Курс по финансовому менеджменту

Умение определять ожидаемую доходность акций

является необходимым условием при инвестировании.

Технологии, основанныенапримененииновейших математических достижений в финансовой сфере,

позволяют рассчитывать на различных периодах инвестирования и тем самым количественно оценивать ожидаемую доходность и риск при реализации самых разных инвестиционных стратегий.

Одновременнооцениваетсяточностьвычисления .

Вместе с периодическим перерасчетом для каждого финансового инструмента этодаетпрочную основу дляпринятиярешенийовключенииактивавинвестиционный портфель как при формировании портфеля, так и при его пересмотрах.

Врезультатеструктураинвестиционногопортфеля

полностью отвечает предпочтениям инвестора в отношении доходности и риска. Более того, постоянныймониторингпоказателя , рассчитанногокакдля каждого актива, так и для всего портфеля в целом, позволяет адекватно реагировать на изменения динамики рынка. Все это в совокупности дает финансовым институтам мощные инструменты управления инвестиционными средствами.

Вопрос о принятии инвестиционных решений на-

ходится в центре внимания ученых-теоретиков и хозяйственников-практиков. Это объясняетсятем, что

инвестирование играет немаловажную роль в фун-

даментальныхэкономическихпроцессах, происходящих как на уровне всей экономики, так и на уровне отдельных предприятий.

Откачественныхиколичественныхпоказателейинвестиций зависятпроизводство страны в целом, качество его функционирования, отраслевая и воспроизводственная структура общественного производства. Ответы на многие вопросы, такие как безработица, условия труда, качество жизни населения, связаны с масштабами инвестиционного процесса и его эффективностью.

От заранее продуманных капитальных вложений часто зависитдальнейшая судьба организации. Чтобы наладитьтакую систему, в первую очередь нужно определиться с бизнес-планированием. Бизнес-пла- нирование— стандартная услуга, при необходимости предоставляемая партнерам и клиентам различных групп компаний.

Бизнес-планирование включает в себя: разработку и составление бизнес-планов, непосредственное участие в программахгосударственной поддержки бизнеса; экономическоемоделированиеипланирование деятельности предприятия на определенный срок, изначальное экономическое моделирование и планированиедеятельности компании; анализ и оценку чувствительности бизнеса к изменениям внешней среды и внутри бизнеса; экспертное заключение и проверкусоставленныхбизнес-планов и инвестиционных проектов.

Оценкабизнесаиактивов— одинизинструментов

всреде инвестиционных проектов.

На сегодняшнее время известно большое количе-

ствоиндикаторовипоказателейэффективностибизнеса и деятельности менеджмента. Одним из важнейшихсчитается стоимостькомпании. Менеджмент, направленный на создание стоимости, перераспределяетсвои усилия нато, чтобы развиватькомпанию, повышая ее капитализацию на рынке.

Слияния и поглощения в бизнесе — единственный

инеизбежный процесс перераспределения рынков

исобственности, способствующий увеличению масштабабизнеса, аследовательно, идолирынка. Раскол консультационного и инвестиционного институтов в результате слияний и поглощений часто приводит к срыву контрактов.

Таким образом, можно сделать вывод, что инвестиционноерешение— решениеобинвестированиифинансовых ресурсов на относительно продолжительный срок и при значительной степени риска.

Оценка эффективности инвестиционных проектов

являетсяоднимизнаиболееважныхэтаповвпроцессе управления реальными инвестициями. Оттого, насколько качественно выполнена такая оценка, зависитправильностьпринятия окончательного решения. В процессе осуществления оценки эффективности дляполученияобъективныхрезультатовнеобходимо

учитывать следующие моменты:

1)оценка эффективности инвестиционных проектовдолжна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, а также сумм планируемой прибыли и сроков окупаемости инвестированного капитала;

2)оценка объема инвестиционных затрат должна охватывать все используемые ресурсы, задействованные при реализации проекта;

3)оценка окупаемости инвестируемых средств должна осуществляться на основе показателя чистого денежногопотока, которыйформируетсязасчетсумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта;

4)в процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должны быть приведены к настоящей стоимости с помощью дисконтной ставки, дифференцированной для различных инвестиционных проектов.

Показатели эффективности инвестиций:

1)чистый дисконтированный доход (ЧДД) — раз-

ница между приведенными к настоящей стоимости суммой чистогоденежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию;

2)индексдоходности(ИД)—отношениесуммыпри- веденных эффектов к величине капиталовложений. ИД тесно связан с ЧДД, но в отличие от последнего является относительным показателем. Благодаря этому он достаточно удобен при выборе одного проектаизрядаальтернативныхпроектов, имеющихпримерно одинаковые значения ЧДД. В целом же, если ИД > 1, проект эффективен, а если ИД < 3 — неэффективен;

3)срок окупаемости (СО) — это период, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления. Он является одним из наиболее распространенных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта.

Решение об инвестировании средств в проект не-

обходимоприниматьсучетомзначенийкритериеви интересов всехучастников инвестиционного проекта. При этом следуетучитыватьструктуруи распределение во времени капитала, привлекаемого для реализации проекта.

Главнымвыводомисследованийпоразработкекритериев эффективности инвестиционных решений на сегодняшний день является утверждение, что не существуетединого абсолютного и универсального измерителяикритерияэффективностидлявсехслучаев. При рассмотрении инвестиционных проектов анализируетсяинвестиционнаястоимостьсобственностис учетом ее рыночной стоимости.

Оценка эффективности инвестиций проводится с учетом следующей информации:

1)стоимость строительства, определяемая по аналогам, поудельнымпоказателямскорректировками, по прогнозным и экспертным оценкам;

2)уточнение источников и условий финансирова-

ния;

3)анализдоходовотобъекта, изменениярентабельности;

4)выборпериодаинвестированиядляпроведения экономического обоснования (включает строительство, освоение, эксплуатацию);

5)прогнозирование изменения цен на составляющие дохода и затрат;

6)расчетыповыявлениюрезервовповышенияэкономической эффективности и надежности инвестиционного проекта.

Продолжительностьпрогнозногопериода, впреде-

лах которого проводятся расчеты по установлению эффективности инвестиционного проекта, определяется с учетом продолжительности создания, эксплуатации и, если необходимо, ликвидации объекта, периодадостижения заданныххарактеристикдоходности, требований и предпочтений инвестора.

Сопоставление инвестиционных проектов осуще-

ствляетсяпутемпримененияопределенныхкритериев эффективности, основными из которых являются чистая настоящая стоимость проекта, период окупаемости проекта, индекс прибыльности проекта, внутренняя норма прибыли проекта и ее модификации, средний доход на чистый капитал.

Дисконтирование — процесс приведения всех денежных потоков к единому моменту времени.

Для анализа дисконтирования денежных потоков или чистого дохода необходимо использовать сле-

дующий коэффициент:

Кt = 1 / (1 + D)t – 1,

где t — год, закоторыйдисконтируетсячистыйдоход, начиная с момента инвестирования;

D — норма дисконта.

Норма дисконта является минимальной нормой прибыли, нижекоторойинвесторсчитаетсвоивложенияневыгоднымидляпредпринимательскойдеятельности. Чаще всего она принимается на уровне ставки процента по долгосрочным кредитам банка. При ее расчете необходимо учитывать доли собственных и заемных средств по инвестируемому проекту, проценты по оплате за кредит, ставку, устанавливаемую Центральным банком РФ, и темпы инфляции.

Чистый дисконтированный доход как критерий оценки эффективности инвестиций в полной мере экономически обоснован, так как:

1)учитывает изменение стоимости денег во времени;

2)зависит только от прогнозируемого чистого денежного потока и альтернативной стоимости капитала;

3)имеет свойство аддитивности — возможности сложения нескольких инвестиционных проектов.

Срок окупаемости инвестиций служит для опреде-

ления степени рисков реализации проекта иликвидности инвестиций.

Различают простой и динамический сроки окупаемости.

Простой срок окупаемости проекта — это период времени, по окончании которого чистый объем поступлений (доходов) перекрываетобъем инвестиций

(расходов). Его можно рассчитать по формуле:

СОК = Сумма первоначального инвестирования / / Ежегодные (ежеквартальные, ежемесячные)

инвестиции в проект.

Динамический срок окупаемости соответствует пе-

риоду, при котором накопительное значение чистого потока наличности изменяется. Расчет этого срока окупаемости осуществляется по накопительному (кумулятивному) дисконтированномучистомупотокуналичности.

Срок окупаемости инвестиций— рассчитанный по данным инвестиционного проекта отрезок времени, за который сумма амортизационныхотчислений и прибыли (после налогообложения), исчисленная нарастающим итогом, достигает величины общего объема инвестиций, предусмотренных по инвестиционному проекту.

Период фактической окупаемости инвестиций —

отрезок времени отпервогодня квартала, в котором началосьосуществление инвестиций, до момента их фактической окупаемости.

Момент фактической окупаемости инвестиций —

первый день квартала, в котором сумма амортиза-

ционных отчислений и прибыли (после налогообложения), исчисленная нарастающим итогом за период осуществления инвестиций, достигла величины общего объема инвестиций.

Интервал планирования в расчетах— квартал.

Сведения о сроках окупаемости инвестиций подаются в налоговые органы. В этом случае расчет имеет свои особенности:

1)расчет срока окупаемости инвестиций может производиться в рублях или в иностранной валюте;

2)все проектные и фактические данные, используемые для расчета срока окупаемости и периода фактической окупаемости инвестиций, учитываются без дисконтирования;

3)расчет срока окупаемости и периода фактической окупаемости инвестиций производится с учетом/без учета снижения платежей по налогам в областной бюджет;

4)величина поступлений налогов и прочих обязательных платежей в бюджеты различных уровней и внебюджетные фонды в ходе реализации инвестиционного проекта должна быть отражена в заключении уполномоченной консалтинговой компании;

5)полные сведения о поступлении налогов и прочих обязательных платежей в бюджеты различных уровней и внебюджетные фонды в ходе реализации инвестиционного проекта;

6)инвестор обязан вести отдельный аналитический бухгалтерский учетопераций, связанныхс реализацией инвестиционного проекта.

Методоснованна сопоставлениивеличиныисходной инвестиции с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, управляемых ею в течение прогнозируемого срока.

Дисконтированиедоходаприменяетсядляоценки будущих денежных поступлений (прибыль, проценты, дивиденды). Инвестор, сделав вложение капита-

ла, руководствуется следующими положениями:

1)происходит постоянное обесценение денег;

2)желательно периодическое поступление дохода на капитал, причем в размере не ниже определенного минимума.

Инвестордолжен оценить, какой доход он получит

вбудущем и какую максимально возможную сумму финансовых ресурсов можно вложить в данное дело исходя из прогнозируемого уровнядоходности. Приток денежных средств распределен во времени и

дисконтируется с помощью коэффициента дискон-

тирования, устанавливаемого самостоятельно инвестором исходя из ежегодного процента возврата.

Значение всех входныхденежных потоков (допол-

нительный объем продаж и увеличение цены товара, уменьшениеваловыхиздержек, высвобождениеоборотных средств в конце последнего года инвести-

ционного проекта и т.д.) сравнивается со значением выходных потоков (начальные инвестиции в первые годы инвестиционного проекта, увеличение потребностей в оборотных средствах в первые годы инвестиционногопроекта, ремонтитехническоеобслуживание оборудования и т.д.).

Разница между первым и вторым является чистым

значением стоимости (чистый денежный поток), ко-

торое определяет правило принятия решения.