5592

Взависимости от правового статуса эмитента ценные бумаги подразделяются на государственные, муниципальные, ценные бумаги негосударственных учреждений и ценные бумаги прочих эмитентов.

Взависимости от способа выпуска ценные бумаги, по их мнению, могут существовать как в форме обособленных документов, так и в виде записей на счетах [37]

А. Г. Каратуев считает, что ценные бумаги можно разделить на типы, виды и разновидности. По его мнению, «тип образует сочетание различных комбинаций видов (разновидностей) ценных бумаг, объединяемых каким-либо общим признаком. Тип ценных бумаг подразделяется на виды, а последние – на разновидности. Вид – это качественная определённость какой-либо ценной бумаги, отличающая её от других ценных бумаг. Разновидности – это ценные бумаги одного вида, различающиеся между собой рядом признаков» [32].

Автор выделяет два типа ценных бумаг – фондовые (акции, облигации) и коммерческие (векселя, чеки), аргументируя это разделение тем, что «фондовые бумаги выпускаются в условиях их тесной связи с основным капиталом эмитента, тогда как коммерческие бумаги выпускаются в силу недостатка оборотных средств или для привлечения денежных ресурсов». Примером вида ценной бумаги является акция, а разновидностей – простые и привилегированные акции.

Кроме того, автор выделяет наличные и безналичные ценные бумаги, причём безналичные ценные бумаги он делит на бездокументарные, а также централизованно хранящиеся документы. К наличным автор относит документарные ценные бумаги без их обязательного централизованного хранения.

По характеру отношений, фиксируемых ценной бумагой, автор выделяет долговые и долевые типы ценных бумаг. В отдельную группу автор выделяет ценные бумаги "требующие государственной регистрации"

ине требующие таковой. Самостоятельный тип образуют эмиссионные ценные бумаги, характеристика которых дана в законе «О рынке ценных бумаг».

Взависимости от статуса эмитента автор различает следующие типы бумаг – государственные (казначейские), корпоративные, муниципальные

ибумаги физических лиц, которые представлены, главным образом, векселями и чеками. Условно, по его мнению, выделяются риэлтерские ценные бумаги, которыми могут быть имущественные листы, жилищные сертификаты и т.п.

Взависимости от способа подтверждения и фиксации прав автор выделят именные, предъявительские и ордерные ценные бумаги, при этом отмечает, что ордерные бумаги могут быть именными и предъявительскими. В зависимости от роли ценных бумаг в осуществлении имущественных и неимущественных прав (обязательств)

61

автор выделяет два типа бумаг – основные и производные

подтверждения или исполнения дополнительных, второстепенных прав (обязательств) по ценной бумаге. Например, к акциям могут быть выданы опционные сертификаты, дающие право на некоторые льготы для их обладателей. К облигациям же – купоны, дающие право на получение периодических выплат по ним» [32].

С точки зрения надёжности А.Г. Каратуев выделяет «оборонительные, т.е. высоконадёжные, практически безрисковые бумаги, которые приносят твёрдый, стабильный доход. Они выпускаются государством под государственные же гарантии. К ним относятся государственные краткосрочные облигации (ГКО), облигации федерального займа (ОФЗ), казначейские обязательства (КО), облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) и им подобные бумаги». В эту же классификацию автор включает гарантированные ценные бумаги, которые выпускались в России до 1917 года, закладные бумаги, выпускаемые под заклад физических активов, беззакладные – «бумаги эмитентов, снискавших высокий авторитет («голубые корешки») [там же].

С точки зрения доходности автор различает высоко-, средне-, низко- и бездоходные ценные бумаги. К высокодоходным он относит спекулятивные, высокорисковые ценные бумаги, к низкодоходным – корпоративные ценные бумаги, бездоходными ценными бумагами могут быть многие бумаги, если это условие задаётся при их выпуске (например, товарные облигации, погашение которых предусмотрено товарами).

По форме получения дохода он различает процентные (купонные), беспроцентные, дивидендные, дисконтные, «агрессивные» ценные бумаги, по которым обеспечивается быстрое возрастание курса, здесь же выделяются бумаги, приносящие фиксированный или переменный доход. По особенностям выпуска и обращения выделяются массово-эмитируемые и массово-обращаемые финансовые инструменты (акции, облигации, фьючерсы, опционы) и индивидуализированные (векселя, чеки).

Кроме того, по характеру обращения он выделяет также постоянные бумаги, которые постоянно обращаются на фондовом рынке (большая часть ценных бумаг) и временные или переходные, которые появляются эпизодически на рынке для выполнения определённых задач (приватизационные чеки).

Среди рассматриваемых классификаций автор выделяет две весьма близкого содержания:

1. Взаимозаменяемые ценные бумаги (например, для акций – это «депозитные (депозитарные) расписки и сертификаты акций».

62

2. Сертифицированные финансовые инструменты, которые могут быть представлены сертификатами и несертифицированные (чеки, векселя).

В зависимости от характера обращения автор выделяет рыночные и

котирующиеся на бирже. Бумаги внебиржевого рынка делятся на имеющие рыночную котировку и не имеющие рыночной котировки. Бумаги, сделки с которыми отличаются наибольшей частотой и объёмом, автор называет активными.

В зависимости от срока обращения он выделяет бумаги срочные (векселя, облигации), срок действия которых устанавливается условиями выпуска или действующим законодательством, и бумаги без указания срока действия (акции, сертификаты акций). В свою очередь срочные финансовые инструменты могут быть кратко-, средне- и долгосрочными.

По степени оговорённости конкретных условий выпуска автор выделяет каузальные и абстрактные ценные бумаги. В каузальных оговариваются конкретные условия выпуска бумаг или условия сделки, связанной с выпуском (акции, облигации), вторые носят абстрактный, безусловный характер (вексель).

С точки зрения получения информации об эмитентах выделяются «прозрачные», «полупрозрачные» и «тёмные» ценные бумаги. В зависимости от базисной субстанции , движение которой они опосредуют, выделяются товарораспорядительные ценные бумаги (коносамент), денежнораспорядительные (чеки), капиталораспорядительные (акции).

По характеру удовлетворения интересов инвесторов выделяются ценные бумаги, приобретаемые в обычном порядке с целью удовлетворения текущих имущественных потребностей (покупка облигаций), и бумаги, благодаря которым их покупатель вовлекается в предпринимательскую деятельность (покупка акций). С точки зрения того,

традиционные и нетрадиционные ценные бумаги, относя к первым обычные основные бумаги, а к нетрадиционным – производные, а также официально признанные и ценные бумаги, которые удовлетворяют всем или части требований, к ним предъявляемым, но на данный момент времени официально не числятся в списке ценных бумаг.

Предложенная автором классификация весьма полно отражает различные типы, виды и разновидности ценных бумаг, однако в ней имеются ряд неточностей и дублирующих моментов. Прежде всего предложенное автором деление ценных бумаг на типы, виды и разновидности недостаточно аргументировано, по определениям

63

предложенных групп ценных бумаг на практике их будет очень сложно определить.

Автор ссылается в своей классификации на ценные бумаги, которые не признаны законодательно ценными бумагами, например сертификаты акций, фьючерсы, банковские сертификаты, купоны, опционные сертификаты, имущественные листы. При выделении в группу ценных бумаг, требующих государственной регистрации, не требующих государственной регистрации и эмиссионных ценных бумаг, на наш взгляд, первые два «типа» могут быть эмиссионными, а по эмиссионным ценным бумагам государственная регистрация может требоваться, а может не требоваться.

В классификации ценных бумаг на государственные, корпоративные, муниципальные и ценные бумаги физических лиц автор не уточняет, что он относит к муниципальным ценным бумагам.

На наш взгляд, муниципальные бумаги являются составной частью государственных ценных бумаг. В этом случае было бы логично выделять и региональные ценные бумаги, поскольку в классификации, предложенной автором, это звено выпадает. Кроме того, в Положении о чеках физические лица в числе потенциальных эмитентов не указаны. Автором предложено два различных толкования инвестиционных ценных бумаг, причём в первом предложенном определении (это любые ценные бумаги за исключением ценных бумаг, выпущенных дочерними предприятиями…) не указаны какие-либо качественные характеристики этих бумаг.

Рассматривая производные ценные бумаги, автор определяет их как вспомогательные, которые выпускаются для «подтверждения или исполнения дополнительных, второстепенных прав». При этом на руки владельцам акций «выдаются опционные сертификаты, дающие право на некоторые льготы», а владельцам облигаций – «купоны, дающие право на получение периодических выплат по ним». Прежде всего, купоны не относятся к производным ценным бумагам, опционы не в законодательстве, не на практике «опционными сертификатами» не называются, и они предоставляют не «льготы», а права по покупке и продаже основных ценных бумаг, доход от которых часто превышает доход от основных ценных бумаг. При характеристике «гарантированных, закладных и беззакладных» ценных бумаг автор ссылается на существовавшие до 1917 года бумаги в России, в то время как в современной практике выпуск закладных осуществляется в соответствии со статьей 13 ФЗ от 16.07.1998 № 102-ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости)». Классификация ценных бумаг по форме получения дохода, на наш взгляд, неполная, согласно российским нормативным документам у нас ещё есть кумулятивные ценные бумаги (акции). Выделение «сертифицированных» ценных бумаг, с нашей точки зрения, не

64

отражает какой-либо объективной характеристики ценной бумаги. Сертификат на ценную бумагу может быть выписан или нет, от его наличия или отсутствия ценная бумага не изменит своих основных свойств, это только дополнительный документ, служащий для удобства обращения самой ценной бумаги.

На наш взгляд, перечисленные автором «специфические функции» ценных бумаг в системе имущественного производства и фондового рынка (средство удостоверения имущественных и обязательственных прав, средство платежа, способ прогнозирования рыночной ситуации и др.), являются, по существу, свойствами ценных бумаг, которые проявляются у них в процессе их обращения.

А. А. Фельдман и А. Н. Лоскутов следующим образом классифицируют ценные бумаги. В классификацию по способу удостоверения прав владельца ценной бумаги включены именные, предъявительские и ордерные ценные бумаги. По форме фиксации прав, выраженных в ценной бумаге, авторы выделяют документарные и бездокументарные ценные бумаги. В классификацию в зависимости от статуса лица, выпустившего ценную бумагу, они включают государственные ценные бумаги, муниципальные ценные бумаги, частные (корпоративные) ценные бумаги, их могут выпускать юридические лица в зависимости от их организационно-правового статуса и физические лица в части векселей [67].

В. Н. Савенков считает, что «основным критерием, позволяющим классифицировать ценные бумаги по видам, является статус её владельца по отношению к лицу, выпустившему ценную бумагу» [59]. В эту классификацию он включает долевые, долговые и производные ценные бумаги. К производным ценным бумагам автор относит «опционы, фьючерсы, форварды на ценные бумаги, коносаменты, простое и двойное складские свидетельства, дающие право распоряжения каким-либо базисным активом. При этом он подчеркивает, что к производным ценным бумагам относятся «так называемые «деривативы» – опционные и фьючерсные контракты на базисный актив, не являющийся вещью (контракты на индекс Доу-Джонса, на доходность ГКО, на рейтинг кандидатов в президенты» [там же]. На наш взгляд, не совсем логично относить к производным ценным бумагам товарораспорядительные ценные бумаги: коносаменты, простые и двойные складские свидетельства и не относить к ним опционные, форвардные и фьючерсные контракты на товары.

Авторский коллектив учебного пособия «Ценообразование на финансовом рынке» под редакцией В. Е. Есипова считает, что «ценные бумаги могут быть классифицированы по самым разнообразным признакам: по сроку существования – срочные и бессрочные; по происхождению – первичные и вторичные; по форме существования –

65

бумажные или документарные и безбумажные или бездокументарные; по национальной принадлежности – отечественные и иностранные; по типу использования – инвестиционные (капитальные) и неинвестиционные; по порядку владения – предъявительские и именные; по форме выпуска – эмиссионные и неэмиссионные; по форме собственности – государственные и негосударственные; по характеру обращаемости – рыночные и нерыночные; по уровню риска – безрисковые, малорисковые

экономической сущности (виду прав) – акции, облигации, векселя и др.»

[73].

При этом авторы отмечают, что ордерная ценная бумага сочетает в себе черты и предъявительской, и именной ценной бумаги, т.е. владелец именной ценной бумаги может передать её своим приказом (ордером) другому лицу. Кроме того, авторы делят все ценные бумаги на «два больших класса – основные ценные бумаги и производные ценные бумаги,

всвою очередь, основные ценные бумаги они подразделяют на первичные (акции, облигации, векселя, закладные и др.) и вторичные (варранты, депозитарные расписки и др.)» [там же].

Весьма отличается от определений других авторов определение производной ценной бумаги, под которой авторы понимают «ценную бумагу на какой-либо ценовой актив: на цены товаров (зерна, мяса, нефти и т.п.); на цены кредитного рынка (процентные ставки); на цены валютного рынка (валютные курсы); на цены основных ценных бумаг (на индексы акций, на облигации) и т.д. К производным ценным бумагам относятся фьючерсные контракты и свободнообращающиеся опционы» [там же]. При этом авторы не уточняют, что они понимают под «ценовым активом» и в чём, на их взгляд, отличительная особенность этих бумаг. На странице 66 этого же учебного пособия можно найти другое определение производной ценной бумаги – «это бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива» [там же]. В этом определении, на наш взгляд, несколько сужена сфера обращения производных ценных бумаг только биржевым оборотом,

вто время как часть из них может обращаться и на внебиржевом рынке. К производным ценным бумагам авторы относят только фьючерсные

контракты и биржевые опционы, большинством же авторов к ним относятся также форвардные контракты и свопы.

С. А. Макарова выделяет следующие классификации ценных бумаг: исходя из целей выпуска, способов предоставления средств и выплаты доходов – долевые, долговые и производные ценные бумаги; исходя из особенностей реализации прав владельца – именные и предъявительские; исходя из срока действия ценных бумаг – краткосрочные и долгосрочные;

66

исходя из правового статуса эмитента – государственные, муниципальные, ценные бумаги государственных учреждений и ценные бумаги прочих эмитентов [39].

Характеризуя производные ценные бумаги, автор утверждает, что они «не выражают ни отношений займа, ни имущественных прав между владельцем ценных бумаг и их эмитентом. Их можно назвать бумагами второго порядка, поскольку они являются производными от бумаг первого порядка (долевых и долговых). К производным ценным бумагам относятся опционы, варранты, фьючерсные контракты, приватизационные

«сертификаты акций, облигаций и некоторых других основных ценных бумаг, депозитарные расписки, право на подписку с правом передачи другим лицам (привилегия держателя обыкновенной акции купить акции нового выпуска по льготной цене).

При характеристике производных ценных бумаг автор рассматривал только права, исходящие из этих бумаг, оставив без внимания права на сами производные бумаги как таковые. Ведь саму производную бумагу можно продать, следовательно, имущественные отношения между её владельцем и потенциальным владельцами существуют. Приватизационные чеки и сертификаты акций и облигаций, как нами было доказано, не имеют основных признаков ценных бумаг и относиться к ним не могут.

Авторский коллектив под руководством В. С. Золотарева кроме классификаций, указанных в законе «О рынке ценных бумаг», выделяет следующие классификации ценных бумаг: в зависимости от формы собственности эмитента – государственные, частные, международные; с учётом территорий, на которых обращаются ценные бумаги – региональные, национальные, мировые; исходя из механизма выплаты доходов – с фиксированным доходом, с изменяющимся (плавающим) доходом. Кроме признанных законодательством ценных бумаг авторы считают, что к ним «также следует относить опционные фьючерсные контракты, варранты, форварды, законодательная база которых в РФ пока отсутствует» [26].

На наш взгляд, такая характеристика основных видов ценных бумаг характеризует далеко не все классификации, которые присущи практике выпуска и обращения ценных бумаг. Кроме того, трудно согласиться с классификацией авторов «с учётом территорий, на которых обращаются ценные бумаги». Например, в регионе обращаются ценные бумаги, эмитированные зарубежными корпорациями, Министерством финансов РФ, муниципальными органами управления и предприятиями региона, исходя из логики, предложенной авторами классификации, все они будут относиться к региональным ценным бумагам. Если предположить, что

67

авторы имели в виду ценные бумаги, выпущенные региональными эмитентами, то что тогда понимать под «мировыми ценными бумагами»?

По нашему мнению, при классификации ценных бумаг, которые обращаются на современном российском фондовом рынке, целесообразно разделить их на две большие группы:

-группа классификаций ценных бумаг по особенностям их выпуска;

-группа классификаций ценных бумаг по особенностям их обращения.

Группа классификаций ценных бумаг по особенностям их выпуска

включает следующие классификации:

–по характеру предоставляемых прав;

–по целям выпуска;

–по статусу эмитента;

–по форме выпуска;

Группа классификаций ценных бумаг по особенностям их обращения включает следующие классификации:

–по форме реализации прав;

–по характеру обращения;

–по срокам обращения;

–по степени надежности;

–по выплате дохода.

Рассмотрим подробнее каждую из выделенных классификаций.

Классификация ценных бумаг по характеру предоставляемых прав

Эта классификация предполагает деление ценных бумаг на долевые и долговые. Поскольку в законодательных и нормативных документах определений долговых и долевых ценных бумаг нет, попытаемся сделать это самостоятельно.

Долевые ценные бумаги – это ценные бумаги, которые удостоверяют имущественные права в форме титула собственности владельцев этих бумаг и обязательства их эмитентов.

Общепризнанной долевой ценной бумагой является акция. Акция удостоверяет право акционера на часть имущества акционерного общества пропорционально доле средств, внесенных им в уставный капитал при оплате акций, право на участие в управлении этим обществом и получение от него доходов. Целевое назначение долевых ценных бумаг для их владельцев состоит в удостоверении факта передачи средств эмитенту и получении от него акционером определённых при выпуске этих бумаг прав на имущество АО и иных материальных и моральных благ. Правами по долевой ценной бумаге обладает лицо, владеющее (распоряжающееся) этой ценной бумагой. Обязательства по бумаге принадлежат эмитенту этих бумаг.

68

В соответствии с законом «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ от 26.12.1995 г. существует две категории акций – обыкновенные и привилегированные. Привилегированные акции, в свою очередь могут

Кдолевым ценным бумагам относятся также «золотые акции», которые официально причислены к приватизационным ценным бумагам. Их начали выпускать в 1993 году, и они продолжают существовать до настоящего времени. «Золотой акцией» оформляется пакет акций тех приватизируемых предприятий, над деятельностью которых государство считает необходимым продолжить осуществлять контроль в течение определённого времени. Первоначально они выпускались на три года, но затем правительство продлило сроки их обращения. Права по «золотым акциям» передаются соответствующим отраслевым министерствам, ведомствам либо территориальным государственным органам по управлению госимуществом. Эти акции дают право их держателям налагать вето на движение уставных капиталов соответствующих акционерных обществ.

Кдолевым ценным бумагам, на наш взгляд, относятся коносаменты. Коносамент – это ценная бумага, выписываемая перевозчиком морского груза либо его полномочным представителем собственнику груза или его представителю.

Коносамент – это безусловное обязательство морского перевозчика доставить по назначению утверждённый условиями договора-перевозки груз. Он имеет обязательные реквизиты и может быть именным, ордерным или предъявительским. Эту ценную бумагу нельзя, с нашей точки зрения, отнести к долговым ценным бумагам, поскольку отношений займа не возникает в процессе её обращения. Владелец коносамента не одалживает груз перевозчику, а передаёт на определённый срок (на срок перевозки) для совершения перевозки и доставки груза по назначению (по существу это завершение производственного процесса в сфере обращения, а владелец коносамента участвует своим грузом в этом процессе, т.е. вкладывает свою долю в процесс увеличения стоимости товара). В процессе этой перевозки стоимость груза может возрастать, т.е. владелец груза в результате совершённой операции может получить доход, равный разнице между стоимостью груза в порту назначения, минус стоимость груза в порту отправления, минус стоимость перевозки. Таким образом, коносамент обладает всеми основными признаками долевой ценной бумаги: он является денежным документом, который удостоверяет имущественные отношения в форме титула собственности и может обеспечить держателю этой ценной бумаги доход.

69

По аналогичным основаниям к долевым ценным бумагам мы относим жилищные сертификаты (см. обоснование в п. 2.14 пособия) и складские свидетельства.

Владельцы складских свидетельств также временно, в течение срока

свидетельства удостоверяют долю их держателей в имущественном обороте склада, для которого процесс хранения товаров является также завершением производственного процесса в сфере обращения, в результате которого стоимость товаров, предназначенных для реализации, возрастает. Доходом по этим ценным бумагам может быть выгода от их продажи на вторичном рынке, либо использования их в качестве залога при получении кредита в банке, либо продажа товара, хранящегося на складе, по более высокой цене. Например, выловленную летом рыбу, хранящуюся в промышленном холодильнике-складе, зимой можно продать по более высокой цене.

Через долевые ценные бумаги денежные, товарные или иные ценности могут привлекаться в оборот эмитента – хозяйствующего субъекта на возвратной и невозвратной основе. Через акции ценности привлекаются на весь срок функционирования акционерных обществ, однако, в соответствии со ст. 75 Закона РФ «Об акционерных обществах» акционеры, не согласные с экономической политикой этого акционерного общества, при соблюдении определённых условий имеют право предъявить ему свои акции к выкупу, т. е. в случае с акциями правомерно говорить о возможности передачи ценностей на возвратной и невозвратной основе. Через коносаменты, складские свидетельства и жилищные сертификаты денежные и товарные ценности привлекаются в оборот хозяйствующего субъекта только на период совершения действий (перевозки груза, хранения товара и строительства жилья), т.е. здесь налицо временное привлечение ценностей.

Долговые ценные бумаги – это ценные бумаги, которые удостоверяют имущественные отношения в форме долга между кредитором-владельцем ценной бумаги и должником-эмитентом ценной бумаги, выпускаются на ограниченный срок, дают право их владельцам на возврат предоставленных в распоряжение эмитента средств и, как правило, на получение дохода. Целевым назначением долговых ценных бумаг является документальное оформление долговых отношений, удостоверение факта осуществления денежного или товарного, но имеющего стоимостную оценку, займа.

К долговым ценным бумагам в соответствии с российским законодательством и существующими нормативными документами относятся государственные и муниципальные ценные бумаги, облигации,

70