Проектный анализ. В 2 частях. Ч.1. Учебно-методическое пособие

ГЛАВА 3. Расчет показателей коммерческой эффективности и потока реальных денег

Для расчета показателей коммерческой эффективности (финансового обоснования) проекта требуется корректное разнесениефинансовыхпотоков,сопровождающихпроект,по соответствующим видам деятельности. При этом выделяют три вида деятельности:

инвестиционная;

операционная;

финансовая.

Учет финансовых потоков по ликвидационной деятельность ведется при необходимости. При этом этот вид деятельностичастоотносяткинвестиционной,таккаксвязана она с реализацией приобретенного в рамках инвестиционной деятельности имущества

Однако зачастую исходные данные для оценки проекта поступают без предварительной разбивки по соответствующим видам деятельности. И от того, на сколько корректно все финансовые потоки будут разнесены, зависит точность расчета показателей эффективности. Проблема связана с тем, что не все притоки финансовых средств можно идентифицировать как доход, и, наоборот, не все оттоки средств можно отнести к расходам, уменьшающим налогооблагаемую прибыль.

Коммерческая эффективность может рассчитываться как дляпроектавцелом,такидляотдельныхучастниковсучетом их вкладов. При этом в качестве эффекта на t-ом шаге (Эt) выступает поток реальных денег (Cash Flow).

Врамкахкаждоговидадеятельностипроисходитдвижение денежных средств. Назовем его потоком и запишем в виде:

фi (n) Пi (n) Оi (n), где

i =1, 2, 3 – виды деятельности при реализации проекта;

31

Пi(n) - приток денежных средств; Оi(n) - отток денежных средств;

Потокомреальныхденегф(n) называетсяразностьмежду притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционнойдеятельностивкаждомпериодаосуществления проекта (на каждом шаге расчета).

где

ф1(n) является аналогом - In, а ф2(n) является аналогом Rn (см. Лекцию №2).

Сальдо реальных денег b(n) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности (также на каждом шаге расчета).

b(n) 3 [Пi (n) Оi (n)] ф1(n) ф2(n) ф3(n)

i 1

32

Поток реальных денег от инвестиционной деятельности

включает в себя следующие виды доходов и затрат:

Все показатели распределяются по периодам (шагам) расчета и делятся на затраты (приобретение активов и увеличение оборотного капитала) и поступления (их продажа

иуменьшение оборотного капитала. При этом:

стр.5 = 1 + 2 + 3 + 4

ф1(t) = стр.7 = 5 + 6

Ликвидация относится к графе “шаг Т”.

Поток реальных денег от операционной деятельности

включает в себя следующие виды доходов и затрат:

33

6 Постоянные затраты

7Амортизация зданий

8 Амортизация оборудования

9Проценты по кредитам

10Прибыль до вычета налогов

11Налоги и сборы

12Проектируемый чистый доход

13Амортизация

14Чистый приток от операций

Разделение затрат на постоянные и переменные рассматривается ниже.

При этом:

стр.12 = 10 - 11 стр.13 = 7 + 8

ф2(t) = Ф+(t) = стр.14 = 12 + 13

стр.10 для проекта в целом = 3 + 4 - 5 - 6 - 7 - 8

для реципиента = 3 + 4 - 5 - 6 - 7 - 8 - 9

Поток реальных денег от финансовой деятельности

включает в себя следующие виды притока и оттока реальных денег:

34

Для проекта в целом

ф3(t) = стр.6 = 1 + 2 + 3 - 4

Для свободных средств реципиента

ф3(t) = стр.6 = 1 + 2 + 3 - 4 - 5

Чистая ликвидационная стоимость объекта (чистый поток реальных денег на стадии ликвидации объекта) определяется на основании данных, приводимых в таблице:

1Рыночная

стоимость

8Налоги

9 Чистая ликвидационная

стоимость

Порядок оценки ликвидационной стоимости объекта при ликвидации его на Т-ом шаге (первом шаге за пределом установленного для объекта срока службы) следующий.

Рыночная стоимость элементов объекта оценивается независимо, исходя из тех изменений, которые ожидаются в районе его расположения.

БалансоваястоимостьобъектадляшагаТопределяетсякак разность между первоначальными затратами (стр. 2) и

35

начисленной амортизацией (стр. 3), т. е. Стр. 4 = стр. 2 - стр. 3. При этом величина амортизации определяется из таблицы

2.

Прирост стоимости капитала (стр. 6) относится к земле и определяется как разность рыночной (стр. 1) и балансовой (стр. 4) стоимостью имущества.

Операционный доход (убытки), показываемый по стр. 7, относится к остальным элементам капитала, которые реализуются отдельно, т. е. стр. 7 = стр. 1 - (стр. 4 + стр. 5).

Чистая ликвидационная стоимость каждого элемента представляет собой разность между рыночной ценой и налогами, которые начисляются на прирост остаточной стоимости капитала и доходы от реализации имущества, т. е. стр. 9 = стр. 1 - стр. 8.

Следует иметь в виду, что если по стр. 7 показываются убытки, то по стр. 8 налог также показывается со знаком минус, а потому его значение добавляется к рыночной

стоимости.

Объем чистой ликвидационной стоимости показывается по стр. 9 в графе “Всего”.

Он заносится также в табл. 1, стр. 7, графу “ликвидация” со знаком “плюс”, если чистая ликвидационная стоимость положительна (доходы больше затрат), и со знаком “минус”, если она отрицательна.

При фактическом использовании формул (3.3) - (3.5а) для определения потока и сальдо реальных денег необходимо определить значения, содержащиеся в соответствующих строках таблиц 1 - 4. В то же время, если в проекте предусмотрены реинвестиции свободных денежных средств (например, помещение их на процентные вклады), значение графы “шаг t” стр. 4 в табл. 2 может зависеть от деятельности не только на t-ом шаге, но и на предыдущих шагах. В этом

36

случае для определения потока реальных денег используется сальдо накопленных реальных денег.

Сальдо накопленных реальных денег В(t) определяется

как

Текущеесальдореальныхденегb(t)определяетсячерезВ(t) по формуле

b(t) = B(t) - B(t-1)

Поток реальных денег вычисляется по формуле

ф(t) = b(t) - ф3(t).

Положительное В(t) составляет свободные денежные средства на t-ом шаге.

Для расчета сальдо накопленных реальных денег на t-ом шаге необходимо к рассчитанному ранее значению этого сальдо на (t-1)-ом шаге, пересчитанному с учетом результата реинвестиций свободных денежных средств (например, выплаты банковского процента по текущим вкладам), прибавить поступления, входящие в П(t), и вычесть все расходы (выплаты) на t-ом шаге, входящие в О(t), т. е. рассчитываетсясуммазначенийвграфеt{(стр.7тбл.1+[стр.3 + часть стр.4, зависящая от деятельности непосредственно на t-ом шаге] - стр.[5 + 6 + 9 + 11]тбл.2 + стр.6 тбл.3)}.

Начальное значение В принимается равным реальному значению текущего счета участника проекта на начальный момент.

Практически для определения потока реальных денег целесообразно использовать вычислительные системы.

При расчете потоков реальных денег следует иметь в виду принципиальное отличие понятий притоков и оттоков реальных денег от понятий доходов и расходов. Существуют определенные номинально денежные расходы, такие как

37

обесценение активов и амортизация основных средств, которые уменьшают чистый доход, но не влияют на потоки реальных денег, т.к. номинально денежные расходы не предполагают операций по перечислению денежных сумм.

Все расходы вычитаются из доходов и влияют на сумму чистой прибыли, но не при всех расходах требуется реальный перевод денег. Такие расходы не влияют на поток реальных денег.

Сдругойстороны,невседенежныевыплаты(влияющиена поток реальных денег) фиксируются как расходы. Например, покупка товарно-материальных запасов или имущества связана с оттоком реальных денег, но не является расходом.

Учетинфляцииприподсчетеф(t)иb(t)производитсяпутем вычисления входящих в них элементов в прогнозных ценах (рассм. Дальше). Их приведенные значения обозначаются соответственно через фс(t) и bс(t).

Условия оценки коммерческой эффективности проекта.

Сцелью обеспечения сравнимости результатов расчета и повышения надежности расчетной оценки эффективности инвестиционного проекта рекомендуется:

 определять поток реальных денег в прогнозных ценах с использованием тех денежных единиц (руб., долл. и т.д.), которые фактически будут его образовывать в соответствии с проектом;

 вычислять интегральные показатели эффективности в расчетных ценах;

 производить расчет при разных вариантах набора значений исходных данных. Минимальный набор исходных данных, подлежащих варьированию, должен включать в себя:

1.цены реализации продукции;

2.издержки производства;

38

3.общие инвестиционные затраты;

4.нормы запасов и задолженностей;

5.процент за кредит.

Пределы варьирования исходных данных определяются на стадии технико-экономического исследования инвестиционных возможностей.

Отдельным вопросом является прогноз инфляции по видам затрат и результатов и оценка пределов ее изменения.

Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта является положительность сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы.

Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения участником дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.

Задание

Продукция фабрики “К” пользуется большим спросом. Это дает возможность руководству рассматривать проект увеличения производительности фабрики за счет выпуска новой продукции.

Реализация такого проекта потребует:

1.Дополнительных инвестиций на:

1.1.Приобретение дополнительной линии, стоимость которой составит 100 000$.

1.2.Увеличение оборотного капитала на 20 000$.

2.Увеличение эксплуатационных затрат:

2.1.Найм на работу дополнительного персонала по обслуживаниюновойлинии.Расходынаоплатутруда рабочих (постоянные издержки) в первый год составят 40 000$ и будут увеличиваться на 2000$ ежегодно.

39

2.2.Суммарные переменные издержки на приобретение исходного сырья для производства дополнительного количества продукции, составят в первый год составит 50 000$ и будет увеличиваться на 5000$ ежегодно.

2.3.Другие дополнительные ежегодные (постоянные) затраты составят 2 000$.

Объем реализации новой продукции составит в первый год

- 30 000, во 2-ой - 32 000, в 3-ий - 34 000, в 4-ый - 33 000 и в 5-

ый - 30 000 изделий.

Цена реализации продукции составит в первый год 5$/ед. и будет ежегодно увеличиваться на 0,5$.

Продолжительность жизненного цикла проекта определяется сроком эксплуатации оборудования и составляет 5 лет. Амортизацияпроизводится равнымидолями в течение срока службы оборудования. Для расчета чистой ликвидационной стоимости решили, что через 5 лет рыночная стоимость оборудования составит 10% от его первоначальной стоимости. Затраты на ликвидацию составят 5% от рыночной стоимости оборудования через 5 лет.

Для приобретения оборудования потребуется взять долгосрочный кредит, равный стоимости оборудования, под 25% годовых сроком на 5 лет. Проценты выплачиваются ежегодно в конце года. Возврат основной суммы - равными долями, начиная со второго года, в конце года. Прирост оборотного капитала в размере 20 тыс. $ финансируется за счет собственных средств.

Норма дохода на капитал для подобных проектов равна на фабрике 20%. Ставка налога на прибыль принимается равной

38%.

Определить:

1.Эффект от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности.

40