Курс по финансовому менеджменту

Денежныепотокисвязаныспритокамииоттоками денежных средств.

Источники притоков:

1) от основной деятельности:

а) выручка от реализации продукции; б) поступление дебиторской задолженности;

в) поступления от продажи материальных ценностей; г) авансы покупателей;

2) от инвестиционной деятельности:

а) продажа незавершенного строительства; б) поступления от продажи долгосрочных финансовых вложений;

в) дивиденды, проценты от долгосрочных финансовых вложений; 3) финансовая деятельность:

а) краткосрочные кредиты и займы; б) долгосрочные кредиты и займы;

в) поступленияотпродаживекселейпредприятием

иоплаты ихдолжниками; г) поступления от эмиссии акций;

д) целевое финансирование.

Источники оттоков:

1)от основной деятельности;

2)от инвестиционной деятельности;

3)финансовая деятельность.

На предприятии необходимо вести постоянный анализ движения денежных потоков, в результате которого можно получить ответы на следующие вопросы: откуда поступаютденежные средства, какова ролькаждого источника и на какие цели они используются.

17 Методы оценкиденежныхпотоков

Анализденежныхпотоковнаправленнавыяснение причин, повлиявших:

1)на увеличение притока денежных средств;

2)уменьшение их притока;

3)увеличение их оттока;

4)уменьшение их оттока.

Анализ потоков денежных средств должен осу-

ществляться какнаосновеотчетных, такиплановых показателей.

В качестве отчетных показателей используются

данные первичного учета и регулярной отчетности предприятия.

Плановые показатели движения денежных пото-

ков рассчитывают в виде оперативного платежного календаря. Он разрабатывается на месяц с периодичностью в 5, 10 или 15 дней.

Особенность платежного календаря состоит в том,

чтопредприятиесначалаопределяетвсесвоиденежные расходы на месяц, а затем планирует денежные ресурсы для их покрытия, если денежных доходов окажется недостаточно.

Планирование возможных платежей и источников их покрытия связано с ежедневным контролем за поступлением выручки от реализации продукции, за оплатой поступающих материальных ценностей, которые являются основными направлениями денежных потоков.

Существуют 2 метода расчета потоков денежных средств: прямой и косвенный. Отличия этихметодов вытекают из принципов расчета.

Припрямомметодерасчетпотоковосуществляется на основе счетов бухгалтерского учета, а при косвен-

ном — на основе показателей баланса предприятия

иотчета о финансовых результатах. В результате при прямом методе предприятие получает ответы на вопросы относительно притоков и оттоков денежных средств и их достаточности для обеспечения всех платежей.

При прямом методе поток денежных средств на конец периода рассчитывается как разница между всемипритокаминапредприятиипотремвидамдеятельности (основной, инвестиционной и финансовой)

иих оттоками. Остаток денежных средств на конец периодаопределяетсякакостатокнаначалосучетом их оттока за данный период.

Прикосвенномметоде основойдлярасчетаявляется нераспределенная прибыль, амортизация, а также изменениеактивовипассивовпредприятия. Приэтом увеличение активов уменьшаетденежные средства предприятия, а увеличение пассивов— увеличивает,

инаоборот.

Для более полного представления о денежных по-

токахслужаттак называемые матричные балансы за определенный период времени, в которых в числи-

теле записывают показатели на начало периода, а в знаменателе— на конец. Они показываютизменения за год (+; –).

Косвенныйметодпоказывает взаимосвязьразлич-

ных видов деятельности предприятия, а также изменения в активахи пассивахпредприятия.

Основойрасчетаприпрямомметодеявляется вы-

ручка от реализации продукции, а при косвенном— прибыль.

18 Методы оценки финансовыхактивов

Финансовые активы — это финансовые ресурсы, контролируемые организацией в результате событий прошлыхпериодов, которые принесутей выгоду

вбудущем.

При оценке финансовых активов используются

следующие показатели:

1)показатель ликвидности. Ликвидность опреде-

ляется как степеньпокрытия обязательств фирмы ее активами, срок превращения которых в долги соответствует сроку погашения обязательств;

2)показательплатежеспособности. Платежеспособ-

ность характеризует возможности предприятия расплачиваться по своим обязательствам.

Указанные показатели представлены следующими коэффициентами.

Коэффициент текущей ликвидности — отношение оборотныхактивовккраткосрочнымобязательствам:

Оборотные активы Кт. л. = Краткосрочные обязательства .

Он показывает, что оборотные активы могут быть конвертированы в наличные деньги для уплаты по обязательствам. Не существует конкретной допустимой его величины, хотя любой коэффициент, меньший 1, указываетнато, что предприятие можетиметь проблемы с уплатой по обязательствам, что все оборотные активы не могутбытьсвободно конвертируемы в наличные деньги.

Недостаток текущего коэффициента ликвидности

свидетельствуетотом, чтосуществуетусловие, прикотором все оборотные средства переводятся в наличные деньги. Поэтому рассчитывается также коэффи-

циентабсолютнойликвидности следующим образом:

Кл. аб. = (Денежные средства и легкореализуемые краткосрочные ценные бумаги) / (Краткосрочные обязательства– Доходы будущих периодов–

–Резервы предстоящих расходов);

3)показатель качества управления активами, на основании которых определяется, насколько организация управляет своими активами (к их числу относятся коэффициенты оборачиваемости товарноматериальных активов, оборачиваемости основных средств, оборачиваемости всех активов);

4)показатели контроля и регулирования долго-

вых отношений (финансовой устойчивости), которые отражают степень финансирования организации за счетзаемныхсредствиееспособностьпогаситьсвои долговые обязательства (для этого применяюткоэффициенты использования заемных средств, долга (отношение суммарной задолженности к суммарной величине активов), маневренности, покрытия денежных потоков и т.п.);

5)показатели прибыльности. Характеризуют влия-

ние комбинированного эффекталиквидности (в группуданныхпоказателейвключаюткоэффициентыприбыльности продаж, всей суммы активов, собственного

иоборотного капиталов и т.д.).

19 Риск финансовыхактивов

Несмотря на спецификукредитования в России, отсутствие системности и комплексности в управлении рисками обусловило недопустимо высокий объем существенныхдолгов в отечественныхбанков. В настоящее время банки стали активно использовать различные методы оценки рисков:

1) оценка риска акций.

Оценка залоговой цены акций, предлагаемыхбанку как обеспечение по кредиту, прежде всего должнаобезопаситьбанкотсниженияихстоимостиниже суммы выданного кредита и процентов по нему. Поэтому оценка рыночного риска акций сводится к определению возможного максимального падения их цены. Для этого используется статистический анализ ряда, значениями которого являются не измененияцен, араспределениемеждумаксимальнойиминимальной котировкой акции за рассматриваемый период. Оценке будут подвергаться значения ряда, полученные по формуле:

Xi = Pmin (i – T) / Pmax (i – T),

где Xi — значение ряда на дату i;

Pmin (i – T) — минимальное значение цены за период (i – T);

Т— количестводней отмомента выдачи кредита до реализации залога (принимаем этот параметр как срок кредита + 14 дней);

Pmax(i – T) — максимальное значение цены за период (i – T).

Далее определяется среднее значение параме-

тра X за выбранный период и стандартное отклонение параметра X 5, после чего залоговая оценка ак-

ции вычисляется по формуле:

Pm = Pt (Amin/max – 1,65 smin/max),

где Pm — залоговая цена акции; Pt— текущая цена акции;

Amin/max — среднее значение параметра Xi за выбранный период;

smin/max — стандартное отклонение параметра Xi за выбранный период (естественно, периоды, по которымрассчитываютсясреднеезначениеиСКО, должны быть идентичными);

1,65 — коэффициент (K) для 95%-ной вероятности попадания цены акции в доверительный

интервал Amin/max + Ksmin/max;

2) оценка ценового риска.

Перед кредитором встает вопрос, сколько будет стоить предмет залога на момент погашения кредита. Для долговых инструментов этот вопрос трансформируется в оценку будущего уровня процентной ставки по рассматриваемомуактиву. Поэтомуопре-

деляется будущая стоимостьактива на моментпога-

шения кредита исходя из прогнозируемой процентной ставки при неблагоприятном развитии событий:

P(T) = 1 / [1 + FR(M – T) / 365],

где P(T) — цена актива, принимаемого в залог, надату реализации залога;

FR — максимальная доходность принимаемой в залог облигации (векселя) на дату реализации залога;

M — дата погашения принимаемой в залог облигации (векселя);

T — дата реализации залога.

20 Доходностьфинансовыхактивов

Существует достаточно много подходов к оценке доходности финансовых активов. Наиболее распространенный в мире метод VAR (value at risk). Этот метод разработан для того, чтобы с помощью одного единственного числа отразить информацию о риске портфеля. В залогчасто принимаются краткосрочные инструменты, у которых нет достаточной информации о ценах для статистического анализа. Поэтому

определение параметра по залоговому активу про-

исходит на основе экспертных оценок. Полученная будущая цена облигации (векселя) на моментреализации залога дисконтируется.

Оценкаликвидности предлагаемого в залогактива

Рискликвидности возникает, когда реализация активов, принятых в качестве обеспечения по кредиту, либо практически невозможна, либо займетпродолжительный период времени.

Оценкаликвидностиоблигаций(акций) можетбыть рассчитана по формуле:

L = Q / Av,

где L — ликвидность актива, дней;

Q — количество предлагаемых в залог акций/облигаций, шт.;

Av — среднее значение объема торгов за деньпо данному активу за выбранный период, шт. Получается количество дней, за которое финансовые активы, переданные в залог, могут быть реализованы на рынке.

Следует отметить, что это период, за который залогфизическиможетбытьреализованбезучетатого, какое изменение цены окажет его продажа. Поэтому

желательно использоватьпоправочный коэффициент длязнаменателяформулы(оптимальноумножатьзнаменатель на 1/3).

Параметр L отражает ликвидность того или иного инструмента исходя из его совокупного количества (т.е. сточкизрениясовокупногокредитногопортфеля банка) и используется для определения общих лимитов на активы, принимаемые в залог. Лимиты по конкретным кредитным договорам устанавливаются уже как определенная доля от общего лимита на актив. К сожалению, этот подход не может быть применен к оценке ликвидности векселей, так как не существуеторганизованного рынкаданныхинструментов.

Полученная будущая цена облигации (векселя) на моментреализациизалогаP(T) затемдисконтируется, но уже по ставке самого кредита:

1) в случае, если кредит предоставляется на срок меньше 1 года:

P(t) = P(T) / [(1 + R(T)(T – t) / 365];

2) в случае, если кредит предоставляется на срок более 1 года (365 дней), лучше применятьдисконтирование по эффективной ставке:

P(t) = P(T) / [1 + R(T)](T – t) / 365,

где P(t) — залоговая оценка долгового инструмента; R(T) — процентная ставка по кредиту;

t — дата выдачи кредита.

При формировании портфельных инвестиций инвесторы принимают решения, учитывая 2 фактора: ожидаемую доходность и риск.

Риск, связанный с инвестициями и делится на два вида: систематический и несистематический. Систематический риск обусловлен общими рыночными и экономическими изменениями, воздействующими на все инвестиционные инструменты и не являющимися уникальными для конкретного актива.

Несистематический риск связан с конкретной ком-

панией-эмитентом.

Систематический риск уменьшить нельзя, но воздействие рынка на доходность финансовых активов можно измерить. В качестве меры систематического риска используется показатель бета ( ), характеризующий чувствительность финансового актива к изменениям рыночной доходности. Зная его значение, можно количественно оценить величину риска, связанного с ценовыми изменениями всего рынка в целом. Чембольшеэтозначениедляакции, темсильнее растет ее цена при общем росте рынка и наоборот.

Снижение несистематического риска достигается засчетсоставлениядиверсифицированногопортфеля издостаточно большого количества активов. Опираясь на анализ показателей отдельных активов, можно оценитьдоходность и риск составленных из них инвестиционных портфелей.

Точный расчет показателей необходим финан-

совым менеджерам, чтобы выбрать активы, которые наилучшим образом соответствуют их стратегии инвестирования. Используяданный коэффициент, можно формировать инвестиционные портфели самых разныхтипов.