Внутрифирменное предпринимательство. Венчурное финансирование. Учебное пособие

получивших инвестиции, в течение непродолжительного промежутка времени после этого резко снижали свои показатели.

Рост компании в конечном итоге оказывается в прямой зависимости от того, насколько эффективно она умеет управлять собственными ресурсами. Излишне привлекаемые средства «перегревают» бизнес, заражая менеджеров эйфорией нескончаемого благополучия и заставляя их принимать часто необдуманные решения. Если же оказывается, что привлекаемых средств недостаточно, этому существует два вероятных объяснения: либо текущие обязательства компании настолько велики, что показ этого инвестору немедленно вызовет его отказ от дальнейшего сотрудничества, либо предприниматель сам до конца не представляет, зачем ему были нужны эти средства.

Какие же факторы в конечном итоге помогают добиться желаемого результата при работе с венчурным инвестором?

1.Наличие бизнеса или продукта, обладающих потенциалом высокого роста.

2.Наличие настоящего предпринимателя со своей командой, стремящихся расширить и упрочить свой бизнес, улучшить благосостояние своей компании и свое собственное.

3.Умение убедить инвестора в искренности своих намерений и способности претворить эти намерения в жизнь.

4.Отчетливое понимание своего места на рынке, своих конкурентных преимуществ и недостатков.

5.Способность найти общий язык и взаимопонимание с инве-

стором.

После представления в венчурный фонд бизнес-плана следует набраться терпения, так как процесс переговоров весьма трудоемкий и, как правило, занимает от нескольких месяцев до года. Часть работ по оценке целесообразности инвестиций выполняется венчурными фондами собственными силами, но все же больший их объем осуществляют независимые аудиторско-консалтинговые фирмы и юристы, которые непредвзято оценивают финансовое состояние и перспективы развития фирмы. Аудиторско-консалтинговые фирмы являются основными поставщиками клиентов для венчурных фондов.

После принятия положительного решения об инвестировании

вкомпанию наступает этап фактического перевода денежных средств

на счет инвестируемой компании, сопровождаемый составлением и регистрацией необходимых юридических документов. В России это – довольно затяжная и малоприятная с бюрократической точки зрения

71

процедура. Стандартный комплект юридических документов, оформляющих сделку с венчурным фондом или компанией, состоит:

1)из Соглашения между акционерами;

2)Устава;

3)Обязательства о раскрытии информации.

Последний документ – подтверждение, подписываемое всеми акционерами, продающими акции, того, что ими правдиво сообщены все сведения, могущие иметь какой-либо негативный эффект на состояние теперь уже совместной компании с участием венчурного капитала.

Если структура сделки предусматривает смешанную форму внесения инвестиций: частично – в акционерный капитал, частично –

вформе долгосрочного кредита, в этом случае компания подписывает кредитное соглашение с организацией, предоставляющей такой кредит. Чаще всего в этой роли выступают западные банки, заключившие специальное соглашение с венчурным фондом (соглашение о предоставлении займа в одной стране или валюте, гарантированное депозитом

вдругой стране или валюте). Для регистрации компании с иностранными инвестициями необходимо получить разрешение Антимонопольного комитета Российской Федерации, для получения долгосрочного кредита в иностранной валюте также необходимо получить лицензию Управления валютного регулирования ЦБ РФ.

Когда подготовительная работа завершена и предприниматель со своей компанией получают инвестиции, наступает новая стадия, которую можно охарактеризовать образным выражением: как «управлять (или помогать), держа руку на пульсе». Инвестору небезразлично, как компания использует предоставляемые им средства. Это не означает, что над финансово-хозяйственной деятельностью учреждается мелочная опека. Представитель венчурного фонда, как правило – инвестиционный менеджер – входит в состав Совета директоров компании в качестве неисполнительного директора. Он присутствует на регулярных заседаниях Совета и принимает участие в разработке стратегических решений. Исполнительные директора компании отчитываются перед Советом, как это требует ее устав. Обычно, один раз

вмесяц на Совет директоров подаются отчеты управляющих, которые составляются в произвольной форме. По сути, это месячные отчеты о движении денежных средств компании. В тех фирмах, где существует эффективная система управления финансами и отчетности (несчастный случай для российских компаний), Совет директоров может

72

регулярно получать основные финансовые отчеты (баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств).

Присутствием представителя фонда на заседаниях и контроль с его стороны за финансовым состоянием инвестированной компании, не ограничивается участие венчурного института в делах этой фирмы. Приходя в компанию, венчурный капиталист приносит с собой один из ценнейших для бизнеса активов – свои деловые контакты и опыт. Вопрос, который постоянно обсуждается на встречах венчурных капиталистов:

«Каким образом мы можем повысить ценность нашей компании?». Повышение ценности – обязательная для исполнения задача инвестора. Как распорядители значительных денежных ресурсов и опытные профессионалы, венчурные инвесторы занимают порой видное положение в деловом сообществе и располагают многочисленными полезными контактами.

Проведенное Европейской Ассоциацией Венчурного Капитала исследование (рис. 2.7) дает следующую картину оценки роли и значения венчурных инвесторов со стороны владельцев компаний с венчурным капиталом: «…большинство опрашиваемых компаний с венчурным капиталом признают, что инвесторы привносят в них нечто большее, чем просто финансы. Только 12 % считают, что их венчурные инвесторы являются обычными „менеджерами фонда, 52 % полагают, что они являются настоящими партнерами”».

81%

развивались бы с такой же скоростью

вероятно не выжили бы или развивались очень медленно

развивались бы быстрее нет ответа

Рис. 2.7. Как менеджеры проинвестированных компаний оценивают свои перспективы без привлечения венчурных инвестиций

73

Выход компаний на биржу, иными словами преобразование ее из закрытой частной фирмы в открытую акционерную компанию, – один из путей выхода венчурного инвестора из нее, заключительная стадия процесса инвестирования.

При взаимодействии с венчурным инвестором очень важно заранее представлять процесс выхода инвестора из проекта, и это обсуждается на самых первых этапах общения. В будущем непременно настанет тот момент, когда инвестор захочет получить обратно свои вложения: он принял на себя риск проекта и за это ожидает высоких доходов; когда же предприятие достаточно развилось и риск, а вместе

сним и доход уменьшились, венчурный инвестор пожелает перевести свои деньги в другой высокорисковый проект.

Предприятие должно заранее подготовиться к этому событию так, чтобы инвестор мог получить свои деньги, не замедлив при этом работы предприятия и не создавая больших финансовых проблем.

Всоответствии со сложившейся практикой и в зависимости от инвестиционной стратегии венчурные компании (фонды) ориентируются на осуществление «выхода» из портфельных компаний в течение 3–7 лет с момента первой инвестиции. Хотя первоначальное публичное размещение акций является наиболее привлекательным типом выхода для венчурных капиталистов и собственников компании, наиболее успешными и распространенными выходами инвестиций в настоящее время пока являются слияние или поглощение компании с венчурным капиталом с первоначальными основателями либо

сдругой компанией. Опыт венчурной фирмы в осуществлении выходов инвестиций предопределяет успех как для нее самой, так и для собственников компании (инвесторов).

Слияние или поглощение являются наиболее распространенными стратегиями для успешного «выхода» венчурных инвестиций. При реализации этой стратегии венчурный фонд получает за продаваемую долю в компании с венчурным капиталом свободно котирующиеся акции компании-покупателя либо денежные средства, которые затем распределяются среди венчурных инвесторов.

Контрольные вопросы и задания

1.Каковы основные этапы механизма финансирования инно-

ваций?

2.Опишите источники венчурного капитала: венчурные фонды, крупные корпорации, индивидуальные инвесторы, частного капитала. Какие преимущества каждого источника?

74

3.Проведите сравнительный анализ форм финансирования.

4.В чем сущность венчурного механизма?

5.Опишите процесс взаимодействия с венчурным инвестором.

6.Какова классификация компаний, претендующих на получение инвестиций?

7.Приведите пример двух методов оценки первоначальной стоимости капитала.

8.Как венчурный капиталист участвует в управлении компа-

нией?

9.Обоснуйте, почему венчурное финансирование позволяет быстрее развиваться информационным технологиям.

10.Назовите отличия венчурного капиталиста и венчурного инвестора.

11.Опишите сущность венчурного механизма.

12.Охарактеризуйте основные этапы механизма финансирования инноваций.

13.Опишите процесс взаимодействия с венчурным инвестором.

75

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Система венчурного финансирования в России только начинает складываться, но уже сформированы и действуют ее основные участники – российские и зарубежные венчурные фонды, ассоциации бизнес-ангелов, корпоративные венчурные фонды, государственночастные венчурные фонды и «фонд фондов» (Российская венчурная компания). В то же время существование значительного числа инновационных разработок, требующих коммерциализации, вкупе с развитием механизмов внутрифирменного предпринимательства как источника инновационных идей обусловливает потребность в венчурном финансировании и дальнейшее развитие венчурного бизнеса.

Важно отметить, что успех отдельных фирм, добившихся при поддержке рискового капитала заметных результатов в освоении новой наукоемкой продукции или новых технологических процессов, объясняется в значительной степени рядом особенностей в организации инновационного процесса и управлении им. К их числу относятся:

– обеспечение возможности финансирования перспективных с экономической точки зрения рисковых идей и проектов путем привлечения средств венчурных фондов;

–тщательный анализ и жесткий отбор предлагаемых для финансирования проектов, в результате чего сразу отвергается около 90 % поступающих предложений;

–оперативное принятие решений об осуществлении рисковых капиталовложений или отклонение предлагаемых проектов;

–разделение финансовой ответственности между автором перспективной идеи и инвесторами рискового капитала на начальном этапе финансирования нововведений;

–разработка подробного плана освоения, который содержит оценку рыночного потенциала, степень возможного риска в процессе освоения и распространения нововведения, прогнозы относительно позиции конкурентов, основные вопросы правового обеспечения, характеристику кадровых ресурсов;

–поэтапный механизм финансирования инновационного процесса, предлагающий увеличение капиталовложений по мере успешного освоения нововведений;

–осуществление оперативного контроля за ходом реализации проекта инвесторами рискового капитала;

76

–возможность вмешательства в управление инновационной фирмой и прекращение финансирования в случае неудачи на любом из этапов освоения нововведения;

–использование профессиональных управляющих, материально заинтересованных в успешной реализации проекта;

–создание гибких функциональных подразделений, обеспечение которых финансовыми, кадровыми, материально-техническими

ипрочими ресурсами подчинено задачам конкретных этапов нововведений;

–оказание различных видов практической помощи инновационной фирме инвесторами рискового капитала.

При осуществлении венчурной политики корпорации руководствуются следующими общими правилами:

–ориентация на небольшие рынки, отдельные группы потребителей, части рынка;

–постановка напряженных целей в первые годы деятельности таких предприятий – захват не менее 17 % рынка к четвертому году;

–уделение большого внимания маркетингу продукции этих предприятий, причем на самых ранних этапах их деятельности;

–повышение качества продукции (ключ к успеху венчурных предприятий);

–комплектование венчурных предприятий высококвалифицированными кадрами.

В учебное пособие вошли разделы, освещающие базовые формы

имеханизмы внутрифирменного предпринимательства и венчурного бизнеса. Авторы надеются, что издание не только поможет обучаю-

щимся по магистерской программе «Управление инновациями и StartUp в предпринимательской среде» в освоении предусмотренных учебным планом компетенций, но и станет своеобразной отправной точкой теоретического осмысления сопряженных научных проблем.

77

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

1.Агиевич, Т. Г. Ключевые факторы развития предпринимательской активности во внутриорганизационном поведении / Т. Г. Агиевич, О. В. Юрова // Проблемы экономики. – 2013. – № 5.

2.Алексашкина, Е. И. Внутреннее предпринимательство / Е. И. Алексашкина // Экономика и экологический менеджмент. – 2011. – № 1.

3.Алипов, С. Венчурный бизнес в США. Аналитический обзор / С. Алипов // Рынок ценных бумаг. – 1999. – № 18. – С. 22–27.

4.Бунчук, М. Неформальный рынок венчурного Капитала: Бизнес-ангелы / М. Бунчук // Технологический бизнес. – 1999. – № 2.

5.Венчурные фирмы. Опыт зарубежных стран / сост. В. Р. Дудина. – Минск : БелНИИНТИ, 1990. – 20 с.

6.Венчурный бизнес в терминах // Рынок ценных бумаг. – 1999. – № 6. – С. 27–28.

7.Венчурный капитал и прямые инвестиции в инновационной экономике [Электронный ресурс] : курс лекций // Российская ассоциация венчурного инвестирования. – 2011. – Электрон. дан. – Режим доступа: http://www.rvca.ru/rus/resource/library/RVCA-Course-2011. –

Загл. с экрана.

8.Власов, А. Венчурный бизнес в России: между прошлым и будущем / А. Власов, А. Никконен // Рынок ценных бумаг. – 2000. –

№22. – С. 28–29.

9.Внутрифирменное предпринимательство: подходы к изучению вопроса / Г. В. Широкова, В. А. Сарычева, Е. Ю. Благов, А. В. Куликов // Научный доклад. № 1(R)–2008. – СПб. : Центр предпринимательства Высшей школы менеджмента СПбГУ, 2008.

10.Внутрифирменное предпринимательство: подходы к исследованию феномена / Г. В. Широкова, В. Сарычева, Е. Благов, А. Куликов // Вестник С.-Петерб. ун-та. 2009. Серия 8. Менеджмент (1). –

С. 3–35.

11.Ворфоломеев, А. «Новая экономика», венчурный бизнес и особенности инвестирования высокотехнологических проектов и компаний / А. Ворфоломеев // Рынок ценных бумаг. – 2000. – № 19. –

С. 80–82.

12.Галицкий, А. Российский венчурный бизнес. Состояние, проблемы, перспективы / А. Галицкий // Рынок ценных бумаг. – 2000. –

№22. – С. 24–27.

13.Глоссарий венчурного предпринимательства [Электронный ресурс] // Российская ассоциация венчурного инвестирования. 2011 –

78

Электрон. дан. – Режим доступа: http://www.rvca.ru/rus/resource/ library/RVCA-Glossary-2011. – Загл. с экрана.

14.Гулькин, П. Как работают венчурные инвесторы / П. Гулькин // Рынок ценных бумаг. – 1999. – № 6. – С. 23–26.

15.Зарубежный венчурный капитал в России. Аналитический обзор // Рынок ценных бумаг. – 1999. – № 21. – С. 37–40.

16.Как привлечь инвестиции? // Рынок ценных бумаг. – 1999. –

№1. – С. 10–16.

17.Основы инновационного менеджмента: Теория и практика : учеб. пособие / под ред. П. Н. Завлина [и др.]. – М. : Экономика, 2000. – 475 с.

18.Самохин, В. Венчурный бизнес в Европе. Аналитический обзор / В. Самохин // Рынок ценных бумаг. – 1999. – № 19. – С. 24–27.

19.Серпилин, А. Венчурные фонды – катализатор экономического роста / А. Серпилин // Рынок ценных бумаг. – 1999. – № 6. –

С. 15–19.

20.Тис, Д. Дж. Динамические способности фирмы и стратегическое управление / Д. Дж. Тис, Г. Пизано, Э. Шуэн // Вестн.

С.-Петерб. ун-та. – 2003. – Сер. 8, вып. 4. – С. 133–185.

21.Фалько, С. Г. Организация и управление инновационной деятельностью на предприятии / С. Г. Фалько. – М. : Изд-во МГТУ им. Н. Э. Баумана, 1998. – 125 с.

22.Финансирование Инновационного Развития [Электронный ресурс] / Российская Ассоциация Прямого и Венчурного Инвестирования. 2008. // Электронная библиотека портала «Венчурная Россия». – Электрон. дан. – Режим доступа: www.allventure.ru. – Загл. с экрана.

23.Финансирование с ЕБРР // Рынок ценных бумаг. – 1999. –

№1. – С. 17–20.

24.Фирсов, В. Организационные формы венчурного предпринимательства / В. Фирсов //Экономист. – 1994. – № 6. – С. 93–96.

25.Чистякова, О. В. Предпосылки возникновения и современные тенденции развития интрапренерства / О. В. Чистякова // Вестник БГУ. – 2011. – № 2. – Электрон. дан. – Режим доступа: https://cyberleninka.ru/article/n/predposylki-vozniknoveniya-i-sovremennye- tendentsii-razvitiya-intraprenerstva. – Загл. с экрана.

26.Шиленин, С. Российский венчурный фонд – «от» и «до» на живом примере / С. Шиленин, Г. Кузин // Рынок ценных бумаг. – 1999. – № 24. – С. 15–20.

27.Яновский, Л. Венчурные, инжиниринговые, внедренческие фирмы / Л. Яновский // ЭКО. – 1995. – № 10. – С. 48–52.

79

ПРИЛОЖЕНИЯ

ГЛОССАРИЙ

Adviser – «советник» – консультант, привлекаемый венчурным инвестором на различных этапах взаимодействия с компаниями для помощи в решении конкретных проблем бизнеса. Часто при решении финансовых вопросов в этой роли выступает инвестиционный банк, который помогает клиенту найти инвестора или кредитора, разработать схему финансирования.

Aftercare – «реабилитация» – пристальное, заботливое внимание с оказанием помощи в любых стрессовых для компании ситуациях в периоде нахождения венчурного капиталиста в компании (постинвестиционном). Этот подход основан на желании венчурного капиталиста использовать собственные уникальные возможности для поддержки инвестиции.

См. Living with Company, Venture Capitalist.

Aligning Interests – «согласование интересов» – ряд мер, направленных на полное согласование интересов всех участвующих в инвестиционной сделке сторон (предприниматель, инвесторы, управляющая команда и др.), что необходимо для успешного завершения прямой инвестиции. Например, правильно построенная финансовая структура сделки, применение опционов, поощрительные меры для ключевых менеджеров в случае успешного выхода, установление единой твердой цены – все эти меры могут обеспечить оптимальный баланс риска и прибыли для всех заинтересованных сторон и объединить в своих рамках их различные цели и стремления. См. Flat Pricing, Incentives, Option, Tag-Along Rights, Vesting.

All Hands Meeting – «общее собрание» – собрание, созываемое в ходе подготовки к первоначальному публичному предложению, на котором присутствуют представители компании, юрисконсульт компании, аудиторы, андер-райтеры и юрисконсульт андеррайтеров. См. Initial Public Offering, Underwriter.

All-or-None – «все или ничего» – разновидность гарантийного соглашения о размещении выпуска акций по типу «сделать все возможное»: если андер-райтер не может продать все предложенные на продажу акции, ни одна из акций не будет продаваться и предложение в целом будет отме-

нено. См. Best Efforts Underwriting, Offer.

80