120. Биржевая торговля: формы организации, правила биржевой торговли, процедура листинга и делистинга, биржевые индексы

Формы организации биржевой торговли. Фондовая биржа — это не только специальное место для совершения сделок, но и определенная система организации торговли, которая предполагает формы организации и подчиняется специальным правилам и процедурам.

Биржевые торги могут быть организованы как контактные, так и бесконтактные. При контактных торгах участники непосредственно вступают в отношения друг с другом. При этом действуют следующие правила: цена назначается путем ее выкрика; выкрик дублируется с помощью специального языка жестов; при покупке цена не может называться ниже уже предложенной, при продаже — выше предложенной.

Бесконтактные торги предполагают либо опосредованное, через биржевого маклера, взаимодействие участников, либо электронную форму с использованием специальных компьютерных сетей. В последнем случае торги осуществляются с центральной торговой площадки через сеть региональных терминалов, работающих в режиме реального времени.

Существует несколько форм организации биржевой торговли. Первая и простейшая из них — стихийный рынок. На нем продавцы и покупатели случайно встречаются друг с другом и самостоятельно определяют уровень спроса и предложения. При этом условия заключения сделок остаются известными лишь самим участникам, а курс может существенно различаться даже в том случае, если сделки происходят в один и тот же момент. Такой рынок был далек от совершенства и уступил место организованному, который существует в форме либо простого, либо двойного аукциона, имеющего, в свою очередь, две разновидности — онкольный и непрерывный рынок.

Простой аукцион предполагает две классические ситуации соотношения спроса и предложения.

Во-первых, покупателей больше, чем продавцов, причем покупатели предъявляют высокий платежеспособный спрос. Это аукцион продавца. Участники торгов конкурируют между собой за право приобретения ценных бумаг, назначая все более высокие цены. Покупателями становятся назначившие самые высокие. Конкуренции же продавцов как таковой нет. В преимущественном положении оказываются те из них, кто раньше других выставил свои ценные бумаги на продажу, так как первые покупатели обычно согласны за право приобретения на самые высокие цены. По мере того как наиболее заинтересованные покупатели выбывают из аукциона, цены снижаются, и каждый последующий продавец только по своему положению в очереди на право продать оказывается в худших условиях по сравнению с предшественниками. Это, по сути, проявление ценовой дискриминации.

Во-вторых, на рынке достаточно много продавцов при ограниченном количестве покупателей. Такая ситуация называется аукционом покупателя. Она предполагает, что участники торгов конкурируют друг с другом за право продать ценные бумаги, снижая на них цены. Покупатель выбирает наиболее выгодное предложение, поэтому продавцами становятся те, кто назначает наиболее низкие цены. Очевидно, это иное проявление дискриминации цен.

Чем больше продавцов и покупателей, тем меньше оснований для проведения простых аукционов и менее вероятна ценовая дискриминация. Поэтому правила биржевой торговли, при всем их разнообразии, в качестве важнейшей цели преследуют концентрацию спроса и предложения в одном месте и в одно время. Во всем мире биржевые торги чаще проводятся как двойные аукционы, которые не нарушают принципа равноправия участников и предполагают наличие конкуренции между продавцами и покупателями. Рынок тогда характеризуется частыми сделками, узким разрывом между ценой продавца и ценой покупателя, небольшими колебаниями цен от сделки к сделке. То есть он попросту более ликвиден. Однако в зависимости от состояния ликвидности рынка используются разновидности двойного аукциона.

Если концентрация спроса и предложения не достигает уровня, при котором обеспечивается высокая ликвидность, то более эффективным оказывается онкольный рынок. Он предполагает накопление в течение некоторого времени заявок на покупку или продажу ценных бумаг. Длительность срока накопления тем больше, чем рынок менее ликвидный. После окончания периода приема заявок по каждому виду ценных бумаг определяется цена сделок. Наиболее частой оказывается практика, когда сделки совершаются по ценам, позволяющим обеспечить максимально высокий объем торговых операций. Далее вновь наступает период накопления поручений, и процесс торгов повторяется сначала.

Непрерывный аукционный рынок существует на тех фондовых биржах, где концентрируется большое число предложений на покупку и продажу ценных бумаг. В данном случае такие заявки исполняются после их поступления, а цена определяется либо специально уполномоченными на это лицами, принимающими и сводящими между собой все поручения как со стороны продавцов, так и со стороны покупателей, либо компьютерной системой, куда постоянно вносятся сведения о вновь поступивших заявках.

По ходу аукциона участники биржевых торгов обмениваются биржевыми приказами. Они основаны на заявке клиента брокерской конторе совершить покупку или продажу ценных бумаг, в которой содержатся спецификации приказа: тип заявки, ее размер, срок исполнения, цена и некоторые другие данные. Будучи оформленной соответствующим образом, такая заявка и приобретает силу приказа.

Приказ может подаваться накануне торгов или в их процессе. При этом клиент должен предоставить гарантии исполнения сделки. В случае приказа на покупку они таковы: вексель брокеру на полную сумму сделки, перечисление на счет брокера определенной сумму в качестве залога, открытие брокеру текущего счета с правом распоряжения. При предложении о продаже могут быть предоставлены сами ценные бумаги, сохранная расписка об их наличии, обязательство на выдачу ценных бумаг при первом требовании брокера.

Оформление и регистрация биржевых приказов — начальный пункт биржевого процесса. Далее осуществляется анализ приказов, выясняющий возможность их осуществления с учетом сложившейся на фондовой бирже ситуации. По сути, эти действия выполняются брокерской фирмой за пределами собственно биржевого торга и завершаются введением заявок на биржу.

В свою очередь, биржевой торг представляет собой процедуру из нескольких этапов: заключение сделки; сверка параметров заключенной сделки; клиринг; исполнение сделки.

Первый этап — заключение сделки. На фондовых биржах между участниками торгов это совершается в устной форме или как обмен стандартными бумажными записками. Если торговля на бирже осуществляется с помощью информационных технологий, то факт заключения сделки отображается в базе данных центрального торгового компьютера. Обычно итогом первого этапа становится составление каждым ее участником своих внутренних учетных документов, отражающих факт заключения сделки и ее параметры. В зависимости от используемой технологии такими внутренними учетными документами служат подписанные договоры купли-продажи, записи в журналах операций, брокерские и маклерские записки, распечатки телексных сообщений, файлы компьютерных баз данных и их бумажные распечатки.

Второй этап — сверка параметров заключенной сделки. Это необходимо сделать для того, чтобы участники сделки уточнили ее параметры, согласовали расхождения в ее понимании и приняли решение о продолжении, отмене сделки или о ее переносе на более поздний срок. Подобное особенно важно в тех случаях, когда договор купли-продажи заключается устно, по телефону или путем обмена записками. Если стороны точно определили параметры сделки в момент заключения договора, подписали его или воспользовались биржевой компьютерной системой, где сверка осуществляется автоматически при вводе информации, то такой этап как самостоятельный может и отсутствовать.

Существуют два типа сверок — односторонний и двусторонний мэт-чинг. При односторонней сверке необходимая информация предоставляется только одной стороной. Двусторонняя система предполагает предоставление информации для сверки каждой из сторон. А именно: участники сделки вводят данные о ее условиях в особую мэтчинговую систему биржи, которая производит их сопоставление. В случае выявления несоответствий стороны сделки ставятся в известность для своевременного их устранения.

Таким образом снижается риск ошибок в дальнейших взаиморасчетах.

Сделки, прошедшие этап сверки, называют «зафиксированными». Они должны быть зарегистрированы не позднее чем через 24 часа. Незарегистрированные сделки не имеют силы.

Этап клиринга включает анализ сверочных документов, вычисления, взаимозачет и составление расчетных документов. То есть сначала проверяется подлинность и правильность заполнения документов, затем рассчитываются денежные суммы, подлежащие уплате, и количество ценных бумаг, подлежащих поставке. Помимо суммы, которую следует уплатить за конкретную ценную бумагу, должны быть уплачены биржевые и прочие сборы, налоги. На этой основе осуществляется взаимозачет.

Взаимозачеты бывают двусторонними и многосторонними. Двусторонние предполагают попарное сопоставление взаимных требований и вычитание этих требований, пока не будет получено чистое сальдо задолженности одного контрагента другому. Такое сопоставление может производиться как по ценным бумагам, так и по денежным суммам. При многостороннем взаимозачете процедура начинается с того, что для каждого участника клиринга производится калькуляция его собственных требований или обязательств по всем сделкам. Из всех требований конкретного участника вычитаются все его обязательства, и получается чистое сальдо — позиция. Если сальдо равно нулю, то участник имеет закрытую позицию. При неравенстве сальдо нулю имеет место открытая позиция. Если сальдо положительное, т.е. объем требований конкретного участника превышает его обязательства, считается, что у него открыта длинная позиция. Если сальдо отрицательное (обязательства участника перекрывают его требования), у него открыта короткая позиция.

По результатам процедуры взаимозачетов по каждому виду ценных бумаг и по денежным средствам определяются участники клиринга, имеющие короткие позиции (нетто-должники), и участники, имеющие длинные позиции (нетто-кредиторы). Такая процедура называется петтингом.

Размер позиции обозначает ту сумму, которую каждый конкретный участник должен получить или заплатить на завершающем этапе сделки. При совершении такого платежа делается вывод о ликвидации, закрытии или урегулировании позиции.

Урегулировать позицию на этапе клиринга можно двумя способами. При первом после вычисления позиций всех участников клиринга определяются пары «кредитор—должник» таким образом, чтобы количество платежей было сведено к минимуму. В результате участники клиринга рассчитываются друг с другом. Однако может возникнуть ситуация, когда кто-то из участников получает ценные бумаги от другого, а платит деньги третьему. Поэтому применяется второй способ, когда в качестве центрального участника в урегулировании позиций участников торгов выступает клиринговая организация. В этом случае позиции участников клиринга урегулируются против клиринговой организации. Это означает, что она выступает единым для всех участников кредитором и единым должником. Закрытие позиций участниками осуществляется либо платежом (поставкой ценных бумаг) в пользу клиринговой организации, либо получением платежа (ценных бумаг) от нее. Такой организацией может быть и сама биржа.

Процедура урегулирования позиций по отношению к клиринговой организации называется новейшн.

Завершается клиринг составлением расчетных документов. Количество заключительных расчетных документов, их содержание, размер указанных в них сумм, количество ценных бумаг, состав сторон, участвующих в платеже или поставке, определяются тем, какой метод взаимозачетов был использован при выполнении клиринга. Полученные после его завершения расчетные документы направляются в расчетную систему и депозитарий, обеспечивающие осуществление операций четвертого этапа сделки с ценными бумагами.

Заключительный этап представляет собой проведение платежей и поставку ценных бумаг в день, зафиксированный в договоре купли-продажи. Таким образом, синхронизируются два потока — денежный и ценных бумаг. Данный принцип исполнения сделки называется «поставка против платежа». При этом денежные расчеты осуществляются посредством либо обычной расчетной системы, либо национальной системы денежных расчетов, либо обособленной расчетной системы фондового рынка. Если контрагентами расчетов выступают коммерческие банки и клиринговые организации фондовых бирж, они могут производиться с участием центрального банка страны.

Поставка ценных бумаг происходит либо путем передачи документарных ценных бумаг от одного владельца другому, либо через депозитарии в случае бездокументарных ценных бумаг. В первом случае ценные бумаги могут передаваться как собственно новому владельцу, так и номинальному держателю его ценных бумаг, которым может быть и брокер. Во втором случае содержание поставки составляют списание ценных бумаг со счета депо, перевод ценных бумаг со счета депо на другой счет депо и зачисление ценных бумаг на счет депо. И здесь в качестве стороны операций может выступить номинальный держатель.

Завершающим моментом служит внесение изменений в реестр владельцев ценных бумаг, если они именные. Как указывалось ранее, в реестре также может быть зафиксирован не сам владелец ценных бумаг, а номинальный держатель.

Правила биржевой торговли. В правилах биржевой торговли должны быть определены:

— порядок проведения биржевых торгов;

— виды биржевых сделок;

— наименования товарных секций;

— перечень основных структурных подразделений биржи;

- порядок информирования участников биржевой торговли о предстоящих биржевых торгах;

- порядок регистрации и учета биржевых сделок;

- порядок котировки цен биржевых товаров;

- порядок информирования участников биржевой торговли о биржевых сделках на предшествующих биржевых торгах, в том числе о ценах биржевых сделок и о котировке биржевых цен;

- порядок информирования членов биржи и других участников биржевой торговли о товарных рынках и рыночной конъюнктуре биржевых товаров;

- порядок взаимных расчетов членов биржи и других участников биржевой торговли при заключении биржевых сделок;

- меры по обеспечению безопасности реализуемых на биржевых торгах биржевых товаров, подлежащих в соответствии с законами Российской Федерации обязательной сертификации и предназначенных для продажи на территории Российской Федерации, при наличии сертификата и знака соответствия;

- меры по контролю над процессом ценообразования на бирже в целях недопущения резкого дневного повышения или понижения уровней цен, искусственного завышения или занижения цен, сговора или распространения ложных слухов с целью воздействия на цены;

- меры, обеспечивающие порядок и дисциплину на биржевых торгах, а также порядок и условия применения этих мер;

- меры, обеспечивающие соблюдение членами биржи, другими участниками биржевой торговли решений органов государственной власти и управления по вопросам, относящимся к деятельности бирж, учредительных документов биржи, правил биржевой торговли, решений общего собрания членов биржи и других органов управления биржей;

- перечень нарушений, за которые биржей взыскиваются штрафы с участников биржевой торговли, размеры штрафов и порядок их взимания;

- размеры отчислений, сборов, тарифов и других платежей и порядок их взимания биржей.

Процедуры листинга и делистинга. Котировальная комиссия и отдел листинга выступают в качестве структурных подразделений фондовой биржи. В уставе или внутренних документах биржи (фондовых отделов бирж) устанавливаются правила допуска ценных бумаг к торговле на бирже, а также исключения их из торговли. Листинг представляет собой режим (процедуру) допуска ценных бумаг к котировке на фондовой бирже. Допуск их к торговле осуществляется после изучения финансового положения эмитента. Введение процедуры листинга ценных бумаг направлено на обеспечение защиты интересов инвесторов, членов биржи от возможных потерь вследствие банкротства эмитентов. Процедура листинга включает следующие этапы:

• подачу заявления о листинге от эмитента или его доверенного лица (профессионального посредника);

• заключение договора с биржей об экспертной оценке;

• предоставление на экспертизу учредительных документов, бухгалтерских балансов, отчетов и других документов эмитента;

• проведение экспертизы ценных бумаг на основе анализа: продолжительности и объема их обращения, рентабельности деятельности эмитента, коэффициентов ликвидности, изменения уставного капитала и др. показателей;

• рассмотрение результатов экспертизы с участием эмитентов, их посредников, специалистов биржи.

Ценные бумаги, прошедшие процедуру листинга, включаются в котировальный лист биржи. Котировальная комиссия определяет курс ценной бумаги при ее первой реализации на бирже, а также минимальный размер лота (min объем торговли на одну сделку), предел отклонения цен в течение торговой сессии по сравнению с единым биржевым курсом (либо ценой закрытия) предыдущего дня. Первая котировка носит рекомендатель-ный характер для участников биржевого собрания. Затем рынок сам устанавливает курсы ценных бумаг. Биржа осуществляет регистрацию и публикацию курсов ценных бумаг в биржевых бюллетенях.

Ценные бумаги, не прошедшие листинг, подлежат исполнению вне торговой системы биржи (внесписочные). Последняя не несет профессио-нальной ответственности за надежность и законность таких сделок.

Делистинг - процедура исключения ценных бумаг из биржевого списка. Он организуется в случаях, если:

• эмитент объявлен банкротом или его финансовое положение признано неудовлетворительным;

• ценные бумаги перестали соответствовать минимальным требованиям биржевого листинга;

• эмитент отзывает свои ценные бумаги из котировального списка (например, при дроблении акций, слиянии с другой фирмой и т.п.);

• эмитент не предоставляет ежегодную (ежеквартальную) финансовую отчетность в установленные сроки, нарушает сроки оплаты экспертизы или другие условия договора с биржей о листинге ценных бумаг.

Биржевые индексы. Для оценки движения биржевых курсов на всех биржах рассчитывается индекс курса акций. Как правило, в стране доминирует один, максимум два индекса курсов акций, точно так же, как выделяется одна доминирующая фондовая биржа. Индекс курсовой цены каждой акции (облигации) определяется как произведение ее курса на число акций этого типа, котирующихся на бирже, деленное на номинал акции. В дальнейшем индексы курсовых цен акций используются для расчета агрегированного биржевого индекса. Наиболее распространенным среди них считается индекс Доу Джонса Нью-Йоркской фондовой биржи. По его образцу рассчитываются индексы всех других бирж. Он рассчитывается как индекс среднеарифметической биржевой цены (курса) акций ведущих американских компаний.

Индекс Доу Джонса рассчитывается: а) для акций 30 ведущих промышленных корпораций США, имеющих наибольшую престижность с точки зрения инвесторов; б) для акций 20 ведущих транспортных компаний; в) для акций 15 ведущих компаний коммунального хозяйства.

Наиболее важным является промышленный индекс. Суммарный показатель индекса Доу Джонса определяется для всех указанных 65 компаний. Если компания, акции которой учтены в индексе, поглощается или сливается с другой, то ее акции исключаются из индекса и заменяются акциями новой крупной корпорации. Список этих компаний ежедневно публикует «Уолл Стрит Джорнэл».

Индекс Доу Джонса имеет значение только тогда, когда возможно регулярное сопоставление его текущих и предыдущих значений.

Значение индекса Доу Джонса выходит далеко за рамки США. Поскольку на Нью-Йоркской бирже концентрируется около 50% всего биржевого оборота развитых стран (суммарная стоимость котируемых на ней акций оценивается в несколько триллионов долларов), движение рассматриваемого индекса служит важным сигналом в финансовых и экономических делах стран с рыночной экономикой. С учетом этого на биржах он рассчитывается и официально объявляется каждые полчаса.

Вместе с тем у индекса Доу Джонса существуют серьезные конкуренты. Так, крупнейшая в США фирма по исследованию рынка ценных бумаг «Стэндард энд Пурс» с 1957 г. производит расчет индекса средневзвешенной цены акций 500 ведущих американских компаний. Этот индекс более репрезентативен, потому что охватывает 400 промышленных, 20 транспортных предприятий, 40 предприятий сферы коммунального обслуживания и 40 финансовых компаний. Рассчитываются и отдельные (самостоятельные) индексы для этих групп отраслей. Но индекс средневзвешенной цены акций имеет недостаток: его числовое значение во много раз меньше значения индекса Доу Джонса, поэтому рыночные колебания, измеренные по последнему показателю, не так заметны.

Кроме этих основных показателей каждая из бирж и внебиржевой рынок исчисляют свои показатели для характеристики динамики цен акций зарегистрированных на них компаний. Нью-Йоркская фондовая биржа ввела такой показатель в 1966 г. Ее примеру в 1973 г. последовала Американская фондовая биржа, введя аналогичный показатель для 800 зарегистрированных на бирже компаний.

По аналогичному принципу строится система биржевых индексов во всех странах с развитым рынком ценных бумаг. Так, японским аналогом индекса Доу Джонса является индекс «Никкей», рассчитываемый по акциям 225 крупнейших компаний, индекс Токийской фондовой биржи «Топик»; германским — индекс ДАКС для 30 компаний; сингапурским — индекс «Стрейтс тайме», гонконгским — индекс «Ханг Сенг» и т.д. Свои индексы по методу «Стэндард энд Пурс» рассчитывают для зарегистрированных компаний некоторые газеты и информационные агентства. Например, в Великобритании индекс рассчитывают агентство Рейтер и газета «Файнэншл таймс», в Германии — «Франкфуртер Албгемайне Цайтунг».

264