5592

финансовые обязательства, но и приумножать доходы инвесторов от вложения их средств в капитал эмитента.

2. Рейтинг ценных бумаг включает в себя как рейтинг облигаций, так и рейтинг акций.

3. Рейтинг ценных бумаг – информационный критерий оценки качества ценных бумаг как объектов вложения свободных денежных средств и, соответственно, финансирования эмитентов.

4. Присвоение рейтинга новому выпуску ценных бумаг отражает финансовое положение компании на текущий момент времени, поэтому изменения в рейтингах уже существующих ценных бумаг, как правило, несколько отстают от событий, которые вызывают эти изменения, а следовательно, рейтинги ценных бумаг должны периодически пересчитываться.

5.Рассчитывая новому выпуску ценных бумаг рейтинг, рейтинговые агентства учитывают целый ряд показателей: ликвидность, доходность, деловой риск компании, потребность в капитале, конкретные особенности, связанные с выпущенным в обращение финансовым инструментом, в том числе и кредитный рейтинг эмитента.

6.Кредитный рейтинг – это уникальный инструмент оценки кредитного риска эмитентов и долговых обязательств в различных секторах экономики. С помощью кредитного рейтинга возможно сравнение кредитоспособности эмитентов и долговых обязательств корпораций, финансовых институтов, государств, поэтому кредитный рейтинг включает в себя как рейтинг эмитента при выпуске ценных бумаг, так и рейтинг эмитента при банковском заимствовании.

7.Кредитные рейтинги основаны как на количественной информации, так и на информации качественного характера, тогда как рэнкинги охватывают более узкие аспекты экономической и финансовой деятельности.

8.Если принятие на себя дополнительного долгового обязательства в форме выпуска облигаций снижает кредитный рейтинг компании, делая соответствующие ценные бумаги неподходящими для вложения капитала со стороны многих инвесторов, то, эмитенту следует решить, стоит ли ему брать на себя это дополнительное долговое обязательство.

Таким образом, согласно проведённым нами теоретическим исследованиям, рейтинги являются неотъемлемой частью инвестиционного процесса. В мировой практике существуют различные подходы к понятиям рейтинга ценных бумаг и кредитного рейтинга. Одним из наиболее удобных инструментов обобщения показателей, на наш взгляд, является построение рейтинговой оценки ценных бумаг, позволяющей представить многочисленные потоки информации в сжатой, систематизированной форме. Привлекательность данного метода заключается в предоставлении возможности публичного размещения

131

долевых ценных бумаг хозяйствующих субъектов. Кроме того, рейтинг помогает эмитенту повысить ликвидность его акций, так как на развитом рынке, где все финансовые инструменты имеют рейтинговую оценку, трудно осуществлять куплю-продажу ценной бумаги при отсутствии её рейтинга. Для инвестора рейтинг является основным информационным критерием оценки качества эмитента и его ценных бумаг при выборе объектов вложения свободных денежных средств.

Контрольные вопросы по разделу 2

1.Что такое ценная бумага?

2.Перечислите основные свойства ценных бумаг?

3.Какие права имеет владелец акции?

4.Что такое облигация?

5.Какие вы знаете государственные ценные бумаги и каковы цели их выпуска?

6.В чём отличия простого и переводного векселя?

7.В чём особенности депозитных и сберегательных сертификатов как ордерных ценных бумаг?

8.Какие виды коносаментов вы знаете и для чего они используются?

9.Почему жилищные сертификаты не нашли широкого применения на Российском фондовом рынке?

10.Какие вы знаете виды рейтингов и для чего они используются на финансовом рынке?

3 Институты финансовых рынков и виды профессиональной деятельности

3.1 Участники рынка ценных бумаг

На рынок ценных бумаг выходят тысячи эмитентов и миллионы инвесторов со своими разнообразными интересами. Помочь эмитенту найти инвесторов, помочь инвестору найти ценные бумаги того эмитента, который бы удовлетворил запросы данного инвестора, и призван рынок ценных бумаг. Для работы на этом рынке с триллионными оборотами денежных средств требуются квалифицированные кадры и надёжные компании. Именно поэтому деятельность профессиональных участников на рынке ценных бумаг лицензируется, а работающие на этом рынке профессионалы должны иметь соответствующие квалификационные аттестаты.

Основными участниками рынка ценных бумаг являются:

1. Эмитенты ценных бумаг – это юридические лица, физические лица, органы исполнительной власти РФ, субъектов РФ, муниципальных образования, которые выпускают ценные бумаги от своего имени и несут

132

по ним ответственность перед владельцами ценных бумаг. Эмитенты выпускают ценные бумаги для того, чтобы привлечь денежные средства или получить товарно-материальные ценности. В зависимости от вида ценных бумаг деньги от их продажи могут привлекаться эмитентами на условиях займа или совладения. На любом рынке есть продавцы и покупатели. На фондовом рынке продавцами являются эмитенты, которые продают такой специфический товар как ценные бумаги.

2.Инвесторы фондового рынка – физические и юридические лица, органы исполнительной власти РФ, субъектов РФ и муниципальных образований, которые приобретают ценные бумаги за свой счёт, от своего имени с целью получения дохода в будущем. Инвесторами покупатели ценных бумаг называются потому, что, вкладывая деньги в ценные бумаги, они ожидают от этих вложений доход в будущем, т.е. эти вложения являются для них инвестициями. Инвесторы могут приобретать ЦБ самостоятельно или через профессиональных посредников: брокеров, дилеров, трастовых управляющих.

3.Профессиональные участники рынка ценных бумаг – это юридические лица, для которых осуществление операций с ценными бумагами является исключительным видом деятельности. Под исключительным видом деятельности понимается ограничение для профессионалов фондового рынка на осуществление любых видов деятельности, если они не связаны с рынком ценных бумаг. Столь жёсткое ограничение обусловлено необходимостью постоянного контроля за изменениями котировок на фондовом рынке, за изменениями финансового состояния эмитентов, с ценными бумагами которых профессионалы совершают операции, за изменениями состояния самого фондового рынка.

Профессионалы должны следить за изменениями законодательства, регулирующего деятельность на фондовом рынке, они должны постоянно повышать свой квалификационный уровень, чтобы обеспечить качественное обслуживание своих клиентов.

Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг – это совершение различных операций с ценными бумагами профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Эта деятельность весьма разнообразна. Эта деятельность должна удовлетворять как интересы инвесторов и эмитентов, так и интересы самих профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Основными видами деятельности, которую осуществляют профессиональные участники рынка ценных бумаг в России, являются:

*брокерская деятельность;

*дилерская деятельность;

*деятельность по управлению ценными бумагами (трастовая);

*деятельность по определению взаимных обязательств (клиринговая деятельность);

133

*депозитарная деятельность;

*деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг;

*деятельность финансовых консультантов;

*деятельность по организации торговли на рынке ценных

бумаг.

Кпрофессиональным участникам рынка ценных бумаг предъявляются следующие общие требования:

- наличие лицензии на конкретные виды деятельности у профессиональных участников рынка ценных бумаг – юридических лиц;

- наличие квалификационных аттестатов у специалистов, работающих

вфондовых структурах;

- возмещение клиентам убытков, причинённых действиями профессиональных участников рынка ценных бумаг;

- выполнение операций для клиентов в первоочередном порядке по сравнению с операциями для себя;

- наличие прейскурантов цен на все виды операций, выполняемых профессиональными участниками на рынке ценных бумаг;

-сохранение коммерческой тайны по совершаемым для клиентов операциям;

-обязательное уведомление клиентов о возможных рисках;

-совершение сделок для клиентов в первоочередном порядке по сравнению со сделками для себя;

-другие требования.

Рассмотрим перечисленные виды деятельности профессиональных участников на рынке ценных бумаг, определённые в Законе “О рынке ценных бумаг”.

3.2 Брокерская и дилерская деятельность

Брокерской деятельностью признаётся деятельность по совершению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами от имени и за счёт клиента или от своего имени и за счёт клиента на основании возмездных договоров с клиентом. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, занимающийся брокерской деятельностью, именуется брокером. Он совершает сделки купли-продажи с ценными бумагами за счёт средств клиентов и по их поручениям, в которых клиенты указывают сроки, объёмы, цены, особые условия для совершения сделок. Сами брокеры не рискуют при этом собственными средствами.

Брокер, в соответствии с действующим законодательством, может передоверять совершение сделок другим брокерам.

Брокер должен выполнять поручения клиентов добросовестно и в

клиентов, подлежат приоритетному исполнению по сравнению с дилерскими операциями самого брокера.

Денежные средства клиентов, переданные ими для инвестирования брокеру, должны находиться на отдельном банковском счёте (специальном брокерском счёте). Брокер вправе использовать эти денежные средства для совершения своих сделок, если это предусмотрено в договоре о брокерском обслуживании. Та часть денежных средств, которые брокер имеет право использовать в своих интересах, должна находиться на отдельном от специального брокерском счёте.

Брокер вправе предоставлять клиенту в заём денежные средства или ценные бумаги для совершения сделок купли-продажи ценных бумаг при условии предоставления клиентом обеспечения. Сделки, совершаемые с использованием денежных средств или ценных бумаг, переданных брокером в заём клиенту, именуются маржинальными сделками. В качестве обеспечения обязательств клиента по предоставленным брокером займам могут приниматься только ликвидные ценные бумаги.

Деятельность посредника (брокера) на рынке ценных бумаг – выполнение посреднических (агентских) функций при купле-продаже ценных бумаг за счёт и по поручению клиента на основании договора комиссии или поручения.

Таким образом, брокер выполняет роль связующего звена между покупателем и продавцом ценных бумаг. Конечно, покупатель и продавец, нашедшие друг друга, могут обойтись и без посредника, заключив договор купли-продажи ценных бумаг и, при необходимости, зарегистрировав его у держателя реестра, однако в большинстве случаев и проще, и удобнее обратиться к услугам финансового брокера.

Кроме общих требований, предъявляемых ко всем профессиональным участникам, к брокерам предъявляются следующие требования:

*брокер должен совершать операции для клиентов строго в соответствии с их приказами (поручениями);

*не совершать сделки без уверенности в наличии у контрагента ценных бумаг и (или) денег, необходимых для сделки;

*сразу после совершения сделки информировать об этом клиента.

Брокеры не имеют права гарантировать обеспечение конкретного размера дохода своим клиентам. Брокерскую деятельность могут осуществлять только юридические лица.

Дилерской деятельностью признаётся совершение сделок куплипродажи ценных бумаг от своего имени и за свой счёт путём публичного объявления цен покупки и (или) продажи определённых ценных бумаг с обязательством покупки и (или) продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам.

135

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий дилерскую деятельность, именуется дилером. Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией.

Дилеры не имеют права менять цены, по которым была достигнута договорённость о покупке-продаже ценных бумаг, однако эта договорённость о совершении сделок с ценными бумагами по определённым ценам должна быть зафиксирована документально.

Дилеры самостоятельно определяют сроки, объёмы сделок и котируют покупаемые и продаваемые ценные бумаги. Все риски по совершаемым операциям дилеры берут на себя. Если дилеры не выполняют своих обязательств по совершению сделок в соответствии с заранее оговорёнными ценами, клиенты имеют право опротестовать такие сделки в судебном порядке и заставить в принудительном порядке дилеров осуществить сделки по заранее оговорённым ценам.

3.3 Деятельность по управлению ценными бумагами (траст)

Деятельностью по управлению ценными бумагами признаётся осуществление юридическим лицом от своего имени за вознаграждение в течение определённого срока доверительного управления переданными ему в распоряжение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц:

*ценными бумагами;

*денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги;

*денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления ценными бумагами.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий

деятельность по управлению ценными бумагами, именуется управляющим. Управляющий при осуществлении своей деятельности обязан указывать, что он действует в качестве управляющего.

Наличие лицензии на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами не требуется в случае, если доверительное управление связано только с осуществлением управляющим прав по ценным бумагам.

3.4 Деятельность по определению взаимных обязательств

Клиринговая деятельность – это деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачёту по поставкам ценных бумаг и расчётам по ним.

136

Организации, осуществляющие клиринг по ценным бумагам, действуют на основании договоров с участниками рынка ценных бумаг, для которых производятся расчёты.

Клиринговая организация обязана формировать специальные фонды для снижения рисков неисполнения сделок с ценными бумагами. Минимальный размер этих фондов устанавливается Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг.

Клиринговые организации могут существовать как в форме самостоятельных организаций, так и в составе крупных фондовых структур, осуществляющих процесс купли-продажи ценных бумаг (брокерских, дилерских организаций, фондовых бирж).

3.5 Деятельность финансовых консультантов

Финансовый консультант на рынке ценных бумаг – юридическое лицо,

имеющее лицензию на осуществление брокерской и (или) дилерской деятельности на рынке ценных бумаг, оказывающее эмитенту услуги по подготовке проспекта ценных бумаг, по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.

Именно финансовые консультанты анализируют состояние фондовых рынков всех уровней и рекомендуют брокерам и дилерам наиболее оптимальные цены, сроки и объёмы покупки и продажи ценных бумаг. Это они предсказывают наступление фондовых и финансовых кризисов, объясняют их причины и дают рекомендации по их преодолению.

На сегодняшний день финансовые консультанты осуществляют свою деятельность в основном в составе крупных фондовых структур. Как правило, консультационная деятельность сочетается с брокерской, дилерской или с трастовой деятельностью.

3.6 Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг

Нормальная работа фондового рынка невозможна без той части инфраструктуры, которая обеспечивает движение ценных бумаг от одного участника рынка к другому и встречное движение денежных средств. Надежная и эффективная работа этого участка фондового рынка позволяет снизить издержки по обращению ценных бумаг и связанные с этим риски.

Начало процесса массового создания депозитариев и

реестродержателей (регистраторов) положил указ Президента РФ “О

мерах по обеспечению прав акционеров", который предписывал всем акционерным обществам открытого типа не позднее одного месяца с момента государственной регистрации акционерного общества начать ведение реестра акционеров, а акционерным обществам с числом акционеров более 1000 человек поручать ведение реестра акционеров

137

банкам, инвестиционным институтам, депозитариям или специализированным регистраторам. Позже Постановлением Федеральной комиссии по ценным бумагам инвестиционным институтам было, по существу, запрещено заниматься деятельностью по ведению реестров владельцев именных ценных бумаг, вся эта работа сосредоточилась в руках специализированных регистраторов (для эмитентов с числом владельцев ценных бумаг одного реестра более 500), и акционерных обществ.

Держатель реестра занимается сбором, фиксацией, обработкой, хранением и предоставлением данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Держателем реестра (реестродержателем, регистратором) может быть эмитент или специализированный реестродержатель. Для специализированного реестродержателя деятельность по ведению и хранению реестра является исключительной и осуществляется по договору с эмитентом.

Под реестром владельцев именных ценных бумаг понимается список зарегистрированных владельцев с указанием имени (наименования) каждого владельца, количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих ему ценных бумаг, составленный по состоянию на любую установленную дату и позволяющий идентифицировать их владельцев, количество и категорию принадлежащих им ценных бумаг.

Реестр владельцев ценных бумаг является частью более общего поня-

тия – системы ведения реестра владельцев ценных бумаг. В систему ведения реестра владельцев ценных бумаг кроме реестра владельцев ценных бумаг входят также другие данные, зафиксированные в бумажной форме и (или) с использованием электронной базы данных, обеспечивающие идентификацию зарегистрированных в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг и номинальных держателей, и учёт их прав в отношении ценных бумаг, зарегистрированных на их имя, позволяющий получать и направлять информацию указанным лицам и составлять реестр владельцев ценных бумаг.

Деятельность регистратора включает в себя ведение регистрационных журналов по каждой категории и виду ценных бумаг, ведение лицевых счетов зарегистрированных лиц и залогодержателей, ведение документов, являющихся основанием для внесения записей в реестр, учёт начисленных по ценным бумагам доходов и прочее. С этой целью регистратор открывает лицевые счета владельцам ценных бумаг и номинальным держателям, производит операции по счетам на основании их поручений, выдаёт выписки из реестра, доводит до зарегистрированных лиц информацию, предоставляемую эмитентом, информирует зарегистрированных лиц о правах, закреплённых ценными бумагами, о способах и порядке осуществления этих прав.

138

Специализированные регистраторы, в принципе, могут заниматься ведением реестров владельцев любых именных ценных бумаг, практически же они создавались в первую очередь для ведения реестров акционеров, созданных в процессе приватизации акционерных обществ. Утрата реестра владельцев именных ценных бумаг грозит акционерному обществу крупными неприятностями, поскольку, лишившись реестра акционеров, акционерное общество, по сути дела, лишается своего владельца, ибо становится непонятным, кто имеет обязательственные права в отношении данного общества. Лишившись реестра владельцев облигаций, общество, по сути дела, лишается своих кредиторов, ибо становится непонятным, кому общество должно выплачивать причитающиеся по облигациям суммы. Мы уже не говорим о том, что утрата реестра владельцев именных ценных бумаг наносит имущественный ущерб собственникам этих бумаг, поскольку они, по сути дела, лишаются принадлежащей им собственности. Конечно, держатель реестра обязан восстановить утраченный реестр, но связанные с этим издержки и прочие неприятности очевидны.

Поскольку любые сделки с именными ценными бумагами должны быть отражены в реестре владельцев ценных бумаг, то при совершении сделок каждый раз возникает необходимость обращаться к держателю реестра. Конечно, если держатель реестра находится в одном городе с владельцем ценных бумаг, то это не такая большая трудность. Однако, если держатель реестра находится за тысячи километров, препятствие может стать просто непреодолимым. Ситуация существенно упрощается, если эмитент имеет сеть трансфер-агентов. Трансфер-агент – это юридическое лицо, профессиональный участник рынка ценных бумаг, выполняющий по договору с регистратором функции по приёму от зарегистрированных лиц или их уполномоченных представителей и передаче регистратору информации и документов, необходимых для проведения операций в реестре, а также функции по приёму от регистратора и передаче зарегистрированным лицам или их уполномоченным представителям информации и документов, полученных от регистратора. Другими словами, трансфер-агент – это представитель регистратора в другом городе, выполняющий необходимую для владельцев ценных бумаг работу.

Держатель реестра выполняет работу в первую очередь в интересах акционерного общества, и труд его оплачивается акционерным обществом.

С другой стороны, владелец ценных бумаг или сертификатов ценных бумаг, имеющий значительное их количество и совершающий большой объём операций с ценными бумагами, нуждается в организации, которая бы обеспечивала хранение и учёт принадлежащих ему ценных бумаг. Для выполнения такого рода работ создаются депозитарии.

Номинальный держатель ценных бумаг – это лицо,

зарегистрированное в системе ведения реестра, в том числе являющееся депонентом депозитария и не являющееся владельцем в отношении этих

139

ценных бумаг. В качестве номинальных держателей ценных бумаг могут выступать профессиональные участники рынка ценных бумаг. Данные о номинальном держателе ценных бумаг подлежат внесению в систему ведения реестра держателем реестра по поручению владельца или номинального держателя ценных бумаг, если они зарегистрированы в системе ведения реестра.

Внесение имени номинального держателя в реестр или перерегистрация ценных бумаг на его имя не влекут за собой перехода права собственности и (или) иного вещного права на ценные бумаги к номинальному держателю. На ценные бумаги клиентов номинального держателя не может быть обращено взыскание по обязательствам номинального держателя.

Номинальный держатель совершает все операции с ценными бумагами клиентов только по их поручению. Держатель реестра имеет право требовать от номинального держателя предоставления списка владельцев, номинальным держателем которых он является по состоянию на определённую дату.

В современной практике роль номинальных держателей выполняют брокерские конторы, приобретающие по договорам с клиентами ценные бумаги для них.

Поскольку информация, хранящаяся у реестродержателя, является конфиденциальной, право на её получение имеет ограниченный круг лиц:

-владельцы ЦБ по принадлежащим им ценным бумагам;

-эмитенты ценных бумаг по своим реестрам ценных бумаг;

-владельцы 1% голосующих акций акционерного общества, которые имеют право на получение всей информации по ценным бумагам данного акционерного общества;

-государственные контролирующие органы.

3.7 Депозитарная деятельность

Депозитарная деятельность – оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учёту и переходу прав на ценные бумаги. Депозитарная деятельность осуществляется депозитарием на основании договора с депонентом, т.е. лицом, которое пользуется услугами депозитария. В соответствии с этим договором депозитарий:

-хранит ценные бумаги депонента;

-подтверждает путём выдачи выписок со счёта ДЕПО любые изменения количества ценных бумаг на счёте;

-регистрирует сделки с ценными бумагами;

-исполняет распоряжения депонента о переводе третьим лицам ценных бумаг депонента;

140