5592

привести к значительным колебаниям цен; неустойчивый, на котором цены колеблются быстро [21].

На наш взгляд, виды рынков, включённые в классификацию «по степени активности» сложно применить к российскому фондовому рынку, на котором такого многообразия видов рынков пока просто нет, эта классификация больше применима для характеристики видов развитых рынков.

По утверждению С. Н. Драчева, « в последнее время в американской практике твёрдо закрепилась концепция «четырёх рынков». «Первый рынок» – это фондовая биржа, на которой осуществляются сделки с зарегистрированными (котируемыми) на ней фондовыми ценностями. «Второй рынок – внебиржевой рынок, на котором осуществляются операции с незарегистрированными на бирже ценными бумагами. «Третий рынок» – внебиржевой рынок, на котором осуществляется купля-продажа зарегистрированных ценных бумаг через посредников. «Четвёртым рынком» является внебиржевой рынок, ориентированный исключительно на институциональных инвесторов. Его особенность заключается в том, что участники сделок на этом рынке осуществляют операции, минуя посредников и брокеров, через компьютеризированную систему»[68].

Б. Б. Рубцов выделяет «национальный фондовый рынок, международный фондовый рынок и мировой фондовый рынок. Под национальным рынком автор понимает систему отношений и институтов, складывающуюся в рамках данной страны в связи с выпуском и обращением ценных бумаг. Под международным рынком он подразумевает систему отношений и институтов, складывающуюся при межстрановых перемещениях фиктивного капитала. Наиболее широким из них является понятие мирового фондового рынка как совокупности национальных рынков и международного рынка, рассматриваемых во взаимодействии и взаимозависимости. В свою очередь мировой рынок может быть разделён на мировые рынки акций, долговых инструментов,

общепризнанной, поскольку разграничение рынков в ней логично, рационально и обоснованно.

Исходя из анализа имеющихся современных классификаций рынков ценных бумаг и на основе обобщения основных направлений и тенденций развития современного фондового рынка нами предлагается следующая классификация фондовых рынков, отражающая особенности российского РЦБ.

На наш взгляд, основные виды фондовых рынков можно сгруппировать по следующим присущим им свойствам:

-по степени развитости рынков – развитые и развивающиеся; -по месту совершения сделок – биржевой и внебиржевой рынок.

31

Внебиржевой рынок, в свою очередь, делится на рынок торговли через электронную систему и традиционный внебиржевой рынок. Традиционный внебиржевой рынок мы делим на организованный и стихийный.

-по территориальному признаку мировой рынок включает в себя международные рынки и национальные рынки. Национальные рынки, в свою очередь, делятся на центральные рынки и региональные рынки;

-по статусу эмитентов – рынок государственных ценных бумаг, рынок корпоративных ценных бумаг и рынок частных ценных бумаг. Рынок государственных ценных бумаг представлен рынком ценных бумаг, эмитированных общегосударственными органами власти и управления, рынок ценных бумаг, эмитированных региональными государственными

-по характеру размещения – первичный рынок (размещение) и вторичный рынок. Первичный рынок делится на рынок первых эмиссий и

ценных бумаг представлен рынком акций, рынком облигаций, рынком векселей, рынком чеков и т.д. Рынок производных ценных бумаг представлен рынком опционов, рынком фьючерсов, рынком свопов и т.д.;

-по срокам исполнения сделок – рынок кассовых операций и рынок срочных операций;

-по видам совершаемых операций: брокерский рынок, дилерский рынок, трастовый рынок, депозитарный рынок, рынок регистраторов, рынок клиринговых операций, рынок операций по организации фондовой торговли, рынок инвестиционных фондов, рынок консультационных услуг; -по видам инвесторов – рынок частных инвесторов, рынок институциональных инвесторов и рынок корпоративных инвесторов,

приобретающих ценные бумаги; - по видам применяемых технологий – рынок на повышение, рынок на

понижение, простой аукцион, двойной аукцион, онкольный рынок, непрерывный аукционный рынок.

Для разграничения развитых и развивающихся рынков обычно используют классификацию Международной финансовой корпорации, в основе которой долгое время лежали два критерия – уровень развития рынка акций и величина соотношения валового национального дохода и валового внутреннего продукта на душу населения. В соответствии с данными Международного валютного фонда среди мировых финансовых рынков к формирующимся рынкам отнесены все развивающиеся страны, все страны с переходной экономикой (включая Россию), а также Гонконг, Израиль, Корея, Сингапур и Тайвань. К развитым финансовым рынкам отнесены только 23 страны.

32

На наш взгляд, развивающиеся и развитые рынки можно охарактеризовать следующим образом. Развивающиеся рынки ЦБ характеризуются тем, что на них только появляются и пока нестабильно функционируют основные элементы инфраструктуры РЦБ. Для развитых фондовых рынков характерна достаточно полно сформированная и активно действующая фондовая инфраструктура, использование апробированных фондовых технологий, наличие значительного опыта у участников рынка ценных.

Традиционно рынки ценных бумаг различались в зависимости от того, где была совершена сделка: на бирже или на внебиржевом рынке, отсюда происходит деление рынка на биржевой и внебиржевой, второе название этого разделения организованный и неорганизованный фондовые рынки. Биржевой рынок всегда и во всех странах находился под более тщательным контролем государства, он в большей степени, чем внебиржевой, регулировался государством, правила заключения и совершения сделок здесь были более строгие, поскольку частично контроль за их осуществлением брала на себя биржа.

Биржевой рынок имеет ряд преимуществ по сравнению с внебиржевым рынком. На бирже есть возможность совершения разнообразных фондовых операций в короткие сроки в необходимых размерах. Поскольку на бирже котируется большое количество различных ценных бумаг, здесь можно гораздо быстрее и без риска сформировать заказанный фондовый портфель, не обзванивая при этом массу брокерских контор и не тратя время и средства на поездки за каждой отдельной партией ценных бумаг. На бирже отработаны, апробированы и являются обязательными для всех единые формы договорных и расчётных документов, что гарантирует контрагентам сделки правомерность и корректность совершаемых операций. Именно на бирже складывается наиболее оптимальная цена на торгуемые фондовые инструменты, поскольку она формируется под воздействием мнений большого числа продавцов и покупателей, которые способны профессионально и наиболее точно определить её. С помощью производных ценных бумаг, большая часть которых обращается на биржах, можно застраховать себя от рисков своих потенциальных потерь. Биржа берёт на себя осуществление взаиморасчётов по окончании торгов посредством осуществления клиринговых операций. Для большинства бирж обязательным является проверка качества и допуск к торгам ценных бумаг – листинг, который обеспечивает членам фондовой биржи возможность покупки достаточно высоколиквидных и доходных ценных бумаг. И это только основные преимущества, которые обеспечивает биржа своим членам.

В последнее время, в связи с быстрым развитием системы электронных торгов через такие мировые биржевые системы, как NASDAQ и

33

российская РТС, к преимуществам биржевой торговли добавилась ещё и высокая скорость совершения операций.

В свою очередь традиционный внебиржевой рынок мы делим на стихийный и профессиональный рынок. Под стихийным рынком мы понимаем осуществление операций с ценными бумагами без участия в них профессиональных участников РЦБ. Например, купля-продажа ценных бумаг с оформлением документов по сделке у эмитента. Под профессиональный внебиржевым рынком мы понимаем рынок, осуществление операций на котором происходит с помощью профессиональных участников РЦБ.

Классификация фондовых рынков по территориальному признаку включает в себя мировой рынок, который охватывает всю совокупность

международных и национальных рынков. Названия этих рынков говорят сами за себя (кроме того, характеристика этих понятий была приведена ранее при цитировании мнения Б. Б. Рубцова по этому поводу).

В зависимости от места расположения в России традиционно фондовый рынок делят на центральный (столичный) рынок и региональные рынки. Москва уже традиционно является центром фондового рынка страны, на котором сконцентрирована большая часть инфраструктуры и совершается наибольшее количество операций с ценными бумагами. Все рынки, находящиеся за пределами Москвы и Санкт-Петербурга, принято называть региональными рынками.

По статусу эмитентов ценных бумаг к фондовым рынкам можно отнести в первую очередь рынок государственных ценных бумаг, который в свою очередь включает в себя рынок ценных бумаг, эмитированных государственными органами исполнительной власти Российской Федерации. К рынку государственных ценных бумаг относится также рынок ценных бумаг, эмитентами которых являются региональные органы исполнительной власти.

Рынок муниципальных ценных бумаг – это рынок ценных бумаг,

эмитентами которого являются муниципальные органы исполнительной власти. Это в основном рынки муниципальных облигационных займов и векселей.

Кроме государственных ценных бумаг в рассматриваемую классификацию входят рынки корпоративных и частных ценных бумаг. К

рынку корпоративных ценных бумаг, по нашему мнению, следует относить ценные бумаги, выпускаемые любыми юридическими лицами, независимо от их организационно-правовой формы собственности (ценные бумаги государственных и муниципальных унитарных предприятий также относятся в эту группу). Состав этих рынков очень неоднороден, поскольку сюда относятся и ценные бумаги акционерных обществ, являющиеся «голубыми фишками», удельный вес которых занимает доминирующее положение на рынке, и ценные бумаги мелких и вновь

34

образованных предприятий, с помощью которых эти предприятия только начинают свой выход на фондовый рынок.

По характеру размещения принято различать первичный и вторичный фондовые рынки. Законодательно эти понятия в российских нормативных документах не нашли своего отражения, хотя в текстах этих документов они используются. В Законе РФ «О рынке ценных бумаг» дано определение понятия «размещение эмиссионных ценных бумаг», которое по своей сути заменяет определение «первичного рынка». «Размещение эмиссионных ценных бумаг – отчуждение эмиссионных ценных бумаг эмитентом первым владельцам путём заключения гражданско-правовых сделок». Начиная с 1992 года и до 1996 года (до принятия Федерального закона) понятие первичного рынка трактовалось в инструкции № 3 «О выпуске и обращении ценных бумаг в РФ» (отменённой в настоящее время) как «первичная эмиссия – первое движение ценных бумаг от эмитентов к инвесторам». На наш взгляд, понятным и простым определением первичного рынка может быть следующее: первичный рынок – это первая продажа ценных бумаг эмитентами после их выпуска. Это определение приемлемо и для эмиссионных, и для неэмиссионных ценных бумаг. Поскольку каждый новый выпуск ценных бумаг сопровождается соответствующим размещением, то количество выпусков ценных бумаг будет равно количеству размещений.

Сразу после образования эмитенты осуществляют первые выпуски акций, облигаций, векселей и других ценных бумаг. Рынок этих первых размещений получил название «рынок первых эмиссий». Эмиссии, которые осуществляются после прохождения первых эмиссий, называются повторными эмиссиями, а рынок соответственно рынком повторных эмиссий.

Вторичный рынок можно определить как рынок перепродаж ценных бумаг. Этот рынок присущ не всем ценным бумагам, а лишь тем, которые относятся к рыночным ценным бумагам. На вторичном рынке ценные бумаги могут перепродаваться сколько угодно раз, до момента их погашения или прекращения деятельности эмитента.

По видам торгуемых ценных бумаг фондовый рынок можно разделить на «рынок основных ценных бумаг» и «рынок производных финансовых инструментов». К рынку основных ценных бумаг относятся рынок акций, рынок облигаций, рынок векселей и т.д. Соответственно к рынку производных финансовых инструментов относятся рынок опционов, рынок фьючерсных контрактов, рынок форвардных контрактов, рынок свопов и т.д.

По срокам исполнения сделок фондовый рынок делится на рынок кассовых операций и рынок срочных операций. На рынке кассовых (или

или 3 дня). Большинство сделок на фондовом рынке совершаются именно на кассовом рынке.

На рынке срочных сделок расчёты по операциям осуществляются через определённый срок (обычно от нескольких недель до нескольких месяцев). Этот рынок используется в основном для обращения производных финансовых инструментов.

По видам инвесторов РЦБ можно разделить на рынок частных инвесторов, рынок институциональных инвесторов и рынок корпоративных инвесторов, приобретающих ценные бумаги. Рынок частных инвесторов представлен физическими лицами, которые приобретают ценные бумаги от своего имени и за свой счёт.

Рынок институциональных инвесторов с точки зрения современного развитого фондового рынка включает в себя в качестве инвесторов страховые компании, пенсионные фонды, институты коллективного инвестирования, которые, в свою очередь, включают в себя инвестиционные компании, хеджевые фонды, доверительные департаменты банков. На рынке корпоративных инвесторов приобретателями ценных бумаг являются все юридические лица,

По видам совершаемых операций мы выделяем следующие виды рынков: брокерский рынок, дилерский рынок, трастовый рынок, депозитарный рынок, рынок регистраторов, рынок клиринговых операций, рынок операций по организации фондовой торговли, рынок консультационных фондовых услуг. Деятельность, осуществляемая на этих рынках, соответствует их названиям.

По видам применяемых технологий мы выделяем следующие виды рынков: рынок на повышение, рынок на понижение, простой аукцион, двойной аукцион, онкольный рынок, непрерывный аукционный рынок.

Рынок на повышение (рынок «быков») представляет собой рынок, на котором работающие профессионалы ожидают повышение котировок ценных бумаг.

Рынок на понижение (рынок «медведей») представляет собой рынок, на котором работающие профессионалы ожидают понижения цен.

Простой аукцион − это форма биржевой торговли, при которой конкурируют между собой либо продавцы (если объёмы предлагаемых фондовых инструментов превышают уровень спроса) либо покупатели (если на рынке наблюдается избыток спроса при высокой платёжеспособности покупателей). При такой форме торговли продавцы находятся в неравноправном положении, поскольку преимущества имеют те их них, которые раньше других выставили свои бумаги на продажу. Чаще всего и цена, которую предлагают покупатели в начале торгов, выше цен, которые предлагают покупатели в течение торгов и при их закрытии.

36

При конкуренции среди покупателей к аукциону допускаются только те их них, которые указали наибольшие цены в своих заявках на покупку ценных бумаг. В силу указанных недостатков простой аукцион считается неэффективной биржевой формой торгов и в настоящее время используется редко, на большинстве биржевых площадок используется способ двойного аукциона.

Онкольный рынок – это способ торговли ценными бумагами, когда объёмы спроса и предложений невелики и организаторы торгов в течение определённого времени накапливают заявки на покупку и на продажу ценных бумаг с целью повышения ликвидности рынка. Преимуществом среди заявок продавцов и покупателей пользуются заявки, предъявители которых согласны на заключение сделок по любым ценам. После удовлетворения указанных заявок совершаются сделки по заявкам, в которых продавцы указывают минимальные цены, а покупатели – максимальные. Если объём таких заявок большой, то сначала удовлетворяются заявки с максимальным объёмом сделок. При такой форме торговли очерёдность подачи заявок не играет роли, т.е. участники торговли оказываются равноправными контрагентами сделок. После накопления необходимого числа заявок устанавливаются официальные цены на их куплю-продажу и осуществляется исполнение сделок. Таким образом, все исполняемые сделки осуществляются по одинаковым ценам. Далее вновь продолжается накопление неудовлетворённых заявок и установление очередной приемлемой цены. Непрерывный аукционный рынок – это способ торговли ценными бумагами на фондовой бирже в условиях высокого уровня спроса и предложения, когда поступающие заявки могут быть немедленно удовлетворены, если есть встречные заявки. Приоритетом при исполнении пользуются заявки с предельными ценами продавцов и покупателей, заявки с наибольшими объёмами продаж, кроме того, при исполнении заявок учитывается очерёдность поданных заявок. В настоящее время это один из наиболее часто используемых способов торговли, осуществление которого происходит с помощью компьютерной системы.

Деление фондового рынка на различные сегменты претерпевает изменения, поскольку этот рынок развивается, изменяются законодательные требования к его функционированию, поэтому и классификации фондового рынка будут совершенствоваться, следуя за реальными изменениями на этом рынке.

Контрольные вопросы по разделу 1

1.Что такое финансовый рынок?

2.Какие сегменты включает в себя финансовый рынок?

3.Что такое фондовый рынок?

37

4.Чем фондовый рынок отличается от кредитного рынка?

5.В чём особенности функционирования валютного рынка?

6.В чём особенности функционирования страхового рынка?

7.Какие вы знаете модели фондового рынка?

8.Какие функции выполняет финансовый рынок?

9.Чем отличаются биржевой и внебиржевой фондовые рынки? 10. Что такое денежный рынок?

2 Инструменты финансовых рынков

2.1 Причины существования различных финансовых инструментов на финансовых рынках

Возможность и действительность существования различных финансовых инструментов обусловлена наличием товарно-денежных отношений, в процессе развития которых неизбежно появляются инструменты, способствующие более рациональному использованию средств и осуществлению взаимных расчётов.

Предприятия в процессе своего развития неизбежно сталкиваются с проблемами поиска средств для расширения и обновления производства.

С другой стороны, инвесторы, обладающие свободными средствами, просчитывают, как им разместить свои средства с наименьшим риском и наибольшими выгодами. Если предприятия, существующие в форме акционерных обществ, хотят увеличить объём собственных средств, они выпускают в обращение акции. Когда предприятиям собственных средств оказывается недостаточно, они могут прибегнуть к заёмным, которые можно привлекать как непосредственно от инвесторов (путём размещения долговых ценных бумаг), так и через посредников – банковские структуры (путём привлечения кредитов).

Банковские кредиты и долговые ценные бумаги как источники инвестиций имеют свои особенности, достоинства и недостатки и используется предприятиями в зависимости от значимости для

привлечения средств. При привлечении заёмных средств через посредников стоимость этих средств обычно бывает выше, чем стоимость привлекаемых непосредственно от инвесторов средств, поскольку необходимо часть денег тратить на содержание этих посредников.

Посреднические организации в условиях нестабильного развития

скорректировать сроки размещения заёмных средств в сторону

непосредственном привлечении предприятие само определяет объём и стоимость (в рублях или в валюте) необходимого заимствования, в то время как посредники при выдаче кредита исходят из своих возможностей и степени доверия к заёмщику. Кроме этих основных отличий существует ряд дополнительных условий, различающих прямое и опосредованное привлечение средств на предприятие.

Инвесторы в свою очередь тоже имеют право выбора при определении приоритетов вложения своих средств: они могут положить свои средства

содействующими перемещению ресурсов с помощью механизма кредитования в сферу реального бизнеса. В результате свободные денежные средства находят производительное применение. Однако при этом собственники средств (вкладчики) лишаются контроля за использованием своих средств, поскольку это право переходит к банку. Подобная ситуация не всегда устраивает владельцев средств, потому что они не могут влиять на приоритетность использования их денежных

инвестирования в основном при вложении средств в ценные бумаги.

Страхование как один из инструментов финансового рынка играет важную роль в сохранении и возмещении финансовых ресурсов при наступлении неблагоприятный условий производственной деятельности, при экономических и политических кризисах, при природных катаклизмах, т.е. при наступлении различных страховых случаев. С помощью страховых полисов происходит возмещение денежных средств пострадавшему лицо и восстановление условий жизнедеятельности.

Таким образом, проведённый краткий анализ ситуации на рынке, позволяет утверждать, что существование различных инструментов привлечения средств, в первую очередь кредита и ценных бумаг, обусловлено объективной необходимостью удовлетворения интересов различных групп предприятий, посредников и инвесторов, следовательно, в хозяйственном кругообороте существуют объективные экономические условия для использования различных финансовых инструментов.

Государству для привлечения денежных средств под обеспечение различных общегосударственных нужд, в том числе для покрытия дефицита бюджета, удобнее оформлять свои заимствования ценными бумагами, а не кредитами, т. к. такое оформление долга позволяет

39

привлечь широкий круг инвесторов и дать им всю необходимую информацию о заимствовании, обеспечивая, прозрачность их вложений.

Выпуская на рынок и скупая там определённые объёмы различных видов ценных бумаг, государство использует инструменты финансового рынка для осуществления своей политики денежно-кредитного регулирования в стране. В этих операциях могут быть задействованы коммерческие банки, при этом государство, определяя для них объёмы покупки и продажи, имеет возможность осуществлять дополнительный контроль за финансовой деятельностью кредитной системы.

Практически все субъекты хозяйствования, государство, а также физические лица используют ценные бумаги для осуществления взаиморасчётов. Особую роль в осуществлении этих процессов играет вексель, возникновение которого было обусловлено способностью служить средством платежа при осуществлении взаиморасчётов.

Важной причиной возникновения и существования ценных бумаг является их способность отделяться от реальных объектов собственности и существовать самостоятельно в форме обособленных документов, т.е. являться титулом собственности. Владелец средств, купив предприятие, через определённый срок желает высвободить часть средств для иных целей, оставаясь при этом владельцем или совладельцем предприятия. Для реализации этих задач создаются акционерные общества, коллективные собственники которых имеют возможность покупать и продавать отдельные доли имущества в зависимости от своих интересов и возможностей и тем самым увеличивать ликвидность своего капитала.

Придание долговым обязательствам титула собственности также повышает ликвидность средств, вложенных в эти обязательства, поскольку обычный договор займа или кредитный договор носит индивидуальный характер и обычно не перепродаётся. Долговые же ценные бумаги, которыми также оформляются долговые отношения, можно при необходимости реализовать и вернуть вложенные средства.

Возникновение акций и акционерных обществ способствовало разрешению противоречий между развивающимся производством и недостатком средств для этого развития, и акции стали инструментом мобилизации именно собственных средств с финансового рынка для акционерных обществ. Создание акционерных обществ позволило разрешить это противоречие и объединить разрозненные капиталы в один ассоциированный капитал, кроме того, появление в обращении акций позволило приобщить широкие круги и населения к корпоративному управлению, повышению его заинтересованности в результативности производства и способствовало развитию экономической культуры.

40