Курс по финансовому менеджменту

обязательства, подлежащие погашению в определенные сроки. В его состав входят долгосрочные обязательства(кредитыизаймыподосновнойиоборотный капитал), атакже краткосрочные обязательства (кредиты банков, займы и кредиторская задолженность поставщикам и подрядчикам под оборотные средства).

Структура капитала по критериюучастия в процессе производства:

1)основной капитал. Представляет собой тучасть используемогофирмойкапитала, которыйинвестирован во все виды внеоборотных активов, а не только в основные средства;

2)оборотныйкапитал— это частькапитала фирмы, инвестированного в оборотные средства фирмы.

Структура капитала по критерию целей использования:

1)производительный капитал характеризует те средства фирмы, которые инвестированы в его операционныеактивыдляосуществленияхозяйственной деятельности;

2)ссудный капитал характеризуетсредства, которые используются в процессе осуществления инвестиционной деятельности фирмы, причем речь идет

офинансовых инвестициях в денежные инструменты, такие как депозитные вклады в коммерческих банках, облигации, векселя и т.п.;

3)спекулятивныйкапитал используетсявпроцессе осуществления спекулятивных финансовых операций, т.е. в операциях, основанныхна разнице в ценах приобретения и реализации.

Использование финансового анализа

47дляуправления организацией

Спомощью финансового анализа можно не толь-

ко оценить финансовое положение организации, но

испланировать ее развитие в будущем. Однако менеджерам следует больше внимания уделять показателям, которые будут использоваться для оценки организации: их неверный выбор может привести к тому, что трудоемкий финансовый анализ не будет полезным.

Финансовый анализ необходим как организации,

так и внешним субъектам рынкадля проведения разногородасделок, предоставленияданныхофинансовом положении организации третьим лицам.

Финансовый анализ проводится:

1)приреструктуризации. Привыделенииорганиза- ционныхподразделенийвотдельныебизнес-едини- цы следуетпроводитьоценкутакихпоказателей, как размерыдебиторской и кредиторской задолженностей, рентабельность, производительностьтруда ит.д.;

2)оценке стоимости бизнеса. С помощью обосно-

ванной оценки финансового положения устанавливается справедливая стоимость сделки и появляется возможность изменения ее суммы;

3)получении кредита (привлечении инвестора).

Итоги финансового анализа деятельности организации служат основным показателем для банка или инвестора при принятии решения о предоставлении ссуды;

4)выходе на фондовую биржу(с облигациями или акциями). Потребованиям отечественныхи зарубежных бирж организации необходимо определять установленный комплекс коэффициентов, отражающих ее финансовую деятельность, и записывать эти ко-

эффициентывотчеты. Например, согласнозаконодательствуРФ при эмиссии ценныхбумагорганизация обязана указывать степень покрытия платежей по обслуживанию долгов, уровень просроченной задолженности, оборачиваемостьчистыхактивов ит.д.

Финансовый анализтакже используетсядля срав-

нения своей организации с другой (бенчмаркинг).

Для осуществления разовых оценок финансового состояния организации целесообразно пользоваться услугами профессиональных аудиторов.

В оперативной работе финансовый анализ используется:

1)для оценки финансового состояния организации;

2)определения ограничений при формировании планов и бюджетов. Например, можно ограничить ликвидностьорганизации, оборачиваемостьзапасов, стоимость привлечения капитала и т.д.

Многим организациям присуща практика установлениялимитовдля собственныхфилиалов на основании таких показателей, как рентабельность, себестоимость продукции и т.д.;

3)оценки прогнозируемых и достигнутых результатов деятельности;

4)обращенияготовойпродукциивденежныесредства. Ктакиморганизациямотносятсябанкиистраховые и торговые организации с высокой оборачиваемостью товара.

Многиепроизводственныеиторговыеорганизации только 1 раз в месяц (в квартал) отслеживают финансовые коэффициенты.

Долгосрочные источники финансирования

48иуправление структурой капитала компании

Управление капиталом — это управление структуройиценойисточниковфинансирования(пассивов) дляповышениярентабельностиличныхфинансовых ресурсов и возможности организации выплачивать прибыль кредиторам и партнерам (акционерам).

Источникифинансированияимеютразличнуюстои-

мость, которая зависитотсторон ихпривлечения.

Цена источника финансирования измеряется про-

центной ставкой, которую необходимо оплачивать инвесторам, вносящим финансовые ресурсы в предприятие. Длятогочтобыпроизводитьвыплатуопределенногопроцентадоходанавложенныйинвесторами капитал, организации необходимо получить доход, который будет по размерам больше этого процента.

Источники долгосрочного финансирования:

1)лизинг;

2)банковский кредит;

3)инвестиции венчурных фондов;

4)стратегические инвесторы;

5)фонды помощи;

6)ценные бумаги:

а) публичная эмиссия акций; б) эмиссия конвертируемых облигаций; в) эмиссия облигаций.

Акцииболеекрупныхорганизаций, какправило, являются более ликвидными. Именно на это обращают внимание большинство источников финансирования (портфельные инвесторы— частные фонды).

Некоторые источники финансирования требуют, чтобыорганизацияявляласьвсемирноизвестной, так

как этот фактор приводит к успеху (публичная эмиссия, выпуск облигаций и др.).

Финансовый рынок устанавливает рыночные цены капитала, привлекаемого из разных источников. За-

дача финансового менеджера — способствовать со-

кращениюценыкапиталадляпредприятия, подбирая удобные варианты его привлечения. Риск увеличивается с ростом периода, на который привлекается капитал.

Самыми дорогостоящими источниками финанси-

рованияявляютсясобственный(акционерный) капитал и реинвестируемая (нераспределенная) прибыль, которые привлекаются на неопределенный период времени, а недорогим — непросроченная кредиторская задолженность.

Условия привлечения заемных средств устанавли-

ваются соответствующими договорами, которые изменяются только с уведомления кредиторов, в ином случае применяются штрафные санкции.

В процессе управленияденежными средствами организации целесообразно обратить внимание на то, что ценукапитала определяетуровеньпредпринимательского и финансового риска. При высоком уровне такого риска весомую платумогуттребоватьинвесторы за вложение средств в организацию.

Финансовыйрисксвязансдивиденднойполитикой и ростомдоли заемныхсредств в структуре капитала, так как образуются финансовые затраты по выплате долга(выплатапроцентовпокредитамиоблигациям). Привлечение заемных средств в пределах нормы повышаетреальностьполучитьэффектфинансового левериджа.

Стоимостьорганизации устанавливаетсяеедисконтированными потенциальными денежными ресурсами, и новая стоимость появляется, когда организации получают такую отдачу от инвестированного капитала, которая намного выше, чем издержки на привлечение капитала.

Рационально налаженноеуправление стоимостью

означает, что все мероприятия организации, аналитические методы и приемы менеджмента объединяютсярадиоднойобщейцели: помочьорганизации максимизироватьсвою стоимостьс помощью принятия управленческих решений на основных факторах стоимости.

Управление стоимостью играет важную роль в ор-

ганизационных изменениях, так как в нем соблю-

даются 4 основных принципа:

1) эффективность— это главная цель.

Спомощьюуправлениястоимостьюустанавливаются определенные задачи финансовойдеятельности, которых организациям следует придерживаться;

2) стратегия и структура по-прежнемуважны.

Управлениестоимостьюнаправленонавыборальтернативной стратегии и оценкусредств, необходимых для реализации поставленных стратегических планов;

3)группыработников—основныеструктурныеэле- менты компании.

Для нихустанавливаются стабильные целевые нормативы эффективности и правильные показателидля

ееизмерения;

4)важным моментом является определение зоны особого внимания— это требуеткомпромиссов. Уста-

навливая основные факторы цены, управление стоимостью определяет основу для нахождения верных компромиссов междуцелями организации.

Прихорошоотработанномуправлениистоимостью планирование и оценка результатов деятельности обеспечиваюттех, кто участвует в решениях на различныхуровняхфирмы, правдивымиданными и стимулами для создания новой стоимости.

Так, директору организации необходима информация, с помощью которой он сможет определить и сравнитьстоимостиальтернативныхстратегий. Имея такуювозможность, онбудетвсяческистремитьсявыбрать стратегию, которая способна максимизировать цену, так как на это его побуждают определенные финансовые цели, установленные руководителями организации, соответствующая система оценки труда и материального поощрения.

Давать оценку работе менеджера следует на основании показателей, которые приводят к успеху в достижении окончательной цели.

Управление стоимостью правильнее всего опре-

делять как объединение стоимостного мышления и управленческихпроцессовисистем, спомощьюкоторыхможноперевестиэтомышлениенаязыкконкретных действий. Одного из этих компонентов недостаточнодля успеха, так кактолько вместе они способны принести положительный результат.

Одной из основных задач финансового менеджмента для любого предприятия является максимизация прибыли и темпов ее наращивания. Затраты делятся на постоянные и переменные.

Постоянные затраты — затраты, не зависящие от объема производства продукции (амортизационные отчисления, проценты за кредит, арендная плата

ит.п.).

Переменные затраты — изменяются пропорцио-

нально изменению объемов производства (расходы назакупкусырьяиматериалов, теплоиэлектроэнергию, транспортные издержки, торгово-комиссионные издержки и т.п.)

Суть эффекта производственного рычага заклю-

чается в том, что любое изменение выручки от реализации вызывает еще более сильное изменение прибыли.

Производственный анализ часто называют анали-

зом безубыточности, поскольку он позволяет вычислить такую сумму или количество продаж, при которыхбизнес не несетубытков, но и не имеетприбыли.

Эффективноефинансовоеуправлениелюбой ком-

мерческой организацией основано на использовании соответствующих инструментов. Одним из них является финансовый леверидж.

Финансовыйлеверидж— показатель,характеризующий взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой затрат активов или фондов, понесенных для получения этой прибыли.

Использование заемныхсредств связанодля ком-

мерческой организации с определенными, порой значительными издержками. Каково должно быть

соотношение между собственными и заемными средствами и как это повлияет на прибыль и рентабельность собственных средств? Именно эта взаимосвязь характеризуется категорией финансового левериджа (рычага).

Финансовый леверидж используется для увели-

чения доходов собственников, их обогащения или роста благосостояния. А одним из основных показателей эффективности вложенных средств является чистая рентабельность.

Формулаэффектафинансовогорычагаимеетследующий вид:

ЭФР = (1 – Ставка налогообложения прибыли) × × (ЭР– СРСП) × ЗС / СС,

где ЭФР— эффект финансового рычага; ЭР— экономическая рентабельность(отношение

добавленной стоимости, уменьшенной на сумму косвенных налогов, расходов по оплате труда, прочих налогов, за исключением налога на прибыль, амортизационныхотчислений, кстоимости активов предприятия); СРСП — средняя расчетная ставка процента по кредиту; ЗС— заемные средства;

СС— собственные средства.

Считается, что в идеале ЭФР должен составлять от 30 до 50 % уровня экономической рентабельности, что позволит компенсировать налоговые изъяны и обеспечитсобственным средствамдостойную оплату. Эффективным методом снижения степени риска неблагоприятного исхода при наступлении определенных событий является страхование.

51 Понятиедивиденда и его виды

Дивидендом признается любой доход, получен-

ный акционером (участником) от организации при распределении прибыли, остающейся после налогообложения (в том числе в виде процентов по привилегированным акциям), по принадлежащим акционеру (участнику) акциям (долям) пропорционально долям акционеров (участников) в уставном (складочном) капитале этой организации.

Кдивидендам также относятся любые доходы, по-

лучаемые из источников за пределами РФ, относящиеся кдивидендам в соответствии с законодательствами иностранных государств.

Не признаются дивидендами:

1)выплаты при ликвидации организации акционеру (участнику) этой организации в денежной или натуральной форме, не превышающие взноса этого акционера(участника) вуставный(складочный) капитал организации;

2)выплаты акционерам (участникам) организации

ввиде передачи акций этой же организации в собственность;

3)выплаты некоммерческой организации на осуществление ее основной уставной деятельности (не связанной с предпринимательской деятельностью), произведенные хозяйственными обществами, уставный капитал которых состоит полностью из вкладов этой некоммерческой организации.

На размердивиденда оказываютвлияние следующие факторы:

1)сумма полученной прибыли;

2)возможностьнаправления на выплатудивидендов полученной прибыли с учетом других затрат из прибыли;