Финансовые рынки. Учебное пособие

На срочном рынке заключаются разнообразные сделки с отсрочкой исполнения.

Профессиональные участники рынка ценных бумаг – это юридические лица, в том числе кредитные организации, а также физические лица, зарегистрированные в качестве предпринимателей, которые осуществляют профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг. Профессиональными участниками рынка ценных бумаг, в соответствии с гл. 2 Закона о РЦБ, являются брокеры, дилеры, управляющие, клиринговые организации, депозитарии, держатели реестра, организаторы торговли на рынке ценных бумаг.

4.3. Понятие и фундаментальные свойства ценных бумаг

Ценная бумага является документом, удостоверяющим имущественное право или отношение займа владельца документа к лицу, выпустившему такой документ (эмитенту). Согласно рассматриваемой ранее экономической трактовке ценной бумаги, она представляет особую форму существования капитала наряду с его существованием в денежной, производительной и товарной формах. Особенность состоит в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются права на него, зафиксированные в форме ценной бумаги.

Рассмотрим краткие характеристики основных ценных бумаг.

Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества (АО) в виде дивидендов, на участие в управлении и на часть имущества, остающегося после ликвидации АО.

Уставный капитал общества составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций общества должна быть одинаковой. Уставный капитал общества определяет минимальный размер имущества общества, гарантирующего интересы его кредиторов. Общество размещает обыкновенные акции и вправе размещать один или несколько типов привилегированных акций. Номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25 % от уставного капитала общества.

Акционеры – владельцы обыкновенных акций общества могут в соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах» и уставом общества участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, а также имеют право на получение дивидендов, а в случае ликвидации общества – право на получение части его имущества.

Акционеры – владельцы привилегированных акций общества не имеют права голоса на общем собрании акционеров, если иное не установлено настоящим Федеральным законом «Об акционерных обществах».

91

Держателем реестра акционеров общества может быть общество или регистратор. В обществе с числом акционеров более 50 держателем реестра акционеров общества должен быть регистратор. Держатель реестра акционеров общества по требованию акционера или номинального держателя акций обязан подтвердить его права на акции путем выдачи выписки из реестра акционеров общества, которая не является ценной бумагой.

Вексель представляет собой безусловное письменное долговое обязательство строго установленной законом формы, дающее его владельцу (векселедержателю) бесспорное право при наступлении срока требовать от должника уплаты обозначенной в векселе денежной суммы.

Основные системы вексельного права:

1)страны, унифицировавшие свое вексельное законодательство на основе Женевской вексельной конвенции 1930 г., приняв Единообразный вексельный закон (Приложение № 1 к Женевской конвенции) или использовав его в своем национальном вексельном законодательстве в качестве примерного закона. Эти страны образуют Женевскую систему вексельного права;

2)страны англо-американского права: Великобритания, где действует Закон о переводных векселях 1882 г., США, где вексель урегулирован

вЕдинообразном Торговом Кодексе 1962 г., и страны, чье законодательство основано на английском или американском законе;

3)самостоятельную группу образуют страны, чье вексельное законодательство не входит ни в одну из двух основных систем права и не основано на каком-либо одном, общем для всех этих стран вексельном законе.

Простой вексель предполагает участие двух лиц – векселедателя (должника) и векселедержателя (кредитора). В переводном векселе участвуют три лица: векселедатель (кредитор по отношению к плательщику по векселю), плательщик по векселю (дебитор) и получатель денег по векселю (кредитор по отношению к векселедателю).

Переводной вексель, или тратта, – это ценная бумага, содержащая простое и ничем не обусловленное предложение векселедателя (трассанта) плательщику (трассату) уплатить определенную сумму по наступлении оговоренного срока векселедержателю (ремитенту).

Простой вексель представляет собой долговую расписку должника, т. е. обещание уплатить по векселю определенную сумму, а переводной вексель – это предложение кредитора должнику уплатить векселедержателю определенную сумму денег.

Облигация – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая за ее держателем право на гарантированный доход, размер и порядок выплаты которого эмитент определяет при выпуске, а также получение ее номинальной стоимости при истечении срока займа.

Складское свидетельство – ценная бумага, удостоверяющая принятие товара на хранение по договору складского хранения. Существует про-

92

стое или двойное складское свидетельство. Двойное состоит из складского и залогового свидетельств.

Коносамент – документ стандартной формы, принятой в международной практике, на перевозку груза, который удостоверяет его погрузку, перевозку и право на получение.

Основные функции коносамента:

–удостоверяет принятие судовладельцем груза к перевозке. Представляет собой расписку судовладельца или его уполномоченного, что определенные товары в указанном количестве и состоянии погружены на судно для перевозки к условленному месту назначения;

–является товарораспорядительным документом. Только лицо, указанное в коносаменте или обладающее коносаментом на предъявителя, вправе потребовать от судовладельца выдачи товара, обозначенного в коносаменте;

–свидетельствует о заключении договора перевозки морским путем, по которому перевозчик обязуется доставить груз против предоставления документов. Выступает единственным доказательством наличия договора морской перевозки между грузоотправителем и судовладельцем.

Закладная – именная ценная бумага, удостоверяющая права ее владельца в соответствии с договором об ипотеке (залоге недвижимого имущества) на получение денежного обязательства или указанного в нем имущества.

Банковские сертификаты. Депозитный сертификат – ценная бумага, удостоверяющая сумму вклада, внесенного в банк юридическим лицом,

иего права на получение в этом банке по истечении установленного срока суммы вклада и причитающихся ему процентов. Сберегательный сертификат – ценная бумага, удостоверяющая сумму вклада, внесенного в банк физическим лицом, и его права на получение в этом банке по истечении установленного срока суммы вклада и причитающихся ему процентов.

После вступления закона 106-ФЗ в силу держателями именных сберегательных сертификатов и книжек по-прежнему смогут быть физические лица, в том числе имеющие статус ИП. Такие ценные бумаги включены в систему страхования вкладов. Поэтому, в случае возникновения проблем у банка, где размещены денежные средства, их владелец будет иметь право на получение страховки в сумме до 1,4 миллиона рублей по одному вкладу.

Паевые инвестиционные фонды (ПИФ). Они представляют собой форму коллективных инвестиций. Это означает, что активы, куда инвестированы средства пайщиков, находятся в коллективной собственности всех пайщиков, а отдельному инвестору принадлежит только некоторая доля в этом совокупном капитале. Эта доля называется паем, который представляет собой особый вид ценных бумаг.

Российская депозитарная расписка (РДР) – именная эмиссионная ценная бумага, не имеющая номинальной стоимости, удостоверяющая право собственности на определенное количество акций или облигаций иностранного эмитента (представляемых ценных бумаг) и закрепляющая

93

право ее владельца требовать от эмитента РДР получения взамен РДР соответствующего количества представляемых ценных бумаг и оказания услуг, связанных с осуществлением владельцем РДР прав, закрепленных представляемыми ценными бумагами.

Рассмотрим основные виды производных финансовых инструментов (деривативов). Дериватив представляет собой производный финансовый инструмент, договор (контракт), по которому стороны получают право или берут обязательство выполнить некоторые действия в отношении базового актива.

Форвардный контракт – контракт на покупку или продажу товаров или иностранной валюты с поставкой и расчетом в будущем, но по ценам и курсам, существующим на момент его заключения. Исполнение исчерпывается фактом поставки.

Фьючерсный контракт – это стандартный биржевой договор куплипродажи биржевого актива в определенный момент времени в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения.

Опционный контракт – это договор, в соответствии с которым одна из сторон, называемая владельцем (или покупателем), получает право купить (продать) какой-либо актив по установленной цене (цене исполнения) до определенной даты в будущем или на эту дату у другой его стороны, называемой подписчиком (или продавцом), или право отказаться от исполнения этой сделки с уплатой за эти права подписчику некоторой суммы денег, называемой премией.

СВОП (СВОП-контракт) – договор обмена базовыми активами и (или) платежами на их основе в течение установленного периода, в котором цена одного из активов является твердой (фиксированной), а цена другого – переменной (плавающей), или же обе эти цены являются плавающими.

4.4. Фондовая биржа как организатор торговли ценными бумагами

По российскому законодательству фондовая биржа отнесена к организаторам торговли ценными бумагами. Соответственно, ее деятельность – это предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению сделок.

К организационным аспектам можно отнести и то, что фондовая биржа в своей деятельности: должна осуществлять постоянный контроль сделок, чтобы выявлять случаи использования служебной информации, манипулирования ценами и следить за соблюдением участниками торгов и эмитентами требований законодательства Российской Федерации и нормативных правовых актов федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг; обязана обеспечивать гласность и публичность проводимых торгов путем оповещения их участников о месте и времени проведения таковых, списке и котировке ценных бумаг, допущенных к торгам;

94

вправе устанавливать размер и порядок взимания с участников торгов взносов, сборов и других платежей за оказываемые ею услуги, а также размер и порядок взимания штрафов за нарушение установленных ею правил.

Круг ценных бумаг, по которым на бирже проводятся операции, ограничен. Для того чтобы попасть в число компаний, чьи ценные бумаги допущены к обращению на бирже, эмитент должен удовлетворять определенным требованиям. Процедура допуска называется листингом.

Если эмитенты, бумаги которых обращаются на бирже, перестает отвечать определенным требованиям, происходит делистинг, т. е. исключение ценных бумаг из обращения на бирже.

Существуют следующие основные виды заявок (приказов) для осуществления сделок на бирже:

Рыночная заявка (market order) означает, что клиент доверяет брокеру продать (купить) определенное количество ценных бумаг по цене, которая сложилась на рынке в данный момент (рыночная цена).

Лимитная заявка (limit order) означает, что клиент в заявке оговорил предельное значение цены, по которой брокер должен продать (купить) ценные бумаги. Стоп-заявка (stop-order) предусматривает установление клиентом предельных значений цен, при достижении которых брокер обязан продать (купить) ценные бумаги.

4.5. Биржевые индексы

Фондовый индекс – составной показатель изменения цен определенной группы ценных бумаг – «индексной корзины».

Как правило, абсолютные значения индексов не важны. Большее значение имеют изменения индекса с течением времени, поскольку они позволяют судить об общем направлении движения рынка, даже в тех случаях, когда цены акций внутри «индексной корзины» изменяются разнонаправленно. В зависимости от выборки показателей, фондовый индекс может отражать поведение какой-то группы ценных бумаг (или других активов) или рынка (сектора рынка) в целом.

Зачастую фондовые индексы являются основой одноименных производных финансовых инструментов, которые используются для инвестиционных и спекулятивных целей.

В конце названия фондовых индексов может стоять цифра, отображающая число акционерных компаний, на основании которых рассчитыва-

ется индекс: CAC 40, Nikkei 225, S&P 500.

Различают несколько методов расчета фондовых индексов:

–метод среднего арифметического простой (невзвешенный);

–метод среднего геометрического (композитный);

–метод среднего арифметического (взвешенный);

–метод среднего геометрического (взвешенный).

95

4.6. Методы государственного регулирования рынка ценных бумаг

Цель государственного регулирования – обеспечение надежности и роста ценных бумаг, выработка рациональной модели управления, отвечающей национальным интересам и социально-экономическому развитию страны.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг осуществляется путем:

–установления обязательных требований к деятельности эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг и ее стандартов;

–регистрации выпусков эмиссионных ценных бумаг и проспектов эмиссии и контроля за соблюдением эмитентами условий и обязательств, предусмотренных в них;

–лицензирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг;

–создания системы защиты прав владельцев и контроля за соблюдением их прав эмитентами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг;

–запрещения и пресечения деятельности лиц, осуществляющих предпринимательскую деятельность на рынке ценных бумаг без соответствующей лицензии.

Контрольные вопросы

1.Понятие рынка ценных бумаг.

2.Определение и общие принципы характеристики ценных бумаг.

3.Классификация ценных бумаг по видам, эмитентам, форме выпуска, способу получения дохода, сроку обращения и т. д.

4.Функции рынка ценных бумаг.

5. Структура рынка ценных бумаг.

6.Основные задачи и назначение первичного и вторичного рынков ценных бумаг.

7.Участники рынка ценных бумаг, их права и обязанности.

8.Понятие и фундаментальные свойства ценных бумаг.

9.Фондовая биржа как организатор торговли ценными бумагами.

10.Виды биржевых сделок.

11.Биржевые индексы.

12.Методы государственного регулирования рынка ценных бумаг.

96

Глава 5. РЫНОК СТРАХОВАНИЯ

5.1. Место страховых организаций на финансовом рынке

Страховой рынок – это часть финансового рынка, место, где продаются и покупаются страховые продукты.

Место страхового рынка в финансовой системе вообще и на финансовом рынке в частности определяется двумя обстоятельствами. С одной стороны, существует объективная потребность в страховой защите, что и приводит к появлению экономического феномена страхового рынка. С другой – денежная форма организации страхового фонда обеспечения страховой защиты связывает этот рынок с общим финансовым рынком.

Страховой рынок выполняет ряд взаимосвязанных функций:

–компенсационная функция страхового рынка выражается в обеспечении страховой защиты юридическим и физическим лицам в форме возмещения ущерба при наступлении неблагоприятных явлений, которые были объектом страхования;

–накопительная функция (сберегательная) обеспечивается страхованием жизни и позволяет накопить в счет заключенного договора страхования заранее обусловленную сумму;

–распределительная функция страхового рынка реализует механизм страховой защиты. Сущность этой функции – формирование и целевое использование страхового фонда. Формирование страхового фонда реализуется в системе страховых резервов, которые обеспечивают гарантию страховых выплат и стабильность страхования;

–предупредительная функция страхового рынка работает на предупреждение страхового случая и уменьшение ущерба;

–инвестиционная функция реализуется через размещение временно свободных средств в ценные бумаги, депозиты банков, недвижимость и т. п.

Страховой рынок – сложная интегрированная система.

Структура страхового рынка формируется из: страховых организаций; страхователей; страховых продуктов; страховых посредников; профессиональных оценщиков страховых рисков и убытков; объединений страховщиков; объединений страхователей; системы государственного регулирования страхового рынка.

5.2. Инвестиционная деятельность, инвестиционная политика страховщика

и особенности формирования инвестиционных портфелей

Достаточная величина собственных средств страховой компании гарантирует ее платежеспособность при двух обстоятельствах – наличии обоснованных страховых резервов и правильной инвестиционной полити-

97

ке. Специфика движения финансовых ресурсов в страховании связана с условиями реализации страховой услуги, когда в распоряжении страховщика в течение некоторого срока оказываются временно свободные от обязательств средства, которые могут быть инвестированы в целях получения дополнительного дохода.

Размещение страховых резервов осуществляется на общепризнанных

вмировой практике принципах:

1)принцип диверсификации предполагает наличие широкого круга объектов инвестиций средств с целью уменьшения возможного инвестиционного риска и обеспечения большей устойчивости инвестиционного портфеля страховщика;

2)принцип возвратности подразумевает максимально надежное размещение активов и обязательные гарантии возврата инвестированных средств в полном объеме;

3)принцип прибыльности определяется реализацией целей инвестирования, связанных с получением регулярного и достаточно высокого дохода;

4)принцип ликвидности гарантирует возможность быстрой реализации инвестированных активов не ниже их номинальной стоимости в случае необходимости выполнения обязательств по страховым выплатам.

Учитывая специфику страхования, инвестирование страховых резервов должно гарантировать их сохранность, обеспечивать финансовую устойчивость страховых операций.

Согласно теории и практике актуарных расчетов, отклонение страховых выплат относительно средних многолетних значений на величину, превышающую два средних квадратичных отклонения, свидетельствует о существенных изменениях во внешней, а возможно, и внутренней среде страховой компании, являющихся признаком приближающегося кризиса. Расходы на ведение дела практически не подвержены влиянию случайных колебаний параметров внешней среды, поэтому величину критического отклонения, свидетельствующего о приближении кризисных явлений, целесообразно принять равной 5-6 % от прогнозируемого уровня, превышающей порог случайных колебаний (до 4 %) и точности измерения (менее 1 %) этих расходов в балансовом отчете страховой компании.

5.3. Оценка эффективности инвестиционной деятельности страховщиков

Во-первых, нельзя оценивать достаточность страховых резервов для обеспечения финансовой устойчивости только с точки зрения их объема. Как было отмечено ранее, структура и методы формирования страховых резервов чрезвычайно разнообразны. Поэтому говорить о достаточности страховых резервов можно только применительно к отдельному страхов-

98

щику, исходя из операций страхования, осуществляемых им. Поскольку страховые резервы представляют собой кредиторскую задолженность, то большой их размер при условии, что резервы адекватны обязательствам по договорам страхования, будет говорить о финансовой устойчивости страховщика при наличии еще как минимум двух условий – оптимальное их размещение и соблюдение пропорции с объемом собственных средств.

Во-вторых, у страховщика должна быть еще одна степень надежности, которая может быть обеспечена наличием уровня активов, свободных от обязательств. То есть страховая компания должна обеспечивать превышение активов над обязательствами.

Необходимым условием обеспечения ФУС должно быть то, что страховщик обязан соизмерять принимаемые на страхование риски, с точки зрения их размера и количества, с размерами собственных средств. Несоблюдение этого элементарного условия может привести к тому, что при наступлении даже одного страхового случая страховщик может оказаться банкротом.

В-третьих, поскольку процесс проведения страхования отличается от осуществления любой другой деятельности, инвестирование средств страховщика нуждается в особой регламентации. Учитывая специфику страхования, при инвестировании временно свободных средств страховая компания, постоянно и в течение длительного периода времени обеспечивающая страховую защиту, должна стремиться к стабильности своего предприятия, а не к краткосрочной выгоде. В обобщенном виде принципы размещения средств страховщика можно сформулировать следующим образом:

–экономической основой финансовой устойчивости инвестиционной деятельности страховой компании является сбалансированный инвестиционный портфель;

–стратегия и тактика инвестирования страховой компании определяются, прежде всего, состоянием страхового портфеля и только потом состоянием и конъюнктурой инвестиционного рынка;

–основное внимание при регулировании вложения активов страховщика уделяется тем средствам, которые предназначены для выполнения обязательств перед страхователями.

В-четвертых, перестрахование является необходимым условием обеспечения финансовой устойчивости и нормальной деятельности любого страховщика вне зависимости от размера его собственного капитала и страховых резервов. Первой и практически самой важной функцией перестрахо-

вания является уменьшение страхового риска отдельного страховщика. И наконец, в случае наступления банкротства страховой компании разработка плана финансового оздоровления, а именно плана по восстановлению платежеспособности и поддержанию эффективной страховой и финансовой деятельности, должна исходить из посылки, что финансовая поддержка компании может осуществляться лишь с точки зрения его экономической эффективности как инвестиционного проекта.

99

5.4. Инвестиционная деятельность страховщиков: российская и мировая практика

Особенность использования инвестиционных ресурсов страховой организации определяется тем, что основным источником являются страховые премии страхователей.

При этом пополнение собственных средств зависит от доходов страховщика, и прежде всего заработанной премии, а формирование страховых резервов зависит от обязательств по действующим договорам страхования. С другой стороны, по отношению к страховым обязательствам собственный капитал страховщика выступает в качестве гарантии их своевременного исполнения в полном объеме.

Страховые организации как финансовые институты относятся к профессиональным участникам финансового рынка. В мировой экономике страховые компании принадлежат к числу наиболее крупных инвесторов. По данным НИФИ Минфина России, общая сумма инвестиций, которыми управляют страховые компании Европы, Японии и США, составляет несколько триллионов долларов. В США до 30 % общего объема инвестиций приходится на финансовые средства, привлекаемые по страхованию жизни.

Инвестиционная деятельность оказывает существенное влияние на финансовую устойчивость страховой организации. Вместе с тем при проведении инвестиционных операций страховщики зависят от состояния финансового рынка и несут инвестиционный риск. Таким образом, инвестиционная деятельность страховых организаций в Российской Федерации жестко регламентируется со стороны государства не только в части использования средств страховых резервов, но и в части собственных средств.

Взарубежной практике нормы, регулирующие инвестиции, не распространяются на инвестирование собственных средств страховых компаний, поскольку значительная их часть принадлежит акционерам, стремящимся получать приемлемый уровень прибыли на свой капитал, а с другой стороны, собственные средства – это источник финансирования дальнейшего развития компании.

Внормативных актах, регулирующих деятельность страховых компаний, устанавливаются единые принципы размещения инвестиционных ресурсов страховой организации: диверсификации, возвратности, прибыльности и ликвидности. Рассмотрим эти принципы в последовательности с точки зрения их вклада в обеспечение финансовой устойчивости.

Принцип возвратности подразумевает максимально надежное размещение активов, обеспечивающее их возврат в полном объеме.

Принцип ликвидности означает, что структура вложений должна быть такой, чтобы в любое время были в наличии ликвидные средства или активы, без труда обращаемые в ликвидные средства. Иными словами, страховая организация в любой момент должна иметь в наличии средства,

100