Финансовые рынки. Учебное пособие

териалов даже в ситуации обесценивания национальной валюты. Форвардные операции зачастую позволяют выходить на планируемый уровень прибыли, опережая при этом конкурентов.

Своп (SWAP) – это своеобразная разновидность форвардного контракта, позволяющего приобретать валюту, однако его особенность заключается в том, что покупка происходит одновременно с продажей валюты, имеющей разные даты исполнения.

Фьючерс (futures) – это соглашение, которое обязывает обе стороны осуществлять поставки в строго регламентированном количестве и в оговоренный срок. При этом в основном используется для проведения операций в собственных целях и для хеджирования возможных рисков.

Опцион (OPTION) – это специфические виды валютных операций, во время которых покупатель может, но не обязан покупать валюту в заранее оговоренных объемах и по установленному курсу. Сделку покупатель имеет полное право разорвать в любое удобное ему время.

2.9. Валютная позиция и риски банков при валютных операциях

Валютная позиция – соотношение активов (требований) и пассивов (обязательств) банка, включая внебалансовые, в отдельных иностранных валютах.

Вслучае количественного совпадения суммы активов и пассивов банка (включая внебалансовые требования и обязательства) по конкретной иностранной валюте, валютная позиция по такой иностранной валюте считается закрытой валютной позицией.

Если активы (требования) и пассивы (обязательства) банка, соотнесенные в разрезе отдельных иностранных валют, количественно не совпадают, то валютная позиция по такой иностранной валюте считается открытой валютной позицией (ОВП).

От состояния валютной позиции зависит появление валютного риска банка.

Валютный риск – это опасность понесения банком потерь, связанных

сизменениями курсов иностранных валют. В случаях закрытой валютной позиции валютного риска не возникает, поскольку возможная сумма убытка перекроется такой же суммой прибыли в связи с равенством актива и пассива в иностранной валюте, курс которого претерпел изменения.

Выражением валютного риска, которому банк подвергается в процессе своей деятельности, является открытая валютная позиция. В этой связи Банком России установлены для кредитных организаций лимиты открытых валютных позиций, методика их расчета и надзор за их соблюдением.

Вцелях расчета открытых валютных позиций определяется разность между балансовыми активами и пассивами, внебалансовыми требованиями

61

и обязательствами по каждой иностранной валюте. Данная разность называется чистой позицией.

В целях расчета лимита открытых валютных позиций рассчитываются также чистые позиции по балансовым активам и пассивам, внебалансовым требованиям и обязательствам в рублях, величина которых зависит от изменения курса иностранных валют по отношению к национальной валюте и (или) цен, в которых рассчитываются чистые позиции.

2.10. Тенденции развития валютных операций

По поводу дальнейшей трансформации валютной системы в академическом мире и управленческих элитах существуют два противоположных мнения. Сторонники либерального, неоклассического направления в современной экономической теории («мейнстрим») по преимуществу считают, что мирохозяйственной глобализации соответствует использование в международном обращении национальных денег. При этом они акцентируют внимание на том, что выдвижение некоторых из числа этих денежных единиц на роль международных валют происходит не благодаря государственным постановлениям или решениям международных организаций, а исключительно посредством «естественного отбора», осуществляемого в первую очередь частными участниками валютных сделок. Подобной позиции придерживался, к примеру, профессор Чикагского университета лауреат Нобелевской премии по экономике 1976 г. М. Фридмен (Milton Friedman). Он выступал против создания наднациональных регулирующих организаций и замены национальных валют какой-либо коллективной, по его словам, «технократической и бездушной» денежной единицей. Согласно данному подходу, рост величины долларовых авуаров, принадлежащих другим странам, – это закономерное отражение процессов глобализации – интенсивного развития международной торговли и увеличения объема заграничных инвестиций. Отсюда следует, что доллар способен служить полноценным международным средством платежа (мировыми деньгами), а Федеральная резервная система США (эмитент долларов) выступает практически в качестве «мирового кредитора последней инстанции».

Подход, продолжающий кейнсианскую традицию, исходит из того, что логика глобализации хозяйственной деятельности не только не соответствует функционированию национальных валют в роли мировых денег, но, напротив, в конечном счете подрывает основы такого функционирования. Согласно этим представлениям, глобализация на микроэкономическом уровне непременно требует адекватных изменений в сфере макроэкономической политики, в том числе на международном уровне. Поэтому потребность в образовании единой мировой валютной единицы, которая выполняла бы функцию универсального средства междуна-

62

родных расчетов, имеет объективный характер и будет так или иначе давать о себе знать.

Внастоящее время развитие получили электронные деньги. Они получили название «криптовалюта». Криптовалюта – это электронные деньги, которые базируются на технологии блокчейна. Блокчейн – это система учета, которая полностью децентрализована, т. е. пиринговая система учета (одноранговая система учета). В данных системах учета отсутствуют субъекты, централизованно осуществляющие организаци- онно-учетные функции.

Впервую очередь возникновение криптовалюты произошло из-за негибкости официальной системы. Криптовалюта стала связующим звеном между общепринятой системой и экономическими субъектами с их нынешними потребностями.

Основное отличие криптовалют от фиатных (национальных) в том, что к процессу выпуска денежных единиц не имеют отношения государственные органы, а иногда эмиссия неподконтрольна никому, так как заложена изначально в программу и осуществляется автоматически.

Правовой режим криптовалют различается в разных странах. В ряде стран официально разрешены операции с криптовалютами. Обычно они рассматриваются как товар или инвестиционный актив и для целей налогообложения подчинены соответствующему законодательству. В одних странах криптовалюту признают в качестве расчетной денежной единицы (например, в Германии), в других (например, в Японии) она является законным платежным средством с налогом на покупку.

Самым главным достижением в развитии криптовалют стало «открытие» блокчейна. Результатом стало все более глубокое проникновение децентрализованной системы учета в реальный сектор и государственные процессы. В 2019 г. количество пилотных проектов и кейсов внедрения

вроссийских компаниях выросло на 45 %. Mindsmith и QIWI Blockchain Technologies проанализировали основные события за 2019 год и сформу-

лировали пять ключевых блокчейн-трендов в развитии технологии на рубеже десятилетий55.

Тренд 1: Блокчейн берут на вооружение государства.

Если за последние пару лет мы могли наблюдать за опытом сравнительно небольших стран, то на рубеже десятилетий в гонку включаются новые крупные игроки. Правительства разных стран изучают возможности

применения технологии распределенного реестра в здравоохранении, в управлении земельной и другой собственностью, в документообороте. Основными причинами использования системы распределенного реестра являются улучшенная децентрализация, целостность данных и прозрачность, а также лучшая эффективность и меньшие операционные издержки.

55 https://rb.ru/opinion/blockchain-trends/

63

Тренд 2: Банки выступают драйверами финансовой эволюции. Конкуренция на рынке публичных блокчейнов будет только расти,

поэтому в будущем успеха смогут достичь те проекты, которые не только сумеют преодолеть внутренние противоречия, но и смогут найти себя в новых направлениях применения технологии – как, например, экосистемы децентрализованных финансов и протоколы функциональной совместимости различных блокчейнов. Пока борьба регуляторов с частными финансовыми инициативами только накаляется, экосистемы запускают пилотные проекты. Например, Сбербанк подал в ЦБ заявку на регистрацию блокчейн-платформы для выпуска собственной цифровой валюты56. Кроме собственных экспериментов, банки продолжают покупать перспективные финтех-компании.

Тренд 3: Блокчейн проникает в реальный сектор.

Похоже, результаты пилотных проектов прошлых лет признаны удовлетворительными, и наступает время массовых внедрений блокчейна для цепочек поставок и учета. Это может дать новый импульс развитию бережливого производства и реализации целей ООН в области устойчивого развития. Проекты запускают также крупнейшие электросетевые компании и отраслевые ассоциации. В Центробанке в 2020 г. одобрили цифровую платформу «Норникеля» по выпуску и обращению токенов, обеспеченных биржевыми металлами.

Тренд 4: Технология становится массовой, формируются экосистемы.

Готовность бизнеса инвестировать и покупать стимулирует создание технологических решений, а блокчейн из сложной технологии для гиков выходит на достаточный уровень зрелости, чтобы превратиться в понятный конструктор с четкими инструкциями. Похоже, мы наблюдаем начало процесса коммодитизации блокчейна, что приведет к более интенсивной трансформации бизнес-процессов в компаниях.

Тренд 5: Инвестиции: денег стало меньше, но оптимизм сохраняется. Блокчейн-компании становятся «единорогами», появляются новые специализированные фонды. Несмотря на то, что ICO продолжают являться основным способом привлечения финансирования, объем средств, привлекаемых по результатам их проведения, сократился по итогам года по-

чти в шесть раз и, вероятно, продолжит снижение в дальнейшем.

Россия не отстает. Российский рынок уже насчитывает более 150 игроков, занимающихся развитием технологии блокчейн в нашей стране.

Финансовая отрасль также отметилась рядом ярких проектов среди крупных игроков. Сбербанк и сингапурская транснациональная биржевая компания Trafigura заключили пилотную сделку на блокчейне по поставкам западносибирской нефти, Первоуральскбанк провел полный цикл финанси-

56 https://www.forbes.ru/newsroom/finansy-i-investicii/419141-sberbank-podal-zayavku-dlya-vypuska-sobstvennoy- kriptovalyuty

64

рования через блокчейн-платформу «Факторин» для ГК «Дикси», а Альфа-Банк, в свою очередь, нашел партнера в лице X5 Retail Group и запу-

стил сервис Distributed Treasury and Cash Management (DTCM) для управле-

ния платежами, кредитными и депозитными продуктами, а также пулом ликвидности внутри холдинга. Райффайзенбанк предложил блокчейн-платформу для автоматизации расчетов с поставщиками и покупателями для упрощения расчетов для крупных производителей и внутри холдингов. Депозитарий Сбербанка ввел в промышленную эксплуатацию децентрализованную депозитарную блокчейн-систему для учета электронных закладных, реализованную на платформе «Мастерчейн» совместно с Ассоциацией ФинТех. ВТБ запатентовал технологию создания мультиэмитентных расчетных и платежных систем на блокчейне, а Сбербанк первым в России получил патент на способ и систему исполнения сделки РЕПО на основе смарт-контрактов.

Не отстает и реальный сектор. РЖД тестирует технологию для контроля поставок колесных пар для грузовых вагонов, Группа ПОЛИПЛАСТИК применяет блокчейн на базе платформы Bitfury Exonum для борьбы с незаконным оборотом полимерных труб, а Waves Enterprise тестирует применение технологии в электроэнергетике с ПАО «Россети». ГК «Миррико» совместно с QIWI Blockchain Technologies используют блокчейн для создания экосистемы взаимодействия поставщиков и потребителей нефтехимической продукции.

Итак, блокчейн начинает все активнее применяться бизнесом, причем не только из числа представителей финансового сектора. Внедрения для цепочек поставок и учета позволят бизнесу из реального сектора протестировать технологию, а это, в свою очередь, откроет новые возможности для расширения потенциала технологии на другие процессы компаний. Технология выходит на тот уровень зрелости и востребованности, когда требуются специализированные решения, и свое место на новом рынке пытаются занять не только традиционные ИТ-игроки, но и международные консалтинговые и аудиторские фирмы. Успешные кейсы применения блокчейна государствами из числа экономических лидеров способны вывести блокчейн на новый уровень и значительно повлиять на форматы взаимодействия с бизнесом и скорость оказания государственных услуг.

В настоящее время мы видим, что в массовом сознании технология блокчейн доказала свою эффективность на практике и перестает ассоциироваться только с ее самой растиражированной областью применения – криптовалютами.

2.11. Валютные войны

Проблема с валютными войнами заключается в том, что страны могут получить краткосрочную помощь, удешевляя свои валюты, но рано или поздно их торговые партнеры также удешевят свои валюты, чтобы

65

восстановить экспортные преимущества. В такой игре победителей нет. Спустя несколько лет бесполезность валютных войн становится очевидной, страны переходят к торговым войнам. Они состоят из карательных тарифов, экспортных субсидий и нетарифных барьеров для торговли. Динамика такая же, как в валютной войне. Первая страна, которая вводит тарифы, получает краткосрочное преимущество, однако затем торговые партнеры устанавливают ответные тарифы.

Стремление к регулированию курса национальной валюты в современном мире, происходит прежде всего, за счет изменения ключевой ставки (ставки рефинансирования) и тем самым это дает участникам валютного рынка возможность использовать низкую стоимость заимствования в операциях кэрри-трейд.

Возможности влияния Центрального банка на экономическую активность в краткосрочном периоде ограничиваются стремительным ростом потоков краткосрочных мобильных капиталов. Когда Центральный банк снижает процентную ставку, эти капиталы покидают страну в поисках более высокой доходности, оказывая подавляющее действие на экономическое развитие. В долгосрочном периоде отток капитала из страны, вызванный смягчением денежно-кредитной политики, может вызвать падение валютного курса. Как следствие, с одной стороны, произойдет стимулирование экспорта, а с другой – ускорение инфляции, в том числе за счет роста цен на импортируемые товары57.

Проведенное нами исследование показало, что цели девальвации национальных валют и ее уровень в разных странах разные. Основные цели, преследуемые Центральным банком при проведении девальвации национальной валюты, следующие: защита отечественного товаропроизводителя, обеспечение исполнения бездефицитного бюджета, сохранение объема золотовалютных резервов. При этом на уровень девальвации национальной валюты оказывают влияние: уровень ее золотовалютных запасов, степень зависимости бюджета страны от стоимости продаваемых ресурсов, уровень диверсификации экономики, показатель взаимозависимости экономики страны от страны, которая осуществляет девальвацию национальной валюты58.

Проведенное исследование показало, что не все центральные банки экономически развитых стран готовы включаться в гонку девальвации национальной валюты с целью защиты отечественного товаропроизводителя и поддержания экономики страны.

Мы можем наблюдать спрос инвесторов на валюты безопасной зоны, вызванный нарастающим страхом по экономической перспективе развития мировой экономики.

57 Polak J.J. The Two Monetary Approaches to the Balance of Payments: Keynesian and Johnsonian // IMF Working Paper WP/01/100. IMF. 2001. August. P. 3-21.

58 Якунин С.В., Андронов И.И. Теория и практика девальвации валют // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2015. № 47 (281). С. 2-12.

66

Таким образом складывается такая ситуация в экономике ряда стран, когда их валюта рассматривается в условиях турбулентности экономики как защитная валюта и возникает высокий спрос на данные безопасные активы. Мы считаем, что попытки Центробанка данных стран противостоять укреплению национальной валюты будут бесполезными.

Наиболее ярко бесполезность данных попыток демонстрирует опыт Швейцарского Центрального банка. В течение нескольких лет Центробанк Швейцарии не допускал укрепления франка, установив нижнюю границу курса EURCHF на уровне 1.2000. Однако в январе 2015 года SNB неожиданно отменил ограничение, что вызвало резкое укрепление швейцарской валюты на 30 %, привело к рыночному шоку, банкротствам банков и брокеров. В результате доверие к SNB было подорвано. Возможно, Центробанк Швейцарии извлек уроки из попытки регулировать курс швейцарского франка в прошлом. Следовательно, на фоне глобального снижения аппетита инвесторов к риску развернуть курс валют, которые, по мнению инвесторов, являются защитными, невозможно.

Таким образом, в будущем будут более явно выделяться защитные валюты, которые будут зависеть от действия центральных банков. Одни будут стремиться защитить отечественного товаропроизводителя и тем самым поддерживать экономику, другие, несмотря на укрепление своей национальной валюты и снижение конкурентоспособности отечественных товаров, не будут девальвировать свою национальную валюту.

Контрольные вопросы

1.Основные принципы организации валютных рынков.

2.Виды валют, их стоимостные характеристики.

3.Инфраструктура валютного рынка.

4.Классификация элементов валютного рынка: биржевой и внебиржевой, наличный и безналичный, текущий и срочный.

5.Характеристика фьючерсного и форвардного валютных рынков, их основные различия.

6.Система валютных курсов.

7.Методы формирования валютного курса.

8.Виды валютных операций.

9.Валютная позиция и риски банков при валютных операциях.

10.Тенденции развития валютных операций.

11.Валютные войны и их последствия.

67

Глава 3. КРЕДИТНЫЙ РЫНОК И ЕГО СЕГМЕНТЫ

3.1. Понятие и функции кредитного рынка

Кредитный рынок – это, прежде всего, механизм перераспределения капитала, который обеспечивает трансформацию денежного капитала в ссудный.

Кредит в переводе с латинского (kreditum) имеет два значения: «верую, доверяю» и «долг, ссуда». Кредит представляет собой форму движения ссудного капитала.

С одной стороны, кредит – это система экономических отношений по передаче права собственности, а с другой – это товар, продаваемый одним собственником другому за специфическую цену – ссудный процент и на специфических условиях возврата через определенный срок. Другими словами, кредит – это товар, отчуждаемый лишь на определенный срок и на условиях возврата. Его потребительная стоимость для покупателя состоит в его способности, будучи пущенным в оборот, принести новые деньги, т. е. прибыль. Поскольку кредит – это товар, то система его обращения (купли-продажи ↔ продажи-купли) образует кредитный рынок. Кредитный рынок – это один из сегментов финансового рынка.

Кредит является неотъемлемой частью (элементом) рыночного хозяйства. Он оказывает непосредственное воздействие на процессы расширенного воспроизводства как на макроуровне, так и на уровне отдельного предприятия.

Основными принципами кредитования являются: срочность, возвратность, платность, обеспеченность. Принцип срочности заключается в том, что кредит должен быть возвращен в строго определенные сроки. Соблюдение этого принципа – важное условие функционирования банков и самой кредитной системы. Возвратность означает, что кредит должен быть возвращен. Принцип платности означает, что за взятые в кредит деньги надо платить процент. Платность заставляет заемщика эффективнее использовать заемные средства. Принцип обеспеченности ссуд означает то, что кредит должен быть обеспечен имуществом, обязательствами третьих лиц.

Следует выделить пять основных функций кредитного рынка:

обслуживание товарного обращения через кредит;

аккумуляция или собирание денежных сбережений (накоплений) предприятий, населения, государства, а также иностранных клиентов;

трансформация денежных фондов непосредственно в ссудный капитал и использование его в виде капиталовложений для обслуживания процесса производства;

обслуживание государства и населения как источников капитала для покрытия государственных и потребительских расходов;

68

ускорение концентрации и централизации капитала, содействие образованию мощных финансово-промышленных групп.

По сторонам кредитных отношений обычно выделяют следующие сегменты кредитного рынка:

1)центральный банк – коммерческие банки;

2)банки – банки;

3)коммерческие банки – клиенты (юридические и физические лица);

4)национальные банки – зарубежные банки.

Первый сегмент кредитного рынка России представляет собой кредитные отношения между Центральным банком РФ и коммерческими банками. Центральный банк предоставляет коммерческим банкам кредиты на аукционах рефинансирования (кредитном, вексельном, ломбардном). На этом сегменте кредитного рынка действуют ставки рефинансирования.

Второй сегмент кредитного рынка России, рынок межбанковских кредитов (МБК), представляет отношения между банками. На межбанковском кредитном рынке банки периодически выступают в роли неттокредиторов и нетто-дебиторов.

У банков нетто-кредиторов сумма размещенных кредитов превышает сумму привлеченных, а у банков-дебиторов сумма привлеченных кредитов превышает сумму размещенных. На межбанковском кредитном рынке действует система регулярно рассчитываемых и публикуемых индикаторов стоимости кредитов – ставки MIBOR, MIBID, MIACR, INSTAR.

Ставка MIBOR (от англ. Moscow Interbank Offered Rate – предложе-

ние на продажу) рассчитывается как средняя величина объявленных ставок по межбанковским кредитам, предоставляемым крупнейшими российскими банками.

Ставка MIBID (от англ. Moscow Interbank Bid Rate – предложение на покупку) рассчитывается как средняя величина объявленных ставок по межбанковским кредитам, привлекаемым крупнейшими российскими банками.

Ставка MIACR (от англ. Moscow Interbank Actual Credit Rate) – сред-

няя фактическая ставка по межбанковским кредитам в крупнейших российских банках. Показатели ставок межбанковского рынка с 01.08.2000 можно изучить на сайте ЦБ РФ: (https://cbr.ru).

Ставка INSTAR (Interbank Short Term Actual Rate) – средневзвешен-

ная фактическая процентная ставка по краткосрочным межбанковским кредитам; базируется на данных о сделках, совершенных крупнейшими российскими банками-дилерами.

Рынок межбанковских кредитов (МБК) как сегмент кредитного рынка связан с рынком ценных бумаг и валютным рынком. Изменения на этих рынках влияют на рынок МБК, и наоборот.

Третий сегмент кредитного рынка России – кредитные отношения между банками и их клиентами. Здесь в роли заемщика выступают юридические и физические лица, а в роли кредитора – банк. На клиентском

69

рынке физические и юридические лица получают в банках ссуды. Для получения ссуды клиент должен обратиться в банк с заявкой, в которой излагается экономически обоснованная просьба о выдаче кредита. При положительном решении коммерческий банк заключает с клиентом кредитное соглашение, в котором фиксируются все условия предоставления кредита.

Четвертый сегмент кредитного рынка России формируют кредитные отношения между российскими и иностранными банками. Кредитные взаимоотношения возникают после проведения первых операций по корреспондентским счетам НОСТРО и ЛОРО. Иностранные и международные банки осуществляют в России инвестиции в виде предоставления кредитов за свой счет или в порядке осуществления посреднических операций. В условиях введения экономических санкций со стороны западных стран данный сегмент рынка переживает непростые времена.

Между иностранными и отечественными банками индикатором стоимости кредитов выступают следующие ставки.

Ставка LIBOR (London Interbank Offered Rate – Лондонская меж-

банковская ставка предложения) – средневзвешенная процентная ставка по межбанковским кредитам, предоставляемым банками, выступающими на лондонском межбанковском рынке с предложением средств в разных валютах и на разные сроки – от одного дня до 12 месяцев. Ставка LIBOR вычисляется для следующих валют: австралийского доллара, датской кроны, доллара США, евро, канадского доллара, новозеландского доллара, фунта стерлингов, шведской кроны, швейцарского франка, японской иены.

Однако, ставка LIBOR для евро редко используется на практике. Более важную роль играет EURIBOR. Ставка EURIBOR (European Interbank Offered Rate – Европейская межбанковская ставка предложения) – усредненная процентная ставка по межбанковским кредитам, предоставляемым в евро. Определяется при поддержке Европейской банковской федерации, представляющей интересы кредитных учреждений в странах-членах Евросоюза, а также Исландии, Норвегии, Швейцарии и Ассоциации финансовых рынков.

Необходимо отметить, что ставка по межбанковским кредитам периодически пересматривается с целью обеспечения максимально прозрачного ее процесса формирования. Например, надежность бенчмарка лондонской межбанковской ставки предложения (LIBOR) была поставлена под сомнение после серии скандалов, когда выяснилось, что трейдеры ряда банков манипулировали ставкой, предоставляя ложные данные.

Банк Англии и крупные дилеры в Великобритании поддержали ставку SONIA (Sterling Overnight Index Average) как предпочтительный

«почти безрисковый» бенчмарк. SONIA должна заменить LIBOR к концу

2021 года.

70