Финансовые рынки. Учебное пособие

Национальный (внутренний) валютный рынок – это рынок, где совершается ограниченный объем сделок с определенными валютами, который обслуживает валютные потребности одной страны. В странах с ограниченным валютным законодательством официальный валютный рынок обычно дополняется «серым» (на котором банки совершают операции с неконвертируемыми валютами) и «черным» (нелегальным) рынками.

Валютный рынок представляет собой преимущественно межбанковский рынок. С точки зрения институциональной структуры межбанковский рынок иностранной валюты подразделяется на два основных сектора: биржевой и внебиржевой.

На биржевом секторе валютного рынка операции с иностранной валютой могут совершаться через валютную биржу или при операциях с производными финансовыми инструментами частично на товарных

ифондовых биржах (валютные и финансовые фьючерсы и опционы, валютные процентные свопы). Валютные биржи являются некоммерческими предприятиями, действующими на основе устава. Их основные функции заключаются не в получении высокой прибыли, а в мобилизации временно свободных рублевых и валютных средств через покупку-продажу иностранной валюты и в установлении ее валютного курса. При этом сделки с иностранной валютой проводятся в строго определенное время биржевой сессии. Биржевой валютный рынок имеет ряд достоинств: является наиболее дешевым источником иностранной валюты; обладает абсолютной ликвидностью, высокой степенью организации и контроля. Особенностью

иодним из основных отличий биржевого рынка от внебиржевого является то, что биржевой рынок не только обеспечивает проведение валютообменных операций, но и играет важную роль в формировании валютных курсов иностранных валют.

Валютные биржи имеются не во всех странах: они отсутствуют в англосаксонских странах. В таких странах, как Германия, Франция, Япония и другие, роль валютных бирж заключается в фиксации справочных курсов валют.

На внебиржевом валютном рынке сделки по покупке-продаже иностранной валюты заключаются непосредственно между банками, а также между банками и клиентами, минуя валютную биржу. К основным достоинствам внебиржевого валютного рынка относятся более высокая скорость расчетов, чем при торговле на валютной бирже; достаточно низкая себестоимость затрат на операции по обмену валют. Биржевой и внебиржевой межбанковские валютные рынки взаимосвязаны и дополняют друг друга.

2.2. Виды валют, их стоимостные характеристики

Существует большое количество классификаций валют по различным основаниям.

Государство-эмитент.

51

В зависимости от государства, выпускающего валюту (государстваэмитента), валюта делится на три группы.

Национальная. Национальной является валюта, выпускаемая в данном государстве и используемая, в первую очередь, в этой стране. Для России национальной валютой является рубль.

Иностранная. Валюта данного вида является национальной для другого государства или группы государств. Для России иностранными валютами являются американский доллар, евро и другие.

Коллективная. Коллективной является валюта, которая выпускается и используется на территории группы стран. Пример коллективной валюты – евро.

Степень использования.

Резервная. К данной группе относятся валюты, используемые для накопления и хранения резервных средств для совершения международных сделок.

Ведущая. Ведущими являются мировые валюты, наиболее часто используемые для международных расчетов.

Конвертируемость.

Классификация осуществляется на основании возможности или невозможности проведения полного цикла финансовых операций с данной валютой.

Конвертируемые (обратимые). К данной группе относятся денежные единицы, не имеющие ограничений в совершении каких-либо финансовых операций как для нерезидентов, так и для резидентов. Конвертируемыми являются валюты США, Канады, Швейцарии и других стран.

Частично конвертируемые (частично обратимые). Частично обратимыми являются валюты, имеющие ограничения по некоторым финансовым операциям. Эти ограничения могут распространяться только на резидентов страны или одинаково на резидентов и нерезидентов. К данной группе относятся валюты Дании, Финляндии, Норвегии и других стран.

Замкнутые (необратимые). К данной группе относятся денежные единицы, с которыми невозможны никакие валютные операции. Такие валюты действуют только в рамках одной страны и не подлежат обмену. Ограничения распространяются и на резидентов, и на нерезидентов страны. К данному виду относятся валюты развивающихся и зависимых стран.

2.3. Инфраструктура валютного рынка

Общая инфраструктура валютного рынка представляет собой взаимодействие следующих систем:

– система биржевой торговли. Предусматривает торговлю валютой на специально организованных валютных биржах;

52

–система внебиржевой торговли, включающей, в свою очередь, межбанковский и клиентский рынки. На межбанковском валютном рынке сделки совершаются непосредственно между уполномоченными банками;

–расчетно-торговая система. Создает необходимые условия для куп- ли-продажи валюты и проведения всех необходимых расчетов;

–информационные агентства и сети и пр. Издают бюллетени, аналитику, печатают информационные справочники и т. д.

Биржевой и внебиржевой рынки дополняют друг друга и в то же время противоречат друг другу. Все дело в разных методах реализации валюты. В этих двух обширных валютных системах занимаются валютными операциями участники валютного рынка.

Коммерческие банки.

Что делают: совершают сделки для своих клиентов и проводят торговые операции за собственный счет.

Зачем делают: проведение платежей, получение прибыли от выравнивания позиций по клиентским сделкам.

Тут нужно еще добавить, что крупные банки, вроде Bank of America, JPMorgan Chase и Citigroup, занимаются на валютном рынке маркетмейкингом, являются поставщиками ликвидности и котировок.

Центральные банки.

Что делают: покупают и продают валюту, валютные интервенции. Зачем делают: совершение платежей, инкассация чеков, учет вексе-

лей, покупка/продажа валюты для обеспечения функционирования и поддержания валютных рынков.

Основная функция центральных банков – поддержание стабильного

обменного курса. Для этого они проводят валютные интервенции – в больших количествах покупают или продают иностранную валюту в интересах государства.

Предприятия (экспортеры и импортеры).

Что делают: покупают и продают валюту, совершают сделки по страхованию валютных рисков, получают и предоставляют кредиты в иностранной валюте.

Зачем делают: возможность проводить платежи в иностранной валюте, создание базы для калькуляции себестоимости, исключение валютных рисков, получение выгодных условий.

Международные компании и корпорации при своих расчетах с зарубежными контрагентами вовсю проворачивают валютные операции и являются полноправными участниками валютного рынка.

Брокеры.

Что делают: выступают посредниками при валютных и процентных сделках. Клиентами выступают частные трейдеры, дилеры, хедж-фонды и др. Все они, хоть и через посредничество брокера, тоже являются полноправными и непосредственными участниками валютного рынка.

53

Зачем делают: получение прибыли в виде комиссионных по валютным сделкам. Тут стоит отметить, что дилинговые центры, через которые «торгует» подавляющее большинство неофитов в погоне за славой Баффета, по своей сути брокерами не являются, и, соответственно, не являются участниками валютного рынка и их клиенты.

Валютные биржи.

Что делают: сделки для клиентов, маркетмейкинг.

Зачем делают: получение прибыли в виде комиссионных по валютным сделкам, получение прибыли за предоставление ликвидности.

Валютные биржи являются некоммерческими организациями, т. е. их целью стоит не получение прибыли, а предоставление услуг по организации и проведению торгов. Это поиск контрагентов для заключения сделок

исам механизм исполнения сделок. Ранее организация валютных бирж была прерогативой каждой страны по отдельности, но после отказа от золотого стандарта место национальных валютных бирж занял глобальный

икруглосуточный валютный рынок Форекс.

2.4. Классификация элементов валютного рынка

При торговле валютой у участников валютного рынка возникают требования и обязательства в различных валютах. Соотношение требований и обязательств по той или иной валюте у участников валютного рынка определяет его валютную позицию.

Если требования и обязательства по конкретной валюте совпадают, то валютная позиция считается закрытой, а если не совпадают – открытой. Открытая валютная позиция может быть длинной (количество купленной валюты больше количества проданной) и короткой (количество проданной валюты больше количества купленной).

Валютная позиция возникает на дату заключения сделки на покупку или продажу иностранной валюты и иных валютных ценностей, а также на дату начисления процентных доходов (расходов) и зачисления на счет (списания со счета) иных доходов (расходов) в иностранной валюте. По каждой иностранной валюте открытая валютная позиция определяется отдельно. Операции банков по купле-продаже иностранной валюты на валютном рынке, проводимые от своего имени и за свой счет, во многих странах регламентированы лимитом открытой валютной позиции, который устанавливается Центральным банком страны. Он входит в систему других показателей банковского надзора.

На валютном рынке осуществляются различные по содержанию операции, которые объединены соответствующими сегментами рынка. Основными сегментами межбанковского валютного рынка являются кассовый (наличный) рынок (спот) и срочный рынок (форвард). Различие между этими сегментами заключается в дате валютирования (дата исполнения условий сделки).

54

К кассовым (наличным) валютным сделкам (сделкам типа спот) относятся операции с немедленной поставкой валюты. При этом дата валютирования отстоит от даты заключения сделки не более чем на два рабочих дня со дня заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент заключения сделки. По договоренности поставка откладывается до двух рабочих дней после совершения сделки для того, чтобы стороны, участвующие в сделке, могли документально ее оформить и осуществить расчеты с учетом разных часовых поясов валютных рынков.

Кассовые валютные сделки в первую очередь применяются для совершения внешнеторговых операций. В последнее время усилились и спекулятивные цели сделок. Кассовые сделки заключаются с датой валютиро-

вания «сегодня» (tod/overnight), «завтра» (torn/next) и «спот» (spot).

Основным инструментом кассового рынка является электронный перевод по каналам системы СВИФТ (Сообщество международных межбанковских финансовых телекоммуникаций).

2.5. Характеристика фьючерсного и форвардного валютных рынков, их основные различия

В современных условиях развития отечественного финансового рынка многие предприятия для расширения своей деятельности стали активно привлекать денежные ресурсы за счет выпуска ценных бумаг или вложения средств в другие ценные бумаги, стремясь извлечь из этого дополнительную прибыль. Однако они не осознают все возможности, которые им предоставляет финансовый рынок путем использования срочных сделок в плане минимизации риска.

Срочные сделки – это сделки, при которых стороны договариваются о поставке обусловленной суммы валюты через определенный срок после заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения.

Из сделанного определения вытекают две особенности срочных валютных операций:

1.Существует интервал во времени между моментами заключения

иисполнения сделок.

2.Курс валют по срочной валютной сделке фиксируется в момент заключения сделки, хотя она исполняется через определенный срок.

Срочные валютные сделки совершаются в следующих целях:

– страхование от возможных убытков по внешнеторговым операциям (заблаговременная продажа экспортером валютной выручки или покупка импортером валюты для будущих платежей);

– страхование портфельных или прямых инвестиций за рубежом в связи с возможным понижением курса валюты, в которой они осуществлены;

– получение спекулятивной прибыли за счет курсовой разницы.

55

2.6. Система валютных курсов

В теоретическом плане выделяют две диаметрально противоположные системы валютных курсов – систему свободно плавающих, или гибких, валютных курсов, и систему фиксированных валютных курсов. При системе гибких валютных курсов Центральный банк не вмешивается в деятельность валютного рынка, и равновесный валютный курс устанавливается в результате взаимодействия спроса и предложения на валютном рынке.

При системе фиксированных валютных курсов валютный курс жестко фиксируется Центральным банком, который берет на себя обязательство поддерживать неизменный уровень валютного курса. Таким образом, при фиксированном валютном курсе в законодательном порядке устанавливаются твердые пропорции обмена одной валюты на другую, т. е. паритет валют. Соотношения между валютами закрепляются в межправительственных соглашениях. Вместе с тем использование системы фиксированных валютных курсов порождает целый комплекс проблем. Дело в том, что ситуация в любой стране, в том числе и экономическая, меняется ежедневно, что находит свое отражение в ситуации со спросом и предложением на валютных рынках. В нормальных условиях изменения спроса и предложения иностранной валюты приводят к колебанию валютного курса. При фиксированном валютном курсе в случае любых изменений валютный рынок оказывается в состоянии неравновесия, сталкиваясь либо

сдефицитом, либо с излишками иностранной валюты. Для ликвидации (минимизации) отклонения реального курса от законодательно установленного правительство применяет ряд мер:

1.Используются резервы иностранной валюты и резервы золота. В случае отклонения зафиксированного уровня валютного курса от равновесного значения Центральный банк осуществляет валютную интервенцию, т. е. покупает или продает иностранную валюту на валютном рынке

сцелью поддержать объявленный уровень валютного курса. Для поддержания фиксированного валютного курса Центральный банк должен располагать достаточными резервами иностранной валюты. Если Центральный банк не имеет достаточных резервов для поддержания фиксированного валютного курса, он вынужден будет объявить о девальвации или ревальвации национальной валюты. Девальвация – при системе фиксированного валютного курса постановление Центрального банка о понижении курса национальной валюты. Ревальвация – при системе фиксированного валютного курса постановление Центрального банка о повышении курса национальной валюты. Если валютных резервов недостаточно и государство не хочет использовать девальвацию и ревальвацию, то используются приведенные ниже меры.

2.Прямое регулирование внешней торговли, экспорта и импорта, т. е. протекционистская торговая политика; крайним случаем такого регу-

56

лирования будет введение государственной монополии внешней торговли. Так, в случае дефицита иностранной валюты государство, проводя политику протекционизма, начинает ограничивать импорт, а следовательно, сокращает величину спроса на иностранную валюту. Эти меры, хотя и могут стабилизировать ситуацию с валютным курсом, имеют один существенный недостаток – они нарушают принципы свободной торговли.

3.Валютный контроль, т. е. обязательная продажа всей или части валютной выручки фирмами-экспортерами по фиксированному курсу. Эти меры дополняются распределением валюты среди импортирующих фирм. Введение валютного контроля имеет ряд отрицательных сторон. Вопервых, валютный контроль ограничивает свободную торговлю. Вовторых, валютный контроль ограничивает возможности потребительского выбора и может породить черный рынок иностранной валюты.

4.Внутреннее макроэкономическое регулирование через реализацию фискальной, денежно-кредитной политики может привести к изменению ситуации со спросом и предложением на валютном рынке. В случае дефицита иностранной валюты обычно проводятся сдерживающая фискальная политика и ограничительная денежно-кредитная политика, реализация которых приводит к снижению уровня цен в экономике, росту процентных ставок на денежном рынке, расширению экспорта. Растущий экспорт обеспечит дополнительный приток иностранной валюты в страну, а рост процентных ставок – приток иностранных капиталов, что будет устранять дефицит.

Система фиксированных валютных курсов имеет одно очень важное положительное свойство – она снижает риск и неопределенность в международной торговле и финансировании. Это стимулирует развитие внешнеэкономических связей. С другой стороны, эта система валютных курсов требует наличия значительных золотовалютных резервов, отсутствия значительных дефицитов платежного баланса и невысокого уровня инфляции

встране.

Система плавающих валютных курсов также имеет свои «плюсы» и «минусы». Основное достоинство этой системы состоит в том, что при свободных колебаниях валютного курса изменения в объемах спроса и предложения валют происходят автоматически, что обеспечивает фактический автоматизм регулирования платежного баланса (ликвидацию дефицита и излишков платежного баланса) страны в зависимости от изменения ситуации в национальной экономике. Среди недостатков этой системы можно выделить следующие:

•неопределенность, связанная со сложностью предсказания величины валютного курса при заключении контрактов на продолжительный временной промежуток, сдерживает развитие международных экономических отношений;

•значительные колебания валютного курса отрицательно влияют на национальную экономику – могут вызвать макроэкономическую неста-

57

бильность. Например, пусть экономика данной страны функционирует в условиях полной занятости (на классическом участке графика совокупного предложения). Падение курса национальной валюты приведет к росту экспорта и сокращению импорта, а значит, увеличит чистый экспорт, породив тем самым инфляцию спроса. Значительные колебания валютных курсов могут затруднить реализацию фискальной и денежно-кредитной политик, проводимых с целью макроэкономической стабилизации;

• колебания валютного курса могут ухудшить условия торговли данной страны. Под условиями торговли понимают соотношение экспортных

иимпортных цен. Ухудшение условий торговли будет иметь место в том случае, если курс национальной валюты будет понижаться. Теперь стране придется экспортировать большее количество товаров, чтобы обеспечить приток иностранной валюты, необходимой для обеспечения притока импортных товаров на национальный рынок.

Итак, и система гибких валютных курсов, и система фиксированных валютных курсов имеют свои достоинства и недостатки, что объясняет тот факт, что на практике ни та, ни другая система в чистом виде не применяется, а правительства выбирают некоторую их комбинацию, в той или иной степени прибегая к мерам валютного регулирования. Для валютного регулирования характерно маневрирование в рамках или либерализма, или протекционизма, который чаще всего связан с валютными ограничениями

ивалютным контролем.

2.7. Методы формирования валютного курса

В реальной практике международных валютных отношений в условиях бумажно-денежного обращения применяются следующие виды валютных курсов:

–фиксированные;

–гибкие;

–смешанные.

Фиксированные курсы – система, предполагающая наличие зарегистрированных паритетов, лежащих в основе валютных курсов, поддерживаемых государственными валютными органами. Выделяют:

–реально фиксированные курсы, опирающиеся на золотой паритет, допускающие отклонения рыночных котировок от паритета в пределах «золотых точек». Это возможно лишь при наличии золотомонетного стандарта;

–договорно-фиксированные курсы, опирающиеся на согласованный эталон (одну или несколько валют, либо на условно установленную «официальную» цену золота, либо на сочетание валют и золота), по которому регистрируются паритет и согласованный размер пределов допустимых отклонений рыночных котировок от паритетов.

58

Гибкие курсы – это система, при которой у валют отсутствуют официальные паритеты. Они подразделяются на следующие виды:

– «плавающие» курсы, изменяющиеся в зависимости от спроса

ипредложения на рынке (свободно колеблющиеся курсы);

–колеблющиеся курсы, изменяющиеся в зависимости от спроса

ипредложения на рынке, но корректируемые валютными интервенциями центральных банков в целях сглаживания временных резких колебаний.

К смешанным валютным курсам относят:

–курс «скользящей фиксации»;

–курс «валютного коридора»;

–курс «совместного», или «коллективного», плавания валют.

Взависимости от учета инфляции различают номинальный и реальный валютные курсы. Номинальный валютный курс определяет соотношение одной валюты по отношению к другой. Реальный валютный курс определяется как номинальный курс, скорректированный на соотношение цен внутри страны и цен других стран (уровней инфляции).

Политика центральных банков в значительной степени направлена на сдерживание резкого повышения реального курса национальной валюты в соответствии с принятыми обязательствами. Повышение реального курса национальной валюты является нежелательным фактором. В странах

снизкой эффективностью торговых операций (с учетом внутренних издержек) реальное укрепление национальной валюты может привести к частичному сокращению денежной массы. В силу возрастания конкуренции со стороны импортных товаров депрессивное воздействие может быть оказано на тех отечественных производителей товаров для внутреннего потребления, в деятельности которых наблюдается определенное оживление. Кроме того, неоправданное укрепление национальной валюты может способствовать дополнительному притоку мобильного спекулятивного иностранного капитала на национальный финансовый рынок.

С учетом роли уполномоченных органов в установлении валютного курса различают рыночный и официальный (номинальный) валютные курсы. Рыночный валютный курс устанавливается на внутреннем валютном рынке основными его участниками. Как правило, он устанавливается на основе операций, проводимых крупнейшими участниками (коммерческими банками) на межбанковском рынке.

Официальный валютный курс котируется Центральным банком на основе политики, проводимой государством в области валютных курсов,

сучетом операций, проводимых на межбанковском валютном рынке. Он используется для целей внешних расчетов государства, таможенных платежей и ведения бухгалтерского учета.

Взависимости от видов валютных сделок различают курсы текущие и срочные (спот и форвард). При заключении текущих валютных сделок обмен валюты производится немедленно по текущему валютному курсу.

59

Срочный (форвардный) курс определяется посредством прибавления премии к текущему курсу или вычитания скидки из него. Валюта котируется с премией или дисконтом на валютном рынке в зависимости от ожидаемых перспектив динамики ее курса и от уровня международных процентных ставок к ней и к другим валютам. Если валюта котируется на определенный срок со скидкой, то ее форвардный курс ниже текущего, и наоборот.

Кроме обменных валютных курсов существуют также различные расчетные курсы, применяемые при статистических сопоставлениях и экономическом анализе. К ним относится, например, средний курс, представляющий собой среднее арифметическое курсов продавца и покупателя. Такого курса в действительности не существует, однако его величина ежедневно сообщается средствами массовой информации.

Кросс-курсы представляют собой котировку двух иностранных курсов, ни одна из которых не является национальной валютой участника сделки, устанавливающего курс. Обычно под кросс-курсом понимают также любой курс, выведенный расчетным путем из курсов двух соответствующих валют к третьей валюте. Например, если ЦБ РФ хочет получить курс немецкой марки к французскому франку, то он исходит из курсов обеих валют к российскому рублю, а затем выводит кросс-курс немецкой марки к французскому франку.

На практике широкое распространение получили индексы валютных курсов. Для измерения степени изменения валютных курсов исчисляются специальные индексы. Например, индексы эффективных валютных курсов, отражающие динамику курса по отношению к валютам государств, занимающих наиболее важное место во внешнеэкономических связях данной страны.

2.8. Виды валютных операций

Основные разновидности валютных операций:

Тод (TOD) является наиболее простым вариантом валютных сделок, расчет по этой операции происходит в течение одного рабочего дня, покупатель, осуществляя данный вид сделки, обязуется поставить валюту в срочном порядке, а продавец – оплатить в тот же момент.

Том (TOM) – это валютная операция, имеющая отсроченный характер, расчеты при такой сделке происходят на второй банковский день, т. е. «завтра». Договор на обмен валюты может быть заключен сегодня, а оплата по заключенному договору может быть выполнена в течение следующего банковского дня.

Форвард (FORWARD) – данный вид защищает импортеров от существующих колебаний рыночных курсов валют, преимуществом данного вида является возможность импортера осуществлять покупку сырья и ма-

60