Финансовые рынки. Учебное пособие

Наиболее высокодоходные бессрочные облигации были выпущены следующими эмитентами.

Облигации «ВТБ» в 2013-2014 гг. являлись одним из самых интересных инструментов на рынке «вечных» бондов. Купон в размере 9,5 % в год является одним из самых высоких на рынке. Дата исполнения колл-опциона установлена через 10 лет. Процентные ставки через 10 лет будут выше текущих уровней, скорее всего колл-опцион исполнен не будет. Однако, даже если колл-опцион все же будет исполнен, доходность к погашению в 9,33 % годовых через 10 лет является очень интересным ориентиром.

Выпуск вечного бонда осуществил HSBC. Колл-опцион по выпуску установлен только в 2030 г., поэтому достаточно сложно прогнозировать, что будет с процентными ставками в тот момент. Наиболее вероятно, что ставки все-таки будут выше текущих уровней, а доходность по выпуску – близка к купону, поэтому HSBC не будет исполнять колл-опцион. После даты колл-опциона купон будет рассчитываться по формуле 3М LIBOR + 498 б. п. Купон в 10,176 % является очень высоким для банка подобного уровня, и мы рекомендуем покупать выпуск.

По бессрочному бонду Banco do Brasil, дата колл-опциона которого установлена через 10,5 лет, банк также не станет исполнять колл-опцион, учитывая прогнозируемый рост процентных ставок. Отметим, что после колл-опциона будет установлен купон на уровне UST10 + 732,7 б. п. Таким образом, величина купона останется довольно высокой. В то же время кредитный риск Banco do Brasil, крупнейшего банка Бразилии, оценивается как низкий и также рекомендуется к покупке.

Наконец, еще одним выпуском, дающим возможность получить высокий купон, является бессрочный бонд крупнейшего банка Голландии – Rabobank. Дата колл-опциона была установлена в середине 2019 г., после даты колл-опциона величина купона будет определяться по формуле: 3М LIBOR + 1086,8 б. п. Таким образом, купон будет находиться как минимум на уровне 11,0-11,5 % годовых.

1.10. Государственное регулирование финансового рынка

Существует три основных модели регулирования финансовых рынков: 1) модель секторального (специализированного) надзора. Регулирование и надзор за каждым сектором (банки, фондовые посредники и стра-

ховщики) закрепляются за отдельными органами регулирования;

2) модель двойного пика («twin peaks» model). Регулирование и надзор закрепляются за двумя органами регулирования (как правило, центральным и управлением пруденциального надзора);

3) модель интегрированного регулирования и надзора (мегарегулирование). Регулирование и надзор за всеми типами финансовых посредников выделяются в один орган, который отвечает как за пруденциальный

41

надзор, так и за защиту прав инвесторов и потребителей финансовых услуг.

ВГермании в 2002 г. путем слияния трех федеральных надзорных ведомств было создано Федеральное управление финансового надзора

(Bundesanstalt fur Finanzdienstleistungsaufsicht). Управление подчиняется Министерству финансов, но при этом не зависит от федерального бюджета. Его финансирование происходит за счет взносов и пожертвований подконтрольных организаций и предприятий.

ВВеликобритании в 1998 г. большинство надзорных полномочий Банка Англии было передано службе по надзору за сектором финансовых услуг (Financial Services Authority). Однако из-за плохой координации действий

сказначейством и Банком Англии эта структура была признана неэффективной. В феврале 2011 г. на базе совета директоров Банка Англии был создан комитет по финансовой политике. В 2012 г. также заработало управление пруденциального регулирования (Prudential Regulation Authority), подотчетное Банку Англии, а надзор по текущему ведению бизнеса был закреплен за вновь созданным управлением финансового поведения (Financial Conduct Authority).

ВСША действует многоуровневая система финансового регулирования, включающая госструктуры и саморегулируемые организации. Для повышения стабильности финансовой системы в июле 2010 г. был принят «закон Додда–Франка», предусматривающий ряд изменений в структуре регулирования. Были созданы бюро по финансовой защите потребителей

(Consumer Financial Protection Bureau) и совет по надзору за финансовой ста-

бильностью (Financial Stability Oversigh Council), призванный координиро-

вать деятельность всех регулирующих агентств. Руководителем последнего является министр финансов. Помимо этого были расширены полномочия Федеральной резервной системы (ФРС) в сфере контроля над крупными финансовыми холдингами.

Во Франции банковский надзор осуществляет Центробанк, а небанковский сектор финансового рынка контролирует и регулирует комиссия по финансовым рынкам (Autorite des Marches Financiers). Последняя была создана в 2003 г. и имеет статус независимого госучреждения.

ВЯпонии функции мегарегулятора выполняет Агентство финансовых услуг. Оно подчинено непосредственно премьер-министру. Банк Японии при этом сохраняет привилегию проверять банки и при необходимости блокировать счета нарушителей, но право наложения санкций возложено на агентство.

Основой системы регулирования финансовых рынков в Гонконге являются бюро по финансовым услугам и делам казначейства и комиссия по ценным бумагам и фьючерсам. Первое учреждение определяет государственную политику на финансовых рынках, а второе осуществляет надзор.

42

С 1 сентября 2013 г. Центробанк РФ расширил свои функции. В сферу ответственности мегарегулятора, созданного в рамках ЦБ РФ, помимо присмотра за банками вошел надзор за участниками рынка ценных бумаг, управляющими компаниями, НПФ и инвестфондами, микрофинансовыми организациями, а также за компаниями, которые осуществляют клиринг. Центробанк отвечает также за деятельность центрального контрагента, организатора торговли, центрального депозитария, субъектов страхового рынка, кредитных потребительских кооперативов, жилищных накопительных кооперативов, бюро кредитных историй, рейтинговых агентств, сельскохозяйственных кредитных потребительских кооперативов и за актуарную деятельность.

Необходимо отметить, что данная модель содержит в себе как недостатки, так и достоинства.

Институциональная модель с единым мегарегулятором на базе национального ЦБ содержит ряд недостатков:

а) существующие цели и задачи Центрального банка (прежде всего независимое осуществление им в общественных интересах монетарной политики) могут вступать в противоречие со стандартными целями финансового регулирования. Соответствующие превентивные механизмы не поддаются четкой и универсальной регламентации, и оперативное разрешение указанных противоречий может потребовать нарушения принципа независимости Центробанка. Отметим, что в мировой практике четкого организационного обособления функций регулирования в структуре Центрального банка, как правило, не наблюдается;

б) самые разные политические системы противятся избыточной концентрации полномочий в невыборном профессиональном институте, Центральном банке, поскольку должный уровень подотчетности и ответственности такого института по всему спектру его функций обеспечить чрезвычайно сложно;

в) переход под надзор ЦБ небанковских финансовых организаций способен создавать «эффекты индульгенций» (moral hazard): на рынке может сформироваться представление, что главный банк страны при этом станет играть роль кредитора последней инстанции для всего финансового сектора, а не только для банков. Если же власти четко постулируют, что это не так, коммерческие банки фактически оказываются в привилегированном положении и у небанковских финансовых организаций возникает стимул к перерегистрации для получения доступа к централизованному финансированию. Таким образом, небанковские финансовые организации постепенно вытесняются с рынка, а центр тяжести финансового сектора, следуя регулятивным изменениям, переносится в банковскую сферу, что может искажать его нормальную структуру;

г) одновременное осуществление в рамках одного органа различных по своему характеру и направленности функций финансового регулирования

43

неизбежно будет ставить его перед необходимостью расстановки приоритетов. Разумеется, в различных ситуациях оптимальный выбор должен быть разным, и нет никакой уверенности, что обремененный многообразными функциями институт будет всегда находить верное решение. Считается, что именно проблема такого рода помешала британскому мегарегулятору FSA найти правильный баланс между целями регулирования в случае с фактическим банкротством в 2007 г. банка Northern Rock. В силу своих макро- и микропруденциальных функций центральные банки заботятся главным образом о стабильности банковской системы и в наименьшей среди всех финансовых регуляторов степени ориентированы на защиту интересов инвесторов;

д) в ряде юрисдикций передача функций правоустановления Центральному банку невозможна или существенно ограничена, что препятствует ключевой для эффективной антикризисной политики концентрации всех регулятивных функций на финансовом рынке в едином органе.

Однако существуют и положительные моменты. Основной целью мегарегулятора является создание единого регулирования на финансовом рынке. При нынешней системе распределения полномочий между различными регулирующими органами функции одних органов налагаются на функции других органов, каждый из них хочет контролировать определенную часть рынка, возникает избыточное регулирование, т. к. иногда определенные действия/документы надо согласовывать с несколькими государственными учреждениями, сдавать различную отчетность, что создает дополнительную нагрузку для компаний и предприятий.

Вместе с тем единый регулятор призван устранить ситуации, когда участники рынка используют противоречия в регулировании рынка разными органами в свою пользу.

При мегарегуляторе такие злоупотребления станут невозможны, т. к. стандарты и правила будут едиными. Кроме того, мегарегулятор призван сочетать в себе как правоустанавливающую, так и правоприменяющую функции, что делает процесс подготовки и внедрения новых норм более гибким, быстрым и отвечающим интересам рынка.

Осуществление регулирования рынка через мегарегулятор также отвечает интересам универсализации финансовых институтов на открытых и либерализованных рынках. Такое регулирование будет способствовать более оперативному и эффективному контролю создаваемых экосистем и финансовых конгломератов, в которых холдинговая компания или консолидированный собственник владеет не только финансовыми институтами, предоставляющими финансовые продукты, относящиеся к разным секторам финансового рынка, но и предприятиями, не относящимися к финансовому сектору.

Мегарегулятор, контролирующий экосистемы и крупные конгломераты, может составить сводную отчетность, которая будет более полной и понятной рынку, чем многочисленные отчеты из различных ведомств.

44

Вэтой связи важны рост трансграничных предложений диверсифицированных финансовых продуктов, предоставление финансовыми институтами услуг, подобных тем, которые оказывались организаторами торговли на финансовых рынках, вхождение в финансовый бизнес крупных предприятий реального сектора и торговли, диверсификация продуктов финансовой коммерции, возникающая в связи с развитием Интернета.

Висследовании Международного валютного фонда отмечено, что линии демаркации, которые когда-то разделяли операции банков и опера-

ции небанковских институтов, становятся все менее заметными. Все в большей степени эти институты предлагают схожие продукты тем же самым клиентам. В некоторых случаях, если взглянуть на бухгалтерские балансы, перечень операций и источники денежных ресурсов крупных оптовых институтов, с трудом можно определить, какие из них являются «банками», а какие – «домами ценных бумаг» (securities houses).

Согласно исследованию группы финансовых институтов, проведенному мегарегулятором Financial Services Authority (Великобритания), 8 фирм были лицензированы на ведение всех пяти основных видов деятельности, по которым необходимо получение лицензии (привлечение депозитов, страхование, ценные бумаги и корпоративное финансирование, управление фондами, консультирование в области инвестиций и продажа инвестиционных продуктов розничным клиентам). Еще 13 фирм были лицензированы на ведение четырех видов деятельности и более 50 других фирм имели лицензии на выполнение трех из пяти функций. Двадцать лет назад даже крупнейшие британские финансовые институты обычно имели разрешение на ведение только одной из этих функций.

Исчезновение связи между определенным типом фирмы и ограниченным рядом продуктов, поставляемых этой фирмой, означает трудности регулирования на функциональном базисе. Традиционный функциональный подход больше не соответствует структуре фирм и рынков. С ростом числа финансовых конгломератов (многофункциональных фирм) число согласований, коммуникаций, потребности в координации внутри и между государственными органами нарастает таким образом, что, по мнению идеологов мегарегулирования, даже при назначении «ведущего регулятора» для каждого финансового конгломерата не решаются проблемы управляемости и качества надзора.

Выходом из положения может быть отказ от регулирования по функциональному (или секторальному) принципу и создание мегарегулятора. При этом мегарегулятор обычно сформирован по секторальному принципу: банки, страхование, ценные бумаги и т. п., с выделением в своей структуре «ведущих регуляторов» – подразделений и лиц, ответственных за «комплексные группы» – финансовые конгломераты.

Мегарегулятор обладает способностью более оперативно справляться с рисками на рынке, поскольку при наличии каких-либо проблем

45

в определенном направлении он может быстро реорганизоваться и направить необходимую часть своего кадрового потенциала на решение этой проблемы. В настоящее время подобное не происходит, т. к. над проблемой работает какой-то определенный государственный орган, а остальные органы не имеют возможности направить часть своих сотрудников для решения этой проблемы. Таким образом, мегарегулятор призван лучше использовать свой кадровый потенциал, что должно привести к снижению расходов на содержание единого крупного регулятора по сравнению с расходами на содержание нескольких регулирующих органов в России, а также к более эффективному контролю на рынке.

Дополнительно мегарегулятор позволит избежать споров о том, какому органу надо предоставить полномочия в отдельном сегменте рынка, какой орган будет наблюдать за этим сектором или вопросом. Как показала практика, в России споры по компетенции и распределению полномочий могут быть достаточно острыми, как, например, было в отношении деривативных инструментов на рынке.

Также мегарегулятор может лучше сгенерировать потоки информации и обеспечить их конфиденциальность, т. к. оборот информации происходит не между несколькими организациями, а внутри одной организации. В связи с этим уменьшается опасность утечки информации, ее незаконного разглашения. Однозначно это будет «плюсом» для участников рынка.

Мегарегулятор будет осуществлять единый контакт с финансовыми институтами других стран. Это может стимулировать международное сотрудничество по координации финансового рынка и более открытому обмену информацией.

Мегарегулятор будет также единым контактом для участников и инвесторов, которым будет легче понять, где искать защиту в случае конфликтов и нарушения их прав на финансовом рынке.

Впроцессе присоединения ФСФР России к Банку России государство сохранило непрерывность контроля и надзора на финансовых рынках. По всем вопросам, связанным с ФСФР России, в качестве правопреемника выступает Банк России, что означает действие всех нормативных правовых актов, ранее принятых ФСФР России, сохранение принципов регулирования, порядка осуществления надзорных полномочий за участниками рынка. Кроме этого, во многом неизменным остается и кадровый состав ФСФР

России, т. к. большая часть сотрудников сужбы продолжит работу в Банке России на прежних позициях53.

Впереходный период, который длился до 1 января 2016 г., в составе Банка России действовало вновь созданное обособленное подразделение – Служба Банка России по финансовым рынкам, которая выполняла функции

53 Федеральный закон от 23 июля 2013 г. № 251-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации в связи с передачей Центральному банку Российской Федерации полномочий по регулированию, контролю и надзору в сфере финансовых рынков».

46

ФСФР России. После 1 января 2016 г. служба полностью вошла в организационную структуру Банка России.

Служба Банка России по финансовым рынкам в соответствии с федеральными законами будет осуществлять регулирование, контроль и надзор в сфере финансовых рынков за некредитными финансовыми организациями (далее – НФО) и (или) сферой их деятельности. НФО признаются лица, осуществляющие следующие виды деятельности:

профессиональные участники рынка ценных бумаг;

управляющие компаний инвестиционного фонда, паевого инвестиционного фонда и негосударственного пенсионного фонда;

специализированные депозитарии инвестиционного фонда, паевого инвестиционного фонда и негосударственного пенсионного фонда;

акционерные инвестиционные фонды;

клиринговая деятельность;

деятельность по осуществлению функций центрального контр-

агента;

деятельность организатора торговли;

деятельность центрального депозитария;

деятельность субъектов страхового дела;

негосударственные пенсионные фонды;

микрофинансовые организации;

кредитные потребительские кооперативы;

жилищные накопительные кооперативы;

бюро кредитных историй;

актуарная деятельность;

рейтинговые агентства;

сельскохозяйственные кредитные потребительские кооперативы. В результате создания мегарегулятора к Банку России переходят пол-

номочия ФСФР России, а также полномочия Банка России дополняются:

утверждением отраслевых стандартов и планов счетов бухгалтерского учета для некредитных финансовых организаций;

проведением анализа и прогнозированием состояния российской экономики, публикацией соответствующих материалов и статистических данных.

1.11. Саморегулируемые организации на финансовом рынке

Институт саморегулирования является неотъемлемым элементом цивилизованных финансовых рынков. Учитывая консерватизм, объективно присущий государственному аппарату, а также известную оторванность государственных служащих от предмета регулирования, именно СРО обладают большими возможностями квалифицированно

47

иоперативно регулировать отношения как между профучастниками, так

имежду ними и их клиентами, а также контролировать соблюдение норм и правил.

Врамках создания мегарегулятора на финансовом рынке появятся саморегулируемые организации (СРО) для всех его участников. Согласно ему, создание СРО предусмотрено для всех участников рынка, в том числе тех, которые ранее их не имели: негосударственных пенсионных фондов (НПФ), страховых компаний и брокеров, обществ взаимного страхования, а также микрофинансовых организаций (МФО) и бюро

кредитных историй (БКИ). Список саморегулируемых организаций находится на сайте ЦБ РФ54.

СРО в сфере финансового рынка – это некоммерческая организация, основанная на членстве и объединяющая юридических лиц и индивидуальных предпринимателей, осуществляющих работы в сфере финансового рынка. К ним относятся:

1) брокеры;

2) дилеры;

3) управляющие;

4) депозитарии;

5) регистраторы;

6) акционерные инвестиционные фонды и управляющие компании инвестиционных фондов, паевые инвестиционные фонды;

7) специализированные депозитарии;

8) негосударственные пенсионные фонды;

9) страховые организации;

10) страховые брокеры;

11) общества взаимного страхования;

12) микрофинансовые организации;

13) кредитные потребительские кооперативы;

14) жилищные накопительные кооперативы;

15) сельскохозяйственные кредитные потребительские кооперативы;

16) форекс-дилеры.

Вступление в СРО для финансовых организаций является обязательным. Саморегулирование данной области предусмотрено Федеральным законом № 223-ФЗ «О саморегулируемых организациях в сфере финансового рынка и о внесении изменений в статьи 2 и 6 Федерального закона "О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации"».

Главными задачами деятельности саморегулируемых организаций в данной сфере являются защита и представление интересов своих членов в ЦБ, федеральных органах исполнительной власти, органах испол-

54 URL: http://www.cbr.ru/sbrfr/?PrtId=self-regulated.

48

нительной власти субъектов Российской Федерации, органах местного самоуправления, судах, международных организациях, а также разработка и утверждение кодекса профессиональной этики, стандартов деятельности и др.

Органом государственного надзора в отношении СРО в сфере финансового рынка выступает Банк России. Единый реестр СРО размещен на сайте ЦБ РФ (https://cbr.ru).

Контрольные вопросы

1.Понятие финансового рынка, условия и принципы его организации.

2.Теория эффективного финансового рынка.

3.Структура финансового рынка.

4.Участники финансового рынка, их права и обязанности.

5.Финансовые посредники и их роль в концентрации денежного капитала и его рациональном использовании.

6.Виды профессиональной деятельности на финансовом рынке.

7.Конъюнктура финансового рынка.

8.Риск и доходность.

9.Классификация финансовых рисков.

10.Инструменты финансовых рынков, их виды, сравнительная характеристика.

11.Существующие модели государственного регулирования финансового рынка.

49

Глава 2. ВАЛЮТНЫЕ РЫНКИ

2.1. Основные принципы организации валютных рынков

Валютный рынок является частью финансового рынка страны, существующего наряду с такими видами рынка, как: ценных бумаг, краткосрочных кредитов, учетный рынок и др. Валютный рынок имеет свои особенности. Он не имеет четких географических границ, определенного места расположения, функционирует круглосуточно, на нем может действовать неограниченное число участников, он обладает высокой степенью ликвидности.

На мировом финансовом рынке преобладающими являются операции на валютном рынке, что обусловлено значительными объемами перелива капиталов в условиях свободной конвертируемости валют и продолжающимся процессом либерализации национальных финансовых рынков.

Основными участниками валютного рынка являются банки и другие финансовые учреждения, брокеры и брокерские фирмы, прочие участники.

Участники первой группы осуществляют операции как в собственных целях, так и в интересах своих клиентов. При этом участники могут работать на рынке, вступая в прямой контакт друг с другом, либо действовать через посредников. К этой группе относятся коммерческие банки, центральные эмиссионные банки стран и различные финансовые учреждения.

Вторую группу участников валютного рынка составляют специализированные брокерские и дилерские организации. Помимо проведения собственных валютных операций они осуществляют информационную и посредническую функции, которые тесно взаимосвязаны.

Третья группа участников включает финансовые небанковские учреждения, юридические и физические лица. Участники третьей группы лично не осуществляют операции с иностранными валютами, а пользуются услугами банков.

Валютный рынок состоит из множества национальных валютных рынков, которые в той или иной степени объединены в мировую систему.

В зависимости от объема, характера валютных операций и количества используемых валют различают мировые, региональные и национальные (внутренние) валютные рынки.

На мировых валютных рынках (в мировых финансовых центрах) осуществляются сделки с валютами, широко используемыми в мировом платежном обороте. Мировые валютные рынки сосредоточены в мировых финансовых центрах в Западной Европе, США, на Дальнем и Ближнем Востоке, в Юго-Восточной Азии.

На региональных валютных рынках осуществляются операции с определенными конвертируемыми валютами, в их числе сингапурский доллар, саудовский реал, кувейтский динар и др. Самым крупным региональным валютным рынком является Европейский валютный рынок.

50