны и, соответственно, классификация финансовых рисков может проводиться по различным основаниям.

Финансовые риски подразделяются на три вида:

1)риски, связанные с покупательной способностью денег;

2)риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски);

3)риски, связанные с формой организации хозяйственной деятельности организации.

Риски, связанные с покупательной способностью денег

К ним относят:

инфляционные и дефляционные риски;валютные риски;риски ликвидности.

Инфляционный риск связан с возможностью обесценения денег (реальной стоимости капитала) и снижением реальных денежных доходов и прибыли из-за инфляции. Инфляционные риски действуют в направлении более быстрого роста стоимости используемых в производстве сырья, комплектующих изделий по сравнению с ростом стоимости готовой продукции. В результате готовая продукция предприятия может подорожать быстрее, чем аналогичная продукция конкурентов, что приведет к необходимости снижения цен и соответственно потерям.

32

Дефляционный риск – это риск того, что с ростом дефляции цены снизятся, что приведет к ухудшению экономических условий предпринимательства и снижению доходов.

Под валютным риском понимается опасность неблагоприятного снижения курса валюты. Экспортер несет убытки при снижении курса национальной валюты по отношению к валюте платежа, т. к. он получит меньшую реальную стоимость. Для импортера валютные риски возникают, если повысится курс валюты цены по отношению к валюте платежа.

Риски ликвидности – это риски, связанные с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества и потребительской стоимости.

Риски, связанные с вложением капитала

Инвестиционный риск выражает возможность возникновения финансовых потерь в процессе реализации инвестиционного проекта. Различают реальные инвестиции и портфельные инвестиции. Соответственно, различают и виды инвестиционного риска:

риск реального инвестирования;

риск финансового инвестирования (портфельный риск);

риск инновационного инвестирования.

Риск снижения доходности включает следующие разновидности:

процентные риски;

кредитные риски.

Под процентным риском понимается опасность потерь финансовокредитными организациями (коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными институтами) в результате превышения процентных ставок по привлекаемым средствам над ставками по предоставленным кредитам. К процентным рискам относятся также риски потерь, которые могут понести инвесторы в связи с ростом рыночной процентной ставки. Рост рыночной процентной ставки ведет к понижению курсовой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. Эмитент также несет процентный риск, выпуская в обращение среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом. Риск обусловлен возможным снижением рыночной процентной ставки по сравнению с фиксированным уровнем. Кредитный риск связан с вероятностью неуплаты (задержки выплат) заемщиком кредитору основного долга и процентов.

Риски, связанные с организацией хозяйственной деятельности

К этой группе рисков относятся:

риски коммерческого кредита;

оборотные риски.

Коммерческий кредит предполагает разрыв во времени между оплатой и поступлением товара, услуги. Коммерческий кредит предоставляется в виде аванса, предварительной оплаты, отсрочки и рассрочки оплаты това-

33

ров, работ или услуг. При коммерческом кредите существует риск неполучения товара, услуги при предоплате или авансе, либо риск неполучения оплаты при отсрочке и рассрочке оплаты за поставленный товар, услугу.

Под оборотным риском понимается вероятность дефицита финансовых ресурсов в течение срока регулярного оборота: при постоянной скорости реализации продукции у предприятия могут возникать разные по скорости обороты финансовых ресурсов. К оборотным рискам также могут быть отнесены операционные риски и расчетный риск.

1.9. Инструменты финансовых рынков, их виды, сравнительная характеристика

Участники финансового рынка в своей деятельности используют финансовые инструменты, которые им необходимы для осуществления своей деятельности. Финансовые инструменты представляют собой разнообразные обращающиеся финансовые документы, имеющие денежную стоимость, с помощью которых осуществляются операции на финансовом рынке. Обращающиеся на финансовом рынке инструменты, обслуживающие операции на различных его видах и сегментах, характеризуются на современном этапе большим разнообразием.

По видам финансовых рынков различают следующие обслуживающие их инструменты:

а) инструменты кредитного рынка – деньги и расчетные документы, обращающиеся на денежном рынке;

б) инструменты фондового рынка – разнообразные ценные бумаги, обращающиеся на этом рынке (состав ценных бумаг по их видам, особенностям эмиссии и обращения утверждается соответствующими норматив- но-правовыми актами);

в) инструменты валютного рынка – иностранная валюта, расчетные валютные документы, а также отдельные виды ценных бумаг, обслуживающие этот рынок;

г) инструменты страхового рынка – предлагаемые к продаже страховые услуги (страховые продукты), а также расчетные документы и отдельные виды ценных бумаг, обслуживающие этот рынок;

д) рынок золота (серебра, платины) – указанные виды ценных металлов, приобретаемые для целей формирования финансовых резервов и тезаврации, а также обслуживающие этот рынок расчетные документы и ценные бумаги.

По виду обращения выделяют следующие виды финансовых инструментов:

а) краткосрочные финансовые инструменты (с периодом обращения до одного года). Этот вид финансовых инструментов является наиболее многочисленным и призван обслуживать операции на рынке денег;

34

б) долгосрочные финансовые инструменты (с периодом обращения более одного года). К этому виду финансовых инструментов относятся

итак называемые «бессрочные финансовые инструменты», конечный срок погашения которых не установлен (например, акции). Финансовые инструменты этого вида обслуживают операции на рынке капитала.

По характеру финансовых обязательств финансовые инструменты подразделяются на следующие виды:

а) инструменты, по которым не возникают последующие финансовые обязательства (инструменты без последующих финансовых обязательств). Они являются, как правило, предметом осуществления самой финансовой операции и при их передаче покупателю не несут дополнительных финансовых обязательств со стороны продавца (например, валютные ценности, золото и т. п.);

б) долговые финансовые инструменты. Эти инструменты характеризуют кредитные отношения между их покупателем и продавцом и обязывают должника погасить в предусмотренные сроки их номинальную стоимость и заплатить дополнительное вознаграждение в форме процента (если оно не входит в состав погашаемой номинальной стоимости долгового финансового инструмента). Примером долговых финансовых инструментов выступают облигации, векселя, чеки и т. п.;

в) долевые финансовые инструменты. Такие финансовые инструменты подтверждают право их владельца на долю в уставном фонде их эмитента и на получение соответствующего дохода (в форме дивиденда, процента и т. п.). Долевыми финансовыми инструментами являются, как правило, ценные бумаги соответствующих видов (акции, инвестиционные сертификаты и т. п.).

По приоритетной значимости различают следующие виды финансовых инструментов:

а) первичные финансовые инструменты (финансовые инструменты первого порядка). Такие финансовые инструменты (как правило, ценные бумаги) характеризуются их выпуском в обращение первичным эмитентом

иподтверждают прямые имущественные права или отношения кредита (акции, облигации, чеки, векселя и т. п.);

б) вторичные финансовые инструменты или деривативы (финансовые инструменты второго порядка) характеризуют исключительно ценные бумаги, подтверждающие право или обязательство их владельца купить или продать обращающиеся первичные ценные бумаги, валюту, товары или нематериальные активы на заранее определенных условиях в будущем периоде. Такие финансовые инструменты используются для проведения спекулятивных финансовых операций и страхования ценового риска («хеджирования»).

Взависимости от состава первичных финансовых инструментов или активов, по отношению к которым они выпущены в обращение, деривативы

35

подразделяются на фондовые, валютные, страховые, товарные и т. п. Основными видами деривативов являются опционы, свопы, фьючерсные и форвардные контракты.

По гарантированности уровня доходности финансовые инструменты подразделяются на следующие виды:

а) финансовые инструменты с фиксированным доходом. Они характеризуют финансовые инструменты с гарантированным уровнем доходности при их погашении (или в течение периода их обращения) вне зависимости от конъюнктурных колебаний ставки ссудного процента (нормы прибыли на капитал) на финансовом рынке;

б) финансовые инструменты с неопределенным доходом. Они характеризуют финансовые инструменты, уровень доходности которых может изменяться в зависимости от финансового состояния эмитента (простые акции, инвестиционные сертификаты) или в связи с изменением конъюнктуры финансового рынка (долговые финансовые инструменты, с плавающей процентной ставкой, привязанной к установленной учетной ставке, курсу определенной «твердой» иностранной валюты и т. п.).

По уровню риска выделяют следующие виды финансовых инструментов:

а) безрисковые финансовые инструменты. К ним относят обычно государственные краткосрочные ценные бумаги, краткосрочные депозитные сертификаты наиболее надежных банков, «твердую» иностранную валюту, золото и другие ценные металлы, приобретенные на короткий период. Термин «безрисковые» является в определенной мере условным, т. к. потенциальный финансовый риск несет в себе любой из перечисленных видов финансовых инструментов; они служат лишь для формирования точки отсчета измерения уровня риска по другим финансовым инструментам;

б) финансовые инструменты с низким уровнем риска. К ним относится, как правило, группа краткосрочных долговых финансовых инструментов, обслуживающих рынок денег, выполнение обязательств по которым гарантировано устойчивым финансовым состоянием и надежной репутацией заемщика (характеризуемыми термином «первоклассный заемщик»);

в) финансовые инструменты с умеренным уровнем риска. Они характеризуют группу финансовых инструментов, уровень риска по которым примерно соответствует среднерыночному;

г) финансовые инструменты с высоким уровнем риска. К ним относятся финансовые инструменты, уровень риска по которым существенно превышает среднерыночный;

д) финансовые инструменты с очень высоким уровнем риска («спекулятивные»). Такие финансовые инструменты характеризуются наивысшим уровнем риска и используются обычно для осуществления наиболее

36

рискованных спекулятивных операций на финансовом рынке. Примером таких высокорискованных финансовых инструментов являются акции венчурных (рисковых) предприятий; облигации с высоким уровнем процента, эмитированные предприятием с кризисным финансовым состоянием; опционные и фьючерсные контракты и т. п.

Приведенная классификация отражает деление финансовых инструментов по наиболее существенным общим признакам. Каждая из рассмотренных групп финансовых инструментов классифицируется по отдельным специфическим признакам, отражающим особенности их выпуска, обращения и погашения.

Рассмотрим более подробно состав и характер отдельных финансовых инструментов, обслуживающих операции на различных видах финансовых рынков.

1. Основными финансовыми инструментами кредитного рынка явля-

ются:

а) денежные активы, составляющие основной объект кредитных отношений между кредитором и заемщиком;

б) чеки, представляющие денежный документ установленной формы, содержащий приказ владельца текущего счета в банке (или другом кредит- но-финансовом институте) о выплате по его предъявлении обозначенной

внем суммы денег. Различают именной чек (без права передачи и индоссамента); чек на предъявителя (который не требует передаточной надписи при его передаче другому владельцу) и ордерный чек (переводной чек, который может быть передан другому владельцу с помощью передаточной надписи-индоссамента);

в) аккредитивы, представляющие собой денежное обязательство коммерческого банка, выдаваемое им по поручению клиента-покупателя, произвести расчет в пользу покупателя или другого коммерческого банка в пределах определенной в нем суммы против указанных документов. Различают отзывные и безотзывные аккредитивы, а также аккредитивы простые и переводные;

г) векселя, представляющие собой безусловное денежное обязательство должника (векселедателя) уплатить после наступления обозначенного

внем срока определенную сумму денег владельцу векселя (векселедержателю). Обращение векселей регулируется Женевской вексельной конвенцией, и вексель, согласно данной конвенции, является безусловным денежным обязательством. При совершении финансовых операций на кредитном рынке могут применяться: процентный вексель (выписанный на номинальную сумму долга и предусматривающий начисление процента на эту сумму в размере, согласованном сторонами вексельной сделки); дисконтный вексель (доход по такому векселю составляет разница между его номинальной стоимостью и ценой его приобретения). Наконец, эмитируемые векселя (они являются одним из видов ценных бумаг) подразделяются

37

на следующие виды: простой вексель (он предполагает, что эмитент векселя является одновременно и плательщиком по нему конкретному лицу или по его приказу); переводной вексель (его держатель может отдать приказ векселедателю об уплате суммы долга по нему путем индоссамента). Если вексель хозяйствующего субъекта содержит гарантию банка, он называется авалированным векселем. Необходимо помнить, что любое лицо, не уполномоченное подписывать вексель, поставившее свою подпись на лицевой стороне векселя, считается авалистом;

д) залоговые документы. Они представляют собой оформленное долговое обязательство, обеспечивающее полученный финансовый или коммерческий кредит в форме залога или заклада. В случае нарушения заемщиком условий кредитного соглашения, владелец этого долгового обязательства имеет право продать их в счет погашения его долга или получить оговоренную в нем собственность;

е) прочие финансовые инструменты кредитного рынка. К ним относятся девизы, коносамент и т. п.

2. Основными финансовыми инструментами рынка ценных бумаг являются:

а) акции. Они представляют собой ценные бумаги, удостоверяющие участие их владельцев в формировании уставного фонда акционерного общества и дающие право на получение соответствующей доли их прибыли в форме дивиденда. Акции, обращающиеся на отечественном фондовом рынке, классифицируются по ряду признаков, и являются наиболее широко представленным финансовым инструментом, хотя по этому показателю они существенно уступают показателям фондового рынка стран с развитой рыночной экономикой. Что касается объема финансовых операций по акциям, то он сравнительно небольшой в силу низкой ликвидности и доходности преимущественной части его видов;

б) облигации. Они представляют собой ценную бумагу, свидетельствующую о внесении ее владельцем денежных средств и подтверждающую обязанность эмитента возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок с выплатой фиксированного процента (если иное не предусмотрено условиями выпуска). На современном этапе развития отечественного фондового рынка количество разновидностей обращающихся на нем облигаций сравнительно невелико (в сопоставлении с аналогичными показателями фондового рынка стран с развитой рыночной экономикой и количеством разновидностей обращающихся акций), однако по объему операций им принадлежит первое место (в первую очередь за счет сделок по государственным облигациям);

в) сберегательные (депозитные) сертификаты. Они представляют собой письменное свидетельство банка (или другого кредитно-финансового института, имеющего лицензию на их выпуск) о депонировании денежных

38

средств, которое подтверждает право вкладчика на получение после установленного срока депозита и процента по нему;

г) деривативы. Это относительно новая для нашего фондового рынка группа ценных бумаг, получавшая уже отражение в правовых нормах. К числу основных из этих ценных бумаг относятся: опционные контракты; фьючерсные контракты; форвардные контракты, контракты «своп» и другие;

д) прочие финансовые инструменты фондового рынка. К ним относятся инвестиционные сертификаты, приватизационные ценные бумаги, казначейские обязательства и другие.

3.Основными финансовыми инструментами валютного рынка яв-

ляются:

а) валютные активы, составляющие основной объект финансовых операций на валютном рынке;

б) документарный валютный аккредитив, используемый в расчетах по внешнеторговым предприятиям (платежи по этому документу производятся при условии предоставления в банк требуемых коммерческих документов: счета-фактуры, транспортных и страховых документов, сертификатов качества и других);

в) валютный банковский чек, представляющий собой письменный приказ банка-владельца валютных авуаров за границей своему банкукорреспонденту о перечислении оговоренной в нем суммы с его текущего счета держателю чека;

г) валютный банковский вексель, представляющий собой расчетный документ, выставленный банком на своего зарубежного корреспондента;

д) переводной валютный коммерческий вексель, представляющий собой расчетный документ, выписанный импортером на кредитора или прямого экспортера продукции;

е) валютный фьючерсный контракт, представляющий собой финансовый инструмент осуществления сделок на валютной бирже;

ж) валютный опционный контракт, заключаемый на валютном рынке

справом отказа на покупку или продажу валютных активов по ранее предусмотренной цене;

з) валютный своп, обеспечивающий паритетный обмен валютами разных стран в процессе осуществления сделки;

и) другие финансовые инструменты валютного рынка. Например, договор «репо» на валюту, валютные девизы и т. п.

4.Основными финансовыми инструментами страхового рынка яв-

ляются:

а) контракты на конкретные виды страховых услуг (страховых продуктов), составляющие основной объект финансовых операций с клиентами на страховом рынке. Эти контракты оформляются в виде специального свидетельства – «страхового полиса», передаваемого страховой компанией страховальщику;

39

б) договоры перестрахования, используемые при формировании финансовых взаимоотношений между страховыми компаниями;

в) аварийная подписка (аварийный бонд) – финансовое обязательство грузополучателя уплатить свою долю убытка от общей аварии при перевозке груза.

5. Основными финансовыми инструментами рынка золота являются: а) золото как финансовый авуар, составляющий основной объект

финансовых операций на этом рынке; б) система разнообразных деривативов, используемых при осу-

ществлении сделок на бирже драгоценных металлов (опционы, фьючерсы и т. п.).

Рассмотренная выше система основных инструментов финансового рынка находится в постоянной динамике, вызываемой изменением правовых норм государственного регулирования отдельных рынков, использованием опыта стран с развитой рыночной экономикой, финансовыми инновациями и другими факторами.

Известно, что облигации являются долговыми ценными бумагами. Однако существуют на рынке облигации, которые не имеют срока погашения. Они носят название «консоли» или «перпетуитеты». Самым наглядным примером перпетуитета могут служить некоторые казначейские облигации Великобритании, выпущенные после наполеоновских войн.

В 1815 г.

Британское казначейство выпустило большой объем подобных облигаций и использовало средства на выкуп множества мелких облигационных выпусков, осуществленных ранее для финансирования военных расходов. Поскольку целью нового выпуска была консолидация прошлых долгов, новые бессрочные облигации получили название консолей и с тех пор известны под этим названием.

Правительство Великобритании еще не раз выпускало бессрочные бонды (консоли). Например, консоли выпускались в начале XX в., в 1920- 1930-е гг. Последний консоль, согласно данным Bloomberg, был выпущен в 1946 г. Весь объем обращаемых бессрочных бумаг сейчас составляет 2,66 млрд фунтов – чрезвычайно малая величина по сравнению с мировым рынком «вечных» бондов. Помимо Правительства Великобритании, «вечные» бонды в свое время выпускали британские муниципалитеты, а среди других стран – Правительство Бельгии.

Говоря о рисках бессрочных бумаг, можно отметить:

– процентный риск, т. е. ценовая волатильность «вечных» бумаг в ответ на изменение процентных ставок будет всегда выше, чем аналогичная волатильность по срочным бондам при прочих равных условиях;

– наличие колл-опциона предполагает, что при падении процентных ставок цена будет расти медленнее, чем по срочным бондам, не содержащим колл-опциона.

40